顶尖财经网(www.58188.com)2025-1-23 5:59:18讯：

　　宇通客车

　　华泰证券——24年利润或翻倍，出口国内全域开花

　　公司预告24年业绩，实现同比高增：预计24年归母净利润为38.2至42.7亿元，同比+110%至135%，扣非净利润31.8至36.1亿元，同比+125%至155%。预计Q4归母净利润为13.9至18.4亿元，同比+81%至140%，环比+83%至142%。全年利润高增系公司客车出口大幅增长/国内客车受益以旧换新政策拉动而增长/公司持有部分金融资产公允价值上升,非经常损益增长。维持增持评级。 　国内旅游客车复苏+政策驱动公交置换+海外需求旺盛，公司24年全域增长 　得益于国内旅游客运市场回暖、以旧换新政策落地加速新能源公交车替换、以及欧洲/拉美/东南亚等新能源客车出口需求持续增长(根据客车网，24年我国客车整体销售52万辆/同比+7%，大中客销售12.6万辆/同比+33%，客车整体出口同比+41%/新能源客车出口同比+28%)，加之宇通产品力全球领先，持续斩获大单，公司24年实现全域增长：24年累计销售客车4.7万辆，同比+28%；其中出口销量1.4万辆，同比+38%，国内销量3.3万辆，同比+25%。Q4来看，公司大中客销量同比+24%/环比+37%，其中出口同比+66%/环比+89%，我们认为出口Q4高增或系公司交付节奏在年末结算以及海外Q4出口景气度较高。 　凭借产品优势加速全球交付，看好KD工厂建设加速输出公司技术品牌 　欧洲/拉美/东南亚等地区受环境保护政策驱动，对新能源客车需求较多，我国产品凭产品力和价格优势，把握海外供给缺口，宇通作为产品与服务的客车龙头，24年加速交付全球客户：乌兹别克斯坦36辆电车，墨西哥274辆混动客车，蒙古国600辆公交，哈萨克斯坦100辆电车，拉美500台轻客，欧洲地区宇通突破较大，在挪威实现国内客车在北极圈首次运营，希腊首次大批量采购公司250辆电车，西班牙交付46辆新能源机场摆渡车，智利交付214辆电车。同时公司加速海外KD工厂建设，目前已在哈萨克斯坦/巴基斯坦/埃塞俄比亚/马来西亚/卡塔尔等十余个国家地区建立KD厂，我们看好公司业务模式从输出产品走向输出技术与品牌。 　盈利预测与估值 　市场担忧新能源客车出口未来增长或放缓，影响公司估值溢价。我们认为公司利润中枢或持续上移+良好分红习惯(Q3新增中期分红每股0.5元)，兼顾高成长高股息应有估值溢价:①近年公司通过开发智能网联/电动底盘等技术，或获得更高出口溢价，并逐步切换为直销模式，保留经销环节利润并做客户让利来提高粘性，②资本开支高峰已过，规模效应释放或持续压低成本分摊,我们上调24-26年归母净利至40.7/46.2/52.3亿元(前值33.3/41.7/44.5亿元),可比公司25年iFinD一致预期PE均值16x(前值15xPE)，公司为高股息+高成长,给予25年18xPE(前值17x),目标价37.62元(前值31.96元)。 　风险提示：终端需求不及预期；原材料涨价超预期；出口政策变化风险。

