顶尖财经网(www.58188.com)2024-8-26 6:12:19讯：

　　舍得酒业

　　东方证券——预计品味控量稳价，Q2业绩承压

　　公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入32.7亿元，同比-7.3%；实现归母净利润5.9亿元，同比-35.7%。单二季度来看，公司实现营业收入11.7亿元(-22.6%)，实现归母净利润0.4亿元(-88.4%)。 　 预计品味控量稳价逐步去库，24Q2回款明显放缓。分产品，中高档酒于24H1实现收入26.0亿(yoy-5.7%)，其中24Q2收入同比下滑19.4%，预计24H1品味舍得控量稳价致收入明显下滑，预计舍之道仍维持20%左右收入同比增速。普通酒24H1实现收入3.8亿(yoy-25.2%)，预计沱牌T68以外产品下滑明显，T68仍保持较快增速。分地区，24H1省内实现收入9.1亿(yoy-2.5%)，省内情况好于省外，预计品味在川内表现较坚挺；省外实现收入20.8亿(yoy-11.2%)，预计河南等省份动销较慢，且公司加强费用控制或导致部分首府战役城市计划放缓。24H1末，公司合同负债1.6亿，同比、环比分别-68.2%、-31.1%，意味着经销商回款进度放缓，有利于渠道库存消化。 　 结构下移致毛利率承压，收入基数降低致费用率高企。24H1，公司毛利率为69.4%(yoy-6.2pct)，预计主要因品味占比下滑致产品结构下移；销售/管理费用率为20.1%/9.4%，分别同比+2.6pct/+0.8pct；24H1销售净利率为18.1%(yoy-8.0pct)。24Q2，毛利率为60.9%(yoy-11.0pct)；销售/管理费用率分别同比提升11.8pct/2.8pct，主要因收入基数下滑；销售净利率为3.6%(yoy-19.7pct)。 　 积极践行老酒战略，省内外市场同步推进。下半年，公司将积极践行老酒战略，有望多维度提升“品牌力、渠道力、产品力、组织力”，逐步提升高端占比，拉升品牌站位。公司坚定推进全国化布局与区域深耕并举，省内外同步推进，省外贡献业绩增量，有利于平滑业绩波动。 　 根据24年半年报，下调收入、毛利率，上调费用率。我们预测公司24-26年每股收益分别为3.60、3.81、4.36元(原预测24-26年为5.88、6.86、8.14元)。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的17倍市盈率，对应目标价为61.20元，维持买入评级。 　 风险提示 　 消费需求不及预期、夜郎古业绩增速不及预期、市场竞争加剧风险。

　　华鲁恒升

　　海通国际——24年上半年扣非归母净利润同比增长32.14%，看好新项目投产的成长空间

　　公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现总营收169.75亿元，同比增长37.35%；实现扣非归母净利润22.36亿元，同比增长32.14%。 　 公司2024年上半年营业收入上升主要原因系产品销量增加。 　 1)分产品看，新能源新材料相关产品、有机胺系列产品、化学肥料、醋酸及衍生品营业收入分别同比变化18.66%、-4.97%、39.88%、145.66%至83.18、12.63、36.44、20.39亿元，销售均价(不含税)分别变化-7.64%、-17.20%、-2.52%、-0.95%至6732、4466、1683、2702元/吨。2)从盈利能力来看，2024年上半年公司销售毛利率和销售净利率分别为21.20%、14.06%，同比变动0.34pct、0.24pct。3)2024年上半年公司三项费用率同比增加0.7pct至2.42%。其中销售、管理、财务费用率同比增加0.06，0.04，0.60pct至0.30%、1.32%、0.79%，其中财务费用的增加系子公司借款利息支出增加所致；2024年上半年公司研发费用占收入比例为1.81%，同比减少0.7pct。 　 公司持续推进项目建设。1)2024上半年，德州本部酰胺原料优化升级、20万吨二元酸正加紧建设；荆州基地项目进展顺利。公司加强工艺技术管理，在完成产品增量增收的同时不断降低能源和材料单耗。2)截至2024年上半年，公司重大在建工程有：尼龙66高端新材料、酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、年产20万吨BD0、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目、蜜胺树脂单体材料项目、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目，上述项目截至2024年上半年工程进度分别为35.73%、37.13%、23.75%、39.79%、56.70%、78.19%。 　 公司以技术升级发掘装置潜力，全方位提高创效能力。1)公司注重先进技术的引进与吸收并自我提升，强化项目全过程管控，打造高效精品工程，源头降低投资成本；2)依托洁净煤气化技术，构建了可持续发展的产业技术平台，形成“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式。 　 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别46.14、52.19、55.68亿元，EPS分别为2.17、2.46、2.62元，按照2024年EPS以及17倍PE，对应目标价36.89元(维持)，对应2024年PB2.44，维持“优于大市”评级。 　 风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，煤化工下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。

