根据统计，目前全球在34个国家和地区大概有40个交易所有股指期货或期权的交易。可以统计到的是，股指期货品种有189个，总成交量7亿多张，期权品种有235个，成交量接近30亿张。总的来说，股指期权的品种略多于股指期货的品种，而且从交易量看股指期权的活跃程度更高一些，成交量大约是股指期货的4倍左右。下面我们看一下全球股指期货的分布和交易情况(表1)：      

 从表1可以看出一个特点，就是无论是在品种的数量，还是成交量上，美国和欧洲地区都占据世界前列，但是亚洲新兴市场的发展也是非常迅速的。在总交易量排名的前10位当中亚洲国家和地区占了6个，分别是韩国、日本、印度、新加坡、中国台湾和中国香港。从总成交量来看，股指期货方面，亚洲新兴市场是在短时间内达到了比较大的规模。下面的表2列出了交易量排名世界前20的股指期货合约的情况：表1  2004年全球各国股指期货品种数和交易量

　　表2  2004年交易量排名世界前20的股指期货合约

　　这里面最大的是CME的S&P500合约，总的成交量达到了1?郾67亿张，它是一个迷你合约或者是一个小型合约。排名第二的是欧洲期货交易所的DJ Euro-STOXXSM 50合约，它是一个标准合约。前十个合约中来自美国的有四个，欧洲的有四个，亚洲的有两个——韩国和印度；前20名里面美国是五个，欧洲是六个，亚洲有八个。从前十名的两个而前二十名占到了八个，说明从单个合约来看，亚洲新兴市场的发展也是非常迅速的。     

下面我们分析一下标的指数的类型。截至2004年底，全球共有189个股指期货合约，其中成交量可统计的有141个，大概48个没有交易量，或者是统计得不到数据。我们把这些标的指数归成了七大类：综合大盘、综合中盘、综合小盘、全市场、行业、风格等等，如表3所示：

　　表3  2004年全球股指期货标的指数的类型

　　从中可以看出综合性大盘股的数量是最多的，有74个，而且交易量占到了全球的93%以上。排名第二的，从品种数量上看是行业指数，有41个，但是它的成交量比重比全市场和综合中小盘是略逊一些的。这说明市场上对于综合性大盘股指数期货的需求是最大的。当然，这是因为在一个国家和地区，由大盘、蓝筹股所构成的股票指数最能代表一个国家或地区经济的系统风险收益特征，同时也拥有最好的市场流通性。无论从投资还是从管理的角度，蓝筹大盘股指数期货都是市场最主要的选择。接下来我们把交易量超过百万的大品种进行了归纳和总结，如表4、表5所示：

　　表4  2004年全球各国交易量超过百万张品种的分布状况

　　表5  2004年交易量超过百万张品种的标的指数特征

　　从统计来看，全球共有42个股指期货品种年交易量超过100万张，从品种数量上它们只占到全球股指期货的22%左右，但它们的成交量却占到了全球股指期货交易总量的98%以上。这些超过百万张品种的标的指数的特征显示，42个里面综合性大盘股指数有34个，大约占到了80%左右。并且我们注意到，在单个国家和地区里面，95%以上的交易量是集中在1—2个股指期货品种中，而这1—2个品种绝大多数情况下是综合性大盘股指数。      

通过第一部分的统计归纳显示出全球股指期货交易有两个集中特征：第一个特征，就是全球股指期货交易量主要集中在综合性大盘股指数上，74个综合性大盘股品种在总计180多个品种大概占到了53%，这个是最多的，它们的交易总量占比达到93%以上，也是最多的；第二个是在单一的国家和地区里，绝大部分股指期货交易量也是集中在少数几个综合性大盘股指数上，42个过百万的合约中有34个是大盘股指数。     

 我国股指期货产品的序列

　　结合国际市场的情况，我们认为应该是这么一个序列：优先发展综合性大盘股指数期货，适时推出中小盘股指数期货，可以推出若干行业指数期货，还可以开发风格类的，就是成长价值等风格类的股指期货。表6列出了全球排名前十的大盘股指数期货，即74个大盘股指数期货中的前十名：