　　紫金矿业

　　光大证券——公告点评：业绩稳步增长，2025年矿产铜金产量规划同比+7.5%、+16.4%

　　事件:公司1月21日晚公告2024年业绩预告，预计实现归母净利润约人民币320亿元，同比增加约51.5%。预计实现归母扣非净利润约314亿元，同比增加约45.3%。 　点评： 　业绩：2024Q4单季度归母净利润约76亿元，同比+54%，环比-17.6%。业绩环比下降主要原因为：(1)2020年以来，Q4单季度归母净利润环比Q3均出现环比下降，或为年度计提减值和西藏板块季节性生产影响；2024Q4单季度矿产铜产量28万吨(环比+3.6%)，矿产金产量18.7吨(环比-0.7%)。(2)Q3单季度业绩存非经常性损益影响，确认公允价值变动损益15.88亿元；从归母扣非净利润角度来看，2024Q4/2024Q3环比降幅为8%。 　产量：2024年矿山铜、金产量略低于规划值。2024年公司矿产铜产量107万吨(2023年101万吨)、矿产金73吨(2023年68吨)、矿产锌(铅)45万吨(2023年47万吨)、矿产银436吨(2023年412吨)。矿山铜产量较2024年规划-4万吨，矿山金-1吨，矿山锌-2万吨，矿山银+16吨。 　规划：2025年规划矿产铜、金产量同比+7.5%/+16.4%，新增碳酸锂产量4万吨。公司2025年计划生产矿产铜115万吨，矿产金85吨，矿产锌(铅)44万吨，当量碳酸锂4万吨，矿产银450吨，矿产钼1万吨。与公司前期2025年规划相比，铜-2万吨，金-5吨，碳酸锂-8万吨，钼-0.6万吨。 　收购：拟控股藏格矿业) href=/000408/>藏格矿业（000408），增厚铜锂钾资源储备。公司1月17日公告拟以137亿元收购藏格矿业24.82%股权。此举将增加公司铜、锂、钾资源储备，并形成对巨龙铜矿绝对控股；协同藏格矿业盐湖开发经验和低成本盐湖提锂技术。藏格矿业目前按权益已形成年产铜约5万吨、碳酸锂1万吨、氯化钾110万吨的产能。巨龙铜矿二期技改扩建工程有望2025年底建成投产，麻米错盐湖10万吨/年碳酸锂和老挝万象钾盐200万吨/年氯化钾项目正在加快前期工作。 　行业：看好铜金价格继续上行。1)铜：当前市场对于强势美元、特朗普上台后关税担忧已逐步定价，关税等政策实际落地的影响有望减弱。全球铜精矿产量增速2025H1将放缓，电网需求稳定，看好2025年铜价上行。2)金：美国进入降息周期，ETF投资需求回归，央行增持趋势仍在，看好金价上行。 　盈利预测、估值与评级：预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为320/401/478亿元(较前次预测调整-5%/-0.3%/-0.9%)，同比增长51.5%/25.3%/19.4%，当前股价对应PE为14/11/9倍，考虑公司未来矿产铜、金产量仍能稳定增长，维持对公司“增持”评级。 　风险提示：铜金价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。

　　东鹏饮料

　　财通证券——回款高增，趋势不改，成长延续

　　事件：公司发布2024年业绩预增公告，预计2024年营收157.2-161.0亿元，同比增长40%-43%；其中，4Q2024营收31.6-35.4亿元，同比增长21%-35%。预计2024年归母净利润31.5-34.5亿元，同比增长54%-69%；其中，4Q2024归母净利润4.4-7.4亿元，同比增长15%-93%。 　收入端，公司单四季度有所降速，但回款增速仍强。2024年公司销售商品收到的现金超过200亿元，同比增长43.9%以上，单四季度超过60亿元、同比增长62.8%以上。我们认为回款和收入增速的差距主要来自：1)四季度本身为传统淡季，且去年基数较高，同时也有财务和销售财年错期的影响；2)公司品牌力和渠道力呈现正向反馈，开门红回款积极；3)公司产能端偏紧，库存管控严格，发货节奏有所控制。随着1Q2025进入春节和出行旺季，报表端收入表现有望体现，基本面趋势持续。 　利润端，盈利能力持续提升。公司白砂糖价格下降较多，成本红利持续显现，且伴随产能利用率提升，能量饮料与补水啦毛利率均不断提升。费用端，公司今年虽冰柜费用投放增加，但公司销售势头积极，规模效应显著，盈利能力持续提升。2025年成本有望持续改善，费用上新品投放或加大，但主业规模效应显现，有望维持整体费效稳定。 　投资建议：公司主业持续夯实基础，多品类加速培育，平台化饮料布局成效显现中，且出海有望成为主业的又一增长极，打开天花板限制。预计2024-2026年实现营业收入158.3/207.3/262.8亿元，同比增长40.6%/31.0%/26.7%；实现归母净利润32.8/45.0/58.2亿元，同比增长60.7%/37.2%/29.4%；对应PE为39/28/22x，维持“买入”评级。 　风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，新品销售不及预期

