| 顶尖财经网(www.58188.com)2025-4-14 6:12:43讯：
燕京啤酒 国联民生——U8势能延续，利润有望持续释放 事件：公司发布2024年业绩快报和2025年第一季度业绩预告，2024年公司实现收入146.67亿元，同比+3.20%，归母净利润10.56亿元，同比+63.74%，接近此前业绩预告中枢，扣非归母净利润10.41亿元，同比+108.03%，接近此前业绩预告上限。2025Q1预计实现归母净利润1.60-1.72亿元，同比增长55.96%-67.66%，扣非归母净利润1.48-1.60亿元，同比增长44.19%-55.88%。 2024年量价齐升，大单品U8保持高增速 2024年公司啤酒销量400.44万千升，同比+1.57%，以营业收入计吨价为约3662.73元，同比+1.60%，我们预计吨价提升主要受益于U8带动产品结构延续升级，2024年U8销量69.60万千升，同比增长31.40%。2024Q4公司啤酒销量55.7万千升，同比+8.91%，吨价3268.49元，同比-6.97%。2025Q1大单品U8势能延续，保持超30%高增速，我们预计主要受益于区域与渠道持续拓展与系列化产品逐步完善。我们预计2025年餐饮端有望逐步复苏，叠加2024年消费场景和天气等因素带来的低基数，2025年啤酒行业有望在旺季实现较好销量，公司大单品增速有望领先。 降本增效持续兑现，利润延续释放 产品结构提升与降本增效带动利润释放，2024年公司归母净利率7.20%，同比+2.66pct，其中2024Q4公司实现归母净利润-2.32亿元，同比减亏0.79亿元，扣非归母净利润-2.21亿元，同比减亏1.45亿元。2024年青岛啤酒)
href=/600600/>青岛啤酒（600600）/重庆啤酒)
href=/600132/>重庆啤酒（600132）/华润啤酒归母净利率分别为13.52%/7.61%/12.27%，相较之下公司归母净利率仍有提升空间，我们预计2025年随着公司大单品U8势能延续带动收入稳健增长、降本增效持续带动利润释放，公司盈利能力有望延续提升。 盈利能力持续提升，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别146.67/155.18/162.26亿元，分别同比增长3.20%/5.80%/4.57%，归母净利润分别为10.56/14.77/17.54亿元，分别同比增长63.86%/39.82%/18.71%，对应三年CAGR为39.59%，对应2024-2026年PE估值分别为35/25/21X。考虑公司大单品U8势能有望延续、改革红利持续释放，有望进一步提升市场份额，维持“买入”评级。 风险提示：大单品销量不及预期，原材料价格上涨，宏观经济不达预期。 恒瑞医药 华源证券——创新药收入高速增长，出海渐入佳境 2024年公司业绩符合预期，海外授权提供增量。2024年公司总收入279.85亿元，同比+22.63%，其中医药制造业务收入250.10亿元，同比+11.76%；归母净利润63.37亿元，同比+47.28%，扣非归母净利润61.78亿元，同比+49.18%。2024年公司研发费用65.83亿元，同比+32.88%，研发费用率23.52%；销售费用83.36亿元，同比+10.02%，销售费用率29.79%；管理费用25.56亿元，同比+5.74%，管理费用率9.13%。 创新驱动转型不断加速，创新药收入双位数增长。2024年公司创新药收入138.92亿元，同比增长30.6%，占总经营性收入约55%，创新收入占比不断提升，同时公司研发投入82.28亿元(费用化研发投入65.83亿元)，同比增长33.79%，公司在研发投入不断加码，创新转型不断提速。截至24年报，公司共有19款1类创新药和4款2类新药上市，仅2024年就有4款1类创新药(富马酸泰吉利定、夫那奇珠单抗、瑞卡西单抗和硫酸艾玛昔替尼)和5项新适应症(氟唑帕利2个新适应症、阿帕替尼、恒格列净、泰吉利定)获批上市。未来3年，公司预计HER2ADC、IL17单抗、JAK抑制剂等重磅创新药有望获批新适应症/首次获批上市。到2027年，公司预计合计超70款创新药获批，广泛覆盖热门靶点和重点领域。 BD出海成效显著，全球布局蓄势待发。2024年公司深化海外合作，全年实现许可收入27.0亿元，包括德国Merck1.6亿欧元首付款和美国Kailera超1.0亿元首付款。