　　华利集团

　　国信证券——上半年销量驱动收入增长25%，毛利率提升至28%

　　上半年销量驱动收入快速增长，毛利率显著提升。上半年公司收入同比增长24.5%至114.7亿元，归母净利润同比增长29.0%至18.8亿元。产能利用率较去年同期提升11.3百分点至97.3%，同时工厂效率提升，毛利率同比提升3.6百分点至28.2%，达到历史较高水平。主要由于去年上半年业绩下滑、计提绩效薪酬较少，管理费用率同比+2.3百分点至3.7%；归母净利率同比提升0.6百分点至16.4%。拆分量价来看，上半年销售运动鞋1.08亿双，同比+18.6%；人民币单价同比+5.0%，美元单价同比+2.6%。上半年营运资金周转天数维持稳定，资本开支同比+62.9%至7.9亿元，主要用于产能建设，未来中期维度预计越南、印尼每年共投产2家工厂左右。 　 第二季度收入增长21%，毛利率同比持续提升。第二季度在去年同期较高基数基础上，收入同比增长20.8%至67.1亿元，归母净利润同比增长11.9%至10.9亿元。毛利率同比提升2.7百分点至28.1%，处于历史较高水平；归母净利率同比-1.3百分点至16.3%，处于正常水平，归母净利率下滑主要因去年二季度计提绩效薪酬较少以及汇兑收益贡献较多，去年同期管理、财务费用率较低，今年单二季度管理费用率同比+2.2百分点至5.0%，财务费用率同比+1.8百分点至-0.2%。拆分量价来看，第二季度公司销售运动鞋0.62亿双，同比+18.8%；人民币单价同比+1.7%，美元单价同比+0.3%。 　 国际品牌于去年年底库存去化基本完成，台企代工同行下半年订单预期乐观。公司核心客户于去年年底库存去化基本完成，Deckers自身销售表现优异，耐克等其他品牌虽短期增速放缓，但基于今年补库需求以及和华利的深度合作关系，订单预计显著高于品牌自身增速，此外华利还有景气度高的锐步、昂跑等次新客户订单快速增长。台企代工同行二季度到7月份营收表现积极，下半年展望乐观。 　 风险提示：产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险。 　 投资建议：今年订单和业绩增长确定性强，中长期看好公司客户结构优质、以及持续拓展客户和扩张产能能力。中长期来看，公司产能扩张进程有望进一步加速，为未来需求恢复储备较好弹性，预计年增2个工厂左右，扩张市场份额前景明确，估值有望回升到疫情前头部运动代工企业25x估值中枢。我们小幅上调盈利预测，预计公司2024~2026年净利润分别为39.1/45.4/51.5亿元(前值为38.4/44.6/50.7亿元)，同比22.2%/16.0%/13.5%，维持73.1~79.5元的合理估值区间，对应2024年22-24xPE，维持“优于大市”评级。