　　拓普集团

　　东吴证券——2024年业绩预告点评：2024Q4业绩符合预期，汽零+机器人共驱成长

　　投资要点 　事件：公司发布2024年业绩预告。2024年公司预计实现归母净利润28.55亿元至31.55亿元，同比增长32.73%至46.68%；预计实现扣非后归母净利润25.87亿元至28.87亿元，同比增长28.01%至42.85%。其中，按中值计算，公司2024Q4预计实现归母净利润7.71亿元，同比增长39.17%，环比微降0.90%；2024Q4预计实现扣非后归母净利润7.14亿元，同比增长37.31%，环比微降1.79%。公司2024Q4业绩整体符合我们的预期。 　2024Q4业绩符合预期，全年业绩同比高增长。2024年公司预计实现归母净利润28.55亿元至31.55亿元，同比增长32.73%至46.68%。其中，按中值计算，2024Q4预计实现归母净利润7.71亿元，同比增长39.17%，环比微降0.90%。从主要下游客户2024Q4表现来看：特斯拉全球交付49.56万辆，环比增长7.07%；吉利批发68.69万辆，环比增长28.63%；比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）批发151.40万辆，环比增长34.07%；上汽通用批发15.65万辆，环比增长195.84%；问界批发9.66万辆，环比下降12.50%。公司2024年实现业绩高增主要系：1、公司tier0.5模式持续推进，单车配套价值量持续提升，下游客户持续拓展；2、内饰功能件、轻量化底盘竞争优势稳固，收入稳步增长；3、空悬业务迅速放量，2024年交付24万余套，市场份额快速提升。 　Tier0.5级供应商，机器人执行器打开新空间。公司持续推进Tier0.5级供应商的模式，前瞻布局电动化、智能化零部件赛道，持续扩张产品线，目前已经形成了平台型的零部件企业，共拥有NVH减震系统、内外饰、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架、智能驾驶系统等8大产品线，单车配套价值量达3万元。此外，公司还在布局人形机器人执行器产品，2023年7月，公司拆分设立机器人事业部，推动机器人业务与汽车零部件业务的协同发展。目前，公司电驱系统等在研项目进展顺利，潜在成长空间广阔，为后续公司高速发展提供保障。 　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为30.52亿元、37.15亿元、45.58亿元的预测，对应的EPS分别为1.81元、2.20元、2.70元，2024-2026年市盈率分别为31.23倍、25.66倍、20.91倍，维持“买入”评级。 　风险提示：客户销量不及预期；项目开拓不及预期；原材料价格波动。

　　宁德时代

　　民生证券——2024年年度业绩预告点评：业绩符合预期，多版图业务扩张彰显长期潜力

　　事件。2025年1月21日，公司发布2024年年度业绩预告。预计2024年，公司实现营业收入3560亿元~3660亿元，同比下降11.2%-8.71%，归母净利润490-530亿元，同比增长11.06-20.12%。扣非后归母净利440亿元-470亿元，同比增长9.75%-17.23%，公司Q4实现归母净利130-170亿元，实现扣非净利118.2-148.2亿元，业绩符合预期，盈利能力持续稳定。 　市占率继续提升。出货量同比增长，公司24年前三季度出货累计接近330Gwh，四季度排产饱满，产能利用率高增，预计全年确认收入出货量约480Gwh，去年同期约为390Gwh，同比增速为23%。市场占有率持续增长，根据动力电池产业联盟数据显示，2024年1月份至12月份公司国内动力电池装车量市场份额为45.08%，同比提升1.89pct，排名第一，根据SNE数据2024年1-11月，全球市场电动汽车用动力电池装机量约为785.6GWh，同比增长26.4%，宁德时代) href=/300750/>宁德时代（300750）同比增长28.6%，增速大于行业增速，同时1-11月市占率达到36.8%，同比提升0.6pct，排名第一。 　多版图扩张，彰显长期潜力。港股上市，助力出海，走向全球化，24年12月26日，公司公告，拟发行境外上市外资股(H股)股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市，港股上市将有利于宁德时代借助全球资本，进一步打开公司的全球化战略，打造全球化形象，完善公司国际化布局，抓住全球能源转型的历史性机遇，助力长期发展，提升股东回报；与Stellantis成立合资公司，打开全球局面，24年12月10日，公司公告与全球第四大汽车制造商Stellantis拟成立合资公司，该电池工厂预计总投资规模为40.38亿欧元，年产能达50Gwh，双方各持股50%；1月21日宁德时代宁德时代联席董事长潘健称，今年还有望公布与其他主机厂(OEM)在欧洲的新合资工厂项目，充分彰显公司在全球车企的吸引力，助力打开全球化局面，增强公司的盈利能力。 　传统业务百花齐放。多品牌发布，报告期内公司在商用车领域、乘用车领域及储能领域分别推出了“天行”，“神行Plus”“天恒”等系统或品牌，近日，公司有又斩获目前全球最大的斩获阿联酋RTC(roundtheclock)首选储能系统供应商，总容量达19GWh。换电带来新的需求，24年12月18日公司携手上百家伙伴启动换电生态，根据规划2025年会自建1000座巧克力换电站；中期规划中，共建站点1万个；最终规模将达到3万个，给公司带来新的业务增量。 　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收3637、4512、5167亿元，同比增速分别为-9.3%、24.1%、14.5%，归母净利润为516、673、770亿元，同比分别为17.0%、30.3%、14.4%，当前时点对应PE为23、17、15倍，考虑到公司盈利能力持续稳定，技术领先，维持“推荐”评级。 　风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期。

