顶尖财经网(www.58188.com)2024-8-7 6:02:24讯：

　　长安汽车

　　民生证券——系列点评十二：淡季影响批售，合作华为发力智驾

　　事件：公司发布7月产销快报：集团7月批发销量为17.1万辆，同比-17.9%，环比-24.2%；2024M1-7累计批发销量150.5万辆，同比+5.7%。自主乘用车7月批发销量为9.7万辆，同比-28.1%，环比-29.8%；2024M1-7累计批发销量91.9万辆，同比+1.8%；长安福特7月批发销量为1.68万辆，同比-18.5%，环比-13.9%；2024M1-7累计批发销量12.8万辆，同比+7.8%；长安马自达7月批发销量为0.43万辆，同比-12.4%，环比-21.9%；2024M1-7累计批发销量4.1万辆，同比+10.9%。

　　季节性因素影响7月批销相对承压。7月公司自主乘用车批发销量9.7万辆，同比-28.1%，环比-29.8%，整体受7月高温假、淡季影响有所下滑。新能源方面，7月自主新能源批发销量为4.5万辆，同比+14.9%，环比-28.6%，2024M1-7累计批发销量34.4万辆，同比+59.8%；其中7月深蓝销量16,721辆，环比+0.4%，阿维塔3,625辆，环比-22.6%。7月25日深蓝S07正式上市，产品定价为14.99万-21.29万元，限时优惠1万元，搭载华为乾崑智驾辅助系统，拥有高速领航辅助、智能泊车辅助功能，作为20万以下首款华为智驾车型有望贡献增量。后续重点新车包括长安深蓝S05、阿维塔07、阿维塔11/12增程版、启源E07等车型，公司产品周期强劲，将驱动新能源转型加速。

　　海外销量加速成长打开全球市场。2024年7月自主海外销量2.5万辆，同比+26.1%，环比-13.4%；2024M1-7自主品牌海外销量22.9万辆，同比+67.6%，短期受运力影响有所下滑。公司在泰国布局的全球“右舵生产基地”首期产能将在2025年Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司预计到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。

　　华为合作稳步推进发力智能化。2023年11月，公司与华为签署《投资合作备忘录》，深化合作；2024年1月16日，华为已完成目标公司的注册，名称为深圳引望智能技术有限公司；2024年5月6日，公司公告预计不晚于2024年8月31日签订最终交易文件。我们认为华为深耕智驾、座舱核心技术；公司作为目标公司股东，有望享受目标公司技术、产品资源，受益华为智能化赋能，有效提升产品竞争力，加速智能电动转型。

　　投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,830/2,086/2,346亿元，归母净利润分别为80.1/105.0/134.5亿元，EPS分别为0.81/1.06/1.36元，对应2024年8月5日13.26元/股的收盘价，PE分别为16/13/10倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：与华为合作推进不及预期；自主品牌销量不及预期；自主新能源车型交付不及预期；行业“价格战”加剧。

　　山西汾酒

　　国海证券——公司深度研究：历尽千帆过，归来清香魄

　　中国酒魂，清香龙头。“一杯汾清酒，半部华夏史”。汾酒是中国酿酒工艺、白酒香型的鼻祖，具备悠久的酿造历史和深厚的文化底蕴，上世纪八十年代就曾经行销全国，是当时销量排名第一的白酒品牌，被誉为“汾老大”，在全国范围内拥有广泛知名度。回顾公司历史，虽几经沉浮，但通过管理层一系列行之有效的改革举措，终守得云开见月明。 

　　山西汾酒) href=/600809/>山西汾酒（600809）是上一轮白酒上行周期开始(2016年)至今，市值涨幅最大、业绩增长领先的白酒公司。2016年初至2024年7月26日，公司总市值累计涨幅达到1233%，位列白酒上市公司第一。公司的收入和归母净利润，从2016年的44亿元/6亿元，分别上升至2023年的319亿元/104亿元，累计增速分别位于白酒上市公司第一/第二名。在整体宏观需求变化的情况下，公司业绩仍展现出强劲的增长韧性和抗周期波动能力，创造了“汾酒速度”。 

