顶尖财经网(www.58188.com)2025-1-8 6:18:13讯：

　　拓维信息 

　　入围中央采购项目，深耕“鸿蒙+AI”静待花开 

　　事件概述： 　1月6日，拓维信息) href=/002261/>拓维信息（002261）官方微信公众号发布信息：近日，中央国家机关2024年度通用服务器框架协议联合征集采购项目(项目编号：GC-HGD240322)中标结果公布，拓维信息旗下智能计算自主品牌“兆瀚”打造的兆瀚RH220T系列通用服务器成功入围。 　入围中央采购项目奠定2025年信创业务基础 　据公司官方微信公众号披露：本项目由中央国家机关政府采购中心、安徽省政府采购中心、云南省政府采购和出让中心、吉林省公共资源交易中心(吉林省政府采购中心)联合进行。项目共划分了27个不同指标要求的配置包，具体征集内容为通用服务器，包括产品的供应、运输、安装、调试以及售后服务、运维服务等。兆瀚RH220T系列通用服务器是基于华为鲲鹏920处理器开发的机架式数据中心服务器，拥有超高性能、稳定可靠、高效环保、兼容性强等特点，已多次中标数字政府、三大运营商、大企业、金融等大型算力集群项目。 　2024年8月8日，拓维信息披露全资子公司收到中标通知书的公告，确定湘江鲲鹏为中国移动) href=/600941/>中国移动（600941）2024年至2025年新型智算中心采购(标包1)供应商，项目内容为兆瀚系列AI服务器及相关产品，湘江鲲鹏投标总价190.58亿元，中标份额8.77%。最终以实际订单为准。此外，公司及其控股子公司在国产算力领域还中标了全国一体化算力网络国家(贵州)主枢纽中心IT设备采购(一期)、东数西算贵安新区算力产业集群配套项目一大模型建设工程(一期)等项目。 　我们认为，以上几个国产算力相关的项目如能顺利实施，一方面奠定了2025年公司信创业务的增长基础，进而对公司经营业绩产生积极影响；另一方面有望分别树立公司国产通用计算和智能计算两个产品线在党政信创和行业信创领域的竞争优势，带动更多政府和关基行业客户的算力需求拓展。 　携手华为深耕“鸿蒙+AI”，今年持续增长可期 　近年来，拓维信息与华为紧密合作，已成为华为“云+鲲鹏/昇腾AI+行业大模型+开源鸿蒙”领域全方位战略合作伙伴。2024年，公司聚焦“鸿蒙+AI”主赛道，不断加大战略投入、完善产品矩阵，推动业务结构全面转型升级。在开源鸿蒙领域，持续推动“1+3+N”战略落地，在多个领域推出基于开源鸿蒙的创新解决方案及软硬一体化设备，并研发打造基于鸿蒙操作系统及结合海思芯片的创新产品，以满足不同客户的需求。据公司官方微信公众号披露：作为开放原子开源基金会黄金捐赠人和OpenHarmony项目群A类捐赠人，公司2024年是OpenHarmony百人代码贡献单位，主仓代码贡献量80+万行，除华为外排名第二。 　据2024年半年报披露，公司在报告期内面向交通、运营商、工业制造、考试、教育、政务等多个行业研发打造行业大模型，加速AI领域生态合作，推动多个重点行业打造“AI+行业应用”相关产品，助力行业智能化加速升级。在智慧交通领域，公司升级了“高速稽核工单RPA机器人”，累计覆盖全国13个省份。在智慧教育领域，公司基于人工智能技术打造了全国首个省级智慧教研平台，通过AI大模型为教师定制化推送教研资源，基于人工智能NLP技术对教研内容进行自动化语义识别与分析、并形成教研成果，以更智能化的方式助力教师队伍发展。 　公司持续加码对开源鸿蒙行业发行版和AI相关的研发投入，2024年三季报披露的开发支出同比增长了179.16%，主要系公司加大研发投入的影响所致。业绩方面，2023年公司实现31.54亿元的收入，增速超过40%；2024年前三季度实现29.45亿元的收入，增速接近60%，主要系公司智能计算及行业云收入增加的影响所致，保持了良好的发展势头，未来收入持续增长可期。 　风险提示： 　市场竞争加剧风险，人力成本上升和规模持续扩张带来的管理风险等。 

