顶尖财经网(www.58188.com)2024-8-28 6:22:50讯：

　　保利发展

　　中银证券——业绩与经营性现金流短期承压；销售稳居行业第一

　　摘要：保利发展) href=/600048/>保利发展（600048）公布2024年中报，公司实现营业总收入1392.5亿元，同比增长1.6%；归母净利润74.2亿元，同比下降39.3%。 　 营收平稳增长，受权益比下降影响业绩同比下滑。2024年上半年公司营收同比增长1.7%，得益于项目竣工交楼结转收入增加，营收规模平稳增长；归母净利润同比下降39.3%，主要是受到结算权益比下降的影响。1)上半年公司毛利率、净利率、归母净利率分别为16.0%、7.7%、5.3%，同比分别下降5.2、3.3、3.6个百分点，年化后的ROE也因利润率下行同比下降了4.9个百分点至7.4%。其中上半年毛利率与2023年全年相比基本持平。在行业利润率普遍下行的情况下，公司通过引入优质供方、稳住产品品质和供应链、达到综合成本最优；适配产品系需求，扩大集采范围，实现规模化降本增效，上半年公司除地价外直投成本较计划降低0.69%。同时，公司持续加强各项费用管控，管理费用率较去年同期下降0.15个百分点，部分对冲了利润率下行的影响。2)上半年公司少数股东损益32.8亿元，同比增长15.2%，占净利润的比重为30.6%，同比大幅提升了11.8个百分点。公司未来业绩仍有保障，2024年6月末公司预收账款3583亿元，同比虽然下降19.1%，但预收账款/上年营收达1.03X。 　 资产负债结构持续优化，融资通道畅通，筹划定向可转债。截至2024年6月末，公司有息负债规模3735亿元，同比增长4.8%，融资成本3.31%，同比下降25BP，债务结构持续优化，一年内到期有息负债占比19.8%，较年初下降1.0个百分点，三年期以上到期的有息负债占比33.1%，较年初提升1.5个百分点，公司直接融资占比17.8%，较年初提升1.5个百分点。公司融资渠道畅通，2024年上半年公司新增融资938亿元，融资成本2.93%，较2023年下降21BP，同时公司发挥信用优势，加大直接融资比重，新增融资中直接融资199亿元，占比21%。截至2024年6月末，公司剔除预收账款后的资产负债率为66.7%，同比持平；净负债率66.2%，同比提升3.1个百分点；现金短债比1.98X，同比下降0.26X，始终处于绿档房企行列。截至6月末，公司上半年已获批注册100亿元公司债券、推出95亿元向特定对象发行可转债的方案。根据预案，公司拟发行不超过95亿元可转债，期限6年，发行对象为包括保利集团在内的不超过35名特定对象，其中保利集团拟以现金方式认购10亿元。资金将用于北京、上海、佛山、大连等城市15个房地产项目的开发建设及补充流动资金，多位于核心一二线城市，具备相对较好的市场前景，有助于提升所在城市市占率水平。此外，财务表现方面，为进一步优化债务结构打下基础，若债券持有人完成转股，公司的净资产将有所增加，资产负债率将有所下降，公司的资本实力将进一步提升，偿债风险也随之降低。 　 公司经营性现金流短期承压。截至2024年上半年末，公司持有现金1464亿元，同比下降1.5%。2024年上半年公司经营活动现金流净流出171亿元(去年同期净流入71亿元)，一方面是因为公司销售回款收缩，上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为1239亿元，同比大幅下降32.1%；另一方面，主要因公司购买商品、接受劳务支付现金1062亿元，其中用于支付2023年拓展项目的土地款366亿元，同比增长160亿元。预计随着以往年份地价支付完毕，公司经营活动现金流将得到改善。 　 销售稳居行业第一，市占率进一步提升。