刘兴祥：下调贷款利率时机已经成熟
　　大盘进入敏感点位,紧急避险五大板块出炉QFII和RQFII齐扩容 谁将受宠当前中国宏观经济所面临的麻烦或许远超过国内生产总值(GDP)这一指标所暗示的状况：今年一季度GDP同比增长8.1%，虽然高于全年的预期平均值7.5%，但是，与去年四季度的8.9%的增速相比，还是出现了明显的减速。如果更具体地从另外3个重要指标用电量、银行信贷与铁路货运量来看，这一下降趋势就更加清晰。数据显示，4月份我国全社会用电量同比增速比上月回落3.3%，工业用电量同比增速比上月回落2.55%。4月份发电量同比增长仅为0.7%，同样远远低于3月份7.2%的同比增幅。电力消费增速放缓有力地表明，经济活动在全面减速，工业生产增长放缓并仍处在寻底过程中。在铁路货运量方面，3月份全国铁路货运总发送量完成34421万吨，同比增长2%；4月份全国铁路货物发送量完成32932万吨，同比增长4.3%。与去年同期相比，这两个月的增速也下降了近一半。
　　最受关注的指标无疑是银行信贷量。今年前4个月，除3月份信贷量放量增长超过1万亿外，整体信贷量明显下降已是不争事实。特别是，4月新增人民币贷款仅为6800亿元，大大低于市场约8000亿元的平均预测值。当前信贷增长疲软，除应对国际金融危机期间贷款大量集中到期、在经济发展方式转变和经济结构调整过程中摩擦性贷款需求下降等原因外，来自于以民营企业为代表的贷款需求大幅减少已经成为最重要的因素。中国人民银行发布的《2012年第一季度全国银行家问卷调查报告》显示，一季度贷款需求指数出现下降：一季度贷款总体需求指数为79.6%，低于上季和去年同期0.3和5.6个百分点，其中制造业与非制造业贷款需求下降较为明显。从分企业规模看，中型企业贷款需求指数为72.7%，较上季下降0.6个百分点；小型企业贷款需求指数与上季持平，为81.8%。
　　从具体结构上看，4月份货币信贷数据呈现出总量结构双疲弱特征，狭义货币供应量与广义货币供应量增幅差继续下降，票据增长和短期贷款增长较快，占当月新增贷款的比重超过三分之二，企业中长期贷款只新增1200亿元，充分表明当前信贷需求疲弱。就此，货币政策一个应有的选择就是下调贷款利率或者扩大贷款利率下浮空间。如果贷款利率能够打九折，按一年期基准计算就相当于下调65个基点左右，远远大于一次25个基点的降息。事实上，实体经济风险加大，企业盈利增速大幅下滑的背景下，代表全社会企业平均盈利水平的利率指标下降是自然而然的。贷款利率的下调将大大减少企业的利息负担，有助于改善企业经营状况。有关数据显示，以截至4月底58万亿的贷款余额估算，下调25个基点的贷款利率就相当于全社会节约利息支出1500亿元，因绝大部分贷款是流向企业，企业毫无疑问就是最大受益者。
　　另一方面，在当下中国经济增长放缓之时，银行业整体上却是在抬高贷款利率，商业银行净息差继续走高。银监会公布的统计数据显示，今年一季度，商业银行净息差继续走高，达到了2.8%，较去年四季度上升10个基点。在此指标带动下，上市银行一季度收入再创新高，同比增长超过23%。 从绝对指标来看，2011年国内上市公司的资金投资平均回报率已由2007年的11.6%降至6.7%左右。对比目前国内1年期贷款基准利率为6.6%，这实际上意味着，企业贷款基本是在为银行打工。