　　鸿路钢构 

　　Q4整体经营稳健，顺周期复苏下看好钢结构“量价”齐升 

　　Q4整体经营维持稳健，重视钢结构龙头底部反转 　2024年全年累计新签材料订单约282.98亿，同比-4.76%，Q4单季新签订单63.72亿，同比-6.17%。2024年公司钢结构产量约451.07万吨，同比增长0.51%。Q4公司单季产量为126万吨，较23Q4同比增长0.33%。进入Q4实物工作量加速落实，订单下滑主要系钢价处相对底部，订单对应的实际加工量仍有所增长，进入2025年我们认为公司智能化改造进一步打开产能天花板，龙头经营优势有望进一步体现。 　单吨售价短期受钢价下行影响，实际加工量仍有所增长 　21Q4/22Q4/23Q4/24Q4单季度公司承接的超1万吨的制造合同为10/13/17/12个。24Q4公司材料订单的单吨售价在4792-6246元/吨，较23Q4公司订单5216.59-6175.16元/吨的价格区间小幅下降(中枢价格下降3.11%)。24Q4单季度钢材价格同比下滑10.85%，Q4钢价整体在3500元/吨盘整，年底进入施工淡季后钢价小幅回落。若以23Q4和24Q4钢价为基准，加1200元/吨加工费作为计算标准，则24Q4新签订单对应加工量为135.8万吨，同比增长2.33%。 　短期政府补助增厚业绩，中长期看好公司智能化转型 　24Q4单季公司合计公告子公司收到政府补助共计13506.5万元(税前)，较23Q4同比增加7942.5元，同比增长142.7%，政府补助增长或将对业绩形成较好支撑。23年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站，中长期我们看好公司智能化转型带来的提质增效，同时焊接机器人应用或有望抬升公司估值。 　看好25年制造业景气回升，维持“买入”评级 　2024年12月制造业PMI50.10%，环比回落0.2pct，23年同期为49.0%，PMI指数连续三个月处于50%荣枯线之上。12月建筑业PMI指数为53.2%，环比提升3.5pct，建筑业PMI景气度重回扩张区间，10月建筑业新订单/业务活动预期PMI指数为51.4%/57.1%，环比回升7.9/1.5pct，我们预计与受春节假期临近等因素影响，部分企业抢抓施工进度有关，与此同时四季度基建资金的支撑带动基建实物量加速转化。顺周期复苏下，我们看好钢结构“量价”齐升，预计公司24-26年实现归母净利润为8.8、10.2、11.8亿，对应PE为13、11.3、9.7倍，维持“买入”评级。 　风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。 

　　盐津铺子 

　　跟踪点评：战略清晰，增势稳健 

　　近期我们跟踪盐津铺子) href=/002847/>盐津铺子（002847）经营情况，更新观点如下： 　调整管理架构，提高经营效率。盐津铺子近年来在持续的改革调整下，产品策略和渠道策略逐步明确。随着各单品体量的提升，公司对管理架构进一步调整。在过去销售端按渠道划分事业部的基础上，将生产端按品类划分不同的研产事业部，各事业部在内部赛马机制下，可以更有效的激发主观能动性。从过去依赖主力单品达成业绩目标，转变为各品类均寻求自身增长点，促进各品类更好的发掘市场需求变化。各研产事业部共用销售系统，销售端的反馈可更高效的传递到生产端，提高整体的经营效率。 　明晰产品梯队，布局重点单品。公司聚焦SKU至7大品类后，2025年在产品梯队上进一步明确到“1+2”战略，即以“魔芋+鹌鹑蛋/深海零食”为核心品类的产品策略。其中魔芋和鹌鹑蛋为公司2024年的核心品类，两大子品牌建设成效显著，已形成一定的品牌势能，24Q3“大魔王”和“蛋皇”子品牌销量分别占公司魔芋制品和鹌鹑蛋制品的55%/60%。子品牌的持续放量助力公司突破定量流通/高端会员店等新渠道，亦为公司中期业绩增长提供有效抓手。2025年新增的核心品类深海零食是公司经营多年的成熟品类，其中鱼豆腐是公司的首个爆款单品，具备一定的研发基础。“大魔王”和“蛋皇”分别在口味和品质上与其他同类产品形成差异化，鱼豆腐亦通过和卤味品牌的联合研发推出新口味，后续有望在差异化布局下提供业绩增量。 　优化供应链布局，扩大成本优势。供应链的持续布局优化为公司重点单品布局提供支撑，其中鹌鹑蛋品类公司自养的高品质鹌鹑蛋，为“蛋皇”子品牌提供差异化，目前养殖端一期建设已满产，二期/三期规划稳步推进，预计三期建设满产后日产蛋量可达120吨/天。公司自养鹌鹑蛋成本约为10-10.5元/公斤，较外采鹌鹑蛋价格可低5%-10%；且自养鹌鹑蛋的成品得率高2%-5%，后续产量提升可进一步扩大成本优势。深海零食品类在提高战略定位的基础上，公司通过上游鱼糜方面的战略合作布局寻求成本优化，有望在增厚毛利端的同时，为后续品牌投入等市场动作提供更多操作空间。 　盈利预测、估值与评级：我们基本维持2024-2026年EPS分别为2.46/3.13/3.76元，当前股价对应P/E分别为24/19/16倍。公司产品策略明晰，多渠道拓展顺利，维持“买入”评级。 　风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期；渠道拓展不及预期。 

