A股正处于大牛市前夜
　　北京神农投资总经理陈宇：
　　A股阴跌让不少投资者开始看空后市，但北京神农投资管理有限公司总经理陈宇却对后市依然乐观。A股目前正处于大牛市前夜。陈宇在接受第一财经日报《财商》采访时表示，但市场不可能立马上涨，在前夜中还有探底、反弹和反复的调整。
　　《财商》：你如何看待目前A股的走势？
　　陈宇：在今年年初的时候，我们判断A股将在2200点附近盘整的一个过程，跌到最近实际上已经非常接近2200的点位了，我们没有改变市场将下行至2200点的判断。从时间上来看，我们判断可能会是3~5个月之内到达这样的区间。
　　从估值角度上来讲，如果大盘进入到2200点左右区间，那么从时间结构和估值角度上基本是见底了，所以我们最近提出了大牛市的前夜这样一个说法。
　　《财商》：你怎么定义大牛市前夜？
　　陈宇：从中国过去将近20年的证券市场历史来看，真正的大牛市首先体现在时间和空间的范围上。在时间架构上，应该是能够持续3~5年，才算是大牛市。2009年是一个很典型的超跌反弹的市场。虽然从幅度上它可能称为牛市，但实际上它是一个熊市。
　　从空间范围来说，牛市就是顶部不断抬高，底部不断抬升。所以我们如果说1664点是个底，那么2200点或更低一点是第二个底，而上一个顶是3478点，那么牛市的下一个顶和下一个底应该分别较3478点和2200点高。这是我们对牛市的判断。
　　什么是前夜呢？我们通过统计过去的历史，无论是美国还是中国，几次大的从熊市向牛市转化的过程，都会看到在熊市最后见底的阶段，实际上指数往往出现一种让人很窒息的下跌。这样的下跌是由于投资人形成一致的看空预期，然后向一致看空平仓的行动转化的过程。这个过程里没有买单，卖单突破股指区域的下限，也不踊跃，慢慢挤出来，就像现在一样。这样的过程里往往是最黑暗的，黎明前的黑暗是最黑的。我们在年初看2200点，是不是最后能在2200点位置止跌也不好说，但是我们想2200点应该是一个比较充分的估计了。
　　《财商》：那么前夜的时间会不会特别长？
　　陈宇：既然是大牛市前夜，那么指数在探底2200点之后也不会涨太多，比如一旦突破3478点，最后还会再跌回到2800~3000点这样一个并不高的区域里，并进行一个比较长时间的盘旋。这就是一个大形势的低谷，摆脱它并不太容易，哪怕你已经转向牛市，但是在牛市的前夜阶段实际上也是挺黑的。所以说，大牛市的前夜，一是会出现一种向下的态势。二是反弹后的第一阶段也不会出现让人欣喜若狂的走势。所以说从现在到未来12个月期间，我们判断就是探底、反弹，接着进行长时间调整的阶段。
　　《财商》：你为什么判断现在处于大牛市前夜？
　　陈宇：A股从2007年到现在已经调整了整整4年时间，在中国股市历史上从来没有一次熊市时间跨度是超过4年，这也让我们反向地认为目前处于牛市的前夜，尽管这牛市的前夜并不像大家普遍理解的那样，上来就涨。牛市的前夜过程是很黑暗的，然后再慢慢慢慢发亮的一个过程。
　　而这样一个过程和我们目前的经济形势又非常吻合。因为目前中国过去几十年的经济高速发展到了一个瓶颈期和调整期。对外出口和对内投资所拉动的经济出现了内外的阻滞。对内的投资不可能再无限制地扩大，对外的出口也因为欧美经济体的下滑和泡沫的破灭受到了阻滞。印度、越南竞争力的上升和我国劳动力资本的上升导致中国竞争力的下降，目前经济正处于调整阶段。我们也还没看到调整之后的曙光，大致去猜想调整的方向可能是十二五的规划，但是具体能不能调整成功，现在我们还看不很清楚。正因为如此，所以现在看到经济调整的曙光至少需要2~3年的时间，但是市场的调整往往领先经济，只要看到经济调整基本起点和方向，市场就会上来了。
　　《财商》：那么在大牛市前夜，你重点关注的投资机会是什么？
