在准备金率上调呼声高涨的3月份，公开市场却悄然承担起资金回笼的主要任务，净回笼资金量高达6020亿元，相当于上调1个百分点的准备金率所冻结的资金。

　　度过了春节长假后，央行在3月份骤然加大了公开市场回笼力度，单月回笼资金量高达13680亿元，创下最近两年来单月资金回笼最高纪录，在全额对冲当月到期资金后，净回笼资金量达到了6020亿元。如果以单次上调0.5个百分点准备金率计，相当于央行在3月上调了两次准备金率。

　　一年期央行票据资金回笼功能的恢复，使公开市场在3月份替代准备金率成为资金回笼的主要工具。在短短一个月时间内，央行共计在公开市场发行央票近9000亿元，创下最近三年高点，同时正回购的操作量也高达4700亿元。

　　尽管公开市场在3月净回笼了巨额资金，但是由于采用市场化的操作手法，对资金面几无构成冲击。全月整个资金市场供应仍然大于需求，一天回购的加权平均利率水平由月初的1.4338％，跌至目前的1.3005％，下降了13个基点。

　　值得关注的是，在“适度宽松”的货币政策执行基调下，尽管央行在3月份大力度回笼资金，但是冻结资金的时间并不长，其中近万亿资金被平滑移动至二季度释放，令二季度到期释放资金量猛增。统计显示，二季度公开市场到期资金高达1.82万亿元，甚至比一季度还要多增170亿元。在二季度到期资金量中，由一季度平滑移动的资金量占了84％。其中，由3月份移动的资金则占了六成以上。

　　从到期资金分布时间上看，4月和6月分别是二季度公开市场资金解冻的高峰，各达7010亿元和7800亿元，5月份则相对较低，为3430亿元。

　　公开市场平滑移动资金的操作策略虽然提高了央行货币政策调控的弹性，但同时也增加了二季度的资金回笼压力。业内分析人士认为，由于二季度公开市场面对的巨额资金投放量与一季度基本相当，央行仍有必要加大深度对冲力度。因此，在工具的选择上，不排除再度上调准备金率。但是，如果公开市场能增添新的回笼工具，比如推出包括三年期央票在内的深度对冲品种，则仍将对准备金率构成替代。