　　长川科技 

　　内生外延双轮驱动，测试设备布局全面 

　　核心观点： 　内生+外延快速成长，测试设备全面布局。公司深耕半导体测试设备领域，发展出了完善的产品矩阵，包括测试机、分选机、探针台等产品，通过内生、外延双轮驱动迎来新一轮增长。2019-2022年公司收入规模经历了快速扩张期，营收从3.99亿元扩大至25.77亿元，CAGR达到86.2%，2023年收入规模出现了短期下滑。进入24年之后，公司收入规模明显改善，24年前三季度实现营收25.35亿元，同比提高109.72%；实现归母净利润3.57亿元，同比提高26858.78%。 　测试机竞争优势明显，放量明显。测试机产品包括SoC测试机、数模混合测试机、老化测试机、大功率测试机等，根据24年半年报，24年上半年实现收入9.31亿元，同比增长270.31%，毛利率64.76%，获得了长电科技) href=/600584/>长电科技（600584）、华天科技) href=/002185/>华天科技（002185）、通富微电) href=/002156/>通富微电（002156）、士兰微) href=/600460/>士兰微（600460）、华润微电子等企业的使用和认可，实现了测试机、分选机的部分进口替代。 　布局分选机与探针台，产品矩阵完善。公司于2019年完成了对STI的收购，公司在技术研发、客户和销售渠道等方面与STI形成了优势互补和良性协同；在客户方面，STI与德州仪器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家国际IDM和封测厂商建立了长期稳定的合作关系，为公司进入国际知名半导体企业的供应体系提供了有力支持。 　盈利预测与投资建议。我们预计长川科技) href=/300604/>长川科技（300604）2024-2026年营业收入为35.34/44.33/51.84亿元，同期归母净利润为5.52/8.15/11.09亿元，EPS为0.88/1.30/1.77元/股，结合可比公司的估值水平，考虑公司在半导体测试领域的重要地位，且公司SoC测试机不断放量，存储测试机等不断取得突破，我们给予25年40倍的PE估值，对应合理价值51.98元/股，给予“买入”评级。 　风险提示：行业整体周期性波动的风险、行业竞争加剧的风险、新产品研发不及预期的风险。 

