顶尖财经网(www.58188.com)2025-4-8 2:11:07讯：

　　海信家电

　　中泰证券——24年年报点评：外销改善贡献收入利润

　　24Q4业绩超预期，分红率51%

　　24年收入927亿(+8%)，归母净利润33.5亿(+18%)，扣非归母净利润26亿(+11%)；24Q4收入222亿(+7%)，归母净利润5.6亿(+35%)，扣非归母净利润3.2亿(+8%)。24Q4业绩超预期，市场预期为+15-20%，实际为35%。但考虑到23Q4多计提奖金，24Q4业绩略超预期。25年分红率达到51%，略高于24年。收入端：央空修复，但外销增速轻微放缓

　　①24年：由外销驱动

　　央空增速-6%(内-高个位数、外+高增)；家空+19%(内-中个位数、外高增)；冰洗+18%(内+中高位数、外高增)；三电-3%。

　　②24Q4：国补提振内销，外销持续高增

　　央空：Q4下滑收窄，25Q1预计转正，家用形势严峻，但靠日立持续高端化，扩海外，以及拓公建等稳收入。

　　白电：Q4内销增速修复，Q1延续；外销增长持续，但增速环比放缓一点，我们预计25年外销仍好于内销。

　　24年利润端：分业务看均贡献利润增量，分区域看靠外销。

　　央空：净利率16.8%(+2.2pct)，靠结构改善+灯塔工厂提效；

　　白电：整体利润率持平、主要是外销改善、内销一般。家空利润率2+%(持平)、冰洗3%(持平)。

　　三电：盈亏平衡(改善1-2亿)。

　　投资建议

　　25年海信核心看外销持续性、内销修复，央空稳住。①我们认为外销目前接单持续性尚佳；②内销环比修复；③央空Q1收入止跌，日立提价和生产提效，预计能稳住。

　　长期靠白电利润率提升(24年为2-3%)，我们预计25-27年业绩为38/42/47亿(25-26年前值为37/42亿)，+13%/+11%/+12%(25-26年前值为+15%/+11%)，对应25年PE为10X。

　　风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、地产竣工不及预期，原材料涨价、研报信息更新不及时风险。

　　宇通客车

　　东吴证券——3月产销同环比提升，产销淡季已过

　　投资要点

　　公司公告：宇通客车) href=/600066/>宇通客车（600066）2025年3月总销量4890辆，同环比+38%/+211%；产量为4796辆，同环比+19%/+204%，25Q1销量总计9011辆，同比+17%；产量8934辆，同比+7%。

　　3月产销环比转正，市场需求回暖。整体来看，3月产销数据环比转正进入修复期；市场需求释放，3月销量同比增速较2月显著提高，市场需求端逐步回暖，一二月份由于过年放假等原因导致的行业淡季影响逐步消退。

　　细分销量同环比均增，轻客销量占比显著提升。分车辆长度看，2025年3月大中轻客销量2394/1447/1049辆，同比分别+14.49%/+35.87%/+166.92%，环比分别+225.71%/+122.27%/+467.03%，轻客增长更快，轻客销量占比21.45%，同环比+10.38pct/+9.67pct。

　　国内外市场接连斩获大单，精准契合多元化需求。国内方面，130辆宇通纯电动公交交付唐山，天骏V6批量投运张家界；海外市场，287辆高端新能源客车登陆挪威，定制化适配欧洲需求。2024年行业在政策与出口拉动下复苏，2025年趋势将继续延续，并且海外新能源市场空间广阔。总体来说，宇通作为行业龙头，增长动力强劲。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025~2027年营业收入预测为429/499/567亿元，同比+15%/+16%/+14%，维持2025~2027年归母净利润为46.3/55.5/67.5亿元，同比+12%/+20%/+22%，对应PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

　　重庆啤酒

　　西南证券——24年量价有所承压，期待后续需求改善

　　事件：公司发布2024年报，全年实现收入146.5亿元，同比-1.1%；实现归母净利润11.2亿元，同比-16.6%；实现扣非归母净利润12.2亿元，同比-7%。其中24Q4实现收入15.8亿元，同比-11.5%；实现归母净利润-2.2亿元，去年同期为-0.1亿元；此外，公司向全体股东每股派发现金红利0.90元(含税)，中期与年度合计分红比例已达到104%。

　　消费需求持续疲软，全年量价均有所承压。量方面，24全年公司实现销量297.5万吨，同比-0.8%；其中24Q4实现销量31.8万吨，同比-8.1%。受外部大环境因素影响，餐饮需求低迷致使公司全年销量承压。分价格带看，24全年公司高档/主流/经济啤酒收入增速分别为-3%/-1%/+15.6%；其中疆外乌苏/1664等高端品牌受消费力下滑影响预计仍处下滑；嘉士伯/风花雪月等特色产品预计维持增长态势。价方面，受中高档啤酒销量承压影响，24全年公司吨价同比下滑1.1%至4763元/吨水平。分区域看，24全年西北区/中区/南区收入增速分别为-3.5%/-1.9%/-0.4%，各区域销量均有所承压。