　　恺英网络

　　国泰君安——2024年中报点评：业绩符合预期并分红，出海业务加速推进

　　投资要点： 　 公司半年业绩稳健，在手储备丰富，维持“增持”评级。我们预计2024-2026年公司EPS预测值分别为0.84/0.99/1.13元，相比上次预测(0.94/1.12/1.28元)有所下调，主要由于公司二季度以来移动游戏产品上线节奏有所放缓。剔除极端值影响后，传媒游戏行业2024年平均估值为14.6xPE，以此为参考，及考虑到公司利润增速高于行业平均水平，我们给予公司相对24年16xPE估值，下调公司目标价至13.44元(前值26.06元)，下调原因主要是由于相较上次报告时，游戏行业整体估值有所下降。维持“增持”评级。 　 2024年8月22日，恺英网络) href=/002517/>恺英网络（002517）发布2024年半年报，宣布向全体股东每10股派发现金红利1元。截至2024H1，公司实现营业收入25.55亿元，同比上升29.28%；归母/扣非归母净利润分别为8.09/8.01亿元，同比+11.72%/+18.55%。24Q2来看，公司营收12.48亿元，环比上升22.13%，同比下降4.58%；归母净利润3.83亿元，环比下降11.85%，同比下降10.15%。 　 半年维度来看，移动游戏稳健增长，信息服务业务增幅显著。2024年上半年，公司的移动游戏、信息服务、网页游戏三项业务分别实现营收20.95/3.97/0.63亿元，同比增长23.42%/76.59%/91.87%。移动游戏方面，公司小游戏产品《仙剑奇侠传之新的开始》依旧表现稳健，截至2024年7月仍能位居微信小游戏畅销榜前20。 　 海外业务增长迅速，下半年出海规划丰富。24H1海外营收达1.26亿元，同比增长334.95%。公司加速海外布局，已在中国台湾、中国香港、韩国及东南亚等地区建立发行网络，并向全球市场扩展。2024年下半年，公司计划在新加坡、马来西亚、越南、港澳台等国家与地区发行《仙剑奇侠传：新的开始》；在泰国与印度尼西亚发行《天使之战》；在日本、欧美、港澳台等国家与地区发行《怪物联萌》；在韩国发行《OVERLORD》。 　 风险提示：新品上线节奏或表现不及预期，游戏行业竞争加剧，海外发行政策风险。

　　劲仔食品

　　财信证券——成本红利和规模效应持续释放，盈利能力逐季提升

　　投资要点：

　　事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入11.30亿元，同比增长22.17%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长72.41%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比增长70.31%。其中，Q2单季度实现营业收入5.90亿元，同比增长20.90%，环比增长9.21%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长58.74%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比增长64.28%。

　　线上销售仍在调整，收入增速有所放缓。分产品来看，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他分别实现收入7.03/2.58/1.11/0.38/0.20亿元，同比增长16.64%/51.10%/9.53%/15.61%/15.59%，其中鹌鹑蛋上半年销售超过1.8亿，同比增长超70%。分渠道来看，线下销售收入9.31亿元，同比增长29.45%，占比为82%，线上销售收入1.99亿元，同比下滑3.28%，主要受新媒体平台销售不佳影响；经销收入8.73亿元，同比增长16.58%，直销收入2.57亿元，同比增长45.96%。期末经销商数量为3166家，同比增长23.72%。BC超和零食专营渠道继续维持较高增长，其中零食专营收入增长超100%。

　　成本红利和规模效应持续释放，盈利能力逐季提升。Q2综合毛利率为30.76%，同比和环比分别+4.25/+0.74pct，各个产品的毛利率均有不同幅度的提升，预计主要因原材料成本下降以及规模效应；净利率为11.97%，同比和环比分别+2.83/-1.83pct，环比下滑主要受政府补助减少影响；扣非归母净利率10.86%，同比和环比分别+2.87/+0.04pct。销售/管理(含研发)/财务费用率分别为12.09%/5.45%/-0.51%，同比分别+1.62/-0.26/+0.03pct，销售费用上升主要因品牌推广费增加。所得税率为16.14%，同比和环比分别-4.30/+4.92pct。

　　展望未来，年内业绩确定性强，中期规划清晰。产能方面，北海生产基地投产，为鹌鹑蛋业务持续扩张提供保障；产品方面，公司坚持大单品战略，持续产品创新，三大新品特别是溏心鹌鹑蛋年内上市值得期待；销售方面，线下业务稳健成长，线上业务有望随着新团队重整旗鼓；成本方面，主要原材料价格相对稳定，成本红利有望延续，Q3小鱼成本基本锁定，鹌鹑蛋价格短期虽有所波动，但同比下降，大豆成本则低位震荡。

