水皮杂谈：世人皆醉惟我独醒 救世都是有代价的
　　2008年金融危机爆发以后很多人都在猜测世界经济复苏的轨迹，有人说可以完成V字型反转，有人说恐怕得形成U字型回暖，也有人说大概会有W字型的双底出现，当然最悲观的要算所谓的L字型，复苏遥遥无期，属于底部挣扎的形态。
　　时至今日，再来讨论欧美有没有两次探底意思已经不大了，尽管欧洲央行、美联储、英国央行、瑞士央行和日本央行联合宣布向欧盟注入美元流动性已经导致欧洲股市的全面反弹，但是考虑到欧债危机的没完没了，美债危机的复杂多变，更考虑到法国银行的风险释放和法国股指距上一轮底部仅有10%左右的差距，全世界都在问一个问题，中国人能拯救世界吗？能扮演英雄救美吗？能成为欧盟的救命稻草吗？
　　施瓦布也是这么问温家宝的。这位达沃斯世界经济论坛的主席在温总理作完报告后就把这个问题抛了出来，他的问题是中国能采取什么措施来帮助国际社会，特别是欧洲有关国家和美国迎接金融领域的挑战，而有意思的是此前正是由于传说意大利政府已经向中国求援要求购买意大利的国债，所以导致当天凌晨闭市的美国股市收盘前出现了暴涨行情，中国概念又一次充当了救世主的角色。
　　施瓦布问得好，温家宝答得也不错。中国已经和世界的发展不可分割，我们必须首先把自己的事情办好，同时要推动国际经济体系改革和金融体系改革，努力保持世界经济的稳定和发展，实现经济强劲，可持续和平衡增长。作为总理，温家宝的回答既体现了对欧美发达国家的尊重，同时也礼貌而明确表达了一个中国领导人的立场，真正能救美国的是美国人，能救欧洲的是欧洲人，中国人当不了也当不起那个见谁救谁的英雄，更何况连完全市场经济地位都在人家那里得不到承认，何必要用热脸去贴冷屁股呢？！
　　历史上，中国政府曾经两次救市。一次是1998年的东南亚金融危机，中国人民币死扛不贬值为东南亚国家撑起了一片天地，从此中国成为一个负责任的区域大国；一次则是近在眼前的2008年全球金融危机，中国政府推出的4万亿经济刺激计划让克鲁格曼这样的经济学家都交口称赞，中国因此成为推动全球复苏的希望。当然，救世都是有代价的，4万亿刺激的后遗症不可小视，货币因为适度宽松政策而泛滥，房地产因为刺激性政策而失控，至今中国的紧缩都是在替上一轮的救市而还债！
　　克鲁格曼说欧债危机是一场完美无瑕的风暴，虽然有点幸灾乐祸，但是却是一针见血，去过欧洲的朋友、见过欧元的朋友都会有自己的判断，欧盟看上去像一个能够还债的人吗？没有竞争力的欧洲凭什么让欧元站在那么高的位置上？欧元诞生之日只有美元的80%，凭什么现在欧元兑美元还有1.4的比值？韩志国年前曾预言欧元2012年崩溃，原因在于欧元区制度设计存在三大缺陷：一是统一的货币政策和分散的财政政策使宏观调控失去协调效应，失去货币政策功能的各国在危机时只能举债刺激经济，为主权债埋下祸根；二是欧元区没有成员国的驱逐机制，只能随波逐流共生共灭；三是欧洲央行不能作为主体救助成员国，而只能靠成员国的相互救助。其实，欧元的危机致命错误在于设计时根本没想到会有成员国发生危机，我们看到的只有相对严格的入门条件，但却看不到入门以后的淘汰机制，这恐怕是生活在美国的欧元之父蒙代尔没有想到的，欧元的根子和美国次贷危机的根子是一样的，谁叫欧元的最初设计就来自华尔街呢？
　　令人担心的倒不是中国政府会不会英雄救美或救欧，而是对日前局势的看法。如果认为欧美的问题没有三年前严重，不会导致全球衰退，从而认为中国可以独善其身，可以自行其是，可以对全球量化宽松视而不见坚持从紧，那就可能吃的不是哑巴亏！毕竟全球一体化了，人家印钞，你不印钞就相当于看着别人洗你的钱，今天借你的是一万亿美元，明天还你的也就值一千亿美元，必须协调好对内从紧与对外宽松的关系，对外升值和对内贬值的关系，难得糊涂不在于糊涂两个字，而在于难得两个字。GDP真摔假摔不重要，重要的是摔下来之后还能不能上得去，别假戏真唱，真摔下去，没有人会救你，也救不起你，还得靠自己爬起来，不要以为世人皆醉惟我独醒！