　　欣天科技 

　　投资东莞鸿爱斯，有望进入爱立信供应体系 

　　事件描述： 　2024年12月31日，公司控股子公司艾斯通信拟7050万元购买哈塞尔曼所持有的东莞鸿爱斯47%股权。 　事件点评： 　1)交易概况： 　东莞鸿爱斯主要核心射频器件产品为滤波器，目前主要应用于4G、5G等通信网络，并为通信、新能源等领域提供系统集成解决方案。此外，本次交易股权转让款将根据东莞鸿爱斯承诺经营业绩完成情况分期支付，2025-2027年，鸿爱斯预计收入分别为3.98、5.00、5.92亿元，预计净利润分别为2414、3238、3655万元。 　2)本次投资有望助力公司进入爱立信供应链我们认为，本次收购或将优化公司的客户结构、产品布局、销售网络： 　①东莞鸿爱斯具备爱立信供应商资质。有望与公司发挥技术、产品、市场等多方面的战略协同效应，进入新客户供应体系。 　②东莞鸿爱斯有望与公司的业务形成产业链互补。东莞鸿爱斯在通信技术研发、系统集成解决方案等方面拥有丰富的经验和技术积累，有助于公司在通信设备领域的技术升级和产品创新，提升行业竞争力。 　③东莞鸿爱斯的销售团队经验丰富、销售渠道完善。已与其核心客户及多家运营商建立了稳固的合作关系，有望和公司渠道资源实现复用，快速切入新市场，缩短推广周期，降低开拓成本。 　3)公司基本盘良好，充分受益5G出海 　公司下游延伸品类拓宽，23年境外收入增长36.6%。公司业务不断向下游延伸，5G滤波器、天线等新产品培育已见成效。2024H1，公司新能源、医疗类结构件分别实现收入0.23、0.11亿元，同比分别+28.03%、2.52%。“点对点”大客户市场开拓策略成果显著。公司是诺基亚铱金级供应商，还拥有Sanmina、Flextronics等主要客户以及Jabil、Amphenol、上海国基等国际知名客户，著名跨国公司客户为主的特征决定了公司业绩的长期稳定。但由于欧洲局势动荡、美元高息的影响，欧洲及北美5G通信市场投资同比缩减，导致通信类业务下滑，2024Q1-Q3公司处于亏损状态，但我们认为，全球5G网络建设仍需持续推进，预计从2024二季度末至2025年末，全球5G基站部署总量将从594万个提升至650万个，公司仍将受益于5G出海。 　盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润-0.06/0.32/0.51亿元，同比增长-109.9%/630.6%/59.5%；对应EPS为-0.03/0.16/0.26元，2025年01月06日收盘价对应PE分别为-577.0/108.7/68.2倍，考虑到公司基本盘良好，鸿爱斯有望开拓新增长点，若加回鸿爱斯预测净利润，则公司25-26年净利润将达0.43、0.66亿元，同比分别+820%、+107%，给予“增持-A”评级。 　风险提示： 　海外客户流失风险。射频器件行业竞争格局相对分散，竞争较为激烈。目前公司海外营收贡献较大，且相较于龙头公司规模较小，抗风险能力较弱。如果公司不增强技术储备、提高经营规模，会导致公司产品竞争力下降，存在海外客户流失风险，对公司海外业绩产生不利影响。 　海外5G建设不及预期。公司产品仅专注于基站领域，产品需求受通信基站建设影响较大。由于诺基亚在东南亚市场的基站建设不及预期，且订单量较2023年大幅下滑，2024年前三季度，公司处于持续亏损状态。目前中国5G建设已经放缓，如果后续海外基站建设不及预期，通信主设备商和射频器件商将减少采购，对公司业绩产生负面影响。 　标的公司经营业绩未能达到预期水平的风险。东莞鸿爱斯在实际运营中可能面临宏观经济、行业政策、市场变化、资金管理、经营管理等方面的不确定性风险。目前，东莞鸿爱斯应收账款、应付账款规模较大，现金流较为紧张，同时，存货规模大、周转率低。 

　　华能水电 

　　澜沧江来水偏丰，新能源持续拓宽 

　　投资要点： 　事件： 　1月7日，公司发布2024年发电量完成情况公告，2024年完成发电量1120.12亿千瓦时，同比+4.62%，上网电量1110.24亿千瓦时，同比+4.51%；2024年单四季度完成发电量259.86亿千瓦时，同比+7.37%；上网电量257.81亿千瓦时，同比+6.92%。 　澜沧江流域来水偏丰，西电东送电量持续增加 　公司2024年发电量同比增加的主要原因包括2024年澜沧江流域来水同比偏丰0.5成，其中乌弄龙、小湾断面同比基本持平，糯扎渡断面来水同比偏丰4.6%。其中大型水电站中，小湾水电站发电量为191.80亿千瓦时，同比+12.57%；上网电量为190.56，同比+12.58%；漫湾水电站发电量为73.19亿千瓦时，同比7.05%；上网电量为72.54亿千瓦时，同比+7.07%。此外，云南省内用电需求同比增加，西电东送电量持续增加，同时带动了公司发电量。 　新能源装机规模提升，光伏发电量大幅提升 　新能源业务方面，公司2024年新能源装机规模提升，新能源发电量同比大幅增加。其中公司2024年新投产光伏项目总发电量为35.41亿千瓦时，同比+177.07%；上网电量35.08亿千瓦时，同比+177.09%，光伏发电量大幅提升。 　盈利预测与投资建议 　根据公司24年发电量数据，我们调整24-26年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为247.14/271.69/284.70亿元(前值245.50/272.03/285.08亿元)，归母净利润分别为81.90/89.36/92.84亿元(前值86.96/96.86/101.39亿元)，EPS分别为0.45、0.50、0.52元/股，对应PE分别为20.3、18.6、17.9倍，维持公司“持有”评级。 　风险提示 　水库流域来水偏枯；需求下降导致电力销售受阻；电价市场波动性增加；装机建设进度不及预期。 

