| 顶尖财经网(www.58188.com)2025-4-15 6:11:54讯：
长安汽车 华泰证券——24年销量达标，关注S09新车上市 公司24年营收/归母净利1597/73亿，同比+6%/-35%。24Q4营收/归母净利488/37亿，同比+13%/+159%。业绩低于我们预期，系市场竞争加剧下折扣增加，毛利率承压导致。公司预告25Q1归母净利13~14亿元，同比+12%~21%；扣非归母7~8亿元，同比+553%~643%。Q1盈利同比转好，新车深蓝S09、启源Q07、阿维塔06等即将于4月上市，规模效应有望提升新能源盈利，维持“买入”评级。 海外营收占比提升至20%，24年毛利率承压 分业务看，24年汽车销售/提供服务及其他收入分别为1522/75亿元，同比+5%/26%。24年销售汽车268万辆，圆满完成既定目标。全年境外收入324亿元，营收占比由23年的14%提升至20%，全球化战略收效显著。行业价格战压力传导和会计准则变更下，24年毛利率达15%，同比-3pct。单车毛利为1万元，同比-15%。费用端，24年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/2.8%/4.1%/-0.6%，同比+0.8/0.1/0.1/0.0pct。我们认为25年公司销量或同比+12%，叠加海外市场继续突破，全年毛利率或回升至16%。 4月新车密集上市，关注深蓝旗舰SUVS09 公司加速产品矩阵焕新，重点强化三大新能源品牌竞争力。4月密集推出近10款新品。其中，深蓝S09或在车展期间上市，有望增强新能源品牌声量。S09定位30万元级家庭智慧旗舰SUV，超5.2m的车长、搭载鸿蒙ADS3.3智驾系统等为核心优势，补齐大六座家用SUV市场短板，我们预计月销有望达5000-8000辆。此外还有阿维塔06、启源Q07等新车将于近期上市。 全球化产能加速布局，25年海外销量有望达70~100万辆 25Q1公司海外累计销量16万辆，同比+47%。展望25年，公司或将不断提升本地化生产能力，进而降低关税风险。泰国基地首期10万产能将于25年5月投产，覆盖右舵市场。预计25年末6大新海外工厂建成后，海外产能或突破40万辆。同时公司还将聚焦东南亚等市场，计划25年陆续导入9款产品，我们预计公司全年海外销量或提升至70~100万辆。 盈利预测与估值 考虑到25-26年行业竞争加剧，毛利率承压，叠加全球地缘关系紧张导致盈利不确定性增强，我们下调25-26年归母净利润为77/95亿元(前值109/117亿元，下调29%/19%)，预计27年为107亿元(新增)。采用分部估值，给予传统业务25年15倍PE(前值24E17xPE)，估值1095亿元，给予“深蓝+阿维塔”业务25年0.9倍PS(前值24E1.1xPS)。对应总市值1527亿元，调整目标价为15.08元(前值18.13元)，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求不及预期；供应链短缺；地缘关系持续紧张。 燕京啤酒 中信建投证券——利润增长再超预期，U8延续高增 核心观点 公司U8大单品延续放量增长，销量表现持续优于行业，改革红利持续释放，带动公司盈利能力持续提升，行业整体偏弱下，依然实现量价齐升，当前估值性价比凸显。公司持续推进大单品发展战略，持续推进九大变革，强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作，不断强化总部职能，同时通过定岗定编优化用工模式，提升人均效率，市场活力不断增强。目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间。随着公司大单品战略及改革的持续推进，产品结构及经营效率改善，有望进一步释放盈利弹性。 事件 公司发布2024年度和25年第一季度业绩快报 公司2024年全年收入146.67亿元，同比增长3.2%；归母净利润10.56亿元，同比增长63.74%；扣非归母净利润10.41亿元，同比增长108.03%； 公司单24Q4收入18.21亿元，同增1.32%；归母净利润-2.32亿元，减亏0.79亿元；扣非归母净利润-2.21亿元，减亏1.45亿元； 公司25Q1归母净利润1.60-1.72亿元，同增55.96%-67.66%；扣非归母净利润1.48-1.60亿元，同增44.19%-55.88%。 简评 Q1开门红，U8延续强势高增 公司24年在行业相对疲软下，依然保持了高效能、高质量的发展态势，超越行业整体表现。