　　同时需要重视的是，伴随着外汇占款增量的趋势性下降，国内货币创造机制将发生根本性的转变。去年四季度，外汇占款曾连续3个月负增长：10月、11月、12月外汇占款分别减少249亿元、279亿元和1003亿元，为近十年来首次出现。央行日前公布的最新数据显示，4月金融机构外汇占款余额超过了25万亿元，环比减少605.71亿元，逆转了此前连续3个月的增长趋势。特别是，中国4月外商直接投资(FDI)为84.01亿美元，同比下降0.74%，从而连续第六个月出现负增长。这表明，长期资本开始逐步撤离以中国为代表的新兴市场。外汇占款是央行收购外汇资产而相应投放的人民币，作为衡量国际游资入境规模的主要参数，同时外汇占款和新增贷款也是我国向银行体系释放流动性的主要手段。在过去十年里，外汇占款从1.78万亿元大幅上升至去年底的25.35万亿元。特别是2007至2011年，外汇占款增加了15万亿元，年均增量为3.1万亿元。因此，在当前条件下，存准率的下调更多地是起到提升货币乘数的效应，新增信贷的增长将必然取代包汇占款成为创造货币的最主要方式。
　　因此，从理顺货币创造机制内部关系的角度出发，下调贷款利率在当下也越来越迫切。在过去6个月里，央行已经3次下调存准率，目前银行只需要持有相当于存款20%的储备金，放贷资金规模与能力大幅提升。但是，在今年一季度出现信贷增长乏力的主要原因并不是供给不够，即银行放贷规模有限，而是贷款需求在当前的贷款利率水平下大幅下降。因此，仅仅依靠下调存准率是无法解决当前货币创造机制面临的困局，贷款利率随着供求关系变化进行即时调整的时机已经成熟了。

　　吴敬琏：改革开放带来的浮财已经挖净
　　在不同的场合，年逾八旬的经济学家吴敬琏都会提到经济增长模式的转变问题。
　　他认为，增长模式的转变，从九五规划就正式提出，到了十二五期间仍然是发展的主线，究其原因是体制性障碍。
　　5月20日，在深圳举行的中欧国际工商学院2012创新中国高峰论坛上，吴敬琏再次提到这一观点，并且用经济学观点解释了为何要转变，如何转变。
　　吴敬琏说，现在我们面临的各种微观经济问题和宏观经济问题，症结和根源都在于中国这60年来所用的增长模式。
　　改革开放后，用出口的需求来弥补投资增长模式所造成的内需不足、消费需求不足的问题，在一段时间内取得了效果，但是到了本世纪初期，出口导向政策所造成的问题，也变得越来越明显。如，资源匮乏、环境污染、货币超发，逐渐地出现资产价格、房地产价格大涨，持续一段时间以后就表现为通货膨胀显现。所有这些问题都使中国一定要下定决心，采取有力的措施来实现经济增长模式的转变。
　　增长模式转变从什么转向什么？吴敬琏表示，从经济学的观点来看，用索洛余量A（Solow Residual A）来解释，即，现代经济增长主要的来源不是来自投资，而是来自效率的提高。所以，增长要从依靠投资转到依靠效率提高。
　　吴敬琏说，改革开放带来的浮财已经挖净，傍政府、赚快钱的道路只会越走越窄。今后，效率提高要靠原创性的创新。企业要从技术创新，到制度创新、管理创新、经营模式创新等各方面提高效率。
　　企业创新的动力来自何处呢？吴敬琏引用了诺贝尔奖获得者诺斯的一个观点，即对于激励的要点在哪里？要点就是要让一个个体或者一个企业对社会的贡献和它取得的回报相一致，否则，企业或者个人就会去傍政府，因为政府手里有资源，这样就会破坏了激励机制。
　　吴敬琏表示，最近这一年多来，政府加强了自己在经济发展方式转变中的作用，取得了一些效果，可是效率太低，成本太高。
　　过去政府总是把它认定的最好的企业扶着，叫做慈父主义。这样不仅害了这个企业，而且对一个企业给予倾斜，其实就打击了其他的企业，政府或许扶起来一个企业，但是扼杀了成百上千个企业。
　　最后，吴敬琏引用北大教授周其仁的话说：为什么政府的能力是有限的？原因是我们在探索未知，政府绝对没有这个能力知道未来会向什么方向发展。所以政府要去指定一个产业发展方向，指定一个技术路线，失败的概率几乎是百分之百。唯一的办法就是放手让千家万户的企业，让千百万人去探索。探索中失败的概率是很大的，但是总有一部分人成功，它的成功就能够带动我们整个产业、整个国家走向一个成功的道路。