　　表6  2004年大盘股指数期货交易量排名前十的品种

　　这个表跟前面总成交量排名前10品种的名单唯一的差异就是第十名不同，这说明这些交易量最大的大盘股指数期货同时也是全球成交量最大的股指期货。另外我们再注意一下样本股的数量，这十个里面除了第一名CME的500，和韩国的200之外，其余的八个的样本股数量都是在100以下。当然，这与海外市场相对比较成熟，有部分大盘蓝筹股占市值比较大有一定的关系。从国内情况看，现在我们首只股指期货用的是沪深300，根据我们的预测或者我们对市场的信心，我们认为随着国内市场的不断完善，一些大盘蓝筹股就会形成一个比较明显的群体。当然既包括新发行的大盘蓝筹股也包括一些海外上市又回归国内市场的大盘蓝筹股，另外还有一些通过兼并重组新形成的大盘蓝筹股。总之，随着国内市场的变化和完善，将来数量大概在50到100只左右的股票可能会形成一个代表中国大盘蓝筹概念的新指数。     

其实我们指数公司已经推出了中证100指数，从沪深300里面选出其中最大的100只。这个指数推出以后得到了市场比较好的反应，已经有三家基金公司得到授权使用，其中长盛基金管理公司基于这个指数开发了长盛中证100指数基金已经获得证监会的批准，“十一”以后即将发行。我们再看中小盘指数，表7列出了全球中小盘指数期货的交易情况，共有9个：

　　表7  2004年全球中小盘指数期货品种

　　它们的总体特征是数量较少，但交易还是比较活跃的，其中有一个Russell2000已经跻身世界前十。这说明质量好的中小盘的指数或者是上市公司组成的一个指数应该也是可以得到市场上比较好的反应的。可以看到，中小盘合在一起的总成交量仅次于综合大盘股指数期货。因此，我们从中可以推测，如果我们国内推出中小盘指数期货的话，在交易量上应该是具有一定保障的。     

再下来是关于行业指数期货的交易情况，表8列出了分行业指数期货交易量排名世界前十的品种：

　　表8  分行业指数期货交易量排名前十的品种

　　该表显现出这么一个特征，即行业指数期货品种数量较多，但是交易活跃程度一般。刚才提到大约41个，仅次于大盘股的数量，但是它的交易量相对来说不是很活跃，特别从单个行业的成交量来看，目前国际上还没有非常成功的例子。没有占比比较靠前的，目前排名最前的也在30名以外。当然了，我们要考虑到市场对这类产品的需求，像一些金融、科技、能源这些行业的指数相对而言是在行业指数里面更受到了投资者的关注。    

  最后一个是风格类指数，表9列出了世界所有的风格类指数期货合约，共6个：

　　表9  风格类指数期货品种

　　风格类指数我们对它的总的特征描述是数量较少，交易较不活跃。从统计的数据来看，全球2004年风格类指数一共只有六个，总的来说交易不是很活跃。到目前为止，还没有一个非常成功的案例可以分析。但是我们也注意到有一点，就是以风格类指数为标的的其他一些衍生产品，比如说像指数基金、ETF等。从我们现在的情况来看，感到有越来越多的市场需求，很多基金公司提出来希望在风格类方面进行一些定制的业务。从这点来讲，我们觉得为了丰富和完善股指期货的品种，仍然值得对风格类的指数进行研发。在此我还另外披露两个小的消息，刚才提到了一个是中小盘的指数期货。目前我们关于中小盘指数的开发设计方案已基本完成，近期准备提交指数专家委员会审议，通过以后正式向市场发布。我们想以这个产品作为沪深300指数的一个配套，一个是大盘蓝筹的概念，一个是中小盘的概念，这是一个跨市场的中小盘的指数。第二个消息就是关于行业分类标准。关于行业分类标准的研究我们已经进行到了比较关键的时期，从时间上来看今年年底明年年初能够确定下来，也要通过专家委员会审议，确定下来之后可能有一个系列的行业指数要推出来。      

