金学伟：宏观不确定与供求紧张将成中国股市长期特征
　　本次宏观调控具有与以往历次调控不同的内容，目的带有多重性。在今后相当一段时间内，我们都要习惯于在宏观政策不那么确定的情况下工作。
　　我们还需要第二个习惯--习惯于在供求关系相对紧张的情况下做股票。
　　对大多数人来讲，宏观经济政策包括股市政策似乎是一种天意从来高难问的事，十多年前我也是这样。但后来有几本书改变了我的视野，其中最重要的2本是维克多·斯波朗迪的《专业投机原理》和赫伯·斯坦的《美国总统经济史：从罗斯福到克林顿》。它们使我知道，政府的经济决策其实也很简单，就是看当前经济的主要问题是什么。如果当前经济的主要问题是反就业，那就倾向于打气；如是反通胀，就倾向于放气；如果当前经济的主要问题是多种矛盾交织，那就通过一揽子或一系列安排去兼顾各种问题、各种矛盾。
　　正是基于这种认识，去年底我写了一篇《2011股市只有阶段性机会》，对今年股市的宏观背景给予了－1分评价。但文章发表后，许多人表示了强烈质疑，一些读者甚至反复发来邮件与我争辩。使我不得不说我不想说服你，希望你也别来说服我，我们还是来看事实吧。而现在看来，对2011股市的宏观背景给予－1分的评价还是太高了一点，应该给予它最低的－2分--2011年来，央行已5次上调存款准备金率，3次加息，又有一次扩大存款准备金缴纳范围，累计采取了9次货币紧缩措施。在此背景下，股票市场融资与再融资总额却不见减少。
　　一方面是收紧银根，一方面却不断扩大股票融资和再融资，这与当前我国经济面临的主要任务有关。2011年来，我国经济的主要任务一直有3个：防通胀、稳增长、调结构，而目前似乎还应加上一个防范金融风险。而检验这些政策目标就可知道，就像一个人同时得了寒症与热症一样：治寒症需要适当吃点温热的东西，治热症则需适当吃点寒凉之物。控通胀与防范金融风险，需要收缩银根，尤其是收缩信贷；稳增长则需适当增加投资；调结构虽然是有保有压，或有压有促，但促与保的成分大于压的成分，毕竟，压也不能叫它死掉。这几项任务纠缠在一起，就使我们看到了一方面是更少的货币增量和信贷增量，一方面则是更多的股票融资。
　　更少的货币增量和信贷增量是防通胀和防风险的需要，更多的股票融资则是稳增长和调结构的需要--2011年来，沪市主板市场的IPO量很少，而深圳中小板和创业板的发行上市则源源不断，就是出于调结构的需要。至此，去年底央行提出要以社会融资增速指数取代M2的含义了，它的用意不是控制融资规模，而是指：只要股票融资加债券融资加信托融资加银行信贷等，能够满足宏观经济发展所需就行了，不必把希望都放在信贷这一棵树上。
　　上述这些告诉我们：
　　1、本次宏观调控具有与以往历次调控不同的内容。以往的历次调控本质上都是在原来的发展轨道、发展模式上进行的周期性调整，一旦某一指标调整到位，政策就会全面转向。而本次调控的目的带有多重性，宏观经济政策取向也需考虑多重因素。因此不是一到预期目标就放，一放就立即大干快上那么简单。换言之，在今后相当一段时间内，我们都要习惯于在宏观政策不那么确定的情况下工作。
　　2、由于有经济、金融周期和经济转型双重任务叠加，因此，本次宏观调控具有某种长期特征，在这一调控中，股票市场必然会被赋予更多的任务、更重的责任。换言之，防通胀和防风险的任务越重，股票和债券等直接融资在稳增长和调结构中需要承担的任务越重。近期关于国际板的声音少了，关于建立多层次资本市场的说法多了，其主要原因就在于此。因此，我们还需要第二个习惯--习惯于在供求关系相对紧张的情况下做股票。
　　至于具体走势，我想说2点。
　　一点是：去年2319点底部，主力的核心底部成本在2460点，因此，它是2319点的最后保障线。只要收盘不低于这个点位，便意味着主力尚未彻底放弃。如果失守，则意味着主力已彻底放弃或无力再坚守去年2319点的底部。至于其他点位都可适当忽略。