　　金山办公

　　浙商证券——深度报告：WPS AI驱动订阅增长

　　一句话核心推荐逻辑 　信创&AI应用核心标的，短期受益于信创改善，中期看好AI驱动订阅转型和鸿蒙带来新增量。 　行业：党政信创预期改善，AI应用加速落地 　金山办公是信创和AI应用核心标的，兼具信创和AI应用的行业属性。 　1)信创采购进入深化落地阶段，更积极的财政政策有望缓解地方资金难题。预计2025年党政端对国产办公软件的采购将加速； 　2)在AI应用领域，大模型技术不断进化，行业应用加速落地，2025年AI应用或将迎来爆发。NotionAI和Microsoft365Copilot等已取得显著的商业化成效，国内AI办公产品有望借鉴海外产品的成功之路。 　公司：龙头优势稳固，AI与鸿蒙带来新机遇 　从公司经营情况的α来看： 　1)金山办公是国内唯一在功能和用户基数上，可以和微软对标的办公软件厂商。庞大的用户基数和协作产品带来的网络效应，铸成了公司稳固的壁垒； 　2)对比微软Office，WPS具有信创适配和本土化优势，牢牢占据国产化市场。以上两大竞争优势保证了公司业务的稳健增长，SaaS商业模式保证了公司持续稳定的现金流，AI应用的普及化趋势和鸿蒙系统的推广，有望重新打开业务空间。 　主要预期差 　预期差1：WPSAI加速SaaS转型，助力机构订阅业务增长。公有云可解决AI部署门槛高、AI功能更新迭代快的问题。用户对AI功能的需求，也会拉动SaaS业务的销售，而SaaS订阅业务的增长将带动整体机构订阅业务的增长。 　潜在催化剂是WPSAI企业端新产品发布、大额招投标项目的落地。可跟踪：SaaS业务的增速和占比变化；企业办公软件招标项目中，可观察WPSAI的采购情况和量价情况。 　预期差2：鸿蒙系统尤其是鸿蒙PC的推广，会帮助WPS拓展党政机关和央国企外的泛国产化市场，给公司业务带来新增量。未来鸿蒙PC推出后，部分用户将迁移到鸿蒙系统，这将带动WPS鸿蒙版本的推广，其中党政和央国企以外的鸿蒙PC用户，将是传统信创市场以外新的增量需求。 　潜在催化剂是鸿蒙PC的发布。可跟踪：可跟踪鸿蒙PC产品发布节奏、鸿蒙PC出货量与渗透率情况。 　盈利预测与估值 　预计公司2024-2026年营业收入52.44、64.51、79.25亿元，同比增长15.11%、23.01%、22.84%；归母净利润为15.49、18.55、23.69亿元，同比增长17.58%、19.74%、27.71%。取信创标的中国软件、达梦数据、纳思达) href=/002180/>纳思达（002180），以及AI应用龙头科大讯飞) href=/002230/>科大讯飞（002230）、万兴科技) href=/300624/>万兴科技（300624）作为可比公司，2025年可比公司一致预期PE均值为103倍，公司2025年PE对应为70倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　AI产品商业化不及预期、信创推进不及预期、市场竞争加剧风险