　　龙净环保 

　　收购矿山装备公司15.87%股权，发布2025年关联交易公告 

　　事件描述 　事件1：2025年1月2日，公司公告全资子公司龙净联晖拟以6349万元受让湖南创远15.87%的股权，控股股东紫金矿业) href=/601899/>紫金矿业（601899）的子公司紫地投资现持有湖南创远7.69%的股权。 　事件2：公司预计2025年度向紫金矿业及其子公司销售产品(含环保设备、风光电费、矿山装备)合计金额21亿元(2024年1-11月实际实现6.15亿元)。 　事件评论 　并购标的主营矿山装备，主营业务与控股股东有较强协同性。湖南创远系集采矿工艺、智能装备、集控平台于一体，实现智能装备自主作业的矿山整体解决方案供应商。1)技术优势：其主营产品天井钻机市占率国内第一，已实现国产替代并对外出口；矿山装备智能化能力引领行业，可实现地下及露天矿山采场无人化；矿山装备集成能力引领行业，可为矿山企业降本增效；2)财务情况：2023年实现营收1.96亿元，净利润0.24亿元，2024年1-8月实现营收1.27亿元，净利润0.05亿元，截至2024年8月31日总资产3.44亿元。 　与控股股东共同投资，利于公司与控股股东产业协同。湖南创元产品可广泛应用于国内外地下矿山开采等领域，紫金可对湖南创远主营产品提供丰富应用场景，当前紫金子公司紫地投资持有湖南创远7.69%的股权，龙净此次投资利于公司落实“环保及矿山装备+新能源”的战略发展需要，公司与控股股东发展协同性进一步增强。 　发布2025年日常关联交易公告。公司预计2025年向紫金矿业及其子公司销售合计金额21亿元，包括备品备件及环保设备等(含环保EPC工程承包)6.5亿元，风光电费相关5.5亿元，纯电动矿卡、纯电车充换电站(含建设及运营)等绿色新能源矿山装备9.0亿元，三者分别占比30.91%、26.15%、42.80%。 　近期发布股权激励+提高分红+员工持股公告，共同提升确定性。2024年12月5日，公司发布《2024年股票期权激励计划(草案)》、《未来三年(2024-2026年度)现金分红规划》、《2024年员工持股计划(草案)》，目标未来3年每年营收同比增10%、ROE不低于10%；2024-2026年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于最近三年累计实现可供分配利润总额的40%；发布员工持股计划，利于公司业绩与员工利益协同性提升。 　近1GW风光绿电项目建设中，储能业务进展顺利。2023年公司签约超2GW矿山绿电项目，超27个项目在建(规模近1GW)，拉果错一期一阶段/二阶段、克州一期项目已投运，多宝山一期预计Q4投运；储能2024Q3末在手12.84亿元订单。 　盈利预测与估值：公司明确“环保+新能源”双轮驱动战略，环保主业拿单能力强，绿电已开始贡献业绩，储能业务拓展顺利，进军矿山装备业务；2023年10月底以来紫金持续增持。预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为10.12/14.01/17.04亿元，同比增98.9%/38.4%/21.6%，对应PE估值15.6x/11.2x/9.2x。给予“买入”评级。 　风险提示 　1、烟气治理竞争加剧，利润水平波动；2、储能行业竞争激烈，盈利性风险。 