　　一点是：虽然从周期分析，10月下旬到11月中旬才是真正的时间窗口，但周期规律的表现历来有2种模式。一种是正点模式，表现为价格低点正好出现在时间窗口上，形态上表现为单底。一种是两低夹一高模式：两个低点分别产生在时间窗口的两边，而真正的时间窗口则成为两个低点间的一个相对高点。如果是这种情况，则10月大盘有望出一条阳线，而另一个低点将出现在11至12月间。这两种情况在周期表现上都经常出现且会互相替代。因此操作层面上，目前主要还是看个人的心态、风格、理念如何：是宁可忍受最后阶段的下跌，也不放弃出现两低夹一高的可能性；还是宁可放弃这种可能，也不愿承受最后阶段的下跌？至于技术层面和走势层面的东西倒可适当忽略。（大.众.证.券.报）

　　余丰慧：全球新一轮宽松政策到来
　　奥巴马终于发狠话出狠招了华盛顿的游戏时间已经结束，是时候采取行动了。在奥巴马拟向经济注入4000亿美元刺激计划的同时，美联储已经放出风来表示，近期准备购买美国长期国债，实际上等于第三轮量化宽松逐步启动。在美国开始新一轮经济刺激计划的同时，由于经济前景恶化，业界呼吁欧洲央行调头降息；市场预测英国除了推出第二轮量化宽松政策外已经别无选择；新兴经济体国家中，巴西央行已经宣布降息50个基点。全球新一轮宽松政策突然而至，预示着全球经济正在面临二次探底风险。
　　但是，细细分析，在新一轮全球经济可能二次探底面前，主动权仍然把握在美国手中，或者说经济形势表现得单一明了，使其能够采取非常有针对性的治疗措施。美国从2008年金融危机以来，经济上的主要问题是复苏缓慢，失业率居高不下，市场信心不足，并且没有通胀问题。而反观新兴经济体国家，情况要复杂得多。经济上同样面临走低风险，同时通胀又居高不下。使得应对措施左右为难，经济中的两难选择问题增多。特别是新兴市场大国的中国，情况愈加复杂。经济上受全球低迷影响，外需拉动不足，内需消费提振不起来，投资不可持续。同时，通胀居高不下，物价水平持续攀升。使得宏观调控政策顾此失彼，顾此伤彼，无从下手。
　　因此，面对奥巴马开始实施4000亿美元刺激计划和美联储启动第三轮量化宽松政策，以及欧洲全面放松货币政策和新兴市场国家开始降息，中国应如何应对是一个亟须认真对待的问题。是否应该跟随全球风向而动？需要决策层拿出智慧思考和应对。如果不跟随美欧政策而动，人民币将出现新一波升值旋风，出口企业将面临更大困境。同时，热钱将大举进入中国，通胀可能越发严重；如果跟随美欧而动，掉头采取宽松货币政策，能够刺激经济，但这种刺激只是强心针。因为，我国市场中并不是缺乏流动性的问题，而是流动性不往实体经济流动的问题。同时，还会使得通胀问题恶化。如果楼市调控政策放松，房价重拾升势，那么问题会更严重。
　　笔者认为，利弊权衡，在新一轮全球宽松到来之际，中国不必人云亦云。应该继续把控制物价放在第一位，货币政策工具不能有丝毫松懈，楼市调控不能放松。应对措施主要放在两个方面：一是立即启动财税手段刺激经济，即：大幅度减税降费、国企特别是垄断国企大幅度让利，给民营企业、民间投资腾出发展空间，激活民营企业和民间投资。同时通过减税降费减轻通胀压力。大幅度减税降费、垄断国企让利将一举三得：刺激经济、抑制通胀、调节分配失衡。二是像日本、瑞士一样干预汇率，遏制人民币无节制的升值。（中.国.经.济.网）

　　吴晓求：未来10年股指将重回6000点 B股时代终结
　　未来10年，上证综指回到6000点没有问题，B股时代也将结束。中国人民大学校长助理、金融与证券研究所所长吴晓求对此非常肯定。他并预测，到2015年，人民币将实现可自由兑换，到2018年，人民币作为国际储备货币将占据25-30%的份额。
　　吴晓求是在9月17日-18日举办的证券日报暨经报证券日报投资公司培训班上做出上述预测的。他演讲的题目为《中国经济的外忧内患与资本市场的未来》。
　　在谈到中国资本市场的未来时，吴晓求表示，到2020年，国内上市公司将达到4000家左右，市值达到100万亿元，主板、中小板和创业板将实现合理地配置。其中创业板是风险源与成长中心。
　　截至9月16日，沪深两市总市值为24.5万亿元。
　　吴晓求认为，未来上海将会成为中国主要的蓝筹股市场，亦即财富中心，并会成为全球第二大交易市场和资产交易市场；深圳将会成为中国最富有生命力的创业板高成长市场，亦即财富培训中心；香港则会成为人民币离岸中心，以人民币基础资产为标的的衍生品市场也是未来香港市场发展的重点。