　　结构下滑+折旧增长，全年利润端承压。24全年公司毛利率为48.6%，同比-0.6pp；其中24Q4公司毛利率为43.4%，同比-5.4pp。单四季度毛利率承压主要系：1)毛利贡献较高的高端啤酒销量下滑，拉低产品结构；2)佛山三水工厂自6月起开始投产，转固后计提折旧增加生产成本。费用方面，24全年公司销售费用率为17.2%，同比+0.1pp，主要系公司积极控制费用投放；管理费用率同比+0.2pp至3.5%。受嘉威包销协议诉讼影响，公司计提预计负债2.54亿元，带动Q4营业外支出占收入比重大幅提升17.2pp，致使Q4净利率承压，同比下滑26.5pp至-26.4%，同时亦导致公司实际利润与前次预告值差异较大。综合来看，24全年公司净利率同比-2.9pp至20.6%。

　　结构升级持续推进，25年盈利水平有望持续修复。产品方面，随着居民消费力的持续复苏，疆外乌苏及1664等高端单品有望实现恢复性增长；公司还将持续推进乐堡与重庆品牌的全国化扩张与内部结构升级，其中重庆品牌将逐步借助全国范围内的火锅渠道走向更多区域，两大腰部品牌放量将为公司量价提升提供充实保障；以嘉士伯、风花雪月为代表的潜力大单品有望维持高速增长。展望后续，在低基数效应下，伴随25年线下餐饮消费与啤酒需求端的逐步复苏，未来公司盈利能力有望持续修复。

　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为2.52元、2.71元、2.88元，对应动态PE分别为24倍、22倍、21倍；维持“买入”评级。

　　风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

　　中国海油

　　中银证券——归母净利润同比增长，油气资源储量再提升

　　2024年公司实现营业收入4205.06亿元，同比增加0.94%；归母净利润1379.36亿元，同比增加11.38%。其中，四季度实现营收944.82亿元，同比下降13.94%，环比下降4.81%，归母净利润212.77亿元，同比下降18.78%，环比下降42.38%。公司在实现油价同比下跌的背景下，归母净利润实现逆势增长，油气资源储量再提升，看好公司可持续发展能力，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　财务指标稳健向好，盈利水平保持高位。2024年公司经营活动现金流净额为2,209亿元人民币，同比增长5.3%，资产负债率为29.05%，同比降低4.53%。销售毛利率/销售净利率分别为53.63%/32.81%，同比提升3.75pct/3.02pct。受海外项目确认资产减值影响，2024年资产减值损失为80.47亿元，同比增加128.41%。

　　产量储量稳健增长，低成本优势持续巩固。2024年公司油气产量达726.8百万桶油当量，同比增长7.2%。同时公司净证实储量72.7亿桶油当量，同比增长7.2%，储量替代率达167%，储量寿命保持在10年，2025年公司油气产量目标为760-780百万桶油当量，储量替代率目标不低于130%。2024年公司共获得11个新发现，并成功评价30个含油气构造。其中，在中国发现全球首个超深水超浅层千亿方大气田陵水36-1及南海东部最大的碎屑岩油田惠州19-6；在海外，圭亚那再获1个新发现，并成功获取莫桑比克、巴西和伊拉克10个区块石油合同。2024年公司桶油主要成本为28.52美元/桶油当量，同比下降1.1%。公司低成本优势持续巩固，油气资源禀赋优化，油气产量稳步提升，盈利能力有望继续提升。

　　绿色转型有序推进，兼顾长期发展与股东回报。2024年公司多措并举落实节能减排，渤海岸电工程全面投运，全年完成绿电替代7.6亿千瓦时；创建海上油气田火炬气回收关键技术体系；获取200万千瓦海上风电资源，海南CZ-7等示范项目有序推进；推进CCS/CCUS产业化，打造渤海和海南两个海上CCUS基地，积极推进大亚湾区、长三角海上CCS/CCUS示范项目。2024年公司资本开支为1,327亿元人民币，重点投向油气开发项目及新能源业务，2025年计划资本开支1,250-1,350亿元人民币。2024年公司每股派息合计1.40港元(含税)，全年股息支付率达44.7%，同时公司承诺2025-2027年股息支付率不低于45%，并计划根据市场环境和股东意愿动态调整分红政策。公司能源转型稳步推进，股东回报持续向好，未来发展规划清晰可期。

　　估值

　　基于国际原油市场价格波动，调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1381.51亿元、1387.52亿元和1422.47亿元，对应EPS(摊薄)为2.91元/股、2.92元/股、2.99元/股，当前股价对应市净率(PB)为1.5倍、1.4倍和1.2倍，公司油气产量及资源储量稳步提升，低成本优势巩固，同时绿色转型有序推进，未来发展规划清晰可期，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常、人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。

