顶尖财经网(www.58188.com)2024-8-23 5:54:33讯：
长安汽车
开源证券——公司深度报告：新车周期强势开启，华为智能化赋能有望加深
新能源转型领先央企，第三次创业开启电动化、智能化、全球化转型新征程
公司经历“军转民、商转乘、电动智能化转型+全球市场开拓”的重要发展期。燃油车时代，公司推出CS/UNI系列等爆款，合资/自主品牌先后贡献主要业绩。电动化时代，公司推出深蓝/启源/阿维塔品牌、传统品牌加速混动转型，并通过“自研SDA架构+与华为合作”发力智能化，未来新车型的放量有望明显推升盈利。我们维持公司业绩预测，预计2024-2026年归母净利为89.4/120.6/156.2亿元，当前股价对应的PE为13.6/10.0/7.8倍，看好长期发展，维持“买入”评级。
新车持续发布新能源品牌扭亏指日可待，加速布局海外提升销量及盈利能力
公司三大新能源品牌将迎来新品密集发布期，其中深蓝在新能源/智能化渗透率较低的主流价位段依靠“超级增程+华为ADSSE”形成差异化竞争优势；阿维塔将引入增程版车型及定位更低的07/E16车型，续航里程焦虑的缓解+价位段的下探+华为ADS3.0赋能的背景下，销量增长可期，并将引领公司品牌向上；启源目标2025年前推出10款车型，其中数智新汽车E07将搭载自研智能化技术SDA架构。新产品持续发布有望明显提升销量，从而带来更强的规模效应，推动新能源品牌扭亏、贡献长期盈利。同时，公司加速推进“海纳百川”计划，着力推进“1+5+2”的全球布局，其中战略培育/攻坚市场分别聚焦新能源车/燃油车，2024年前7月自主品牌海外销量同比+68%，并积极推进泰国工厂建设等海外本土化供应，有望为燃油车销量基盘及新能源车放量提供支撑、提升盈利能力。
深蓝/阿维塔品牌受华为HI模式深度赋能，拟入股“引望”有望获得先发优势
华为凭借端到端算法、日行3500万公里的数据积累、云端5EFLOPS的算力等提供行业领先的全栈智能汽车解决方案。公司深蓝/阿维塔品牌搭载华为乾崑智驾及鸿蒙座舱，相较竞品智能化优势突出。同时，公司拟入股华为车BU新公司引望，预计持股比例不超过40%，且公司已基本完成对投资项目的尽职调查，预计不晚于8月31日签署最终合作文件。公司作为率先入股新公司的车企，在华为技术赋能方面将获得优势，远期有望享受华为智能化朋友圈扩大的更大红利。
风险提示：汽车行业需求、新能源车销量增速、智能化渗透率、海外汽车需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动等。
青岛啤酒
东方证券——结构升级成本优化，旺季表现可期
持续推进结构升级，出海布局高瞻远瞩。24Q1公司年产100万千升高端特色啤酒生产基地于青岛开工，啤酒行业存量竞争背景下，公司持续推进产品结构升级，先后推出一世传奇、奥古特、皮尔森等创新型高端产品，24Q1公司中高端产品实现销量96万千升。受益结构升级，公司15年至今吨价持续上升，近五年吨价复合增速5%，23年营收334.06亿元，销量801万千升，折算吨价4171元/吨，同比上升6.2%。出海布局方面，据媒体报道，青啤长期占据中国啤酒出口量80%，过去十年青岛啤酒)
href=/600600/>青岛啤酒（600600）的海外业务出口总额CAGR达7%，公司积极将产品渠道向国际市场拓宽，通过境外子公司和当地代理商进行海外市场拓展谋求增量，青岛啤酒登顶全球权威品牌评估咨询公司BrandFinance发布的2024年度全球啤酒品牌力榜单冠军。 8月高温叠加体育赛事，Q3销量预计环比改善。据中国气象局，今年盛夏全国大部分地区气温将有所偏高，8月以来多地区高温天气快速发展，且有持久态势，高温有利于啤酒销售，今夏季奥运会和欧洲杯两大体育IP加持，叠加高温天气共同助推啤酒板块消暑、欢聚需求，24Q3公司销量预计环比Q2改善。 原料、包材价格回落，释放成本下降红利。根据2023年年报数据，青岛啤酒直接材料占比66.63%，制造费用占比22.96%，2024年以来，公司主要产品原料和包材价格均有下降，其中大麦平均进口价格边际持续下滑，2024年6月平均进口单价为263美元/吨，同比下降24%；2023年年报显示，公司包材采购金额占采购总金额比重为65.92%，包材方面，国内瓦楞纸价格也延续下降趋势，截止2024年7月26日当周，平均出厂价约2,664元/吨，同比下降18%。截止2024年8月3日当周，玻璃期货连续结算价达到1349元/吨，同比下滑25%。 