9月1日《求是》杂志发表温总理文章，其中谈到：“稳定物价总水平仍然是宏观调控的首要任务，宏观调控的取向不能变”。市场将这句话与上周央行扩大存准率征收范围联系在一起，认为9月资金面将更加紧张，股市将阴跌下去。

　　刚刚公布的PMI，比上月环比上升0.2个百分点，说明经济很健康。我却不想看数据，起码不看GDP、PMI等。不是不相信，而是因为这些数据都滞后——等它们变差了，宏观经济已经进入衰退。资金面紧不紧股市最说明问题，现在上海市场日交易量每天只有600亿元，这个数据相比正常值大约差一倍，比牛市时差1000亿元，距离最差时不到200亿元。

　　再看各家企业是否大面积发生拖欠以及银行体系内的流动性是否正常。最近几天这方面消息很多，诸如铁路建设系统的产业链突发拖欠潮，北京市各家银行已经没有钱发放按揭贷款甚至个贷。时间刚刚入秋，基础建设正是加快施工进度的好时候，银行体系却没有流动性支持。不仅股市无法向上发动行情，很多企业将不得不拖欠货款，包括贷款本息。

　　若央行继续紧缩，绝大多数企业下半年的业绩肯定下滑，银行业的坏账也会增加。从刚刚获知的银行业数据看，8月已经出现房地产企业坏账率上升的情况，而房价下跌的拐点可能会在9月全面出现。以此类推，年末还款高峰到来前，房地产贷款坏账将显著增加，于是下半年银行业坏账准备金的提取比例会大幅度上升。由此推论，股市还要跌。

　　但中国股市有着这样的现象：经济向好时它未必涨，经济不好时它未必跌，关键看流动性，而影响未来几个月流动性的关键因素是政策面会不会松动。仔细地研读温总理的文章，不是没有微调的可能。他说宏观调控要“确保见到实效”，不见实效不松劲。但若见了实效呢？比如下半年CPI月月向下走，房价出现较大幅度下跌，此时实体经济“哀鸿一片”，银行坏账大量涌现。央行会不会改变从紧的货币政策呢？温总理多次强调：既要把物价涨幅降下来，又不使经济增速出现大的波动。预计8月CPI会环比下降0.3个百分点，9月可能回到6%以内，年底能够回到5.5%以下。此时面对嗷嗷叫的银行和大量企业，央行还不松口，还不释放流动性？下半年尤其是四季度，货币政策出现微调的可能性很大。

　　从近期市场表现看，央行在决定扩大存准率征收范围，半年内再收回9000亿元流动性（保证金）的同时，另一只手却在悄悄地向市场释放流动性，虽然流量很小，但却保持7周净投放。说明银行体系的资金紧张状况央行是明白的。当然，央行目前的操作只限于维持银行正常周转的范畴，还没有发出增加贷款的指令。但我以为，快了。

　　大量存款转移到体系外以及股市持续低迷是金融体系已经生病的反映。从这个意义上说，中国股市也是中国金融市场是否健康的晴雨表。既然生病，就要医治，而医治的办法就是政策微调。现在的关键是要承认有病，因此未来的数据坏一点，反映的情况真实一点，将促使央行转弯。高盛已公开宣布它的研究报告，判断中国股市四季度后半段会有牛市行情，甚至有大牛市行情。对大牛市我不抱希望，但四季度有一拨吃饭行情是可以预期的。