　　复盘公司的复兴之路，天时、地利、人和是实现“汾酒速度”的三大要素，其中人和是成功的关键： 

　　(1)天时：白酒行业的繁荣发展是公司复兴的重要外部条件。1)宏观经济复苏促进了白酒行业的消费升级。2016年以来，白酒行业走出了三公消费的低谷，大众消费承接了原来的政商务需求。并且随着我国居民人均可支配收入增速回升，白酒行业走出了价位升级和龙头集中的趋势。2)次高端+光瓶酒双价格带扩容升级，青花+玻汾充分受益。自2016年以来的白酒行业上升趋势中，300-500元价位增长较快，在整体次高端价格带中也占据主导地位。此外，百元以下的光瓶酒也充分受益于消费升级和人口代际的切换，从最初的5-10元升级至10-20元，2019年左右在玻汾引领下更上一层楼，升级至50元价位。光瓶酒由于单价低，价格带上移带来市场扩容弹性较大。3)酱酒热带动白酒香型逻辑，香型差异化成为渠道营销热点。 

　　2016年左右开始兴起的酱香热为消费者普及了白酒香型的差异，公司作为清香代表品牌，顺势扩张了消费群体，拓展了空白市场。 

　　(2)地利：公司具备名酒基因，文化底蕴深厚，消费者认知较强，以山西和环山西基地市场为核心，以青花20和玻汾两大单品为利刃，借助品牌和品质优势向全国扩张。1)品牌文化优势：公司将汾酒文化提炼总结并且升华，围绕“中国酒魂定位”和“中国酒魂信仰”，将汾酒文化、品牌文化、文化遗产、企业文化、信仰营销有机融合，开展多种品宣活动打造“汾酒IP”。2)地理区位优势：公司是黄河流域名酒龙头，在北方市场具有区位优势。作为山西省代表名酒，品牌影响力远超省内其他白酒品牌。山西和环山西市场经济复苏势头向好，长江以南的薄弱市场成为公司发展的潜力区域，省外产品量价齐升推动营收及占比不断增长；3)产品价格带布局优势：从全国范围来看，400-500元价位带，青花20品牌知名度高，品质过硬。玻汾在50-60元价格带具备较高性价比，降低了消费者尝试清香型白酒的门槛。公司以玻汾为利刃，切入清香香型原本薄弱的市场，拓展清香消费群体，为次高端价位青花20的导入打下基础。 　 

　　(3)人和：国企改革，赋能复兴。2012-2015年行业深度调整期内，公司和头部酒企茅五泸(贵州茅台) href=/600519/>贵州茅台（600519）、五粮液) href=/000858/>五粮液（000858）、泸州老窖) href=/000568/>泸州老窖（000568）)的差距进一步加大，2016年行业开始复苏，公司的业绩增速仍然低迷。百舸争流，不进则退，公司到了非改不可的地步。 　 

　　1)内部组织变革：2017年公司率先拉开山西国改的序幕，山西省国资委下放一系列审批权、人事任免权等，通过管理层签订责任状，实行组阁式聘任、引入华润战投、推出股权激励、推动集团资产上市、砍掉集团开发酒等系列举措，有效激发公司内部活力。2)外部组织变革：公司的复兴需要经销商的大力支持，公司非常重视厂商关系，致力于打造厂商命运共同体。2016年起，在白酒行业复苏的趋势下，经销商信心大增，公司顺势通过招募有实力的经销商布局薄弱市场，加快全国化渠道网络建设，实现了渠道快速裂变。截至2023H1，公司在全国的可控终端数量从2017年的不足万家发展至超过120万家，6年时间扩充100多倍。公司渠道政策与时俱进，精细化程度不断加深。3)“人和”是成功的关键因素：我们认为天时地利固然重要，但艰苦奋斗、敢于创新的企业家精神是公司国企改革卓有成效的关键。 

　　盈利预测和投资评级：我们认为公司是为数不多的能够同时在次高端、中高端和百元以下光瓶酒等各个价位均形成较大体量的全国化白酒公司，且汾酒强大的品牌力是其在白酒行业内卷激烈的存量时代保持有效增长的关键。随着青花系列产品结构升级，预计公司未来将进一步巩固并扩大其在次高端、光瓶酒双重价格带的竞争优势。 

　　市场渠道方面，随着公司在长江以南市场实现有效突破，愈发完善的全国化布局将助力公司行稳致远。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为386.33/463.60/551.69亿元，归母净利润分别为130.81/159.95/192.80亿元，EPS分别为10.72/13.11/15.80元，对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示：1)消费力下行抑制行业需求；2)市场竞争加剧导致费用提升；3)省外拓展或动销情况不及预期；4)经济大幅波动致高端白酒价格下滑，挤压次高端需求；5)食品安全风险。

