国联证券：言底还为时尚早
　　■券商策略
　　⊙记者 黄颖 ○编辑 朱绍勇
　　尽管上周指数跌穿2500点，市场已经大幅调整，并且估值水平也在不断下降，但国联证券仍然认为，目前讨论底部及市场走强还为时尚早。
　　该机构表示，目前仍难以界定2437为本轮调整的低点，随着长期社会资金成本上升，估值压力仍然会和业绩下调共同对市场产生压制作用。短期来看，市场将在2400-2650之间节节抵抗而趋势下跌，投资者仍应谨慎应对可能的大幅下跌风险。
　　为何目前还不放心言底？国联证券列举了几个理由：首先，海外因素短期稳定，但仍不令人放心。自7月底开始，围绕美债上限、下调评级和欧债危机而开始的海外市场暴跌已然堪比1998年俄罗斯违约。随着美国公布部分利好数据以及多国禁止裸卖空，上周海外市场已经有所企稳。但是，全球化低潮趋势已经不可逆转，国际金融动荡成为常态，海外因素仍可能成为A股市场延续调整的理由之一。更何况禁止裸卖空规定的影响效果，在2008年已经见过，依靠这一理由反弹的欧洲股市并不能让世界放心。
　　其次，流动性环境仍在预期内，大势未改变。国内7月CPI继续超出市场预期，6月通胀见顶的预期落空。相对应的，货币增长继续探底的趋势也没有改变，M1、M2继续创出新低，而原因仍是存款大幅度减少。国联证券一直认为，2009-2010年的宽松信贷放大了银行的货币乘数，而当信贷收紧开始后，存款基础也是一样会遭到削弱的。目前来看，制约货币流动性的因素已经逐步转向存款，而这是直接体现市场自身流动性紧张的要素。在这种情况下，没有宏观货币政策真正反向调整的措施出台，则流动性收紧的趋势不会有根本性变化。这既是当前行情还能维持的基础所在；也是未来信心扭转，反弹夭折的风险所在。国联证券预计，后市并不会出现政策放松的情况，央行的调控手段或将出现调整，利率手段将逐步取代存准率作用，以平抑通胀预期，而非当前通胀水平。因而，国联证券仍然认为，年内加息预期将会显著削弱市场估值水平。
　　其三，市场表现未改变超跌轮动态势。从6月开始，国联证券对市场表现的预期就是超跌板块的轮动表现。其间除食品饮料行业具有较明显的持续性外，大多数行业表现符合预期。即使是食品饮料行业，也与主流资金对行业配置转变的习惯性思维有关。因此，国联证券认为，后市资产轮动造成结构性的下跌风险依然不可忽视，较大可能将体现为中小市值板块的调整。（上证）

　　定向宽松下的局部行情
　　■大势研判
　　⊙浙商证券 吕小萍 ○编辑 杨晓坤
　　在经历了前几个交易日的回升后，周二周三股指出现小幅下挫，但盘面活跃度不减，仍有相当多的个股冲击涨停板。就目前行情来说，似乎和去年下半年行情有几分相似之处，属于局部的结构性行情。
　　反复折腾和局部活跃
　　首先，这是一个反复折腾的市场，经过一轮快速下跌之后，又将进入一个短期平衡。也许黑天鹅很多，市场还很脆弱。无可否认，我们仍然处于后金融危机时代，美债也好，欧债也好，都是病根未除、反复发作的后果。经济复苏还相当遥远，这决定了全局性的持续行情是不可能的，有也是局部行情而已。其次，换个角度来说，福祸相依，全球经济局势的动荡，会促使国内经济政策走向的再思考，有可能成为政策局部转向的一个关键点，同理，也可能成为市场的一个局部关键点。
　　近日走势反复证明上证指数2450-2500点区间有比较强劲的支撑，无论是估值方面还是技术方面，都存在坚实的支撑。而且一个很重要的信号是，没有一天的收盘价是在2500点以下的，这本身就很说明问题；从周线上看，上证指数已跌破1664点以来的上升支撑线，这与权重股疲软有关，有所失真。而深成指更具参考意义，仍守在2008年低点以来的支撑线上；区别于上证综指和深成指，中小板综指和创业板指数则都未创年内低点，前者处于震荡整理平台中，后者则经过年初趋势性下跌后，渐渐走出左侧，步入右侧，大资金介入明显。数周前即已顺利突破最高点下跌以来的下降压力线，此后回踩确认突破有效。上证综指的萎靡不振，更需要更多关注其他股指的表现，甚至不排除创业板指数后期继续高举高打，再创阶段性高点的可能。