　　桂浩明：低位震荡构筑底部 有效反弹时机未到
　　这次的中秋小长假，恐怕很多投资者都过得不好。在小长假期间，境外股市大跌。依照一段时间来境内股市对境外股市是跟跌不跟涨的惯例，大家都担心小长假结束后境内股市会出现补跌。果然，节后第一天股指就下跌了1.06%，次日更是一度下跌到2439点，已经十分接近2437点的前期低位。好在，大盘随后出现了反弹，当天股指还是以阳线报收。但就在人们期待行情能够再接再厉地往上回升时，却又连续两天大盘高开低走，一直徘徊于2500点下方。这样，虽然周线为阳线，但却是连续第三周下跌。
　　有人把本周股市的弱市格局归咎于欧洲债务危机的爆发，应该说不是没有一点道理，但显然又是不全面的。因为问题很简单，在本周二以后，随着欧债危机出现转机，欧美股市全面上涨，并且幅度还不小，基本收复了9月初以来的跌幅。但反观境内股市，虽然从月初开始的下跌幅度不算很大，但随后的反弹也非常乏力。
　　这固然是反映了前面所提到的跟跌不跟涨这个特点，但同时还应该指出的是，就境内市场本身来说，现在也的确没有出现能够支撑股市上行的积极因素。刚公布的8月份CPI数据，虽然显示通胀已经从高点开始回落，但这个趋势能否持续，恐怕还是需要观察的。就中国实体经济的走势来说，现在还运行在增速继续放缓的过程中，尽管说这正是宏观调控所想要达到的目的之一，而且也有助于产业结构的调整，但其间所经历的阵痛，也不是很容易忍受的。这样的状况，对股市来说无疑是构成了抑制。
　　现在的状况是，在经受了境内外各种利空的冲击以后，股市渐渐显露出了底部支撑。而且投资者可以很轻易地从多个角度发现，股市中已经有了大量的底部信号。包括成交的极度萎缩以及部分大盘蓝筹股的明显止跌等等。现实地说，现在如果没有意外利空因素出现，那么大盘确实已经没有多大的下跌空间，完全是有可能守住2437点，并且在这上方构筑底部的。经常出现的早间股指高开行情，在很大程度上是多方对空方的一种试探性较量的结果。说明现在已经有人在慢慢建仓了。
　　但与此同时投资者更应该关注的是，即便盘面上出现了不少见底信号，而且也开始有比较多的投资者相信底部差不多已经到了。但是这并不代表此刻大盘就能够涨起来。每天股指高开以后的低走说明，哪怕是看好后市的力量，现在也缺乏往上做多的信心，他们只是在逢低买入，对于发动一波像样的行情，恐怕是想都没有想过。当然，更为准确的说法是，不是他们不愿去想，而是不敢想。因为股市明显缺乏上涨的催化剂。
　　坦率说，在通胀没有得到真正有效控制，紧缩仍然成为货币当局的重要行为选项以及整个市场的流动性还是处于偏紧的状态下时，想象股市出现大行情是不现实的。有人说，每年总得有一波吃饭行情吧，这其实很荒唐，为什么每年一定要让股市有一波上涨呢？这是没有任何理由的。当然，现在来看，到了四季度也许各方面的情况会发生一些积极的变化，因此届时也许股市真还会有一波上涨，但这只是大家的一种良好愿望。就目前来说，大盘是在筑底，但还没到会有效反弹的时候，股指只能低位震荡。像下一周，股指多半就是围绕2500点上下波动而已，不会有什么更好的表现。
　　（作者为申银万国证券研究所市场研究总监、首席市场分析师）

　　李志林：超级主力正在利空掩护下吸筹
　　李志林（忠言）博士
　　中秋长假期间，因希腊、意大利债务危机导致欧美股市大跌2%-3%，长假后首日，虽然隔夜欧美股市已经反弹，但A股开盘仍然大幅跳空补跌，跌至2437前低点上方仅两点。近日，尽管欧美股市均连续大涨近10%，但A股跌下去了就再也回不到中秋前的2500点，A股易跌难涨的本性再次暴露无遗。