　　陈宇：我的投资主线就是买30岁的万科和18岁的万科。第一，过去处于优势的行业和企业的估值被非常严重地低估了，因为处于经济转型的过程，大家习惯性地认为以前的这些都不行，因此像万科A(000002.SZ)、民生银行(600016.SH)这些老的优势企业的估值是非常低的。但是我们相信中国这个巨大的经济体的内需还没有被激发出来，未来将主要依靠内需去拉动。而且如果像印度这样一个巨大的市场的启动，对以往的我们具有一定先进性的行业和企业又是一个机会，但市场目前给它们的估值是太低了。所以一旦我们看到欧美金融危机告一段落，中国一些可能的可怕的事情并没有发生，这些传统行业里的优势企业就会出现估值修复的走势，这些企业就是30岁的万科；第二个，在现在新兴的行业里一定会出现具有领先性的行业龙头，这些就是18岁的万科，代表着未来经济发展方向，它们就是未来的大牛股。我在这两方面的投资比重是五五开，各占一半。

　　6124点开始长期投资 44%的股票是赚钱的
　　乔嘉
　　6124点开始投资算是够惨的吧？不对，如果您一直持有，您比很多自欺欺人的娱乐型股民强很多，您还比很多基金持有者强很多。
　　长期投资是每个投资者都非常熟悉的一个投资词汇。它代表着购买之后保守地持有而非进进出出地炒作。这种投资方法在发达国家早早被世人认可。在国外，很多人给孩子留下的不是小农经济人群中最传统资产--房子和地，而是几百万元的股票池。而这些股票很多都是在几十年的时间里慢慢积累，一直持有到老的产物。可是在中国资本市场发展了20年的今天，我们的股民总是对长期持有充满不屑。大家一提到长期持有，就会高高地抬起头用下眼角的余光蔑视着对方，然后很自然地说：长期投资？你从6000多点开始长期投资呀？我看你能赚钱吗？
　　好呀，让我们看看，如果一个投资者从6124点的那天开始投资并且持有到2500点的现在是不是肯定赔钱？
　　前几天我在杭州安缦法云喝茶冥想，忽然间想到中国从1000多只股票一下子涨到了2000多只股票。而大盘如此狼狈是不是由于新股的泛滥和新股的高估值所带动的呢？如果是这样的话，我们是不是应该看看老股票和新股票的表现如何？我的假想是新股虽然是在2007年6124的顶点后首次发行，但是很可能这些股票下滑的要比老股票更厉害，因为它们太高估值，太多流通股、太小规模、太不成熟的盈利模式等等。
　　我们的分析员张瀚利用数据归纳了一下我的想法。区间定义：以2007年10月16日上证指数最高点的6214点为标准，之前上市的股票为老股票，之后上市的股票为新股票。而其中不包括现在已经停牌和2007年10月10日至2007年10月17日连续停牌的股票。
　　中国现有上市A股共2228只。符合上述条件的股票有2148只，而在2007年10月16日（就是6124点）前成功上市的股票共1377只。其中有604只股票从6124点到现在（2011年9月9日的2497点）的长年大跌中竟然获得了股价正收益。如果一个投资者在6124点购买了一只老股票持有到现在，那么他将有近一半的机会获得正收益，而不是赔钱。从总体下跌59.23%的大盘角度看，上述数据简直是一个奇迹。
　　如果这还不算神奇，那么下一个数据更加令人不可思议。表中的第6列数据指出：如果一个投资者在6124点平均购买所有的A股股票，那么经过了上证指数59.23%的大跌后，投资者将会得到8.49%的正收益。这其中包括涨幅高达574%、2004年成功上市的精功科技(002006)（002006.SZ），涨幅高达522%、2003年成功上市的国电南端（600406.SH），涨幅高达484%、2007年成功上市的紫鑫药业(002118)（002118.SZ）等126只涨幅超过100%的老股票。这些股票从6124点到现在股价涨幅均超过100%左右。在此之外，还有227只老股票在同期获得了超过30%的正收益。从2007年10月的股市历史最高点到现在的三年多时间里，共有340多只老股票可以给投资者带来年化超过10%的收益。
　　如果，我们用总市值加权平均法、流通A股市值加权平均法、流通市值平均法来投资的话，投资者从2007年的股市最高点投资A股的话，投资者将会得到12.69%、9.98%和16.18%的损失。显然在这次持续三年多的股市大跌的态势下，大盘股为投资者的痛苦做出了非常有意义的贡献。