　　演讲结束后，吴敬琏接受了包括多家媒体的采访。
　　降准还有空间，降利率需谨慎
　　记者：增长方式的转变是一个长期发展的过程，那么中国经济短期增长的动力是什么？
　　吴敬琏：从短期考虑，人们当然希望放松银根，增长率很快会有所放松，但是，2009年放松银根的苦果，我们正在吃，如果现在放松，以后会再吃苦果。况且，现在已经没有2009年的条件了。
　　从经济学上说，从货币发行到物价、房地产价格上涨，有个滞后期，因此政府一定要有个长期的观点，要结合长期和短期的考虑，这是政府的责任，一般老百姓不会感觉到当前和今后的利益关系。
　　现在的货币政策大体上没有紧缩，是个中性的窗口，降低准备金率还有空间，但是降低利率需谨慎。
　　珠三角一体化应倚重香港
　　记者：为了深港更广泛的合作，深圳前海深港现代服务业试验区正在进行制度破冰的尝试，制度破冰是否会成为未来的趋势？
　　吴敬琏：前海是个很好的试验，我们可以把这个事情看得更深一点。在现代经济里，一个地区的发展，要有中心城市，产业主要是金融业和物流管理，中心城市辐射到腹地，产业主要是制造业，腹地要空间大，制造业要很强，那么这个地区就发展起来了。
　　珠江三角洲甚至泛珠三角地区，一个很大的弱点是没有强有力的中心城市，这是珠三角相比长江三角洲地区的大弱点。
　　但是珠三角的潜在优势是有香港，香港是比上海还强的中心城市，它拥有世界级的金融业和物流业，还有它的学校，是创造知识的基地，另外，香港还有很好的法制环境。但是深圳和香港之间的障碍是一国两制，深港一体化是转变珠三角地区增长模式，以及珠三角地区转型升级的重要动力。
　　如何在一国两制的条件下，实现一体化，这是珠三角地区转型发展很重要的议题，但是我们这个地区本身决定不了，涉及到中央各部门，不过，好像广东省的领导是很专注地在推进。
　　前海如果能利用这个机会，如果能够成功，推广起来意义很大。
　　温州金改试验或致行政管制加大
　　记者：3月底，国务院决定设立温州市金融综合改革试验区，中央和地方都出台了很多政策，民众对温州金改也抱有厚望。你认为地方金融创新能走多远？
　　吴敬琏：我不像很多报刊那么看好温州试验，它是有意义的，但只是阿司匹林式的止痛方式，因为金融市场是个统一的、全国性的市场，地方怎么来改变？我不大好理解。
　　地方当然可以做一些试验，温州放开民间借贷以后，是不是风险很大？这个试验当然有意义，但是资金来源不能仅限于温州本地，金融市场如果画地为牢几乎是不可能发展的，结果会加强地方政府的行政管制。
　　中央要保持市场秩序，要进行金融监管。但是如果越过了宏观经济对于风险的监管，收紧银根，这个就不是宏观经济管理了，也不是政府应该有的职能。
　　创业板发展要趋利避害
　　记者：创业板已经两周年了，你对于创业板有什么评价？
　　吴敬琏：对于创业板争论很大，不同的领域有不同的意见，对这些意见要进行分析。比如，审批制，由管理当局来决定IPO开闸，关闸，跟宏观经济形势连起来，这就造成寻租活动非常盛行。于是，造成某些人会用权力，临门一脚，强制入股。
　　一些高新技术企业就提出来，他们（权力）利用我们赚大钱，我们被利用了，而且股民都骂我们，一开始流通就破发，我们背了很坏的名声，而他们赚了大钱。
　　设立创业板，这是经济学家和政府官员，共同努力的结果，为了给PE、VC、风险基金找一个退出的通道，但是现在效果不太理想。那么，就要趋利避害，各方利益的人都需要理性地讨论，利在哪里，弊在哪里，然后大家商量一个方案，有些症结是不是要马上解决，同时，也要考虑马上解决是不是有风险等等。

　　牛　刀：下一任政府不可能再支撑房价泡沫
　　记者：您在2010年出版过《穷人通胀，富人通缩》，时隔一年多，又出版《中国通胀，世界通缩》，您明显已经把视野从国内延展到全球。您还会延续通胀话题，出第三本吗？