　　1、A股的底部实际上已经探明。从今年4月3067点下跌以来，股市已经直落三个震荡箱体：3050-2850点、2850-2650点、2650-2450点，时间已近半年，空间已下跌了20%，调整基本到位。从估值角度看，2450点位置，上证50[1784.93 0.29%]指数的市盈率只有11.8倍，沪深300的指数市盈率11.2倍，大盘的平均市盈率只有15倍，这种估值已经远远低于美国、欧洲、日本等国际股市，确实是全世界股市少有的机会。如果参照中国经济9.6%的全世界绝无仅有的高增长，那么现在的中国股市应该遍地都是金矿。如果现在宣布中国股市对全世界开放，就必然会出现疯狂抢筹局面，直冲3000点。从成交量角度看，9月以来2500点以下停留的两周，成交量极度萎缩到500多亿的地量，地量即底部，这是20多年股市所证明的判断底部的不二法则。遗憾的是，底部的形成后，却迟迟未能产生引发行情的条件。
　　2、别老是拿欧洲、美国的债务危机说事。对中国股市的低迷不振，管理层和媒体总是拿国际不利因素作为借口加以搪塞。事实上，将中国投资者吓破胆的美债危机，非但没有击垮美国，反而使美债价格大幅攀升，美元大幅反弹，美股跌少涨多，小跌大涨，在创出金融危机前新高后，至今只跌了10%（要是此事件发生在中国，可能1000点都跌破了）。再看令中国投资者忧心忡忡、认为无可救药的欧债危机，尽管利空频频，其实也是雷声大雨点小，危机重灾区的希腊、意大利、法国股市，每每跌只有2%-3%，涨起来却是连续的3%-4%。美国点燃的欧债危机，不是为了搞垮欧洲，而是为了削弱欧元，把欧洲的资金吸引回美国，所以周四晚才会有全球五大央行联手注资欧洲银行的罕见举动。相反，尽管温总理和外交部都发表了对欧洲和欧元充满信心、将继续加大对欧元的投资的声明，但弱不禁风的中国股市，依然经常被欧债危机和隔夜欧美股市吓得闻风丧胆，自伤自残，跳空下跌，缺口连连，实在是庸人自扰，可怜可悲。
　　3、货币政策模糊造成了市场的不良预期。美国股市之所以能够创出金融危机前的新高，是因为美国政府的两轮货币宽松政策，给投资者预期明确，故信心满满。近期美国股市为何依然强势，是因为美联储明确宣布未来两年仍将实行零利率，是因为投资者对美国政府推出第三轮货币宽松政策抱有良好的预期。欧洲股市为什么至今还那么牛，是因为德、英、法强国的救援立场鲜明，德国总理默克尔称：将不惜一切救助希腊，英法两国首脑同时出访西班牙，金砖五国都表示购买意债，五大央行联手注资欧洲央行，使人们坚信欧元区不会崩溃。反观中国，货币政策始终充满着模糊性。2008年金融危机后，货币政策定调适度宽松，但是随后政府推出了四万亿投资，加上地方政府十几万亿投资，M2高达28.5%，导致货币泛滥，实际上这是极度宽松的货币政策。许多投资者因不知情而错失了2009年1664-3478点的大行情。而2010年10月，中国名义上将货币政策改为稳健，但是12次提准，5次加息，造成资金全面紧张，M2降到13.5%，创7年的新低。这就早已不是稳健，而是极度从紧，从而使投资者被稳健所丧失警惕，导致了深度套牢。如今，明明已悄悄推出了定向宽松政策，但仍高调宣传货币政策稳健、决不放松；明明8月CPI6.2%已经出现了通胀拐点，但仍说通胀仍将在高位运行；明明国家发改委副主任张晓强近日表示今年通胀为4%略多，预示着后4个月CPI将大幅回落，却不将这个趋势告诉人们。政府在CPI、通胀、货币政策上，始终在玩模糊哲学的游戏，政府部门各唱各调，让人们莫衷一是，猜想不透，对未来没有明确预期，让中国人天天在猜下月的CPI是多少，争论是否会加息和提准，在这种模糊的调控政策下，人们的思维怎能不混乱？股市怎能有行情？