　　按照上述理论，老股票没有下滑太多，那么是谁导致股票总体的崩溃呢？答案是新股。根据张瀚的统计从2007年的股市高点到现在，共有771只新股票成功上市。其中至今为止区间价格上涨的只有279只，占新股票的36%而已。而在区间价格下滑共492只占64%，远远超过老股票的跌幅。其中下滑最厉害的是2007年最后两个月里发行的太平洋(601099)（601099.SH）下滑81.2%，中国石油（601857.SH）下滑75.8%和中海集运（601866.SH）下滑73.2%。同时，在这771只新股票中有194只股票让投资者享受了超过30%的亏损，年化近10%的损失。
　　如果一个投资者在高点平均购买每一只新股票，那么到截稿为止投资者将得到1.46%的损失。按照中国股市的传统，大盘股再次打击着投资者。如果按照总市值、流通A股市值和流通总市值计算，那么投资者将得到14.23%、27.08%和29.56%的大跌。按照总股本排列，最小的十只新股票总涨幅为7.5%的正收益，而股本最大的10只新股票的总收益为-37.8%的损失。从另一个角度入手，很多小盘新股在大盘逆势中创新高，而大盘股还是紧靠着不争气的大盘。
　　上述理论是建立在一个最倒霉的投资者的基础上，我相信幸运的您不应该总是在股市的最高点开始购买。无论如何，通过上述理论作为普通投资者的您应该把握住自己，选小股，选好股，坚持住。
　　下次，咱们看看基金怎么样。
　　（作者为北京凯世富乐投资有限公司投资总监）

　　陈海峰：第一波反弹超跌股唱主角
　　陈海峰，国富投资投资总监，历任华宝兴业基金管理公司机构理财及海外业务部总经理、机构业务委员会委员、投资经理，德意志银行投资顾问，基金安久核心基金经理。
　　一句投资名言是：当别人恐惧时，我们应该贪婪。在国外市场风波频起的时刻，国富投资投资总监陈海峰表示，我们完全不需要那么担心，现在有利因素远多于不利因素。与其关心什么时候反转，不如踏踏实实地研究布局，以免机会来临时把握不住。
　　风景这边独好
　　中国证券报：最近觉得市场怎么样？
　　陈海峰：国外折腾得比较厉害。对于国际市场而言，9月应该是最关键、最危险的时刻。根据债务结构，很多欧洲国债以及美国国债都在9月到期，问题暴露得比较多。但好消息是只要9月能熬过去，接下来一直到2013年问题都不会再次爆发。
　　中国证券报：虽然你说了好消息，但感觉市场还是比较担心。
　　陈海峰：对于国内经济而言，国外风波虽然很大，但并不值得太过担心。即使外围经济下滑，对国内影响最大的是出口，但我们也要看到，内需和投资依然在国内经济增长中占据非常重要的比重，两者的未来增长依然强劲。
　　目前市场有利因素要大于不利因素，市场筑底的趋势非常确定。我们之前一直担心的通胀问题未来会有所缓解。影响通胀主要有两个方面，其一是输入型通胀，其二是食品价格上涨。在输入型通胀方面，由于外围经济下滑，大宗商品、原油的需求将大受影响，未来即使推出QE3，价格也很难出现大幅上涨，因而国内通胀的压力将大为缓解。食品价格方面，今年粮食大丰收奠定了价格不会出现大幅上涨，而生猪价格曲线会在三季度末四季度初见顶。根据我们对历史数据的研究，生猪价格一旦见顶，其下滑的速度会非常快。几方面的因素都表明，通胀即使未来还在高位，但下降已是大势所趋。
　　中国证券报：你谈到通胀趋势回落，但现在看得并不明显。
　　陈海峰：9月数据可能还会比较高，但在10月，这些因素的影响就会慢慢体现。到明年上半年，这种趋势会看得更明确。
　　中国证券报：通胀回落会不会造成企业盈利继续下滑？
　　陈海峰：在通胀回落初期，企业处于去库存阶段，企业盈利水平会出现问题，这是目前市场主要的不利因素。但这个阶段不会太长，最多不过半年企业就需要重新补库存，到时盈利状况将会改善。
　　信心最重要