2024年1-7月公司实现销售金额1986.5亿元，同比下降25.8%，稳居行业第一；实现销售面积1099.2万平，同比下降29.6%；销售均价1.81万元/平，同比提升5.4%。公司上半年销售权益比77%，较去年提升9个百分点。公司积极调整销售策略，把握二季度以来政策频出、客户来访热情提升的市场窗口，二季度推货1254亿元，环比一季度增长181%，二季度三个主要节假日(清明节、劳动节、端午节)日均认购近20亿元，同比提升23%。二季度共实现销售金额1104亿元，环比一季度增长75%，环比增速较百强房企高出约40个百分点。上半年，公司市场占有率较2023年提升0.06个百分点至3.68%，其中38个核心城市市场占有率提升0.3个百分点至7.1%，38个核心城市销售贡献同比提升2个百分点至89%。上半年38个核心城市中，32个城市市占率排名前五，11个城市市占率排名第一，广州、佛山、太原、石家庄、三亚、莆田等城市占有率突破15%。受二季度销售占比高、当期回笼周期短的影响，公司上半年累计实现回笼金额1466亿元，回笼率84.6%。公司并表口径已售待回笼资金约1033亿元。 　 公司合理控制土拓节奏，土储结构持续优化。上半年公司共新增项目12个，均位于38个核心城市，建面116万平，同比下降70%，拿地金额126亿元，同比下降82%，权益拿地金额109亿元，拿地权益比例为87%，较2023年提升了4个百分点；拿地强度(拿地金额/销售金额)降至7.3%。新获取项目中，其中3个项目已经开盘，北京星宸和煦项目、西安天瓒项目、天津西棠和煦二期项目首次开盘认购约20亿元。上半年公司持续加大力度去库存，截至6月末土地储备7140万平，较年初下降8%。同时，公司土地储备结构持续优化，核心38城面积储备占比约7成；已开工未售的存量住宅面积较年初下降16%；对于未开工存量土地资源，公司正积极响应存量土地盘活政策。上半年公司新开工面积677万平，同比增长8%，完成2024年新开工计划(1800万平)的38%；竣工面积1380万平，同比下降13%，完成2024年竣工计划(3400万平)的41%。 　 多元业务规模持续扩大，实现协同。1)保利物业：保利物业持续扩大物业服务规模和提升服务品质。截至2024年6月末，保利物业合同管理面积9.5亿平，在管面积7.6亿平；上半年实现营收78.7亿元，归母净利润8.5亿元，同比分别增长10.2%、10.8%。市场化能力不断增强，第三方在管面积达到4.9亿平，占比达65%，实现第三方物管收入23.2亿元，同比增长17.7%。其中，公共服务优势进一步加强，公共服务在管面积4.2亿平，物管收入14.4亿元，同比增长17.2%。2)资产经营：截至2024年6月末，公司酒店、购物中心、写字楼、租赁住房等商业经营类资产项目151个，较2023年末新增16个，在管面积505万平，较2023年末新增70万平。在资产回报率和运营规模双重提升下，上半年实现营收22.6亿元，同比增长3%。 　 投资建议与盈利预测： 　 我们认为，公司凭借强大的资源护城河、央企的融资优势，在行业整体下行的背景下，销售规模稳居行业第一，市场占有率进一步提升，上半年营收仍能保持平稳增长。我们认为，作为基本面较好的央企，行业领先的地位将进一步巩固，同时也将持续受益于宽松政策及行业格局优化。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3435/3379/3441亿元，同比增速分别为-1%/-2%/2%；归母净利润分别为107/111/122亿元，同比增速分别为-11%/4%/10%；对应EPS分别为0.90/0.93/1.02元。当前股价对应的PE分别为9.0X/8.6X/7.9X。考虑到公司融资较为通畅、销售规模仍居行业第一、属于安全稳健的央企，我们仍然维持“买入”评级。 　 评级面临的主要风险：销售与结算不及预期；房地产调控超预期收紧；融资收紧；多元业务发展不及预期。