高分红彰显投资回报，未来分红有望持续上升。公司作为高分红比例的优质投资标的，近年股息率不断攀升，23年度继续维持高分红率，19年至23年，公司现金分红占归母净利比率由40.12%提升至63.93%，公告显示未来公司仍将继续实行持续稳定的利润分配政策，且会随公司发展稳步提高分红率，进一步彰显投资价值。 考虑短期啤酒消费复苏承压，下调24、25年营收，预测24-26年每股收益分别为3.74、4.30、4.81元(原24、25年为3.95、4.68元)。结合可比公司，我们认为公司合理估值水平为24年19倍市盈率，对应目标价71.06元，维持买入评级。 风险提示：消费复苏不及预期、原料价格持续上涨、食品安全事件风险。
万华化学
长城证券——公司主营业务稳健，看好新材料板块中长期发展
事件：2024年8月13日，万华化学)
href=/600309/>万华化学（600309）发布2024年半年报。公司2024年上半年收入为970.67亿元，同比上升10.77%；归母净利润为81.74亿元，同比下降4.60%；扣非净利润为8.10亿元，同比下降2.54%。对应公司2Q24营业收入为509.06亿元，环比上升10.28%；归母净利润为40.17亿元，环比下降3.38%。 点评：聚氨酯板块表现稳健，精细化学品及新材料板块拖累整体盈利。公司1H24聚氨酯/石化/精细化学品及新材料板块收入分别为354.55/395.75/129.79亿元，YoY分别为8.19%/9.53%/15.23%，毛利率分别为28.00%/4.52%/16.99%，同比分别-1.12/+2.21/-5.06pcts。销量方面，1H24聚氨酯系列产品销量为269万吨，同比增长14.47%；石化系列产品销量为275万吨，同比下降59.80%；精细化学品及新材料系列产品销量为92万吨，同比上升24.32%。受原材料纯苯价格走高影响，聚氨酯板块毛利率出现下滑，但福建万华MDI装置技改扩能完成推动了聚氨酯产品销量的增长，聚氨酯板块整体表现稳健。精细化学品及新材料板块毛利率出现下滑，拖累公司整体业绩。1H24公司销售费用同比上升15.50%，销售费用率为0.75%，同比上升0.03pcts；财务费用同比上升58.04%，财务费用率为1.14%，同比上升0.34pcts；管理费用同比上升28.56%，管理费用率为1.46%，同比上升0.20pcts；研发费用同比上升16.18%，研发费用率为2.14%，同比上升0.10pcts。 产品价格方面，纯MDI产品需求平稳，但下游行业竞争激烈，根据ifind数据显示，1H24纯MDI华东地区均价为19422元/吨，同比上涨3.07%；冰冷、汽车等市场需求保持增长，聚合MDI产品市场价格震荡上行，根据ifind数据显示，1H24聚合MDI华东地区均价在16538元/吨，同比增长6.71%。TDI产品市场供应充足，市场价格下行，根据ifind数据显示，1H24TDI华东地区均价为15713元/吨，同比下降14.91%。 石化产品有涨有跌，山东丙烯价格6875元/吨，同比下跌1.90%；山东正丁醇价格8,290元/吨，同比上涨9.95%；山东丙烯酸价格6,193元/吨，同比下跌4.55%；山东丙烯酸丁酯价格9284元/吨，同比上涨0.83%；NPG华东加氢价格10,563元/吨，同比上涨3.60%；山东MTBE价格6857元/吨，同比下跌4.46%；华东PP拉丝价格7510元/吨，同比上涨0.13%；华东LLDPE膜级价格8344元/吨，同比上涨2.38%；华东乙烯法PVC价格5914元/吨，同比下跌4.93%。 原材料价格方面，1H24纯苯均价为8652元/吨，同比上涨24.35%；5000大卡动力煤平仓均价777元/吨，同比下跌13.28%；丙烷、丁烷价格呈小幅震荡趋势，整体平稳，丙烷CP均价609美元/吨，同比下跌0.16%；丁烷CP均价613美元/吨，与去年同期持平。 公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生的现金流净额为102.91亿元，同比下降8.29%；投资活动产生的现金流净额为-198.42亿元，同比上升6.67%；筹资活动产生的现金流净额为206.10亿元，同比下降15.90%；期末现金及等价物余额为346.19亿元，同比上升3.99%。应收账款同比上升19.34%，应收账款周转率有所下降，从2023年同期的8.67次下降到8.64次；存货同比上升31.71%，存货周转率有所下降，从2023年同期的3.92次下降到3.53次。 