我国股指期货的推出可谓是百转千回。

　　自上世纪90年代末迄今，关于股指期货的讨论已至少经历了若干回高潮迭起。而这一次，随着与新加坡交易所之间的一场中国股指期货争夺战以及沪深300股指期货设计的加班加点，中国内地的股指期货，总算要修成正果了。

　　在此境况之下，回溯已经相当成熟的香港股指期货发展历程及其市场经验，对于内地股指期货的发展具有借鉴意义。

　　历史回放

　　股指期货，是以某种股 票指数为交易基础的期货产品。正是在这个意义上，香港股指期货的历史，与其证券市场的发展之间的关系甚密。

　　换句话说，任何一个市场中，股指期货的推出，首先是以现货市场，即股票市场的一定程度的发展为前提的。

　　就香港而言，目前的衍生品交易当中，最主要的股指期货产品包括恒指期货、小型恒指期货、H股指数期货以及新华富时中国25指数期货四大类。

　　其中，最具代表性的当属恒指期货，而恒指期货的推出，则恰是在香港股市最为火爆的上世纪60年代。

　　60年代初的香港股市，投机气氛极其火热，凡有新股皆蜂拥而上，交投异常火爆。

　　在此情况下，颇具先见的恒生银行，从1964年开始便着手编制恒生指数，到1969年11月24日，恒生指数问世。

　　该指数最初选用33只成分股，以加权资本市值法计算，涵盖工商、金融、地产及公用事业四个类别，是香港蓝筹股变化的衡量指标，也是衡量基金经理投资收益的表现的指标，已广为市场接受。

　　恒生指数推出之后，逐渐成为香港股市表现的主要指标。

　　１９８６年，在香港商品交易所（于１９８５年更名为香港期货交易所，并在2000年3月6日以后，与联交所一起，成为港交所的全资子公司，以下简称期交所）成立后的第１１个年头，该所推出了自己的期间产品--恒指期货。

　　到目前为止，恒指期货仍是香港期货市场最受欢迎的期货产品。

　　2002年6月，港交所对散户投资衍生品进行的一项调查显示，恒指期货和期权是香港散户最受欢迎的衍生投资品种，约有61%的散户最常买卖恒指期货，42%的人经常投资与小型恒指期货，而27%的人则喜欢恒指期权。（恒指期权由期交所于１９９３年３月推出）

　　后来，为了吸引更多的小散户参与，期交所主动降低恒指期货和期权的投资门槛，于２００２年１１月底推出恒指期货和期权的迷你版，即小型恒指期货（简称小货）和小型恒指期权（简称小权），该两种产品投资金额相比恒指期货和期权来说，要低很多，恒指期货合约为每点50港元，而小货合约乘数为每点10港元，投资门槛降低为1/5。

　　２００３年１２月８日，Ｈ股指数（国企股指数）期货问世；H股指数由恒指公司编纂和计算，根据每只H股的流通H股部分市值计算，个别成分股比重上限为15%，反映主要H股的走势，半年检讨一次。

　　2002年，国企指数成分股成交金额占整个市场的7.1%,2003年的1月-9月，该比例急升至13.6%,反映出投资者的投资兴趣正在上升，且该时间段中，其表现超出恒指高达40%。

　　根据港交所数据，截至03年10月6日，共有32支成份股，市值2080亿港元。

　　在此背景下，为了给H股投资者提供有效的风险管理工具，２００３年底，期交所推出了H股指数期货和期权，方便投资者有效建立或减少反映H股走势的仓位。

　　２００５年５月３０日，期交所再次推出新华富时中国25指数期货及期权。

　　投资者构成

　　上述港交所进行的调查显示，香港散户投资衍生品的平均年限为4年，平均每周买卖1-2次，平均每宗交易额约为60000港元，而买卖的目的也主要是为了投机获利。

　　开始买卖期货期权的原因，最多的是受股票投资经验的驱使。调查显示，由此可见，一个健全、兴旺以及投资者经验丰富的股票市场，是开展相关期货和期权交易的重要前提。

　　从这些散户投资者的反应来看，要吸引更多的投资者入市，最重要的两个方面包括：市场交投旺盛以及透明度更高，而如果佣金水平能有所降低的话，则投资者更愿意通过网上买卖期货产品。

　　此外，获得讯息的便利性、及时性和充足性也是投资者进行投资决策的关键，这直接影响到投资者对于市场公正性和公开性的看法，从调查结果来看，当时香港散户对这些问题的满意度并不高，甚至十分不满。

　　调查显示，投资者对交易所也有相当的要求，如有高效率的结算、交收及交易过程，以及市场是否有序等等。

　　与之相比，2005年12月，港交所再次调查显示，以市场交易量来看，2002-2005年度，市场交易量已经增加到2010万张合约，其中，恒指期货合约占44%，恒指期权则为11%，小型恒指期货为7%。

　　从交易目的来看，恒指期货交易的投机比例有明显的下降，2003-2004年度该比例为63%，2005年比例下降为53%。而以对冲为目的的交易量，则从2003-2004年度的27%上升至35%，是自2000年以来的最高点，同样，套利交易的比重也有所上升，约为12%。

　　而恒指期权中，以获利为目的的交易比重却有所上升，从2001-2002的41%上升到57%，对冲和套利的部分约占32%和11%。

　　对小型恒指期货来说，以投机为目的的交易比例就更高了，自2000年推出以来，该比例在2004-2005年度达到总交易量的85%，而套利交易的占比却在不断减少。

　　从投资者组成来看，投资与恒指期货的投资者中，41%为国际机构投资者，而恒指期权的投资者组成中，国际机构投资者的比重相比则少很多，约为27%，本地散户和机构合占21%，而小型恒指期货则是本地散户的钟情所在，其交易量的67%均由香港本地散户贡献。●