　　华利集团

　　中信建投证券——24Q2以量增为主，新兴客户快速增长

　　核心观点 　 24H1公司营收114.72亿元/+24.54%；归母净利润18.78亿元/+29.0%。24Q2公司营收67.07亿元/+20.8%；归母净利润10.91亿元/+11.9%。量价拆分看，24H1销量为1.08亿双/+18.7%，ASP为106元/双，同比约+4.9%(美元口径+2.9%)，24Q2销量约0.62亿双/+18.9%，ASP为108元/双，同比约+1.6%(美元口径持平微增)。24Q2以量增为主，客户结构优化，均价同比微增。随着海外运动品牌的产品库存水平趋于正常，公司订单自23Q4起逐步恢复，24H1大多数核心客户均同比恢复正增、其中Deckers增速较好，此外新兴客户如ON、锐步等迅速成长、贡献增量，A字头运动鞋服巨头有望加快导入。 　 事件 　 公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收114.72亿元/+24.54%；归母净利润18.78亿元/+29.0%；扣非归母净利润18.44亿元/+28.4%；经营活动产生的现金流量净额17.22亿元/+24.1%。基本EPS为1.61元/股，同比增长28.8%；加权平均ROE为11.96%/+1.44pct。 　 单季度看，24Q2公司实现营收67.07亿元/+20.8%；归母净利润10.91亿元/+11.9%；扣非归母净利润10.68亿元/+10.8%。 　 简评 　 24Q2以量增为主，均价同比微增，主要与客户结构及原材料价格有关。量价拆分看，24H1销量为1.08亿双/+18.7%，ASP为106元/双，同比约+4.9%(美元口径+2.9%)。单季度看，24Q2销量约0.62亿双/+18.9%，ASP为108元/双，同比约+1.6%(美元口径持平微增)。24Q2以量增为主，均价变动主要与客户结构有关，同时受到一些原材料价格下降的影响。 　 核心客户恢复，新兴客户迅速成长，美国表现好于欧洲。随着运动品牌的产品库存水平趋于正常，公司订单自23Q4起逐步恢复，24H1大多数核心客户均同比恢复正增、其中Deckers增速较好。除前五大客户以外的新兴客户如ON、锐步、NB等迅速成长、贡献增量，未来亦有望引入A字头运动鞋服巨头。估算24H1非前五大客户营收占比约20%，收入同比增长40%+。分地区看，24H1来自美国收入99.30亿元/+30.8%，毛利率28.52%/+3.11pct；来自欧洲收入12.69亿元/-9.5%，毛利率26.79%/+5.87pct，预计系来自Puma等客户收入下降所致。 　 毛利率增加，整体盈利能力表现靓丽，净利率略有提升。24H1公司毛利率28.23%/+3.63pct，净利率16.37%/+0.57pct；单季度看，24Q2公司毛利率28.13%/+2.69pct，净利率16.26%/-1.29pct。毛利率提升主要系订单饱满、产能利用率提升，此外越南盾贬值有部分贡献(由于汇兑损失抵消，对净利影响较小)。费用端，24H1公司销售费用率为0.40%/-0.03pct，管理费用率为5.08%/+2.05pct(绩效计提略有增加)，研发费用率为1.33%/-0.26pct，财务费用率为-0.08%/+0.78pct(汇兑损失增加)。 　 越南、印尼2个成品鞋工厂已投产，25年将加速推进海外制造基地布局。24H1公司产能1.09亿双/+4.7%，产能利用率97.32%/+11.32pct。上半年公司在越南新投产一家成品鞋工厂和一家鞋材工厂，在印度尼西亚新投产一家成品鞋工厂，考虑新工厂爬坡，预计年内产量和收入贡献较少。目前公司在手订单饱满，产能利用率较高，下半年公司将继续在印度尼西亚新建工厂，在越南扩建或新建工厂，加速推进海外制造基地。 　 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为238.1、274.6、313.1亿元，同比增长18.4%、15.3%、14.1%；归母净利润分别为38.4、44.2、50.6亿元，同比增长20.1%、15.1%、14.3%；对应P/E为19.4x、16.8x、14.7x，维持“买入”评级。 　 风险提示：1)大客户订单风险：公司前五大客户占公司收入超80%，均为海外品牌，目前海外客户仍处于去库存周期，在海外高通胀环境下，加息可能影响需求，对于公司订单产生不利影响，影响公司收入和产能利用情况；2)新客户开拓不及预期：公司积极开拓具备增长潜力的新品牌客户，如果新客户开拓不及预期将对公司新工厂产能利用产生不利影响，影响公司收入和制造效率；3)新产能建设不及预期：公司新产能位于越南、柬埔寨等地区，面临政治风险，影响产能投放及产品利用率。