　　局部行情仍将继续
　　引发周二周三调整的无非是加息信号的显现。据中国外汇交易中心网站消息，中国人民银行周二上午发行的人民币50亿元1年期央票参考收益率上升8.58个基点至3.5840%，打破了此前连续7周保持的3.4982%水平。央行主动上调央票发行利率，有引导利率上行的意图。
　　这是意料之中的事情，正如证券市场反映投资预期，货币政策的影响是相当直接的。根据近期报道，未来货币政策整体上难言放松。随着通胀可能见顶，下半年货币政策或适当微调，将采取定向宽松方式，适当放松融资条件限制，对三农、中小企业、保障性住房等领域给予融资政策倾斜。
　　所谓定向宽松恰恰是孕育近期局部行情的根本，定向宽松的方向为三农、中小企业、保障性住房，反映在股市上，创业板、中小板被激活，新兴产业等品种表现不错。上周的统计显示，涨幅居前的板块是房地产、农林牧渔、零售贸易等，和定向宽松的方向高度吻合，这表明市场热点非常贴近政策走向。
　　货币政策总体稳健、定向宽松翻译成股市表现就是大盘趴下，局部活跃。也许大盘仍然走得拖泥带水，但这已经不成问题，局部效应的体现带来盈利效应。跟着政策走，更多关注定向宽松的对象，尤其是新兴产业、消费行业的中小市值品种。除非出现极端性系统性风险，否则，局部行情的演绎仍将继续。（上证）

　　四面纠结 A股或陷2600点持久战
　　基本面、政策面、资金面、技术面
　　当上证综指重新回到2600点的行情原点之时，外围脸色已不那么重要，其自身的资质才是决定2600点能否突围的关键，A股上台阶恐需边走边看。
　　就经济基本面而言，欧美债务危机的发酵，无疑会拖累欧美经济体的复苏步伐，从而加大下半年我国的出口压力。政策层面，尽管三年期央票的重启，令提准预期继续弱化，但加息的声音却已悄然升温，短期政策面还很难看到放松迹象。资金层面，虽然资金面最紧张的阶段已过去，但短期内还难出现宽松局面，资金利率高位徘徊或将成常态。从技术面来看，指数回到暴跌前的原点，即2600点平台，其实已经算完成了反弹的初步任务。接下来指数要突围，一定程度上需要成交量的配合，但持续萎缩的成交量，很难催生攻关行情。
　　经济存隐忧出口藏炸弹
　　今年以来，尽管有数次加息及提准，但国内经济始终保持较好态势。7月公布的宏观经济数据，再度给市场交出了一份满意的答卷。7月规模以上工业增加值同比大增14%，环比增长0.9%；7月出口月度规模刷新了6月刚创下的1619.7亿美元的历史纪录，同比更大增20.4%；被寄予厚望的消费则保持较为平稳的运行态势，7月社会消费品零售总额同比增长17.9%，不过增速却比上个月回落0.4个百分点。
　　至少到目前，国内经济依然维持着平稳运行态势。然而，表面繁荣的背后，部分经济隐忧也在逐渐浮出水面。
　　当前最大的隐忧，无非是欧美经济体复苏放缓可能导致下半年出口萎缩的风险。据统计，欧洲、日本和一些新兴市场国家，一直是拉动中国出口的主要力量。欧洲经济体的复苏进程顺利与否对国内出口影响极大。目前，虽然欧洲央行出手救市，压低了相关债券的收益率，从而暂时止住了欧债火山的爆发，但由于针对欧债问题，缺乏长期有效的解决机制，未来不排除欧债警报再度拉响的风险。这将加大欧洲经济体复苏的不确定性，因而中国的外需环境难免会恶化。在此逻辑下，下半年的出口形势确实堪忧。
　　除了出口这一隐性炸弹之外，三季度开始的去库存周期以及紧缩政策累积效应的释放，都会不同程度地对经济下行构成一定压力。7月，中国物流与采购联合会发布的当月中国制造业采购经理指数为50.7，逼近50%的荣枯分界线，环比回落0.2个百分点。近日，渣打银行更预测8月PMI可能会跌破50。总体而言，在原材料物价高企，以及持续紧缩导致的资金成本畸形攀高的当下，企业的生产意愿普遍较弱，去库存周期仍在持续中，未来不排除去库存幅度加深的可能，而这当然会加剧经济下行的风险。