公司聚氨酯链产能不断扩张，核心竞争力进一步增强。根据公司2024年半年报披露，福建MDI装置完成技改扩产，MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年。TDI方面，根据万华化学官网信息显示，万华化学分别于4月18日以及23日发布福建TDI二期扩建项目、一期技改扩能项目环境影响评价公示，其中一期技改扩能项目将使TDI产能由25万吨/年扩展至36万吨/年，二期项目将建设36万吨/年TDI产能。HDI方面，万华化学于6月25日发布年产20万吨HDI技改扩能项目环境影响评价公示，计划新增HDl单体产能10万吨/年，新增缩二脲产能1万吨/年。公司同时布局HDI上游核心原料己二胺，完善HDI产业链，根据中国化工信息周刊数据，2024年6月5日华神新材料(公司与神马股份)
href=/600810/>神马股份（600810）分别持股60%和40%)18万吨/年己二胺项目开车投产。此外，公司积极布局ADI其他品种，根据万华化学官网信息显示，公司于7月2日发布ADI扩能项目环境影响公示，使IPDI产能由现有3万吨/年扩为5万吨/年，同时可切换生产PDI。我们认为公司在聚氨酯方面不断加大投入，产能的释放将提升公司聚氨酯板块核心竞争力。 POE项目实现进口替代，多个新材料及石化项目预计今年投产。根据化工新材料信息显示，6月29日万华化学一期20万吨/年POE项目成功投产，这标志着中国首套大规模自主研发的POE项目工业化装置一次性开车成功，二期年产40万吨POE项目已在蓬莱基地开工建设，预计2025年末建成投产。此外，公司积极布局新材料及石化板块，根据化工新材料信息显示，公司4.8万吨/年柠檬醛-香精香料项目今年三季度投产，蓬莱一期90万吨/年丙烷脱氢项目预计四季度陆续投产，烟台120万吨/年乙烯项目预计于今年年底明年初陆续投产。我们看好公司在精细化工品及新材料领域的布局，有望为公司中长期发展奠定基础。 投资建议：我们预计万华化学2024-2026年收入分别为1974.07/2241.04/2528.58亿元，同比增长12.6%/13.5%/12.8%，归母净利润分别为184.53/227.43/258.65亿元，同比增长9.7%/23.3%/13.7%，对应EPS分别为5.88/7.24/8.24元。结合公司8月19日收盘价，对应PE分别为12/10/9倍。我们基于以下两个方面：1)我们认为公司在聚氨酯方面不断加大投入，产能的释放将提升公司聚氨酯板块核心竞争力；2)我们看好公司在精细化工品及新材料领域的布局，有望为公司中长期发展奠定基础，维持“买入”评级。 风险提示：安全生产风险、宏观经济波动风险，原材料和产品价格波动风险、汇率波动风险
比亚迪
方正证券——公司点评报告：易三方技术平台与腾势Z9GT首发，开启高端新能源新篇章
事件：8月20日，比亚迪)
href=/002594/>比亚迪（002594）易三方技术平台正式发布，为全球首个同时实现三电机独立驱动与后轮双电机独立转向的技术平台，首发搭载于腾势Z9GT车型。同时，腾势Z9GT&腾势Z9正式发布，拥有插混与纯电版本，定价区间为33.98-41.98万元。 易三方技术平台发布，核心技术性能表现优异：易三方兼容插混平台和纯电平台，使用第五代DM技术、e平台3.0Evo，插混平台搭载插混CTB架构，混动专用驱动；纯电平台可实现综合功率接近1000马力，实现0-100km/h加速3秒级。易三方能够基于整车动力需求，以及轮胎附着状态的具体情况，实时精准调节各个电机的扭矩分配，提高整车的安全性和稳定性。拥有三电机独立驱动技术、后轮双电机独立转向技术、VMC整车运动控制技术、全系CTB电池车身一体化技术四大核心技术，以及极致转向、圆规掉头、易三方泊车、低附路面增稳系统和智能蟹行五大核心功能，首发搭载于腾势Z9GT车型。 腾势Z9GT正式发布，切入高端新能源轿车市场：腾势Z9GT车型尺寸为5180/1990/1480mm，轴距3125mm。内饰方面，提供前后排双冰箱、全景天幕、帝瓦雷音箱系统、多主题氛围灯等高端配置。动力方面，腾势Z9GT提供纯电版和插混版车型，全系搭载易三方三单机系统。纯电车型电机总功率710千瓦，插混车型电机总功率640千瓦，最高时速分别为240km/h和230km/h。麋鹿测试成绩高达93.6km/h，同时搭载云辇-A智能液压控制系统，提升驾乘舒适性。