　　石头科技

　　开源证券——公司信息更新报告：P系列新品直击消费者痛点，产品力持续保持引领

　　P系列新品直击消费者痛点，产品力持续保持引领，维持买入评级

　　2024年8月26日，石头科技发布4000价位段质价比新品P20Pro＆2000-3000价位段性价比新品P10SPure，命名延续了爆款P系列，且在功能上直击用户痛点(越障脱困、毛发缠绕、污水箱发臭等)。此外，公司在好产品加持下逐渐于营销端发力，预计助力双十一大促期间公司持续保持竞争领先、份额稳步提升。考虑到公司内销持续提份额、外销属国化运营下仍有较多增量，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为26.0/31.2/37.7亿元，对应EPS为14.10/16.94/20.46元，当前股价对应PE为15.8/13.1/10.9倍，维持买入评级。

　　4000价位端：新品P20Pro主打越障＆毛发防缠绕，同价位段没有竞品

　　本次发布的质价比新品P20Pro定价3999/4599元(上下水版)，相比历史P系列产品/友商同期新品主要迭代：(1)行业首创底盘升降：越障脱困高度最高4cm，友商普遍只有2cm左右。(2)认证0缠清洁系统：首创SGS、TUV双重认证的毛发缠绕率认证0%的系统，包括①螺旋圆弧设计的【首创0缠边刷】、②双锥高速导流，差速设计，实现毛发聚、剥、吸的【0缠双悬臂螺旋主刷】，友商普遍是实验室认证；(3)吸尘能力：提升至18500Pa，目前在业内可比产品最高。除了以上差异化亮点，原有功能也进一步迭代补足：(1)双机械臂：升级实现拖布贴边＜1mm；(2)基站自清洁：新增污水箱除臭模块，祛味更除菌；(3)75℃热水洗拖布(4)RRmindGPT大模型:支持模糊/自然指令输入，智能性进一步提高。

　　2000-3000价位端：新品P10SPure主打单机械臂入门，同价位段性价比高

　　本次发布的入门款单机械臂产品P10SPure，定价2499/3099元，预计主系补足原先份额较低的2000-3000价位段产品线，持续拉动公司全价格带份额提升。对比5-6月2000-3000价位段销冠小米M30S，石头本次新品价格更低(300元价差)、基站高度更低、清洁面积更大、软件生态更佳、算法领先更大，其余参数基本保持一致。作为P10S减配性价比款产品，P10SPure仅减配热水洗抹布、脏污检测与复洗复拖功能，但价格降低600元，同价位段产品中性价比较高。

　　风险提示：新品销售不及预期、地缘政治波动、海外宏观经济景气度下行等。

　　劲仔食品

　　东海证券——公司简评报告：大单品稳健增长，盈利水平持续提升

　　事件：

　　8月22日，公司发布2024年半年报业绩，公司2024年H1营业总收入为11.30亿元(同比+22.17%)，归母净利润为1.43亿元(同比+72.41%)，扣非净利润1.22亿元(同比+70.31%)。其中，2024年Q2公司营业收入为5.90亿元(同比+20.90%)，归母净利润为0.70亿元(同比+58.74%)，扣非净利润为0.64亿元(同比+64.28%)。

　　鱼制品稳健增长，第二单品鹌鹑蛋表现亮眼。2024年H1鱼制品、禽肉制品、豆制品、蔬菜制品营收分别为7.03、2.58、1.11、0.38亿元，同比增长16.64%、51.10%、9.53%、15.61%。公司禽肉类制品增速较快，主要是公司第二大单品鹌鹑蛋表现亮眼。公司核心产品“劲仔深海小鱼干”保持稳健增长，保持龙头地位。公司新品深海鳀鱼逐步推广，预计后续将在全国范围内推进，为鱼制品板块增长注入新动能。