除年报披露的BD合作外，截至2025年4月11日：1)公司于2024年12月将DLL3ADC管线授权给美国IDEAYA，有望于2025年确认7500万美元首付款；2)公司于2025年3月将Lp(a)抑制剂授权给默沙东，有望于2025年确认2亿美元首付款；3)公司于2025年4月将GnRH拮抗剂授权给德国Merck，有望于2025年确认1500万欧元首付款。公司持续深化全球布局合作，持有众多潜力管线，未来BD潜力大。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为70.05/82.84/98.83亿元，同比增速分别为+10.56%/+18.25%/+19.30%，当前股价对应的PE分别为44/37/31倍。鉴于公司创新产品收入及占比不断提升，在研管线丰富，全球化进展顺利，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。 中炬高新 民生证券——2024年年报点评：Q4营收提速，期待改革成效 事件：公司发布2024年年报，24年实现营业收入55.2亿元，同比+7.4%；实现归母净利润8.9亿元，同比-47.4%；实现扣非净利润6.7亿元，同比+28.0%。单季度看，24Q4实现营业收入15.7亿元，同比+32.6%；实现归母净利润3.2亿元，同比-89.3%；实现扣非净利润1.2亿元，同比+94.0%。 Q4营收环比提速、确认征地收入，全年收入增速7.4%。作为公司管理变革和转型升级的启动之年，24年/24Q4美味鲜分别实现营收50.8/12.7亿元，同比+2.9%/10.9%，Q4在前值低基数、春节备货下营收环比进一步提速。产品方面，24年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现营收29.8/6.7/5.7/6.3亿元，同比-1.5%/-0.2%/+27.0%/-11.9%。区域方面，24年东部/南部/中西部/北部分别实现营收11.8/20.3/10.1/6.3亿元，同比+6.0%/+0.02%/-6.7%/-1.0%，截至24年底公司经销商数量净增470个至2554个，区县开发率达75.35%，地级市开发率达95.81%。渠道方面，24年公司线上渠道实现收入1.3亿元，同比+37.1%，其中京东、猫超渠道分别实现增长40%/12%。 成本下降、生产效率优化，推动全年盈利能力提升。24年公司实现毛利率39.8%，同比+7.1pcts；美味鲜实现毛利率37.0%，同比+4.3pcts，主因原料价格下降、生产效率提升。24Q4公司毛利率同比+12.7pcts，主因征地增厚收入。费用端，24年销售费用率9.1%，同比+0.2pcts，主因进行渠道改造、加大费用投入力度，促销推广费用增加；管理费用率6.9%，同比-0.4pcts，24年确认股权激励等待期费用，但在收入端增厚下费率有所下降；研发费用率3.0%，同比-0.5pcts；财务费用率0.1%，同比+0.2pcts，24年实现归母净利率16.2%，同比-16.8pcts，主因23年转回预计负债推高利润基数；剔除看24年实现扣非净利率12.2%，同比+2.0pcts，盈利能力同比优化。 改革稳步推进，看好后续利润弹性释放。展望看，25年公司稳步推进改革进程，传统渠道持续下沉、电商扩大曝光、餐饮定制输出与出口协同下实现渠道扩展，在24年主业收入相对低基数下，收入端有望延续改善；利润端持续提升生产效率、优化产品结构，叠加24年厨邦少数股东权益收回有望增厚25年利润，期待后续在内涵+外延双轮驱动下在战略规划期实现业绩提升。 投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为60.6/67.2/74.7亿元，同比+9.7%/11.0%/11.2%；归母净利润分别为10.5/11.7/13.2亿元，同比+17.4%/11.7%/12.6%，当前股价对应当前股价对P/E分别为16/14/13x，维持“推荐“评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，改革推进不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。 