智能化方面，腾势Z9GT车型搭载CTB电池车身一体化技术，提供多激光雷达选装方案，新车搭载腾势Pilot智驾系统，目前支持高速路段的自动驾驶辅助系统，可自动驶出驶入匝道，自动泊车方面，融合智能泊车和圆规掉头的能力颠覆传统泊车方式，效率提升65%。 腾势品牌有望突破，新款车型节奏不断：腾势品牌2024年1-7月销量为6.99万辆，同比提升3.0%，在比亚迪总销量中占比为3.4%。腾势Z9GT及Z9发布将填补品牌轿车与GT车型空白，同时预售高定价有望上移品牌价格带。车型搭载易三方技术，在动力性能、智能化等多方面实现突破，目前高端新能源轿车为蓝海市场，车型上市有望打开市场空间，助力腾势品牌向上。2024年下半年，比亚迪有望陆续完成对DM5.0全系的新品换代，同时推进易三方技术平台搭载。宋ProDM-i、汉DM-i、唐DM-i、方程豹、仰望等多款品牌车型后续有望投放，新一轮产品周期冲击波逐渐展开。 盈利预测：预计2024-2026年公司实现营收8290.57、10172.83、12280.98亿元，归母净利润402.03、516.84、656.91亿元，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：新能源渗透率不及预期；车型销量不及预期；行业竞争加剧等。
金山办公
平安证券——上半年业绩稳健增长，WPS AI全面赋能公司成长
事项： 公司公告2024年半年报。2024年，公司实现营业收入24.13亿元，同比增长11.09%，实现归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%，实现扣非归母净利润6.88亿元，同比增长19.35%。 平安观点： 公司上半年业绩实现稳健增长。1)收入端：2024年上半年，公司实现营业收入24.13亿元，同比增长11.09%。分业务来看，2024年上半年，公司国内个人办公服务订阅业务收入15.30亿元，同比增长22.17%；国内机构订阅及服务业务收入4.43亿元，同比增长5.95%；国内机构授权业务收入3.25亿元，同比减少10.14%；国际及其他业务收入1.15亿元，同比减少18.12%。截至2024年上半年，公司合同负债总额达268,547万元，公司国内机构订阅业务向SaaS模式转型进展顺利，为公司长期健康发展奠定坚实基础。2)利润端：2024年上半年，公司实现归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%，实现扣非归母净利润6.88亿元，同比增长19.35%。 公司上半年毛利率仍维持在高位，期间费用率进一步下降，研发投入力度加大。公司2024年上半年毛利率为84.92%，较上年同期下降1.15个百分点，但依然维持在较高水平。公司2024年上半年期间费用率为60.15%，较上年同期下降1.49个百分点，其中，销售费用率和管理费用率分别较上年同期下降3.58和0.51个百分点，财务费用率和研发费用率分别较上年同期提高2.15和0.64个百分点。2024年上半年，公司研发投入力度进一步加大，研发投入金额(公司研发投入全部费用化)为8.08亿元，同比增长12.61%，占营业收入的比例为33.47%，研发投入持续保持在高水平。 WPSAI持续升级，全面赋能公司成长。1)国内个人办公服务订阅业务：2024年上半年，公司国内个人办公服务订阅业务收入15.30亿元，同比增长22.17%。2024年7月，公司正式发布WPSAI2.0，个人版方面，在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新。上半年，公司主要产品月度活跃设备数保持稳定增长。截至2024年6月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长3.08%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.71亿，同比增长7.11%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.28亿，同比增长0.31%。截至2024年6月30日，公司累计年度付费个人用户数达到3,815万，同比增长14.79%。公司个人用户的付费转化率与客单价不断提升，上半年公司国内个人办公服务订阅业务的ARPU值约为40.10元，较上年同期提升6.45%，有效推动了国内个人订阅业务较快增长。