| 能否继续保持成功 预测公司未来发展的一个办法是计算公司预期中的现金收入在今天值多少钱。这是巴菲特评估公司内在价值的常用方法。然后他会寻找那些严重偏离这一价值、正被低价出售的公司。而华尔街（即市场）常常在巴菲特介入后才意识到自己的错误。 巴菲特认为,巨大的投资机会来自于优秀的公司被不寻常的环境所困,这会导致这些公司的股票被错误地低估。 "……当他们需要进行手术治疗时,我们就买入。" 巴菲特的这种策略总是会让那些研究他的投资行为的人大跌跟镜。在他们看来：巴菲特有时居然会买下一家看上去前景暗淡无光的企业。如1963年末,他在美国运通公司发生色拉油丑闻事件后,出资3亿美元购买其1 200万普通股份；1976年,他以4 700万美元的价格买下了政府雇员保险公司；1990年初,他又买下威尔斯法哥银行。不明就里的人,对巴菲特的上述种种投资行为一直大惑不解。但却一点也不影响这位投资大佬大赚钞票。 巴菲特牢记导师格雷厄姆所说的,大多数在股市上忙着抢短线进进出出的投资人,他们只是单纯地看到了眼前的利益。而对五年、十年或时间更长的价值投资就无所适从了。这从另一个角度说明,如果某公司正处于经营的困境,那么这家公司在市场上的股价就会存在着巨大的盈利机会。随着企业解决问题、恢复正常经营后,市场重新认识到其长期盈利能力丝毫无损时,股价将会大幅回升。在杰出投资大师眼中,企业稳定持久的竞争优势和长期盈利的能力是保障投资本金的安全性和盈利性的根本所在。 格雷厄姆注意到,投资于被低估的大公司会有巨大的投资收益："由于普通股显示了优良的成长性和迷人之处,过高估价成长股往往是市场的一贯作风。那么,因为一时发展活力不太令人满意的公司,市场对该股票估值过低也是预料之中的。"巴菲特认为这就是股票市场存在的一个基本规律,它提示了一种可以证明是最保守和最有希望的投资途径。他提醒投资者最关键的是要关注那些正经历不幸时期的大公司。而一些小公司被过度低估时,即使以后它们的收益和股价再发生增长,也会有最终丧失盈利能力的风险和不管收益是否好转都会被市场长期忽略的风险。相比之下,大公司在这方面却有着双重优势。 （1）它们有充分的资本资源和智力资源帮助自己渡过难关,恢复到令人满意的正常收益； （2）市场对它们任何好转的表现往往会有适度敏感的反应。 巴菲特喜欢在好公司因受到困难的干扰,致使股价暂时下跌时进行投资。虽然没有人能够预测股市波动,但所有对股市历史略有所知的人都知道：在特殊的时候,能够明显地看出股价是过高还是过低。其诀窍在于：当股市出现过度狂热时,只有极少的股价低于其内在价值。而你就是要看准这样的股票,然后购买；当股市处于过度低迷时期,低于其内在价值的股票如此之多,以至于投资者因为财力有限而不能充分利用这一良机。巴菲特用自己的成功案例证明：股市狂跌是低价买入绩优股票的最好时机。 在多年的投资历练中,巴菲特发现,在一些企业,包括一些赢利性的机构中,发生周期性的经营循环是十分正常的事情。以电视台和报社为例,他们依赖的是广告收入,而整体经济状况会影响广告费率,进而造成收益的变动。经济不景气,广告收入锐减,报社和电视台的收益必然减少,在股市的反映就是上述公司的股价下跌。 例如,美国广播公司1990年就面临了这样的问题。由于当年的经济不景气,该公司宣布它的净利大致和去年的净利一样。之前,市场上则认为该公司的每股盈余应该增长27％左右。结果,公司的消息一经公布,该公司股票在6个月内从每股63.30美元下跌至每股38美元,跌幅约为40％。 