　　牛刀：我现在写的书，主要是解释市场的表象问题，让百姓明白中国经济究竟发生了什么事，对我们的生活产生了什么影响，我们应该怎么应对？中国经济现在搞出了一个大泡沫，最后怎么处理，谁也不知道。但是，纵观全球经济史，任何资产泡沫都有破灭的时候。老百姓赚一点钱不容易，不应该去抢购泡沫资产。就像股市在6124点时，不应该再去唱1万点一样的道理。温总可以把房价泡沫撑到他下台前，但是，下一任政府无论如何不可能再支撑房价泡沫。这就是我认为房价底部是在2012年6月以后至2013年才能生成的主要理由。现在黄金泡沫开始破灭，中国百姓必须明白一个道理，就连黄金价格都逃不脱大跌的命运，何况钢筋水泥的建筑产品？
　　至于写书，以后对通胀的研究将趋向学术上，而不是对市场的表象进行解读。泡沫破灭后，谁都知道怎么回事，谁在裸泳，一目了然。
　　记者：您觉得时隔一年多后，再来谈通胀，有读者说这个话题显得有点过时了，您对此有什么看法？
　　牛刀：中国通胀还没有消除，所以，谈这个话题，还有现实意义。
　　记者：听说您的这本《中国通胀，世界通缩》历经一年才得以出版，在您的博客里，您也写到前后很曲折，您能具体讲讲您这本书的坎坷过程吗？您觉得《中国通胀，世界通缩》不能顺利出版的原因有哪些，对此您有什么自己的看法？
　　牛刀：这个原因与中国经济的转型有关。现在，18大要讨论的就是最大的问题之一，就是关于经济转型的事。本书，原来的内容涉及国际贸易问题，也就是涉及加入WTO的评价问题，需要高层作出结论，我们才能评论。所以，本书删去4万多字，回避了一些没有定论的问题。
　　记者：您在书中提到任何国家加入WTO，就意味着要受世界银行等世界三大经济组织的束缚，先解决发达国家的通胀，即接受把发达国家的通胀引入到自己国家的现实。那么您对我国加入WTO有哪几个方面的理解和认识，对现在发生的各类状况有那些可以参考的建议？
　　牛刀：这个问题我在上面已经回答。等高层有定论的时候，我们才可以讨论。
　　记者：关于黄金，已经圈进了中国大量的社会财富，也成为造成人民币通胀的主要原因。但是也有专家认为通胀才是造成黄金价格上涨的原因，因此才圈进大量社会财富。对此您有什么看法？您在书中提到过中国吸纳了发达国家的通胀，自己形成了严重的通胀。那么，中国的通胀何时会到达巅峰状态，我们面临着哪些不可承受的恶果？就您来看，我们有哪些可以减轻或者规避伤害的解决途径？
　　牛刀：看过《中国通胀世界通缩》就应该知道，这一轮通胀主要是新经济体国家的通胀，不是全球性的通胀。这就很可怕。这种通胀与美联储的量化宽松有关。所谓量化宽松，其实，就是美元以自己的霸权地位，向新经济输入通胀的手段，以通胀来掠夺新经济体国家的财富，这是我们要提防的事。黄金还要大跌，把中国中产阶层的一点可怜的财富圈进不知多少，抗的是什么通胀？
　　记者：您在书中分析到金砖国家和灵猫六国的发展形式和投资趋势，请问这些国家中，您最看好哪个国家的经济发展，原因是什么？建议我国的投资者考虑哪些国家的哪些行业？
　　牛刀：两极分化严重，或者还在实行独裁统治的国家，最好不要去大规模投资，肯定会出事。一些正在改型和转制的国家会迎来一轮经济的繁荣，而不是营造资产泡沫。
　　记者：评论界对您书中观点犀利性给予高度评价，但是也有评论家认为您拿来支撑的论据相对薄弱了，有很多是个人意见，在谈实质的内容时，往往不够深入，对此您有和看法？
　　牛刀：实质性的问题，不容探讨。
　　记者：中国当下有许多社会问题，都是有经济问题导致的，除了从经济的角度上去严防死守，解决问题，您对当下国民心性有何建议？
