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注册制对A股行情结构影响探析:小盘股流动性可能不再像以前这么好了

加入日期:2023-3-2 10:08:04 茅拧鈥犆λ喡┡撀裁βヂ济ヂ解€⒚ㄅ犫€櫭ㄢ劉聫猫鈥灺澝λ喡┞⑩€γㄢ€灺ッ┾€β睹┡♀€犆┞┞�



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  顶尖财经网(www.58188.com)2023-3-2 10:08:04讯:

  方正证券(行情601901,诊股) 策略 | 燕翔

  2023年2月17日,中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则,自公布之日起施行。全面实行注册制是涉及资本市场全局的重大改革。此次全面实行注册制制度规则的发布实施,标志着注册制的制度安排基本定型,标志着注册制推广到全市场和各类公开发行股票行为,在中国资本市场改革发展进程中具有里程碑意义。

  本文重点研究了注册制对未来A股行情结构的潜在影响,包括注册制对市场估值折溢价、大小盘超额收益、结构性流动性、收益率分布等多方面问题的影响。主要结论包括:

  第一,随着上市公司数量的增加,股市整体估值会出现中枢下降波动减少的特点,但A股这个过程在2010年后已经开始,现在估值中枢已经基本平稳,未来全面注册制下预计A股估值中枢不会进一步下降。

  第二,在成熟注册制股市中,小盘股相比大盘股并没有明显的估值折价。当下中证1000与剔除金融后万得全A市盈率基本相同,不同市值组合的市盈率和市净率中位数也几乎相同。目前A股小盘股整体并没有显著的估值溢价,我们判断未来全面注册制后A股小盘股整体相对估值也不会显著回落。

  第三,从大小盘超额收益看,成熟注册制股市大盘股占优和小盘股占优也是轮动的均值回归的,小盘股行情完全可以出现。展望后市,我们依然判断从2021年开始中小盘占优可能是未来3-5年时间维度A股市场的风格特征,这是由产业逻辑决定的。

  第四,从小盘股流动性看,相比其他地区股市,当前A股市场中小市值公司成交金额占比显著更高,也就是我们常说的“A股小盘股流动性好”。随着全面注册制的落地,未来A股市场中小市值公司成交金额占比可能会有所下降。

  第五,从大小盘内部收益率分化情况看,当前A股大盘股内部收益率分化程度与美股大体相当,但A股小盘股组合内部的收益率分化程度要远小于美股,未来全面注册制下,预计小盘股组合内部收益率分化将显著增加。

  综合来看,我们认为注册制对于未来A股市场结构性行情的影响,交易层面的影响要远大于股价层面的影响。即注册制后我们依然会看到小盘股整体占优的行情特征、小盘股整体估值大幅回落可能性不大,但是小盘股内部的收益率分化可能明显增加,且小盘股流动性可能不再像以前这么好了。

  风险提示:宏观经济不及预期、政策不及预期、海外市场大幅波动、模型预测与实际值存在偏差等。

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