24年公司实现啤酒销量400.44万千升，同比增长1.57%，其中24年下半年公司实现销量170万吨，同比增长2.9%。24Q4公司啤酒销量/吨酒收入同比+8.9%/-7.0%，预计吨价下降与非啤酒业务有关。公司坚持市场精耕细作与战略性扩张并行推进，同步完成销售渠道结构升级，其中大单品燕京U8实现全国化布局与销量双突破，形成规模效应，24年燕京U8销量69.60万千升，同比增长31.40%。25年第一季度，公司系统性推进九大变革持续落地，其中大单品燕京U8在Q1继续保持30%以上的高增速，25年公司继续超越行业的量价齐升可期。 盈利能力持续提升，25年利润高增可期 公司24年归母净利率同比提升2.7pcts至7.2%，扣非归母净利率同比提升3.6pcts至7.1%，24年公司归母净利润占利润总额比重同比提升5.1pcts至67.2%，验证子公司持续减亏、改革成效持续兑现。单Q4公司归母/扣非净利率分别同比+4.6/+8.2pcts至-12.8%/-12.1%，预计公司25Q1归母净利率预计提升超1pcts，量价齐升与降本增效持续推进，25年利润继续高增可期。 盈利预测：预计2024-2026年收入分别为146.67、154.30、160.82亿元，同比增长3.20%、5.20%、4.22%，预计归母净利润10.56、14.51、18.15亿元，同比增长63.74%、37.41%、25.14%，对应PE估值35.3、25.7、20.5倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1、竞争加剧风险：目前国内啤酒市场集中度不断提升，竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧，导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。 2、原材料价格波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。若未来包材或大麦等原材料价格出现超预期上涨，可能会使得企业盈利不及预期。 3、改革进度低于预期：公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题，提升企业经营效率和盈利水平。如果改革进程较慢，企业盈利提升或低于预期。 4、违规风险：2024年2月，公司因信批不合规问题收到北京证监局警示函，若后续出现相关问题，可能对公司经营产生影响。 贵州茅台 诚通证券——2024年年报点评：2025年稳健前行，双轮驱动优化产品结构 公司2024年营收增速15.66%，2025年预计实现收入增长9%左右： 公司公布2024年年报，实现营收1741.44亿元/+15.66%；归母净利润862.28亿元/+15.38%。2024Q4实现营收510.22亿元/+12.77%；归母净利润254.01亿元/+16.21%。公司全年毛利率91.93%，同比略降0.03pct。两费方面，销售费用率3.24%/+0.15pct；管理费用率5.47%/-1.09pct。净利率52.27%/-0.21pct。 2023年11月茅台出厂价由969元/瓶提高至1169元/瓶，提价涨幅近21%，2024年茅台酒销量46413万吨/+10.22%，受益于茅台酒主要产品销售价格调整及销量增加，公司兑现年初营收15%左右的增长目标，2025年主要目标是：实现营业总收入较上年度增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元。白酒市场已由增量发展转向存量竞争，尤其酱酒市场收入增速放缓是大趋势，行业竞争加剧，创新品扩新客难度加大。 优化产品结构，茅台酒与系列酒双轮驱动： 2024年茅台酒/系列酒分别实现收入1459.28/246.84亿元，同比分别增长15.28%/19.63%，占总营业收入比重在83.8%/14.47%，毛利率分别为94.06%/79.87%。系列酒收入增速高于茅台酒，收入占比逐年缓步提升，公司在中端市场的布局逐渐见效，产品线更加丰富。通过茅台酒和系列酒的双轮驱动，覆盖中高端产品线价格带，产品结构更加合理，消费者培育更广泛。 2024年茅台批发价持续回落，单季营收增速放缓： 公司2024年单季营收增速分别为20.38%/18.04%/16.95%/12.77%，归母净利润增速分别为15.73%/16.10%/13.23%/16.21%。散装茅台批发价格从2024年年初的2710元/瓶已经回落500多元，终端消费价格回落收入承压。 加大营销和研发力度，提高管理效率，保持高分红提升企业吸引力： 公司2024年销售费用同比增长21.31%，研发投入同比增长38.76%，管理费用同比下降4.25%，对比公司收入增速，公司营销、研发力度不减，巩固公司头部优势地位。 2024年度利润分配现金分红金额达346.71亿元(含税)，占净利润的40.21%。发布2024-2026三年分红规划，建立长效回报机制，有效稳定投资者预期；首次启动股份回购计划，回购金额不低于30亿元(含)且不超过60亿元(含)，持续践行真金白银回报股东。 盈利预测及投资建议： 行业承压之际，中国酒业协会联合五粮液)