　　4、越穷越生的扩容政策使投资者对股市信心丧失。从紧的货币政策，使市场资金极度紧张；连年的扩容大跃进形成的比6124点还大一倍的19万亿流通市值，使市场不堪重负；每周发6-8只新股不动摇的扩容节奏，终于使市场失守2500点，被压得趴下；满市皆为套牢者的亏损效应，吓得旧资金不断退场、新生资金不敢进场。问题的严重性在于，管理层把低迷市道应减缓扩容节奏这一最起码的市场化法则，看作是用行政力量干预市场化、是政策市的大逆不道行为，所以导致现六成股民空仓退出股市，持仓账户创出新低，基民赎回愈演愈烈。这完全是供求失衡、只顾融资者利益而不顾投资者利益所导致的人为熊市。
　　5.改变易跌难涨的局面还需借助于外力。除了CPI和货币政策出现明确的拐点之外，要扭转熊市，唯有从调节供求关系入手：要么减缓扩容，要么增加资金供给。有专家提议，从3.2万亿美元的外汇储备中，拿出零头2000亿美元，即1.3万亿人民币，组建主权基金，用以捍卫中国股市的估值和价值中枢，恢复投资者对中国股市和经济的信心，击退国际做空势力唱衰中国的阴谋，维护国家的经济和金融的安全，同时也可使国家外储保值增值。我举双手赞成这一深得民心的建议。如果政府能够采纳，那么中国股市重回3000点应不是梦呓。
　　在2500点以下的低迷市道，也必须清醒认识到，已经有超级主力正在利空的掩护下，悄悄地逢低打压吸筹。（金融投资报）

　　应健中：最坏时也是最好时
　　上海 应健中
　　本周只有4个交易日，周一中秋节休市，可外围市场上演了一场中秋劫。当日欧元暴跌，欧洲股市哀鸿遍野，连不休市的亚洲市场也满盘皆墨，日经指数下跌3%，香港恒生指数大跌836点，给欢度中秋节的A股市场开市带来了极大的压力。
　　有位文豪说过：这是最坏的时候，这也是最好的时候。此言用到当下的股市颇为贴切。
　　先说这是最坏的时候。现在满世界放眼望去，利空遍地，美债危机像个定时炸弹，什么时候爆发不得而知，可最近欧债危机再起，两位大到不能倒的经济体接二连三出问题，中国经济及A股市场难以独善其身。有意思的是，在这两个谁比谁先倒、谁比谁更烂的竞赛中，本周欧债危机当头，美元反而坚挺，道·琼斯指数反而走高。见过危机，却没见过如此危机的。
　　再说这是最好的时候。现在几乎所有的危机发生时，目光都盯着中国，要中国买国债，要中国施援手，这说明相比之下中国经济处在稳健的发展轨道上，有些国家甚至提出在对外贸易中要以人民币结算，这对于中国而言，当下是发展的最好时机，这是我们做任何投资的先决条件。
　　再来看股市，今年沪综指最低为2437点，本周走势一直在考验这个地板位置，尽管很难判断这个点位是否会被击穿，但有一点可以肯定，机会是跌出来的，最大的利好莫过于股票的价格越来越便宜，市场重心的下移是最大的利好，也是最好的机会。
　　近期要注意A股市场中的一个新现象，那就是新股再度破发。中秋节休市的最后一个交易日，主营按摩器材的蒙发利(002614)上市，52元的发行价、45.61倍的发行市盈率、2400万股的初始流通股，上市即跌破发行价。上市首日还有不少人在发行价95折附近吸纳，但最后全线套牢。现在其股价比发行价打了85折，这样的结局给再度掀起的IPO热潮打了一记闷棍，也给热衷于新股申购的炒新族浇了一盆冷水，更给市场一个警示。今年上半年新股上市破发率高达七成，到今年下半年，由于发行价大幅降低，新股收益率再度上升，上半年申购资金降到1300亿元左右，现在又上升到近5000亿元，节前蒙发利上市的破发是今年下半年来的首次破发，这是否会引发第二波破发潮，还需拭目以待。
　　前期低点2437点尚需考验，在市场寻底的过程中，不应光看指数的绝对值，市场的最低点是一瞬间的事，而底部是一个区间，在一个相对的底部区间中持股都是明智的选择。还要注意的是，身在底部是不知底的，只有走出底部，蓦然回首，哦，原来底部就在这里。不识庐山真面目，只缘身在此山中。（上证）

　　谢百三：让过剩资本国际化是极其错误的