　　受零食量贩店渠道带动，公司直营销售同比+45.96%。公司2024年H1经销模式、直营模式分别实现营业收入8.73、2.57亿元，同比+16.58%、+45.96%。公司直销模式增长迅速，主要受零食量贩店带动。公司经销商数量较去年底增加109家至3166家。2024年H1线上和线下渠道营收分别为1.99亿元和9.31亿元，分别同比-3.28%和+29.45%。线下受传统经销渠道和量贩店带动表现较好；线上同比下降，主要是公司对线上产品的价格和品规进行了优化，并对新媒体渠道加强了管理。未来公司仍将积极扩建电商团队以及探索新模式。

　　公司持续在全渠道加大投入，后续随着“大包装+散称”战略不断升级，公司产品在多元化渠道将持续发力。

　　原材料价格下降，2024年H1净利率同比增长。公司2024年H1毛利率为30.40%(同比+4.14pct)，净利率为12.84%(同比+3.76pct)，其中2024年Q2毛利率为30.76%(同比+4.25pct)，净利率为11.97%(同比+2.83pct)。公司深海鱼类以及鹌鹑蛋采购价格下降，毛利率和净利率同比提升。预计随着原材料价格低位运行叠加公司规模效应，公司毛利率仍有提升的空间。公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为12.58%(同比+1.45pct)、3.64%(同比-0.15pct)、1.94%(同比+0.12pct)、-0.98%(同比-0.45pct)。

　　公司宣传新产品销售费用率同比上涨；公司整体管理效率提升下管理费用率同比略降。

　　投资建议：公司包装改革持续推进，多元化渠道持续发展。第二单品鹌鹑蛋表现优秀，核心单品保持稳健增长，随着后续供应链建设和规模效应持续体现，预计公司盈利水平仍会继续提升。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为2.92/3.79/4.82亿元(前值2.90/3.69/4.67亿元)，同比+39.15%/+29.83%/+27.29%，对应当前股价P/E分别为16X/12X/10X，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动的风险；食品安全的风险、新品推广不力的风险。