　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026年收入分别为25.41/30.70/36.59亿元，同比增长23.03%/20.82%/19.19%；归母净利润为3.03/3.67/4.45亿元，同比增长44.58%/21.25%/21.10%。当前股价对应2024-2026年估值为16/13/11倍。公司作为大单品企业，仍具备较好的成长性，且盈利能力仍在不断向上提升。维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动，产品放量不及预期，食品安全问题。

　　金山办公

　　信达证券——个人端订阅持续增长，AI相关应用逐步落地

　　事件：金山办公发布2024年半年度报告，公司上半年实现营收24.13亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%；实现扣非净利润6.88亿元，同比增长19.35%；实现经营性现金流净额6.28亿元，同比增长5.51%。公司毛利率为84.92%，同比减少1.15个百分点。2024年上半年，公司订阅业务总体收入达19.63亿元，同比增长17.55%，订阅收入占比提升至81.75%，同比提升4.86个百分点。截至2024年上半年，公司合同负债总额达26.85亿元，国内机构订阅业务向SaaS模式转型亦进展顺利，为公司长期健康发展奠定坚实基础。单2024Q2来看，公司实现营收11.88亿元，同比增长5.98%；实现归母净利润3.54亿元，同比增长6.74%；实现扣非净利润3.36亿元，同比增长3.03%。

　　C端付费转化率与客单价不断提升，推动个人订阅业务稳健增长。2024年上半年公司国内个人订阅实现收入15.3亿元，同比增长22.17%。公司推出全新会员体系，包括超级会员、AI会员、以及融合前两者权益的大会员，精准满足多元化用户群体的需求。截至2024年6月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长3.08%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.71亿，同比增长7.11%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.28亿元，同比增长0.31%。公司累计年度付费个人用户数达到3815万，同比增长14.79%。公司7月正式发布WPSAI2.0，AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万，有望推动公司C端收入二次提速。

　　B端持续SaaS化转型，新客户拓展顺利。2024年上半年公司国内机构订阅实现收入4.43亿元，同比增长5.95%。我们认为增速放缓的原因主要是公司推动年场地授权向SaaS订阅模式转变，年度一次性确定和月度财务计算的变化影响部分收入递延。2024年上半年，公司推出了面向组织和企业客户的办公新质生产力平台WPS365，整合升级版的WPSOffice、WPS协作及WPSAI企业版；截至2024H1，WPS365已服务超过18,000家头部政企客户，上半年度新增标杆客户包括中信银行、中华联合财产保险、中国华能等知名组织机构。公司发力公有云市场的民企、国企领域，引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型，合同负债保持健康增长，机构订阅向SaaS模式转型顺利。

　　持续投入AI相关应用研发，产品体系不断完善。费用方面，2024年上半年公司销售费用/管理费用/研发费用分别为4.42/2.19/8.08亿元，同比增长-7.06%/5.13%/12.61%，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18.32%/9.06%/33.47%。公司坚持注重AI相关产品研发，研发费用维持高位。截至2024年6月30日，公司研发人员共计2991人，占总员工书比例约65%。在高研发力度下，公司正式发布WPSAI2.0，在个人版方面升级后的WPSAI2.0在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了产品更新；面对机构客户，公司推出了办公新质生产力平台WPS365，引入了WPSAI企业版，该版本集成了AIHub(智能基座)、AIDocs(智能文档库)和CopilotPro(企业智慧助理)三大核心模块，此次升级涵盖了已上线的20多种AI应用服务，覆盖了广泛的办公场景；多端同步完善产品生态，公司首次推出WPS鸿蒙版，有效解决了跨平台交互界面兼容、4000万行代码跨平台移植、跨平台三方基础设施缺失等难题。进一步提高公司产品的适配能力。

　　盈利预测与投资评级：公司C端、B端订阅业务双向发力，推进向SaaS订阅模式转型，持续布局AI相关产品研发及落地。我们预计2024-2026年EPS分别为3.31/4.13/5.22元，对应P/E分别为57.30/45.98/36.39倍,维持“买入”评级。

　　风险因素：AI产品市场接受度不及预期；下游客户付费能力不及预期。