2)国内机构订阅业务：2024年上半年，公司国内机构订阅及服务业务收入4.43亿元，同比增长5.95%。上半年，公司推出了面向组织和企业客户的办公新质生产力平台WPS365，截至上半年年末，公司WPS365已服务超过18,000家头部政企客户，并形成示范效应。AI方面，公司面向党政客户推出金山政务办公模型，基于此发布的WPSAI政务版。目前公司已与金融、互联网服务、零售消费、高端制造等多个领域知名企业开展WPSAI企业版共创项目。WPSAI的商业化探索处于国内AI应用行业的领先地位，我们认为，未来WPSAI将全面赋能公司成长。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润将分别为16.50亿元(前值为17.17亿元)、21.62亿元(前值为22.85亿元)、28.90亿元(前值为30.92亿元)，EPS分别为3.57元、4.67元和6.25元，对应8月21日收盘价的PE分别约为52.9x、40.4x、30.2x。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中处于领先地位。考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPSAI或将为公司未来发展带来较大想象空间。随着WPS365的逐步推广，公司国内机构订阅及服务业务的未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1)软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。2)会员ARPU值提升低于预期。公司智能办公应用WPSAI已于2024年4月正式开启收费模式，若WPSAI的推广节奏不及预期，则公司个人办公订阅业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。3)WPS365的推广进度低于预期。公司于2024年4月发布面向企业用户的WPS365，如果WPS365的用户使用体验低于预期，则公司WPS365的推广进度将存在低于预期的风险。
爱美客
中邮证券——收入业绩稳健增长，保持高净利率
事件描述 公司发布2024年半年度报告，24H1实现营收16.57亿元，同比+13.53%，归母净利润为11.21亿元，同比+16.35%，扣非归母净利润为10.89亿元，同比+16.58%；其中24Q2实现营收8.49亿元，同比+2.35%，归母净利润为5.93亿元，同比+8.03%，扣非归母净利润为5.60亿元，同比+2.46%。 点评 凝胶类产品保持较快增长。分产品来看，24H1溶液类注射产品收入9.76亿元，同比+11.65%，凝胶类注射产品收入6.49亿元，同比+14.57%。受中高端消费景气度以及竞争加剧等因素，公司溶液类及凝胶类产品增速均放缓，凝胶类产品在再生产品带动下保持增长韧性。公司肉毒毒素、米诺地尔搽剂进入注册申报阶段，利多卡因丁卡因乳膏进入III期临床试验阶段，期待新品上市贡献增量。 溶液产品毛利率下降拖累整体毛利率，期间费用率优化。公司24H1毛利率为94.91%，同比-0.50pct，其中溶液类/凝胶类产品毛利率分别为93.98%/97.98%，分别同比-1.12pct/+0.60pct；溶液类毛利率下降拖累整体毛利率。24H1销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为8.52%/4.09%/7.59%/-1.41%，分别同比-1.67/-1.40/+0.44/+0.52pct；期间费用率整体优化。综上，24H1归母净利率为67.65%，同比+1.64pct，保持较高水平。 盈利预测及投资建议：受消费景气度变化以及去年较高基数等因素影响，公司Q2增长放缓，考虑到公司行业地位以及丰富产品储备，下半年有望追赶。我们调整公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为22.8亿元/28.7亿元/35.8亿元，对应PE分别为22倍/17倍/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 终端机构消费不景气，竞争加剧，利润率下降等。盈利预测和财务指标