　　金山办公

　　山西证券——个人订阅业务快速增长，AI商业化落地有望加速

　　事件描述 　 8月20日，公司发布2024年半年报，其中，2024年上半年公司实现收入24.13亿元，同比增长11.09%；上半年实现归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%，实现扣非净利润6.88亿元，同比增长19.35%。24Q2公司实现收入11.88亿元，同比增长5.98%，环比减少3.07%；24Q2实现归母净利润3.54亿元，同比增长6.74%，环比减少3.43%，实现扣非净利润3.36亿元，同比增长3.03%，环比减少4.70%。 　 事件点评 　 个人订阅业务保持快速增长，机构业务短期承压。分业务看，1)2024上半年国内个人办公服务订阅业务实现收入15.30亿元，同比增长22.17%，主要得益于公司持续迭代升级AI及协作产品功能，并推出了全新会员体系以精准满足多元化用户群体的需求，个人用户付费率与转化率不断提升；2)国内机构订阅及服务业务由于向SaaS模式转型导致收入增长短期承压，上半年实现收入4.43亿元，同比增长5.95%，但相关合同负债保持稳健增长，预计未来国内机构订阅业务持续增长具有较强支撑；3)受信创产业调整影响，上半年国内机构授权业务实现收入3.25亿元，同比减少10.14%；4)上半年公司国际及其他业务实现收入1.15亿元，同比减少18.12%，主要是受2023年12月公司关停国内第三方商业广告业务影响。2024上半年公司净利率达29.92%，同比提升2.50%，主要得益于宣传推广费用减少，销售费用率同比下降3.58%至18.32%。 　 重磅发布WPSAI2.0，推出全新的会员体系。2024年7月5日，公司重磅发布了WPSAI2.0，推出了面向个人办公效率场景的WPSAI办公助手、面向组织管理与提效场景的WPSAI企业版、以及面向政务公文处理场景的WPSAI政务版。同时，公司开始加速推动AI产品的商业化落地，其中，在C端，公司基于WPSAI创新了会员体系，包含超级会员、AI会员以及融合前两者权益的大会员，目前AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超过百万；而在B端，公司面向党政客户推出了金山政务办公模型，同时，公司持续与头部企业客户探索WPSAI企业版在办公场景落地的可行方案，目前已与金融、互联网服务、零售消费、高端制造等多个领域知名企业开展WPSAI企业版共创项目。 　 投资建议 　 公司作为国内办公软件龙头，在个人及机构订阅业务持续增长的同时，WPSAI商业化落地进程有望加快。预计公司2024-2026年EPS分别为3.223.964.96，对应公司8月26日收盘价190.00元，2024-2026年PE分别为59.0247.9938.33，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 　 风险提示 　 产品迭代不及预期。公司WPSAI已开始赋能全产品线，并开启了商业化落地进程，若未来公司AI产品迭代进展不及预期，可能会导致用户体验下降，进而流失部分用户，将对公司发展产生不利影响。 　 宏观环境风险。公司作为国内领先的办公软件服务商，为国内外数亿用户提供全球化产品及服务。若未来国际贸易摩擦加剧，可能会导致公司为海外用户提供产品和服务受到限制，进而对公司业务发展产生不利影响。 　 市场竞争加剧风险。目前微软在全球办公软件市场竞争中仍处于优势地位，若其依靠市场影响力强、品牌知名度高等优势调整其在国内的营销策略，则公司在国内市场的份额提升将面临挑战。此外，若国内本土竞争对手为提升市场份额采取低价竞争、加速产品迭代等措施，可能会对公司业绩产生负面影响。

　　爱美客

　　东方证券——Q2基本符合预期，中长期成长动能充足

　　公司发布24H1中报，实现营业收入16.6亿，同比增长14%，实现归母净利润11.2亿，同比增长16%，其中24Q2的收入和归母净利润分别同比增加2.4%和8%，在去年同期的高基数上(23Q2收入和盈利同比分别增长83%和77%)基本符合预期。中报公司经营净现金11.51亿元，同比增长17.76%，继续保持优良水平。 　 分产品来看：1)溶液类产品：24H1实现收入9.76亿，同比增长11.7%，毛利率同比下降1.1pct至94%，我们判断由于低毛利率的水光产品占比提升所致。2)凝胶类产品：24H1实现收入6.49亿，同比增长14.6%，我们判断天使系列继续优异增长，毛利率同比增长0.6pct至98%。3)面部埋植线：24H1实现收入348万元，同比增长16%。 　 盈利能力稳中有升，拆分来看：1)毛利率：24H1毛利率同比下降0.5pct至94.9%；2)费用率：24H1销售、管理和研发费用率分别增长-1.7pct、-1.4pct和0.4pct；3)24H1归母净利率同比提升1.6pct至67.7% 　 储备管线进展，中长期成长动力较为充足。1)公司“注射用A型肉毒毒素”研发项目获得国家药监局药品注册上市许可受理通知，进入审评阶段；2)用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶(宝尼达2.0)处于注册申报阶段，预计在24年底前拿证；3)米诺地尔搽剂已步入注册申报阶段，未来有望开拓生发市场。 　 考虑到23Q2基数较高，以及短期消费环境的疲弱，公司24Q2经营减速但基本符合预期。我们预计24Q3后随着基数的显著降低以及公司后续投入推广活动的进一步增长，下半年业绩增速有望环比提升。我们认为全年利润端仍有希望接近或完成股权激励目标。展望未来，随着储备管线中多款产品的逐步获批，明后年的新品将更加丰富，有望实现增长接力。 　 根据半年报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年净利润为23.4亿、29.1亿和35.9亿(原24.9亿、32.8亿和41.6亿)，DCF目标估值218.82元，维持“买入”评级。 　 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、储备管线拿证上市及拓展不及预期