　　海天味业

　　西南证券——2024顺利收官，改革红利逐步释放

　　事件：公司发布2024年报，全年实现收入269亿元，同比+9.5%，归母净利润为63.4亿元，同比+12.8%；其中24Q4实现收入65亿元，同比+10%，归母净利润为15.3亿元，同比+17.8%。此外，公司拟向全体股东按每10股派发现金股利8.60元(含税)，考虑股份回购后24全年分红比例已达80.19%。

　　Q4主业增速回暖，线上渠道增速亮眼。分产品看，24全年公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入增速分别为+8.7%/+10%/+8.6%/+16.8%；其中24Q4对应增速分别为+13.6%/+13.2%/+15.4%/+7.1%。受益于旺季需求回暖，公司三大品类24Q4均实现良好增长。分渠道看，24全年线下/线上收入增速分别为+8.9%/+39.8%，随着公司线上新零售等渠道布局持续完善，线上收入实现高增。分区域看，24全年东/南/中/北/西部收入分别为+10.1%/+12.9%/+11%/+8%/+8.8%，主销区增速相对更快。

　　成本下行+规模效应，带动全年盈利能力稳步提升。24全年公司毛利率为37%，同比+2.3pp，其中Q4单季度毛利率同比+5.3pp至37.7%；毛利率提升主要得益于1)大豆、包材等原材料价格下行；2)公司积极推进智慧工厂建设，生产效率持续提升。费用率方面，24全年销售费用率为6.1%，同比+0.7pp，主要系公司增加费投力度；管理费用率保持稳定，同比+0.05pp至2.2%。综合来看，受益于成本下行及规模效应提升，24全年公司净利率同比+0.7pp至23.6%。

　　改革动能逐步释放，中长期业绩持续向好。产品方面，公司在维持酱油、蚝油及酱类三大核心业务基础上，持续发力复合型调味料等新品类，借助调味品平台及渠道优势提升市占率。渠道方面，公司B端借助餐饮渠道复苏趋势，业绩有望持续恢复；同时C端加快新品布局，产品结构有望持续优化。产能方面，公司将坚持用精益化和数字化结合的思路推进生产制造向工业4.0转型升级，不断提高柔性响应能力、提升生产效率，打造市场具有质价比的产品。公司调味品龙头地位稳固，改革动能持续释放下，中长期业绩有望持续向好。

　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.26元、1.39元、1.52元，对应动态PE分别为32倍、29倍、27倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。

　　富临精工 

　　中国银河——首次覆盖报告：立足高压密铁锂，逐梦人形机器人 

　　高压密LFP趋势向上，公司迭代降本持续争先。1)景气度：磷酸铁锂在动储领域市占率持续提升，伴随行业加速发展，我们测算了2024-2030年需求CAGR约25%，成长确定性强，同时行业已越过低点有望率先迎来反弹；2)趋势：高压密铁锂成技术新趋势带来量价齐升空间，行业供给有限，公司处于第一梯队，且已绑定宁德时代) href=/300750/>宁德时代（300750），业绩确定性强；3)工艺路线：公司为行业内唯一主打草酸亚铁法的企业，在生产高压密产品方面具备天然优势，同时与赣锋锂业) href=/002460/>赣锋锂业（002460）等上游头部企业积极开展合作，通过合资建设产能实现降本，未来将具备技术、成本、订单等多维领先优势。

　　新能源业务快速放量。公司传统汽车零部件领域覆盖先进动力传动相关核心零部件，其中电动VTT类已获得比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）、长城、通用五菱的项目定点，变速箱、喷嘴类电磁阀项目获得定点并布局海外市场斯里兰卡等，稳健经营造就底层支撑。公司同时顺应智能化、电动化趋势布局新能源汽车零部件，2020-2023年产销CAGR分别达107%/139%，其中电子水泵获取奇瑞、赛力斯（601127）定点。

　　前瞻布局人形机器人，携手龙头赢未来。公司作为国内汽车精密零部件细分领域的龙头企业，在机器人关键硬件智能电关节上已布局预研产业，样机方案已完成，并进行小批量生产交付。25年公司计划投资1.1亿元建设1条机器人智能电关节模组生产线，24年起开启与头部企业智元新创等企业的紧密合作，未来电关节、精密减速器等相关业务有望快速落地发展。

　　投资建议：公司高压密铁锂顺应高能量密度、快充等行业趋势，未来订单确定性强，布局上游加速降本，具备技术、成本、产能等多维度领先。同时公司立足汽车零部件业务，加快推进新能源产品的开发，并前瞻布局人形机器人未来产业。预计公司2024-2026年营收分别为82.03/138.03/181.86亿元，同比分别增长42.4%/68.33%/318%；归母净利润分别为4.24/9.96/11.99亿元，同比分别为扭亏为盈/135.0%/20.4%，EPS分别为0.35/0.82/0.98元/股，对应当前股价的PE分别为56.4/24.0/19.9倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：公司高压密产品市场推广不及预期、公司技术被新型电池技术替代、正极行业竞争加剧、汽车零部件市场竞争加剧的风险等。