　　中国证券报：市场对于底部的讨论并不少见，筑底已经成为现在市场比较一致的观点。但为什么还不涨？会不会出现久盘必跌的情景？
　　陈海峰：首先，筑底并不是一蹴而就，市场肯定需要长时间盘整。其次，比黄金更重要的是信心，现在市场里最缺的就是信心。长时间调整消磨了大部分投资者的信心，而这个信心反过来让市场更没有起色。所以我们需要等待一个契机出现，逐步恢复投资者的信心，如果信心恢复了，那么场外资金会有所支持，长期快速发行导致的供求关系不平衡形势也会改善。
　　中国证券报：关键问题是这个契机什么时候出现？
　　陈海峰：与其关心契机什么时候来临，不如好好研究一旦机会出现，我们买什么股票。现在正是给大家一个仔细挑股票，并逐步建仓的机会，这样真的契机来了，我们也不会踏空。
　　中国证券报：你怎样选择你的目标股？能不能给投资者一些建议？
　　陈海峰：有两个思路。如果自下而上考虑，那我建议还是要好好观察成长股，因为这里最有希望淘到大牛股，但是同样要注意防地雷。
　　如果自上而下考虑，那就有一个节奏问题，随着市场流动性不断恢复，市场活跃的品种会慢慢增多。如果大盘企稳开始回升，首先启动的肯定是超跌股，所以现在有些品种成长性不差但股价越跌越低，其实买入持有是不错的。其次则是主题性机会，比如一些政策支持的品种，或者有些概念性品种。如果流动性进一步放松，那么受益于宏观复苏的大市值公司以及一些成长性高的中小板块企业会起来。（.中.国.证.券.报）

　　时寒冰：希腊的教训
　　欧债危机如火如荼，搅得全世界都不得安宁。当然，如果追溯起来，希腊差不多就是这场危机的始作俑者。根据希腊财政部的公告，截至今年第二季度，希腊这样一个小国的债务总额，竟然已经高达3169亿欧元。
　　很多人知道欠债总是要还的道理，却没意识到，政府过度干预经济本身，实质上就是在持续积累债务。
　　希腊的债务是怎么欠下来的呢？
　　希腊在2001年加入了欧元区，由于欧元区实行低利率政策，资金成本低廉，这对于希腊的扩张性公共财政政策而言，可以说是久旱逢甘霖。希腊拼命借贷，大搞投资，刺激经济发展。从2001年到债务危机爆发前的近8年间，希腊经济增长的70%以上是靠借贷拉动的。
　　以希腊的经济实力，对于举办耗资巨大的奥运会这样的大型活动，本来应该非常慎重。但是，低廉的借贷成本让希腊人昏了头。原本预算46亿欧元的希腊奥运会，总体费用竟然超过了100亿欧元。为了保证奥运会经费，希腊政府在2004年头两个季度发行的债券总额就已达300亿欧元。希腊人估算，为了奥运会可能要背负近10年的债务。
　　但希腊人相信，奥运会后旅游业的兴旺，传统航运业的发达，一定能够帮助希腊偿还这些债务。不幸的是，2007年后，次贷危机爆发，旅游业、航运业首先受到了冲击。为了摆脱危机，希腊政府紧急启动经济刺激计划，继续投入天量资金救市，财政赤字骤然上升。希腊从一个错误，走到了另一个错误中。
　　尽管负债越来越多，但希腊人的工资、福利水平却以超过GDP增速的步伐直线上升，甚至在2008年饱受次贷危机困扰的情况下，还以高达8%的速度上涨。政府过多干预经济，必然需要更多的人手。于是，希腊公务员队伍急剧膨胀，数量占全国劳动总人口的10%，而且，薪水非常之高，工作12个月却拿14个月的工资。希腊人四五十岁就可以退休，享受高福利，懒洋洋地躺在沙滩上晒太阳……
　　这样的日子能够长久吗？
　　当人们意识到希腊人背负的债务已经难以偿还，随时可能违约时，才突然发现，一场空前的危机已经拉开序幕。
　　希腊带给我们的教训是什么？
　　最重要的一点就是：扩张性的财政政策一定要量力而行，政府投资一定要慎之又慎，不宜过分干预经济自身的发展，而应该依靠市场的力量去促进经济的可持续发展。比如，当市场需要某种商品或服务时，企业家出于自身利益最大化的需要，一定会迅速投资，尽快满足市场需求，而政府的很多投资未必是市场所需要的。而且，企业家做任何投资都会做足功课，即使借债，也一定会充分考虑负债投资的收益和风险。因此，企业家主导的投资永远不会达到造成社会危机的程度。（上证）