小商品城 国联民生——2025Q1点评：业绩稳健增长，美国加征关税预计影响有限 事件：公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入31.61亿元(同比+17.93%)，归母净利润8.03亿元(同比+12.66%)，扣非归母净利润7.95亿元(同比+15.14%)。2025Q1经营性现金流净额-2.78亿元，同比转亏。盈利能力方面，2025Q1毛利率36.18%(同比-2.87pct)，归母净利率25.41%(同比-1.19pct)。我们认为经营性现金流净额和毛利率下滑或与租金和选位费确认节奏有关。 义乌市场贸易伙伴多元化，对美出口占比较低 义乌市2024年实现进出口总值6689.3亿元。从区域上来看，分布较为分散，非洲、拉丁美洲、东盟占比分别为18.25%、16.69%、9.57%；义乌市对共建“一带一路”国家合计进出口4,133.40亿元，占同期义乌市进出口总值的61.8%。出口方面，2024年，义乌市出口值为5,889.6亿元，其中，义乌市对美国出口835.7亿元，占比为14.19%。小商品城)
href=/600415/>小商品城（600415）贸易伙伴分散度较高，抗单一市场风险能力较强。 义乌小商品刚需属性强，美国加征关税预计影响有限 1)商品种类多&刚需属性强：义乌市场商品品类超210万个SKU，涵盖日用消费品全链条,质量稳定、性价比高，在全球市场具有较强竞争力。 2)日用消费品报关价格预计较低：出口美国的日用消费品中，本土人工+仓储等成本占终端售价比例较高，报关价占终端售价比例预计较低，加征关税后仍具有价格优势。经公司调研，对于美国加征关税造成的利润空间压缩等问题，商户普遍表示可通过商品涨价、提高产品附加值、优化生产流程、增强企业自身竞争力等方式来降低影响。 贸易服务持续释放利润弹性，维持“买入”评级 考虑到以Chinagoods和跨境支付为主的新业务在未来或持续释放利润弹性，同时公司借力新一轮国贸改革，进口业务有望成为新增长点。我们预计公司2025-2027年收入分别为194.11/245.06/283.71亿元，对应增速分别为23.34%/26.25%/15.77%；归母净利润分别为39.42/57.07/62.42亿元，对应增速分别为28.24%/44.79%/9.38%；EPS分别为0.72/1.04/1.14元/股，以4月9日收盘价计，对应2025-2027年PE分别为19x、13x、12x，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险，关税及贸易摩擦风险，新业务发展不及预期。 宁波银行 中信建投证券——营收质量佳，分红率提高 核心观点：宁波银行2024年营收、利润均保持大个位数增长，分红率提高至22.8%。息差降幅低于同业，营收质量高。强劲净利息收入下，其他非息并未大幅释放，通过科目间的摆布为今年营收增长留出空间。不良生成率小幅上行，继续关注资产质量趋势。展望25年，量增价优+中收改善+其他非息不拖累，宁波银行有望保持大个位数的营收、利润增长。当前估值受经济大beta压制，期待未来经济环境改善，为宁波银行带来更大的业绩向上弹性，顺周期逻辑下估值有进一步修复空间。 事件：4月9日，宁波银行发布2024年报：2024年实现营业收入666.31亿元，同比增长8.2%(9M24：7.4%)，归母净利润271.27亿元，同比增长6.2%(9M24：7.0%)。4Q24不良率0.76%，季度环比持平；拨备覆盖率389.35%，季度环比下降15.5pct。 简评：1、量增价稳下净利息收入实现高增，支撑营收延续大个位数增长，营收质量佳。宁波银行2024年实现营业收入666.31亿元，同比增长8.2%，延续前三季度大个位数增长较好趋势，符合预期。净利息收入方面，在有效信贷需求不足的情况下，宁波银行扩表速度依旧强劲，贷款规模实现同比近18%的高增，且2024年净息差在存款端成本优化下仅同比下降2bps，“量增价稳”支撑净利息收入实现17.3%的高增。非息收入同比下降9.9%，其中净手续费收入受减费让利影响，同比仍大幅减少19.3%。净利息收入+中收核心营收同比实现13%的双位数增长，营收质量高。投资收益等其他非息收入同比下降6.2%，主要是四季度其他非息同比大幅下降29.6%拖累。四季度债市走强下，宁波银行将大部分投资收益计入OCI其他综合收益中，2024年末计入其他综合损益的债券公允价值变动余额为99.86亿元，占2024年全年其他非息收入的71%，其中四季度单季度大幅增长了55.5亿元。