　　贵州茅台 

　　2024年圆满收官，2025年聚力转型发展 

　　贵州茅台) href=/600519/>贵州茅台（600519）发布2024年生产经营情况公告。2024年公司预计实现营业总收入1738亿元，同比+15.44%，归属母公司股东净利润857亿元，同比+14.67%。2024年圆满收官，2025年公司聚力转型发展。公司作为白酒龙头，经营韧性较强，具备穿越周期的能力，维持买入评级。 　支撑评级的要点 　2024年公司顺利完成年初既定目标，圆满收官。(1)2024年公司预计实现营业总收入1738亿元，同比增长15.4%，归母净利857亿元，同比增长14.7%。2023年11月，公司上调飞天茅台出厂价，普茅提价确保了2024年业绩的稳定增长，2024年公司圆满收官。(2)4Q24公司预计实现营业总收入506.8亿元，同比增长12.0%，归母净利248.7亿元，同比增13.8%。4季度利润增速高于收入增速，主要与产品结构变化有关。 　4Q24系列酒降速明显，茅台酒保持双位数增长。(1)2024年预计茅台酒实现营收1458亿元，同比增15.2%，系列酒实现营收246亿元，同比增19.2%。其中，4季度茅台酒、系列酒收入增速分别为13.6%、3.4%。受行业环境影响，飞天茅台年内批价波动较大，结合百荣酒价、同花顺) href=/300033/>同花顺（300033）、今日酒价综合来看，2H24原箱、散飞批价环比上半年分别降270元/瓶、185元/瓶，4季度散飞批价最低跌破2200元。3季度，为了稳定批价，公司调整发货结构，增加了龙年生肖茅台和精品茅台的配额占比、降低了普飞的配额占比，茅台酒产品结构提升。我们判断，4季度公司维持3季度发货政策。(2)4季度系列酒营收增速降幅明显，我们判断主要与1935提前完成年内任务，叠加2H24茅台1935批价降幅较大，公司主动控货有关。4季度系列酒对报表拉动作用减弱。(3)2024年茅台酒基酒产量5.63万吨，同比降1.6%，系列酒基酒产量4.81万吨，同比增12.0%，公司基酒产量稳定。 　龙头积极求变，多种手段应对行业压力，2025年开启新的发展周期。近日，公司召开经销商联谊会，直面当前市场存在的“供需适配”问题，坚持“三个转型”(客群转型、场景转型、服务转型)，平衡渠道关系。具体举措来看，(1)产品方面，25年茅台酒国内市场计划投放量较24年略有增长，其中53度、500ml的珍品茅台酒投放量将减少；1000ml装的公斤茅台投放量将适度增加。通过调整茅台酒产品结构确保飞天批价稳定。系列酒方面，打造茅台1935、茅台王子迎宾、汉酱大曲“三个百亿事业部”。(2)渠道方面，公司瞄准餐饮渠道、国际市场，增加差异化产品的开发，满足多元化需求。同时调整专卖店、商超、电商合同产品结构，提升消费触达率。(3)市场政策方面，2025年公司将加大市场费用投放，增强市场开发力度及渠道服务能力。在行业调整背景下，公司主动寻求变革，彰显龙头引领风范。 　估值 　公司制定“三年分红规划”，2024-2026年度分红比例不低于75%，且年内现金分红分两次实施，2024年中期向全体股东每股派发现金红利23.882元(含税)，合计超300亿元。近日，公司公告回购方案，拟用自有资金不低于30亿元(含)且不超过60亿元回购公司股份，回购用于注销并减少公司注册资本。以上举措增强投资者信心，公司当前估值优势明显。根据公司公告及当前行业环境，我们调整此前盈利预测，预计24-26年公司EPS分别为68.23、74.46、81.19元/股，分别同比+14.7%、+9.1%、+9.0%，对应PE分别为21.1X、19.3X、17.7X，维持买入评级。 　评级面临的主要风险 　渠道库存超预期。宏观经济波动的风险。飞天批价持续下跌。 