 关于后续品种的思路

　　根据前面的分析和归纳，我们形成了两个思路：一是推出一个新的标的指数的期货合约；二是在即将推出的沪深300股指期货的基础上，推出沪深300股指期权合约或者是一个小型的期货合约。关于这两个思路，有一个总的指导思想，即市场比较成熟的、潜在交易量比较大的品种应该优先推出，采取的是稳扎稳打步步推进的策略。

　　我们先关注一下世界上主要交易所推出第二个股指期货品种交易的情况，如表10所示：

　　表10  世界主要交易所的第二个股指期货产品状况

　　从中可看出第二个股指期货品种的三个特征。第一个特征就是大盘股指数期货并不活跃，其中像英国的富时250和新加坡、日本的NIKKEI300，从交易量来看都不算是很理想。第二个特征是中小盘股指期货相对比较活跃。第三个特征是选择行业指数期货的比较多，很多交易所推出第一个之后，第二个就选择行业指数期货。从总体来看，单个的行业指数期货交易量并不是很大。     

如果按照第一个思路推出新的指数的期货合约，我们有三条建议：一是短时间内不适宜再推出相同样本股空间的大盘股指数期货，国际市场上有几个例子已经证明交易比较清淡，证明还有一定的冲突。二是优先考虑中小盘指数期货，深圳的中小板市场的发育渐渐完善等等也给我们下一步推出中小板的指数期货提供了一定的市场环境。三是行业指数期货，有很多用户还是比较关心行业指数包括风格类指数，我们想这也是值得我们去开发和研究的。      

 第二个思路，即第二个产品选择推出沪深300股指期权或迷你合约。为什么我们把迷你合约和期权的顺序倒一倒呢？因为从第一只股指期货合约设计来讲有一个出发点，为了控制风险，提高一些门槛，可能主要先针对机构投资者，然后逐步再考虑个人投资者，我们也同意这个思路。但是从成交量来讲，我们认为可能首推期权更好一些，然后在监管比较到位，运行比较成功，市场上反应比较良好的情况下再考虑迷你合约。从我了解的信息来看，目前合约的面值是40多万，基本上可以算作是标准合约。表11列出了刚才说到的国际上主要指数的期货和期权的对比情况：  

    表11  2004年全球各市场主要指数期货和期权交易量

　　总体上来看，很多股指期权推出以后，它们的成交量超过了期货合约的成交量，这是一个对我们很有启发的特点。

　　总体来说，全球主要市场的主要指数都有相应的期权合约，沪深300如果期货能够比较顺利地推出，也会为将来的期权合约推出建立良好的基础。

　　个人投资者的参与应该是会增强交易的活跃程度。据统计，成熟的交易市场上，个人投资的交易量占到了很大的比重，特别是在韩国、中国香港、美国，特点更加突出一点。主要针对个人投资者的迷你合约的情况我们也统计了一下，如表12、表13所示：

　　表12  2004年全球迷你合约

　　表13  2004年全球主要股指期货标准合约与迷你合约规模

　　总体来看，全球交易量前十名当中，迷你合约占到了四席，这个比重应该是比较高的。如果国内首只股指期货——沪深300股指期货合约的面值是40多万的话，一定时间以后可以考虑设计一个10万左右的迷你期货合约或者是小型合约供更多的个人投资者进行投资。   

　　最后是简单的两句结论，一个是关于股指期货的一个品种的序列，我们认为应该是先大盘，后面是中小盘，再次是分行业，最后是风格类和其他指数。第二个是关于下一个产品，即股指期货的第二个产品。我们经过分析研究认为，可以在较短时间内推出沪深300的期权或者沪深300的迷你合约比较合适，时间大概是在沪深300股指期货正式推出后半年到一年的时间。因为国际上有个成功的案例，特别是亚洲市场，韩国、印度都有这个成功的案例，基本上他们是在推出期货一年左右时间马上推期权。    

　　作者简介：

　　马志

　　刚：经济学博士，中证指数有限公司董事总经理，历任中国国际期货经纪有限公司主管、中国证券监督管理委员会助理调研员、南方基金管理有限公司副总经理、天同基金管理公司董事总经理，具有14年金融、证券从业经验。