　　在未来10年，资本市场的政策重点应该以供给为重点，增加数量，提高质量，同时其他政策也应给予相应的配合。吴晓求预测，在这样的政策影响下，未来10年上证综指回到6000点没有问题，同时，B股时代也将结束。
　　针对直接融资比重偏低的现状，吴晓求认为，应该扩大直接融资在社会融资规模中的比重，而扩大直接融资比重主要是通过发展股票、债券市场等渠道。我们应该优先发展债券市场，加快发行公司债步伐。
　　数据显示，目前各类企业债券存量规模4万亿左右，占全部债券余额的20%，其中公司债和可转债只占到4万亿的10%左右。公司债和可转债的规模与52.44万亿元的人民币贷款余额根本无法相比。
　　吴晓求表示，国内应该大力发展公司债，一方面可以此解决企业融资的现实困难，同时也可以有效改善中国资本市场的资产结构。
　　在谈及对货币政策的忧虑时，吴晓求表示，最近两年为应对金融危机货币政策进行了创造性的选择，从2010年开始启用的数量型货币政策工具，将因外部因素引起而被动投放的货币拿了回来。但问题是，数量型货币政策使用太频繁了。
　　吴晓求认为，在全球金融市场大幅度波动的背景下，中国的宏观经济政策特别是货币政策要考虑外部需求的变化，考虑外部金融市场的动荡，而不只是考虑CPI的变化。中国的宏观经济政策应该具有灵活性、针对性和延续性，同时要采取结构性的定向宽松政策，全面总量紧缩的政策应该结束了。
　　这次欧美债务危机对中国经济的影响要远远低于2008年。吴晓求强调，在这种情况下，房地产调控不宜放松，但货币政策应当作出结构性调整。
　　吴晓求认为，造成中国通胀的根源是汇率制度，因此，现在要大胆地进行汇率改革。
　　到2015年人民币一定会成为完全可自由兑换的货币，到2018年，人民币作为国际储备货币将占据25-30%的份额。他认为，5:1是人民币对美元一个比较合理的水平，按照每年6%左右的升值幅度，人民币持续升值的时间还有3-4年。
　　据了解，目前马来西亚、韩国、柬埔寨、白俄罗斯、俄罗斯和菲律宾等国已经将人民币作为其外汇储备的一部分，蒙古也正在研究将人民币纳入外汇储备的可能性。（证.券.日.报）

　　李迅雷：央行利率水平下降 中国股市才会有机会
　　罗杰斯谈国际大势，国泰君安证券首席经济学家李迅雷讲中国趋势。9月16日举行的罗杰斯掘金中国·发现湖南大型投资报告会上，李迅雷作了主题为中国经济趋势与市场结构性机会的演讲。他判断，中国经济今年会前高后低，股市或许要到明年才会有好的机会。
　　李迅雷认为，中国今年后几个月的经济增速会回落。因为，受欧美经济低迷影响，外需受限，出口会相对减少；而内需，受调控影响，其增速也会回落；投资，上半年同比增长26%，下半年会降低，特别是制造业这块投资会减少，房地产这块则要看保障房资金的落实情况，总体而言，也可能会减少。总的来说，今年一季度中国经济增长9.7%，二季度9.5%，上半年9.6%，三季度可能在9%左右，四季度或在8%上下，前高后低比较明显。
　　目前中国经济压力重重，但是无论是硬着陆还是软着陆，我对其都有信心。李迅雷指出，地方债、房地产泡沫、贫富差距大、人民币升值、少数产品价格体系扭曲等都给中国经济不少压力和障碍，促使其转型升级。日本、韩国当初也面临同样的问题，但经过种种阵痛后，还是成功了。中国经过30年的改革发展，积累了很多财富和经验，又有丰富的自然、人力资源，而且从世界经济发展趋势看，21世纪应该是新兴国家崛起的时期，所以中国转型成功的可能性很大，危机既是风险也是机遇。
　　利率水平下降了，中国股市才会有机会。李迅雷认为，通胀无牛市，利率水平高的时候，资金都去放高利贷了，或者去买银行较高收益率的理财产品，股市低迷也是自然的。但今年11月后，政策或有所松动。他预测，9月CPI可能会降到6%，10月会降到5.5%，11月或降到5%以下，然后可能会维持一段时间，这个时候紧缩的政策或会有所转向。我估计股市明年才会有机会，而且是比较大的机会，指数升幅或达100%。同时他指出，即使大盘涨，也只是结构性机会，汽车、白酒等高端消费品，空调行业或会受到追捧。对于罗杰斯钟爱的大宗商品，他认为还是要看经济景气度。（湖.南.日.报）

