顶尖财经网(www.58188.com)2024-9-1 16:46:34讯：

（以下内容从东吴证券《2024Q2财报综述：韧性有余，拥抱龙头》研报附件原文摘录）
整车： 单车盈利能力分化，合资盈利下滑；展望Q3量利均有望向上
复盘：涨跌幅—Q2主线为华为链&比亚迪。 量—2024Q2行业整体产批零同比增速分别为+3%/+2.2%/-5.7%，零售同比下滑，观望情绪逐步转化但需求整体偏弱，加码前以旧换新政策实施效果相对有限（7月底加码后申报数量提升较多）。出口层面Q2除出口至欧洲地区销量环比下滑外，其余地区环比均保持高增长。 Q2渠道加库也相对克制，产批表现较稳定。 结构—新能源零售渗透率加速上行， PHEV车型为新能源渗透率提升主力。利—ASP： 同比而言延续23Q4以来出口&高端车型支撑ASP趋势，赛力斯/长城表现较佳， ASP持续上行。其余车企Q2 ASP普遍环比下行，主要原因包括产品结构影响（理想L6占比提升）；折扣加大（特斯拉/比亚迪等）。毛利率—24Q2车企毛利率同环比表现无一致性趋势，毛利率环比上行主要原因有销量提升规模效应显著（零跑） +产品结构改善（赛力斯， M9单车毛利率或超30%；长城，出口/坦克贡献；小鹏，出口/X9贡献） +供应链降本（吉利+小鹏）。毛利率环比下行的主要原因有销量环比下行（广汽+上汽） +低价产品占比提升（比亚迪+理想） +会计准则调整（长安，保证类质保费用由销售费用转至营业成本， 24H1集中于Q2体现） +折扣加大（特斯拉）等。 费用率—多数车企车企Q2期间费用率环比均下行，积极控费降本。 单车盈利—分化显著。其中长城坦克/出口贡献较大盈利弹性；赛力斯Q2产品结构改善明显；比亚迪Q2销量环增58%，规模效应显著；长安Q1终端折扣增加较多同时供应链降本未能落地，导致Q2环比基数较低。小鹏/零跑环比均减亏。
展望： 24Q3景气度在政策加码情况下有望持续向好，价方面受益于规模效应提升/出口持续贡献/供应链降本影响，单车盈利能力有望企稳向上。
零部件： 2024Q2板块业绩整体符合预期， 板块内部分化已经开启
复盘： 2024Q2零部件公司业绩整体符合预期。 涨跌幅： 2024Q2汽零板块整体下跌，福耀玻璃/沪光股份/岱美股份等标的涨幅较好，市场偏好估值低、行业格局好、客户结构好，具备强阿尔法的标的。 营业收入： 配套核心自主/头部新势力车企的零部件公司（尤其是华为-赛力斯产业链标的） 普遍2024Q2收入兑现较高， 特斯拉产业链公司普遍客户多元化，一定程度上对冲了特斯拉2024Q2销量的环比下滑。 盈利能力： 下游整车竞争加剧，零部件行业盈利开始出现分化， 拥有”好格局+好客户+好管理“的零部件企业在整车供应链降本诉求下的盈利能力兑现度更高，且能更加有效的消化原材料价格、运费等外部因素的影响。
展望： 我们认为， 2024年自主崛起/新能源向上的趋势仍将延续，前两年行业筛选出的零部件赛道龙头标的有望依旧保持强势，继续享受国内电动化/智能化红利叠加海外市场扩张加速，优质龙头标的将持续成长。
重卡： 24Q2终端需求偏弱， 燃气重卡&海外出口表现较好，潍柴/重汽持续受益
复盘： 1）行业总量维度： 24Q2行业销量不及预期，终端需求平淡+渠道去库影响下，批发销量同环比下滑； 2）股价维度： 重卡板块整体股价下行，重汽H/潍柴股价表现相对较好； 3）公司业绩维度： 24Q2潍柴超预期，重汽/解放/中集符合预期，福田不及预期； 4）潍柴/重汽： 24Q2燃气重卡渗透率同环比进一步提升，潍柴作为气体机龙头核心受益，重汽燃气重卡市占率提升，出口销量持续增长，潍柴/重汽销量及营收表现优于行业；受益产品结构改善，潍柴盈利性明显提升，行业竞争加剧背景下，重汽盈利表现相对较好，潍柴/重汽24Q2业绩表现亮眼。
展望：等待以旧换新政策效果逐步显现。 24Q3为重卡淡季，叠加油气价差持续收窄，天然气重卡渗透率或有下滑，以旧换新政策落实尚需时日，终端需求迎来等待期，我们预计24Q3重卡批发21万台，同比-3.6%，天燃气重卡终端5.1万台，对应渗透率33.1%，出口6.8万台，同比-1.4%。随以旧换新政策效果逐步显现，我们预计24Q4重卡销量将迎来反弹。
客车：行业贝塔向上龙头超预期，复苏趋势从龙头传导至全行业
复盘： 2024Q2国内外需求共振延续，国内座位客车超预期+出口高增驱动行业整体量利齐升，一二线车企宇通/金龙/中通均较好兑现业绩，由于2024年上半年欧洲电动客车需求超预期宇通业绩增幅跑赢行业。
展望： 我们认为， 2024年下半年预计国内国外复苏持续演化，国内看公交更新需求/政策导向销量触底反弹，出口趋势有望延续2023年趋势，且看好电车增速跑赢油车，带动客车企业业绩全面向好
投资建议
板块景气度：以旧换新政策托底，汽车景气度依有韧性。 2024Q3核心预测数据：乘用车批发销量/上险/出口分别675/548/122万辆，同比增速-0.1%/-0.1%/+15.4%；重卡批发/上险/出口分别21/15.3/6.8万辆，同比增速-3.6%/-0.2%/-5.4%；客车批发/上险/出口分别2.7/1.7/1万辆，同比增速+11%/-2%/+23%。
全球化主线：优选内外需业绩共振龙头。客车板块优选【宇通客车】 ，零部件板块优选【福耀玻璃】 ，乘用车板块优选【比亚迪】 ，重卡板块优选【潍柴动力/中国重汽】
智能化主线：优选新车周期强势车企及产业链。 整车优选【特斯拉/华为系（赛力斯+长安汽车+江淮汽车+北汽蓝谷） /小鹏汽车】 。 零部件优选【域控制器（德赛西威+华阳集团+均胜电子+经纬恒润等） 】 +【线控底盘（伯特利+耐世特等） 】 ，其次特斯拉产业链【新泉股份+拓普集团等】 。
风险提示：全球经济复苏力度低于预期； L3-L4智能化技术创新低于预期等