这种状况也可能发生在银行业,某年度利率的改变会影响银行的营业收入。不动产市场的不良循环也会对银行业造成影响,经过一段时期的循环,随之而来的可能是不动产业界的大幅扩张。但是全面性的经济不景气,对各种银行的影响程度也不一样。对大型银行而言,如威尔斯法哥所受冲击的程度就远比小型银行严重得多。 1990年,全美排行第七名的威尔斯法哥银行由于房地产的不景气,该银行在不动产放贷业务上出现了13亿美元的账面损失,相当于每股净值53美元损失了25美元。所谓账面损失,并不一定代表这些损失已经实现或者将来会发生,而是表示银行必须从净值里提存这笔金额,作为应付将来损失发生时的准备金。也就是说,万一这些损失已确定发生,就必须从每股净值中取出25美元来弥补,所以该银行的净值会从每股53美元减少为每股28美元。为了提存这些损失准备,几乎把该银行在1990年的盈余全数耗尽,导致当年该银行的净利只有2 100万美元,约为每股盈余0.04美元。但是,威尔斯法哥银行所遭到的损失并没有预期的那么严重。因为在7年后,它的股价已经上涨到每股270美元。 由于威尔斯法哥银行在1990年没有赚到多少钱,股市立即对该银行的股价做出反应：从每股86美元跌到每股41.30美元,跌幅达到52％左右。正是在无人问津该银行股票的情况下,巴菲特却一反常态,以平均价格每股57.80美元的价格买进该公司10％的股份,约500万股。 因为在巴菲特眼中,威尔斯法哥银行是全美国经营良好、获利最佳的银行之一,但是该银行未上市的股价却远低于那些和它并列同级的银行。在加州有许多居民、企业和许多其他的中小型银行中,威尔斯法哥银行扮演着十分重要的角色,它和其他的大型银行竞争,为居民、企业提供相关的金融服务,如存款、汽车贷款、房屋贷款等,或是对其他中小型银行做资金融通,通过这些服务来赚取收入。 总而言之,因为经济环境的不良而引起的股价波动,正好给那些以企业家的眼光进行长期投资的人们一个绝佳的投资时机。如果投资者能以价值投资的眼光判断某家公司具有营运良好的特性,就可以预期该公司一定能渡过难关生存下去,一旦渡过这个时期,将来的营运表现一定比过去更好。应该看到,经济环境不良对那些经营体系脆弱的公司是最致命的考验。但对经营良好的公司而言,一旦形势有所改观,它必将会展现强者的态势,并扩大原有的市场占有率。 巴菲特在1996年伯克希尔公司年报中指出,市场下跌使买入股票的价格降低,所以是好消息。"我们面临的挑战是要像我们现金增长的速度一样,不断想出更多的投资主意。" （1）首先,市场下跌有助于降低我们整体收购企业的价格； （2）低迷的股市使我们下属的保险公司更容易以具有吸引力的低价格买入卓越企业的股票,包括在我们已经拥有的份额基础上继续增持； （3）我们已经买入其股票的那些卓越企业,如可口可乐、富国银行,会不断回购公司自身的股票。这意味着,他们公司和我们这些股东会因为他们以更便宜的价格回购而受益。(顶尖财经:股票学院 http://www.58188.com) 总体而言,伯克希尔公司和它的长期股东们会从不断下跌的股票市场价格中获得更大的利益。对伯克希尔公司来说,市场下跌反而是重大利好消息。大多数人都是对别人感兴趣的股票才感兴趣,而正确的作法是：当没有人对股票感兴趣时,才正是你应该对股票感兴趣的时候。越热门的股票越难赚到钱。只有股市极度低迷,整个经济界普遍悲观时,超级投资回报的投资良机才会出现。 |
上一篇：巴菲特-怎样确定公司的价值
下一篇：巴菲特-良机,在频频换手中错失