宁波银行在净利息收入强劲表现下，进行科目间的灵活摆布，避免投资收益高基数影响，为今年的营收增长预留更多空间。 利润在优异营收表现下稳定释放，拨备多提和实际所得税率上升产生小幅拖累。2024年归母净利润同比增长6.2%，保持大个位数稳定释放。利润增速较前三季度略有放缓，主要是拨备同比多提和有效所得税率上升都产生了一定拖累。稳定利润释放下，24年ROE仍保持在13.6%的同业领先水平。 5、投资建议与盈利预测：宁波银行2024年营收、利润均保持大个位数增长，处于同业较优水平。差异化战略定位+综合化客户服务助力公司存贷两旺，息差降幅显著优于同业。不良率保持稳定，但拨备覆盖率继续下行，资产质量趋势应继续关注。2024年核心一级资本充足率有所提升，资本内生增长动能较强，分红率提高至22.8%。当前股价对应2025年股息率提高至4%左右的水平，股东回报水平进一步提高。展望2025年，宁波银行通过科目间的灵活摆布为25年营收增长留出空间，量增价优+中收改善+其他非息不拖累，宁波银行仍有望保持大个位数的营收和利润增长。期待未来稳增长政策逐步落地见效带动经济形势向好，信贷需求的复苏、资产质量的改善能够为宁波银行带来更大的业绩弹性。预计2025-2027年营收增速为5.8%、8.1%、8.5%，利润增速为8%、8.6%、9.2%。当前宁波银行股价对应0.65倍25年PB，当前估值受经济环境大beta压制，顺周期逻辑下估值有修复空间，维持买入评级和银行板块首推。 6、风险提示：(1)经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。(2)地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。(3)宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。(4)零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。 比亚迪 方正证券——公司点评报告：汉L&唐L定价超预期，强势业绩表现有望延续 事件：2025年4月10日，公司举行汉L&唐L上市发布会，其中汉L售价20.98万元起，唐L售价22.98万元起。 高阶智驾+极致动力，汉L与唐L定价超预期。公司举行汉L及唐L上市发布会，新车全系采用天神之眼B(DiPilot300)，全系标配激光雷达，支持高快领航、城市领航、代客泊车等功能。动力方面，纯电版新车搭载超级e平台，采用全球首个1000V+SiC全域高压架构，闪充5分钟，畅行400km，插混版新车搭载第五代DM-p技术，兼顾超高效能与超强性能，汉L/唐L百公里亏电油耗分别低至4.6L/5.6L，综合续航分别达到1200km/1270km。汉LEV定价21.98-27.98万元，汉LDM定价20.98-25.98万元，唐LEV定价23.98-28.98万元，唐LDM定价22.98-28.58万元，相较于此前汉L预售价27-35万元以及唐L预售价28-36万元，新车定价超预期，销量有望快速释放，助力公司高端化战略持续推进。 Q1业绩同比高增，强势表现有望延续。2025Q1公司实现归母净利润85-100亿元，同比增长86.04%-118.88%，业绩增长主要系1)2025Q1公司新能源汽车销量100.1万辆，同比+59.81%，再创同期历史新高；2)持续扩大的规模效应以及垂直整合的战略布局助力盈利提升。2025年公司陆续发布天神之眼高阶智驾解决方案以及超级e平台技术，公司智驾以及动力技术持续升级，叠加以旧换新政策助推终端需求增长，α与β共振，强势业绩表现有望延续。 出口对美无敞口，海外布局持续深入。公司主要出口地区为巴西、泰国、以色列、澳大利亚等地区，对美业务无敞口。2025年4月，公司滚装船西安号正式下水，同时深圳号即将首航，至此公司已拥有六艘滚装船，“出海舰队”有望助力出口进一步释放。产能方面，乌兹别克斯坦、泰国工厂已投产，巴西、匈牙利工厂积极建设，本地化布局持续深入。 盈利预测：预计2025-2027年公司实现营收10018.32、12085.46、13678.70亿元，归母净利润607.49、722.78、830.05亿元，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险等。
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