　　牛刀：纵观改革开放30年来的中国经济史，最后能获得成功的都是踏踏实实干实业的民营企业家。但是，这几年，我们一直在玩泡沫，所有从事实业的民营企业家都受到冲击，这是不好的兆头。投机客的资产来得容易去得也快。建议大家看看我的《穷人通胀富人通缩》，有五大资产适合做实业。
　　记者：有读者说：在三剑客里牛刀是最不喜欢图形化数据的，虽然他们数据分析能力都很强；这是牛刀的软肋，说服力不强；连刘军洛现在都在调整其风格，牛刀是不是也跟进一下？对此，你有何自己的看法？
　　牛刀：我没有听见这个意见。至于图形化数据我也做过，比方说在《穷人通胀富人通缩》中对中国、日本、美国人口结构和经济发展与房价分析，我全部采用了图形化分析。我不需要跟进任何人。做我自己的事，由他们去说吧。
　　记者：很多人都拿曾经的日本经济崩溃、 复苏与现在的中国来比，发现了很多共同点，要是中国也按日本的路子走行得通么？为什么？
　　牛刀：中国经济和日本当年没法比。日本的民族工业在房价泡沫时，依然在全球称雄，三洋、索尼、日立、东芝、松下、尼桑、本田、富士等等品牌为国民创造了很多财富。中国房价泡沫破灭后，老百姓啥都没有。这就是温总护住房价泡沫的一个主要原因。
　　记者：有读者质疑您的书不严谨，有不少常识性错误，认为您只是消费老百姓的盲目情绪，坊间对您有一面和人打赌设局唱空房价，一面自己大量买房炒房的传闻，对此您有什么看法？
　　牛刀：这些都是开发商集团对我的污蔑。随他们去吧。

　　朱宝琛：对内幕交易要从严从重处罚
　　对于内幕交易度，监管层态度明确，那就是始终坚持零容忍的态度，发现一起坚决查处一起。这从监管层查处并公布的一系列案件中就可见一斑。
　　笔者认为，目前打击内幕交易的当务之急还是要从严从重执行，加强对内幕交易的处罚力度，如提高罚款额度等。
　　打击内幕交易，是为了让股市回归其真正的投资属性。如果玩牌的人里面有提前知道牌的，那结果肯定不公平。因此，只有让投资者都有意愿入市，投资属性大于投机属性，股市才能正常起来。
　　对于内幕交易，证监会坚持零容忍，但是，除了证监会严厉打击，也需要各方齐心协力，正所谓是一个好汉三个帮、众人拾材火焰高。我们看到，这方面，证监会、公安部、监察部、国资委、预防腐败局五部委就曾经联手，就依法打击和防控内幕交易工作进行了统筹安排和全面部署。
　　同时，本月22日，《关于办理内幕交易、泄露内幕信息刑事案件具体应用法律若干问题的解释》正式公布，并将于下月起实施。这是最高人民法院、最高人民检察院针对证券、期货犯罪出台的首部司法解释，从时间吻合程度、交易背离程度和利益关联程度等典型特征对相关交易行为是否明显异常作出了明确规定。
　　不管是五部门联手，还是两高审议通过《内幕交易解释》，亦或是监管层加大查处和打击力度，所有的一切，都彰显出政府对于打击内幕交易的决心。而各部委密切配合并作出具体分工，就形成了新的合力。应该说，依法打击和防控资本市场内幕交易一直是各部委近年来的重点工作。多年的实践也证明，打击和防控内幕交易是一项系统工程，综合防控更易形成有效监管的协作机制。
　　在我国资本市场新兴加转轨的背景下，目前内幕交易还具有多发易发、复杂多元等特征，甚至可以说在短时期内难以根除。同时，内幕交易也呈现出涉案人员隐藏越来越深、信息传递越来越难发现，内幕交易主体更加多元化，市场潜在违法者反调查反侦察意识越来越高等特点。但是，我们坚信，只要多管齐下，形成上下联动、部门联动、地区联动的综合防治体系和强大打击合力，完全可以有效遏制内幕交易，不让内幕交易有藏身之地。
　　最后用郭树清主席的小偷偷白菜论来再次强调打击内幕交易的重要性、紧迫性：小偷从菜市场偷一棵白菜，人们都会义愤填膺，但如果有人把手伸进成千上万股民的钱包，却常常不会引起人们的重视。这就是内幕交易的实质。
　　所以，必须坚决打击内幕交易，并且是一有苗头就要打，绝不让它有生存的机会。