　　复旦大学金融与资本市场研究中心主任教授谢国忠近日在《新世纪周刊》撰文指出：全球经济和中国经济要正常运转，中国必须将其过剩的资本有效地国际化，第一步是启动中国股市的国际板。他认为：中国制造业高度发达而金融业比较落后，后者是由国有金融机构所统治，资本项目关闭，汇率固定，制造业与金融业之间的不匹配是目前中国许多问题的症结所在。这两段话均是相当荒谬的。不错，中国的资本是很多，流动性过剩，导致通胀与房价上涨，但怎么可以因此得出结论，让中国过剩的资本通过开国际板分配给全球经济呢？
　　不可否认，中国的M2、流动性、M2与GDP的比例，增幅在世界各国中是最高的，这是多种因素所致，其中有中国经济高速增长所催使，也与美国实行QE1、QE2等量化宽松货币政策，导致中国外汇每年以4000亿美元之速度大增、外汇占款大增、M2大增等诸多因素有关。从一个角度看，中国资本确实多，流动性过剩是严重的，这导致了大中城市房地产价格居高不下及成本推进型通胀及输入型通胀的交相夹击，使通胀节节上升。
　　但这是否就可以成了谢国忠讲的，现在紧急的是全球经济等不起中国的闲庭信步。除非中国能够在短时间内实际而高效地将过剩资本分配给全球经济……的理由呢？
　　不能。中国在近10年中无奈和不得已多发的货币，无论怎么过剩，都是中国13.3亿人们的血汗钱。钱发得多了，结果被高房价与高物价吸收了，中国人民目前正承受着多发货币的痛苦，即必须以比10年前7--10倍的价格买房，以过去几倍的价格买猪肉、鸡蛋等等，这对平均2万多存款的国人是多大的压力。
　　但资本多了，钱多了，怎么办？通过国际板分配给全球经济？
　　不错，从某种角度看，中国资本是多的，是过剩的，但它是国人的，一分一厘都不能轻易送与洋人的。世界各国都是独立的主权国家及经济体，即使在中国的香港，这五十年都不会向中央政府交一分钱税，何况世界各国与中国的关系呢？岂可通过国际板慷慨分配之？
　　谢国忠不是立场有问题，就是糊涂！
　　中国的过剩资本及流动性，只能通过中国自己本国的方法来消化，如，再多发一些本国的中小企业股票，适当提高利率，回收流动性，人民币适当加快升值，而不能用开国际板的方法硬分配给世界各国。
　　谢国忠说，设立国际板，等于交了一笔首付，可以帮助启动整个过程。说白了，就是通过开设国际板，将大把中国人民币拱手送给几百家外国公司，如汇丰银行、渣打银行、纽交所、路透社、百事可乐、大众等公司，让他们以比其国内高得多的价格来中国资本市场圈钱。
　　是的，中国资本市场中除银行、保险外，多数公司股价比国外贵，如南航A股市盈率12.58倍，在纽约上市仅5.01倍；东航A股市盈率14倍，在纽约仅为6.74倍；上海石化A股24倍，在纽约为8.28倍；中国石化10.14倍，在纽约所7.74倍；华能国际A股23.8倍，纽交所13.6倍……但这都是由于国内多发货币，加之30%国家股、法人股没上市造成的。无论怎么高与低，都是中国内部的事，可以通过国内再上一些新股，让它们慢慢回落，但绝不能通过拔苗助长地早开国际板来拱手送与洋人。
　　世界经济要发展，靠各国自己努力、发展，怎能靠中国开国际板、送大礼包来振兴？国际板如在现在的形势下推出，必然使岌岌可危的中国A股市场雪上加霜，再大跌几百点，从长远、中长期看，与中国也无任何好处。
　　实际上从另一个角度看，中国现实生活中资金又很短缺，21.5%的准备金率，扩大了存款准备金基础。江、浙、鲁、粤、闽等一带的中小企业的民间贷款利率已高达50--60%，很多企业度日如年。更多企业在美国封杀中国公司之际，将目光转移到国内，希望尽快在上海、深圳上市。特别是世界经济走势又一次向下，扑朔迷离之际，此时，不顾国情强行推出国际板，危害极大，伤害极大，不利于股市稳定，不利于新股发行（一家汇丰募50亿英镑等于500亿人民币，等于100家中国公司募资量）。
　　谢国忠的言论，还不如把它看做是一场秋梦中的胡言乱语吧。(金融投资报)