　　拓普集团 

　　系列点评九：收购拓展市场份额，“车+机器人”协同 

　　事件：公司披露公告：拟以不超过现金3.3亿元人民币收购芜湖长鹏汽车零部件有限公司100%股权。 　收购拓展市场份额新产品、新客户持续突破。根据公告，公司拟以不超过现金3.3亿元人民币洽谈收购安徽岳塑汽车工业股份有限公司、芜湖奇瑞科技有限公司、安徽源享投资管理合伙企业(有限合伙)合计持有的芜湖长鹏汽车零部件有限公司100%股权，本次收购资金来源为自有或自筹资金，收购完后标的公司将纳入公司合并报表范围。标的公司主要产品涉及主要产品顶棚、地毯、衣帽架/遮物帘、隔音隔热、隔音/减震垫、轮罩、行李箱系统、底盘/发动机底护板，2024年前三季度收入体量超过4亿元。 　平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头。客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司当前已与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉、开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）、吉利新能源、赛力斯（601127）等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，国际战略不断加速。 　产品+：八大产品线，打造平台型企业。公司Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，现已拥有8大系列产品：汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统。 　积极布局机器人具身智能星辰大海。运动执行器是特斯拉机器人核心部件之一，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已多次向客户送样，获得客户认可及好评，根据公司2023年报，公司将根据客户需求尽快迭代升级并进入量产阶段。2024年1月4日公司公告拟投资50亿元(其中固定资产30亿元)、规划用地300亩用于机器人电驱系统研发生产基地项目，1月8日实现2条电驱系统生产线投产，年产能为30万套电驱执行器，新增产能已启动规划设计。 　投资建议：公司凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头；当前机器人产能逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。我们预计公司2024-2026年收入为265.05/331.98/401.77亿元，归母净利润为30.89/38.33/46.30亿元，对应EPS为1.83/2.27/2.75元，对应2025年1月6日46.53元/股的收盘价，PE分别为25/20/17倍，维持“推荐”评级。 　风险提示：特斯拉销量不及预期；机器人业务进展不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。 

　　赛轮轮胎

　　点评：扩建项目立足柬埔寨优惠贸易地位，公司出海步伐持续推进 

　　事件：2025年1月6日，赛轮轮胎) href=/601058/>赛轮轮胎（601058）发布关于投资建设“柬埔寨全钢子午线轮胎扩建项目”暨对相关子公司增资的公告：公司拟对赛轮香港、赛轮香港拟对赛轮新加坡、赛轮新加坡拟对CART TIRE分别增资9348万美元，拟建设柬埔寨全钢子午线轮胎扩建项目，项目总投资9348万美元，其中建设投资6118万美元、流动资金3230万美元，项目建设期9个月，项目建设完成后预计新增年产165万条全钢子午线轮胎产能，预计实现年平均营业收入24473万美元，年平均净利润4712万美元，项目投资回收期为2.23年。项目全部建成后柬埔寨工厂将具备年产2100万半钢子午线轮胎及330万条全钢子午线轮胎的生产能力。 01 扩建项目立足柬埔寨优惠贸易地位，满足北美及柬埔寨市场需求2024年1-9月，公司柬埔寨全资子公司CART实现营业收入4.09亿美元，实现净利润1.02亿美元，净利率为25%。公司在柬埔寨拥有丰富的建设及运营经验，本次“柬埔寨全钢子午线轮胎扩建项目”建设完成后，CART TIRE将具备年产2100万条半钢子午线轮胎和年产330万条全钢子午线轮胎的生产能力，可以更好地满足北美市场与柬埔寨当地市场对全钢子午线轮胎产品的需求，并进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力，对提升企业竞争力、扩大市场占有率具有重要意义。该项目建设也将有利于提升公司产品销量、营业收入及利润，进而提高上市公司的综合竞争力。

　　02 　在建项目逐步推进，未来增长动能强劲公司在建产能体量大，看好长期成长。2023年10月，柬埔寨工厂新投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目，2024年1月又追加投资增加600万条半钢子午线轮胎年产能，叠加本次扩产项目拟新增165万条全钢子午线轮胎产能，项目全部建成后柬埔寨工厂将具备年产2100万半钢子午线轮胎及330万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023年12月，公司公告拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年3月，公司公告拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截至2025年1月，公司已有及在建产能合计为2765万条/年全钢子午线轮胎、1.03亿条/年半钢子午线轮胎、44.7万吨/年非公路轮胎。 

　　03 实控人之一致行动人增持，彰显长期发展信心

　　2024年11月11日，公司发布关于实际控制人之一致行动人增持公司股份计划暨取得《贷款承诺函》的公告。公司实际控制人袁仲雪先生之一致行动人瑞元鼎实拟自本公告披露之日起6个月内，通过上海证券交易所以集中竞价交易方式增持公司股份，本次增持资金总额不低于人民币5亿元(含)，不超过人民币10亿元(含)。2025年1月5日，公司发布关于实际控制人之一致行动人增持股份的进展公告，自2024年11月18日至2025年1月3日，瑞元鼎实通过上海证券交易所以集中竞价交易方式累计增持公司股份5864.01万股，占公司总股本的1.78%，累计增持金额约8.4亿元，本次增持计划尚未实施完毕。本次增持彰显公司长期发展信心。

　　盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为323.95、366.50、439.07亿元，归母净利润分别为43.85、50.57、64.40亿元，对应PE分别11、9、7倍，看好公司成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。