　　加息待观察紧缩难收官
　　本月上旬，在国家统计局公布的7月CPI再度刷新本轮通胀峰值之际，市场一度猜测加息靴子会落地。然而，或许是欧美债务危机的突然发酵，客观上打乱了监管部门的调控步伐，加息还是只闻雷声不见雨点。就在市场暂时达成共识8月不会加息之时，一年期央票发行利率的意外上行，再度令加息预期浮出水面。
　　暂且不谈央票利率上行这一加息信号是否具备可信性。众所周知，今年以来，央行数次祭出加息利剑，都旨在压低通胀水平。某种程度上说，7月CPI创出本轮通胀新高，反倒是给市场以及管理层吃了一粒定心丸。毕竟，在8月初国际大宗商品价格暴跌且国内农产品价格小幅回落的背景下，8月CPI继续刷新新高的概率很小，7月CPI很可能就是本轮通胀的峰值。
　　既然7月CPI触顶概率较大，那么即便接下来CPI回落的幅度不明显，但在翘尾因素及新涨价因素均有所下降的背景下，通胀回落的趋势将进一步确立。而这无疑会令管理层放缓此前的紧缩步伐，换言之，政策将就此进入观察期。再加上，经济虽然下行幅度较小，但缓步下行的趋势还较为明确。在通胀回落态势基本确立的背景下，管理层再次祭出加息利器的必要性已不大，毕竟此时加息对经济的误伤可能会更大。
　　值得注意的是，政策进入观察期，不代表紧缩政策的终结。尽管下半年通胀回落的趋势确立，但回落的幅度可能会较小，未来不排除会出现通胀高位徘徊的局面。在此背景下，紧缩政策肯定不会出现放松。
　　资金偏紧张 A股恐缺钱
　　7月以来，一度如脱缰野马的资金利率终于出现大幅回落，资金面也随之度过了最紧张的时刻。截至本月17日，SHIBOR隔夜、SHIBOR一周、SHIBOR两周、SHIBOR一月及SHIBOR三月利率分别收报2.9992%、3.2167%、3.2736%、4.8861%及5.4443%。这其中短期利率品种较此前9%以上的高位确实出现了很大幅度的回落，但整体而言，在经历了初期的回落之后，目前中短端利率品种均维持于年内的一个相对高位运行。而这或说明三季度资金面难以出现超预期的宽松局面，可能只是从过紧逐步过渡到偏中性的状态。
　　资金利率在相对高位徘徊，表明流动性仍处于偏紧状态，市场依然缺钱。事实上，央行在公开市场上的操作，也进一步证实了当前资金面仍处于较为偏紧的状态。截至上周，央行已连续四周在公开市场上实现净投放，以缓解资金的紧张局面。本周及未来一段时间，由于到期资金量都不大，预计央行仍可能会延续小幅净投放的态势，而这正好从侧面说明短期市场仍缺钱。
　　不过，值得注意的是，RQFII有望投资境内证券市场的消息，或多或少会对市场资金面形成一定利好。但鉴于境外人民币的规模十分有限，且投资渠道也不仅限于A股市场，预计其对资金面乃至A股市场的影响会比较有限。
　　量能仍萎缩行情返原点
　　海外因素的淡化，令A股顺藤摸瓜回到行情的原点2600点关口，但成交量的持续萎缩，却令2600点的攻关战不得不陷入僵局。
　　理论上，由外围冲击所构成的失地，目前已悉数收回。也就是说，A股此轮超跌反弹的初步任务已宣告完成。从当前市场的特征来看，前期的大消费概念等强势股悉数回调；而根据历史经验，强势股的补跌，多数代表着一轮跌市的尾声。究竟此次强势股补跌，是发出一轮跌市终结的指令，还是新一轮跌市的开启，仍有待验证。
　　从市场的四大内生因素来看，当前影响市场运行的关键因素，可能更多在于经济及政策面的变化。目前经济下行的风险依然存在，由此产生的担忧情绪可能会升级。事实上，一旦未来经济数据显示经济下行风险超预期，则市场再度向下寻底的概率将较大。不过，就目前而言，这种风险还处于观察中，可能会对市场上行构成压制，但不一定会推动大盘立刻选择向下寻底。政策层面，短期应该还处于观察期，监管部门不会贸然祭出加息利器。在这一背景下，当前的政策情况对市场也不会产生直接的向下压力。
　　综合来看，大盘陷入2600点持久战的可能性较大。