根据股指期货定价理论，一般的套利模型停留在“买股票组合、抛指数”或“买指数、抛指数”的俗套中。根据笔者长期以来对于封闭式基金的跟踪、研究后发现，通过“买封基组合、卖指数”(或“买封基组合、卖通过融券获得的对应股票”)的方法，在承担极低风险(可以认为是无风险)的情况下，最近一两年内，有望获得30%-50%的稳定年收益！由于在方案设计的过程中涉及到传统的套利模型什么样，为什么要选择封闭式基金的组合，如何选择封闭式基金的组合，选择什么期限的股票指数合约，选择多少数量的股票期货合约，方案设计的原则性和具体操作的灵活性，预期收益及构成如何等诸多具体问题，又由于融资融券和股指期货等金融创新即将展开，这一研究成果具有良好的可操作前景。一、传统的套利模型什么样

　　根据规则，股指期货交易在交割时采用现货指数现金结算，这不但具有强制期货指数最终收敛于现货指数的作用，而且在正常交易期间，期指和现指维持着一种动态的一致性关系。在各种因素作用下，期指起伏不定，常常与现指产生偏离，当这种偏离超出一定范围时就产生了套利机会。中国金融期货交易所已经挂牌，沪深300指数有望成为首个上市的股指期货品种。券商融资融券业务也将进入实质操作阶段。上海证券交易所和深圳证券交易所已推出了一系列ETF、LOF产品，所有这些都为开展股指期货的套利交易提供了前提条件。传统的股指期货进行套利交易基本模式是“买股票组合、抛指数”或“买指数、抛指数”，其套利步骤如下：

　　■计算股指期货合约的合理价格；

　　■计算期货合约无套利区间；

　　■确定是否存在套利机会；

　　■确定交易规模，同时进行股指合约与股票（或基金）交易。

　　从理论上说，当股指期货合约实际交易价格高于或低于股指期货合约合理价格时，进行套利交易可以盈利。但事实上，交易是需要成本的，这导致正向套利的合理价格上移，反向套利的合理价格下移，形成一个区间，在这个区间里套利不但得不到利润反而会导致亏损，这个区间就是无套利区间。只有当期指实际交易价格高于区间上界时，正向套利才能进行。反之，当期指实际交易价格低于区间下界时，反向套利才适宜进行。一般地说，期指合约相对于现指，多了相应时间内的持仓成本，因此，股指期货合约的合理价格可以用以下公式表示：

　　F（t；T）=s（t）+s（t）×（r-d）×（T-t）/365

　　s（t）为t时刻的现货指数，r为融资年利率，d为年股息率，T为交割时间。举例来说，目前A股市场分红公司年股息率在2.6%左右，假设融资年利率r=6%，8月7日现货沪深300指数为1224.1，那以10月7日交割的期指合理价格F（8月7日，10月7日）=1224.1+1224.1×（6%-2.6%）×1/6=1231.04。下面来计算股指期货合约的无套利区间：基本数据假设同上，又假设投资人要求的回报率与市场融资利差为1%；期货合约的交易双边手续费为0.2个指数点；市场冲击成本0.2个指数点；股票交易双边手续费及市场冲击成本为1%，那么折算成指数点：借贷利率差成本为1224.1×1%×1/6=2.04,股票交易双边手续费及市场冲击成本1224.1×1%=12.24,期货交易双边手续费及市场冲击成本为0.4,合计TC=12.24+2.04+0.4=14.68。

　　前面已经求得10月7日期指合约的合理价格为1231.04点，那么：

　　套利区间上界为1231.04+14.68=1245.72点，套利区间下界为1231.04-14.68=1216.36点，无套利区间为[1216.36，1245.72]。

　　也就是说，当期指在1245.72以上时进行正向套利或者在1216.36以下进行反向套利才会盈利，而且涨得越高正向套利盈利空间越大，跌得越低反向套利盈利空间越大或越安全。

　　二、为什么要用“买封基、卖指数”的方法

　　反向套利带有投机性质，具有一定风险。但在商品期货市场，绝大部分的正向套利最终都能实现预定的利润，其根本原因是，市场规则规定可以通过实物交割来履约。在金融期货市场，由于采用现金交割方式，这逼迫现货月期指向现货指数靠拢，但是这并不意味着远期股指合约价格必然向无套利区间运动。对此，如何让预期的套利利润兑现呢？市场早已创出了许多办法，最原始的办法是通过购买大蓝筹股票组合，静候期指到期。但是，这样做动用的资金大、误差高、成本也高，效果自然不够理想。于是市场又产生了许多ETF、LOF等跟踪指数的基金产品。以嘉实300LOF为例，嘉实300LOF以拟合、跟踪沪深300指数为原则，进行被动化指数投资。因此购买一份嘉实300LOF就相当拥有一份沪深300指数对应的股票组合。至此，上述如何让预期的套利利润兑现的问题便得以迎刃而解。我国即将推出的沪深300指数期货是内地市场第一只基于A股的指数期货。沪深300指数的成份股是在深圳和上海证券交易所上市的市值最大的300只股票。又根据对有关数据的处理，比如基金科翔过去51周来的净值数据和沪深300的周报数据如下：

　　容易得出，它们的相关系数高达0.992986，成高度相关。更广泛的统计结果也基本相同。由于它们都具有很高的相关度，所以我们有理由认为，沪深300指数期货的推出对现货市场的影响将是深远的，因为该指数期货上市交易将为投资者提供各类套利机会。