href=/000858/>五粮液（000858）、茅台、郎酒等名酒企业及酒类大商，共同发布《中国酒业防内卷式竞争倡议书》。白酒龙头企业主动控量保价，维护行业健康运行。 我们预计公司25/26/27年实现营收分别为1900/2059/2215亿元，同比增速9.1%/8.4%/7.6%，净利润分别为934/1010/1088亿元，对应EPS分别为74.36/80.43/86.63元。当前股价对应PE分别为20.8/19.3/17.9倍，公司当前PE22.9倍，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：消费信心不足，商务消费低迷高端白酒增速放缓，中端白酒竞争加剧，企业经营成本费用增加，财税政策改革，食品安全风险等。 紫金矿业 招商证券——铜金量价齐增，单季度利润新高破百亿 公司公布一季度报，Q1收入利润同环比大幅增长，盈利历史新高。 量价齐增，净利润大幅增长，历史新高。2025年Q1，公司收入789.28亿元，同比增长5.6%，环比增7.8%；归母净利润101.67亿元，同比增长62.4%，环比增32.2%。 增量：2025Q1公司矿产铜、矿产金产量28.8万吨、19吨，同比分别增9.5%、13.4%，环比分别增3.1%、2.1%；销量分别22万吨、18吨，同比分别增加3.3%、12.9%，环比分别增7.3%、6.9%。公司规划2025年矿产铜、矿产金产量分别115万吨、85吨，分别增长7%、16%。公司2028年矿产铜、矿产金目标产量中值分别155万吨、105吨，较2025年产量年复合增速分别11%、3%。 涨价：2025Q1国内铜金价格分别77438元/吨、671元/克，同比分别上涨11.5%、37.1%，环比分别涨幅2.5%、9.4%。2025年金铜价格持续上涨，年初至报告日均价分别77305元/吨、678元/克，较2024年均价分别涨幅3%、21.5%。 增本增幅小于价格涨幅，毛利率明显提升：2025Q1矿产铜、矿产金单位销售成本分别24107元/吨、251元/克，同比分别增7.6%、12.6%，环比分别增0.4%、6.8%。2025Q1矿产铜、矿产金毛利率分别61.1%、60.9%，同比分别增3.3、9.5个百分点，环比分别增1.8、1.9个百分点。 矿矿产铜、矿产金分别毛利润占比46%、39%，合计85%，同比环比分别提升2、6个百分点。 Q1财务费用5.6亿元，同比下降30.7%，主要是利息费用减少2.7亿元。公司财务费用在2023年登顶32.7亿元之后逐步下降。 推荐逻辑：不考虑金属价格进一步上涨，三年铜金价格假设均采用年初至报告日均价77305元/吨、678元/克，预计2025/2026/2027年归母净利润409.6/462.8/547.5亿元，对应市盈率11/10/8倍。当前市盈率处于公司历史底部，有修复的需求。维持“强烈推荐”。 风险提示：铜金等主要金属价格大幅下跌；扩建项目落地大幅不及预期；汇率波动风险；不可抗力干扰生产的影响；二级市场波动风险等。 华利集团 中泰证券——24快报点评：预计关税影响有限，期待阿迪放量 报告摘要 事件：披露24年报，业绩符合预期。24年收入240.6亿元，同比+19.4%，其中Q4收入64.95亿元，同比+11.9%(美元口径同比+11%)；24年归母净利润38.41亿元，同比+20.0%，其中Q4归母9.97亿元，同比+9.2%。 新客户Adidas有望成为25年重要增量。量价拆分来看，24年销量2.23亿双，同比+17.5%，ASP107.44元，同比+1.6%；24Q4销量0.6亿双，同比+11%，ASP107.48元，同比持平。分客户来看，前五大客户收入占比79.13%(较23年下降3.24pp)，第一大客户收入占比33.19%；新客户Adidas于24年9月开始出货，预计将成为25年重要增量来源。 盈利能力Q4盈利能力主要受越南、印尼新工厂爬坡影响，预计25Q2起将有较为明显改善。