　　华利集团

　　中邮证券——24H1销量高增，净利率保持高位超预期

　　事件回顾：公司公布2024年半年度业绩快报，24H1实现营收114.7亿元，同比+24.5%，实现归母净利润为18.8亿元，同比+29.0%，扣非归母净利为18.5亿元，同比+28.4%；其中24Q2实现营收67.1亿元，同比+20.8%，归母净利润为10.9亿元，同比+11.9%，扣非归母净利润为10.7亿元，同比+10.8%。公司收入业绩符合此前预计预告区间。 

　　事件点评：订单销量大幅增长，ASP保持提升。收入拆分量价来看，24H1运动鞋销量为1.08亿双，同增18.7%，asp为106元/双，同增4.9%，得益于下游客户补库以及良好的客户结构，销量快速增长，均价提升；其中公司24Q2销量为0.62亿双，同增19.2%，asp为108元/双，同增1.3%，销量增速保持高位，延续一季度势头，asp增速有所放缓，与客户结构变化放缓有关。 　 

　　净利率持续提升，税率有所增加。公司24Q1/24Q2/24H1归母净利率分别为16.5%/16.3%/16.4%，同比变动分别为+3.4pct/-1.3pct/+0.6pct，23Q2受汇兑因素影响同期净利率高位，若剔除该因素归母净利率延续Q1趋势保持提升，主要得益于：1)毛利率延续Q1较高态势，越南盾贬值带来正向贡献；2)期间费用率优化。此外，24H1税率为23.4%，去年同期20.1%，税率有所增加系分红因素。 　 

　　盈利预测及投资建议：考虑到上半年销量快速增长以及良好的净利率表现，我们上调盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为38.8亿元/44.6亿元/51.3亿元，对应PE为17倍/15倍/13倍，维持“买入”评级。 

　　风险提示：行业景气度不及预期，客户订单增长不及预期等。

　　比亚迪

　　申万宏源——销量是转型的“创生之柱”，从方程豹降价窥探比亚迪的真实远景

　　7月30日，方程豹宣布品牌焕新战略，豹5价格下调5万元至23.98万-30.28万元。 

　　辩证地，动态地看待量利关系，切不可刻舟求剑一个通用的结论。我们此前也认可过先求利润，再图转型的策略，且有企业仍在沿此前行。该判断并没有错，如果利润来自传统的相对平稳的赛道，且足以支撑其窥视变革中的赛道即可。但当企业决定转型，行业处于发展期，企业发展的体量则成为重要筹码。它反应市场的认可度，以及后续战略腾挪的空间。有了销量，才能有更好的市场议价地位(供应链端)；制造业的规模效应也将助力形成壁垒，优化竞争格局，提高转换成利润的可能性；同时影响和强化消费者认知，为品牌向上提供土壤。变革期/发展期本就意味着格局重塑，激烈竞争；而格局相对稳定后，利润的重要性再次浮出水面。所以，新能源赛道上企业家们的战略趋同性也是一种囚徒困境。 

　　方程豹降价便是这一推演下的一种选择，并无对错，只是拉长了企业高端化的时间线。从企业经营者的角度想，竞争本就残酷。快速的试错、纠错也是一种能力。但这样的调整并不能宣判比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）高端化的失败，只是战线再次被拉长，短期又陷入以价换量的循环。回看副标题：销量才是转型可能性的“创生之柱”——这团星际迷雾里孕育着千万颗恒星。对于这次品牌下沉，我们更愿意认为是在能力与环境还不匹配的情况下的经营纠错。 

　　方程豹下沉后，品牌矩阵将进行重塑，腾势的品牌定位或将提升。鉴于此次降价幅度明显，整个品牌的定价中枢或许将回落到20-35万区间。考虑到原本40-60万的定价将出现真空，不排除部分车型可能上移至腾势，让腾势尝试去衔接中高端与仰望品牌之间的市场。而比亚迪也将形成新的品牌矩阵，方程豹之于比亚迪，更像领克之于吉利，魏之于长城。 

　　进一步推演，公司对于销量的渴求或许比我们想的更强烈。如公司满足于当下的市场地位，那对于高端化就会报以更宽容的态度，给足发展空间。但此次方程豹仅成立1年，便出现降价操作，有理由让我们推测管理层对于规模的诉求仍然十分强烈。我们将持续观察这一假设，并在更多信号验证后上调远期销量及利润的预期。观察的指标包括新品定价、海外市场竞争策略、腾势后续产品竞争节奏等。 

　　投资分析意见：竞争格局加剧，我们看好快速变革下仍能持续提升市占率的公司将有极大可能走到这场大变局的终点。综合考虑公司海外市场的表现，公司高端产品份额的提升，以及国内原材料成本降幅的缓慢释放，维持公司2024-26年营收预测8292/9689/10941亿元；净利润预测360/443/513亿元。对应PE为19/15/13倍，维持增持评级。 　 