　　叶　檀：美联储背叛金融自由
　　即将于9月20日~21日召开的美联储议息会议，最大的可能是不推出QE3，继续进行扭转操作。所谓扭转操作，即美联储人为干涉债券收益率，抛出短期债券而购入长期债券，目的是把长期利率压制在零或者接近于零的水平。
　　市场传言，美联储可能已经开始类似操作。北京时间9月15日，CNBC报道当天美国政府将对30年期国债进行拍卖，市场需求强劲，这项规模为130亿美元的债券，市场的竞购额达到了370.7亿美元，收益率为3.31%，30年期国债的价格下滑。继干预汇市之后，美联储大规模干预债市，作为金融定价基础的国债收益率曲线受到人为操纵。
　　金融危机之后最可怕的一面暴露无遗，各国政府包括美国财政部与美联储乞灵于行政干预，以操纵市场压低利率为能事，置最需要的制度改革于不顾，最终拉长全球经济走出金融危机泥潭所需要的时间。
　　这不是美联储第一次如此操作。1960年~1965年，美国财政部和美联储采取类似操作，即试图扭转利率曲线，使长期利率低于短期利率，效果众说纷纭。此后的结果众所周知，美国经济在上世纪70年代陷入了长达10年的滞胀之中。此次美联储启动扭转操作，效果同样不会好。扭转操作是延缓改革、保证政治正确的绝招，却是全球经济复苏之毒药。
　　首先，可以确保在财政部的配合下，将中长期利率压在低位。不推出QE3，可以平息国内外反对量化宽松之声，而效果与量化宽松相等。这是一场朝三与暮三的游戏，实质是美联储动用铸币权降低风险，与美国财政部一起通过操纵债券市场操纵全球金融市场价格。
　　高盛的Hatzius称，该操作最终可能从市场吸收大量较长期公债，效果几乎和美联储上次宽松政策一样大。Jefferies&Co的货币市场分析师ThomasSimons称，美联储可能出售约2650亿美元债券--即他们持有的2013年6月30日以前到期的所有债券，(短债)收益率只会上涨几个基点，市场完全可以吸收。
　　长债增加而短债减少，从理论上讲，风险必然增加，美联储的资产负债表可能恶化，并且，人为压低长债收益率，使得长债价格上升，美联储将成为美国债券市场最大的庄家，还有财政部为之掩护。在短债市场上的亏损，通过长债市场弥补。
　　第二，不会触动既得利益阶层的利益，在短期内可以收到延缓居民资产负债表恶化之效，而美元汇率有可能因此下降，使出口业得利。
　　摩根大通公司首席北美经济分析师迈克尔·费罗利预测，如果美联储采取调仓还债措施，可降低住房抵押贷款利率0.1%至0.2%，帮助鼓励住房再融资和企业支出。通过降低美国债券长期收益率，美联储可能希望推动投资者转向股市或公司债等更高回报的资产。
　　美联储的扭转操作尽情展示了行政与央行配合的无比威力，却不说对美国疲弱的经济产生提振作用。就在美国失业率高达9.1%之际，美国10年期国债收益率创下了60年新低，那又怎么样？经济照样不振。目前，美国债券价格坚挺，10年期公债利率在2%左右。美国各种宣传渠道发布的30年固定贷款利率为3.75%，但银行实际能提供的利率最低是4.25%。经济还是不振。
　　市场主体不会因低利率而自动加大投资、扩招工人，原因很简单，下游的销售、消费领域状况不佳。私人投资者也不会因此大幅增加房地产等方面的投资，原因是由房地产金融衍生品引发的资产负债表的退化还在进行之中。
　　每次债券市场出现异常都是危机的前兆。在格林斯潘时代，2005年12月，出现两年期国债利率一度高于十年期国债利率的现象，格氏称为难解之谜。事后看来，全球购买美国长债正是全球经济失衡的症兆。
　　债券收益率曲线被人为调整，是个可怕的信号。国债收益率曲线是所有利率的定价基础，是市场定价体制最敏感、直接的反映。正如评级机构的评级意味着不同机构债券的信用价格，国债收益率曲线是投资者给市场资金的终极定价。美联储人为干涉市场定价体制时，意味着市场耳聋眼花，无法传递出有关风险、价格的所有信号，而各国将追随美国的步伐在低利率之路、行政干预之路上，一条道走到黑。
　　美联储等央行已经成为全球定价体制的破坏者，他们一手背弃了自己创立的金融市场体制。金融自由，已是个笑话。（每.日.经.济.新.闻）