24年公司毛利率26.8%，同比+1.2pp，净利率15.98%，同比+0.07pp；24Q4毛利率24.09%，同比-2.28pp，净利率15.28%，同比-0.45pp。 新工厂投产节奏加速，产能瓶颈将逐步缓解。24年公司总产能为2.29亿双，产能利用率达到96.72%，产能处于较为紧张状态。24年公司新工厂投产节奏加速，越南3加新工厂开始投产，印尼首家工厂于24H1开始投产；25年2月，于中国新设的工厂及印尼另一厂区开始投产。后续公司将继续在印尼新建工厂，继续在越南扩建或新建工厂。 预计关税影响较为有限。1)公司销售采取FOB模式，关税主要由客户承担；2)原材料采购逐步推进本地化策略，2024年越南工厂所需原材料从当地采购的占比已超过50%+；3)若关税税率大幅上升，判断品牌方主要通过提价传导，若需供应商配合降本或将提高制造商集中度，公司订单份额有望提升，规模效应下对盈利能力的影响也较为有限。 现金分红比例达到70%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币23元(含税)，合计派发现金红利人民币26.84亿元，预计占净利润比例为70%。 投资建议：华利的价值来自于较强的、超越同行的成长性及盈利能力。公司持续拓展高潜力客户，随着产能持续释放，在客户中份额有望持续提升。考虑新工厂投产对盈利能力的扰动小幅下调盈利预测，预计25-27年收入同比+16%、+15%、+14%，归母净利润43.9、50.4、56.8亿元(原25-26年盈利预测为44.5、50.3亿元)，同比+14%、+15%、+13%，对应PE15、13、11.5X，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险等。 爱美客 长江证券——2024年年报点评：2024Q4有所承压，持续投入研发丰富储备管线 事件描述 公司公布2024年年报，2024年公司实现营业收入30.26亿元，同比增长5.45%，实现归母净利润19.58亿元，同比增长5.33%。拟向全体股东每10股派发现金红利38元(含税)。 事件评论 分季度来看，2024年四季度公司收入端有所承压，预计主因终端需求影响。2024Q4公司实现营业收入6.5亿元，同比下滑7%，实现归母净利润3.72亿元，同比下滑15.5%。2024Q1-Q4，公司营业收入分别为8.1亿、8.5亿、7.2亿和6.5亿，分别对应变化幅度：+28%、+2.35%、+1.1%和-7%，预计去年四季度因终端需求承压，公司收入端有所下滑。 2024年全年来看，溶液和凝胶产品保持稳定增长，华北和华南区域表现较好。2024年，公司溶液产品实现营业收入17亿元，销售额同比增长4.4%；凝胶产品实现营业收入12亿元，销售额同比增长5%，两大主力品类保持较为稳健的增长。分渠道来看，直销渠道实现销售额约20亿元，增长12.4%，经销渠道实现销售额约10亿元，下降6%。分地区来看，增速较快的区域有华北销售额同比增长33%，华中销售额同比增长20%，华南、西南地区销售额保持大个位数稳健增长，而华东、东北和西北区域出现下滑。 落实到利润端，公司全年依旧保持了较好的盈利能力，研发投入有所加大。全年公司毛利率为95%，同比基本持平，其中溶液产品毛利率同比收窄0.72个百分点，凝胶产品毛利率同比上升0.49个百分点，销售费用率同比基本维持9%左右的水平，管理费用率同比收窄接近1个百分点，研发费用率同比上升1.3个百分点至10%，综合费用率较为平稳，净利润率水平基本持平于上年，保持较好的盈利能力。 投资建议：展望在研产品，公司用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶已经获得Ⅲ类医疗器械注册证；而米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素等三个产品的上市许可申请获得受理，进入审评阶段；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件。整体而言，短、中、长期产品储备较为丰富。同时，近期公司拟收购韩国REGEN公司控股权，有望进一步丰富再生材料产品线，开拓全球化的市场空间。预计2025-2027年EPS分别为7.12、7.92和8.68元，维持“买入”评级。 风险提示 1、产品研发和注册风险； 2、市场竞争加剧的风险； 3、行业政策变化风险。
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