　　核心假设风险：海外政策不确定性，宏观经济波动，原材料价格上涨，竞争格局恶化

　　牧原股份

　　广发证券——受益行业景气上行，7月公司生猪业务量价齐升

　　7月生猪出栏环比增长21.5%，仔猪销售占比继续下降。根据公司生猪销售简报，7月销售生猪615.8万头，环比增长21.51%，同比增长8.04%；实现销售收入134.05亿元，同比增长43.5%，出栏增长主要源于前期母猪存栏增长以及生产效率提升。其中，商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为562/49/4万头，仔猪销售占比为8.0%，较6月减少3.2pct。7月公司商品猪销售均价为18.3元/公斤，估算头均利润约500元/头；测算出栏均重为118.95公斤。1-7月，公司累计销售生猪3855万头，同比增长7.2%；其中商品猪/仔猪/种猪出栏量分别3461/359/35万头。

　　持续推进高质量发展，母猪存栏量保持稳步增长。公司持续推进高质量发展，随着养殖管理效率不断提升，养殖成本持续下降，根据投资者关系活动记录表，6月公司养殖完全成本下降至14元/公斤，PSY提升至28头以上，24年底公司降本目标13元/公斤。此外，公司母猪产能保持稳步增长，截至6月底能繁母猪存栏量为330.9万头，较4月增长约11万头，有效支撑出栏稳步增长。

　　养殖利润有望超预期，行业产能恢复或相对缓慢。受益前期产能去化等因素，近期猪价持续上行，随着消费旺季逐步到来，猪价上行趋势有望延续。受益原料价格下行及防疫效率提升，出栏成本进入快速下降通道，行业将充分受益猪价上行与成本下行“剪刀差”扩大，盈利水平有望超预期。产能方面，后备母猪价格上涨较温和，或侧面反应补栏积极性较一般，母猪存栏恢复或仍相对缓慢，行业景气持续性有望超预期。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-26年公司EPS分别为3.19、3.98、4.97元/股，维持合理价值57.31元/股的判断不变，对应24年PE估值18倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：猪价波动风险、原料价格波动风险、疫病风险、食品安全等。

　　宁德时代

　　第一上海证券——动储龙头地位稳固，主营业务毛利率回升

　　2024上半年业绩符合预期：公司2024上半年实现营业收入人民币1667.7亿元，同比下降11.88%；归母净利润228.6亿元，同比增长10.37%，其中Q1归母净利润为105.1亿元，Q2归母净利润123.6亿元，环比增长17.6%。实现扣非盈利为108.07亿元，同比增长10.80%，环比增长16.86%。公司营收下降，利润增长是由公司产品价格下降，但原材料降幅更大所致。

　　电池业务毛利率增长，全球份额增长：据SNEResearch发布的统计资料，宁德时代) href=/300750/>宁德时代（300750）1-5月继续排名全球动力装车量榜首，其动力电池装车107GWh，市场份额达37.5%。在国内动力电池市场中，宁德时代2024上半年的装车量市占率上升至46.4%，同比增长3%。伴随新能源爆款车型出货加速，公司动力电池出货量增长。2024上半年宁德时代实现电池销量约160GWh，实现营业收入1126.49亿元，同比减少19.20%，毛利率26.90%，同比提升6.55个百分点。

　　储能产品打造第二增长曲线：公司储能电池销量超40GWh,实现营业收入288.25亿元，同比增长3%，业务所占营收占比不断扩大，第二增长曲线开启。储能业务毛利率达到28.87%，同比提升7.55个百分点。2024上半年公司发布全球首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统，单位面积能量密度提升，占地面积降低，进一步提升储能项目收益率。

　　全方位深度客户合作：动力电池方面，公司与富豪、北京现代等达成战略合作，与法国达飞海运集团签署合作协议，加深在乘用车、商用车、船舶等领域业务合作。储能电池方面，公司与中石油、Quinbrook、NextEra等深化合作，在海内外推动储能项目落地。

　　目标价227.37元,维持买入评级：我们预测公司2024-2026年的收入分别为4035.1亿元/4767.5亿元/5308.97亿元人民币；归母净利润分别为500.1亿元、597.1亿元和653.3亿元。当前股价分别对应2024年/2025年/2026年的15.6/13.0/11.9倍PE，我们使用电池定价估值测算，我们给予24年20倍PE估值，预测公司目标价227.37元，较现价有28.46%的上涨空间，维持买入评级。