顶尖财经网(www.58188.com)2024-8-22 5:42:13讯：
常熟银行
华创证券——2024年半年报点评：营收利润保持同业领先，资产质量夯实
事项： 8月20日晚，常熟银行)
href=/601128/>常熟银行（601128）披露2024年半年报，1H24实现营业收入55.06亿元，同比增长12.03%，增速与1Q24相近；归母净利润17.34亿元，同比增长19.58%，增速较1Q24下降0.2pct。不良贷款率持平于0.76%，拨备覆盖率环比略降0.33pct至538.8% 评论： 营收增速高位平稳，单季净息差同比降幅收窄，成本节约下业绩保持近20%高增长，业绩增速预计在上市银行前三。1)2Q24营业收入同比增12%，环比提升0.4pct，其中单季实现净利息收入23.05亿，同比增6.6%，主要是单季净息差同比降幅收窄(1Q24为-25bp，2Q24仅-19bp)。2)非息收入维持较好增势，上半年非息收入同比增56.2%，对营收增速仍形成较好支撑；3)1H24归母净利润同比增速仍维持在近20%的高增，较1Q24小幅下降0.2pct至19.6%。公司二季度加大了拨备计提力度。同时加大成本节约力度，成本收入比环比下降9bp至35.18%。 信贷需求仍偏弱，异地分支机构和村镇银行信贷增量贡献较去年同期减少。1)Q2单季新增贷款36.9亿元，贷款余额同比增长11.3%，增速较Q1末下降3.7pct。还原出表的22.33亿元贷款，1H24共新增贷款187.27亿元。其中对公/零售/票据Q2分别新增33.8/9.96/-6.9亿，整体零售需求有走弱，对公贷款/零售贷款分别同比下降0.9pct/5.6pct至17.8%/6.9%。2)分结构看，零售贷款中，按揭提前还款及个人经营贷款增速放缓为零售新增贷款减少的主要拖累项，按揭贷款/个人经营性贷款同比-7.7%/+11.3%，增速较2023年分别下降1.7pct/9.8pct。3)分地域来看，常熟地区保持较好贷款增速(1H24同比上升13.4%，增速较2023年+0.8pct)，而常熟银行以外地区贷款增速放缓(1H24常熟以外的江苏省内地区以及江苏省外地区(村镇银行)贷款分别同比上升10.8%/8.6%，增速分别下降5.6pct/6.9pct)。上半年常熟本地/省内异地分支机构/村镇银行贷款较年初增量贡献分别在27.6%/61%/11.4%，1H23同期为16.8%/65.0%/18.1%。 2Q24单季息差同比降幅收窄，同比下降19bp至2.67%，主要是负债端贡献较大。常熟银行2Q24单季净息差环比下降10bp，但同比降幅收窄，主要是负债付息率下行较多。1)资产端：测算2Q24单季生息资产收益率环比下降13bp至4.79%，同比下降28bp，主要是贷款定价和债券利率下行影响。从公司披露的1H24贷款收益率来看，仅较年初下降4bp至5.77%，总体收益率仍处于同业较高水平；2)负债端：常熟银行压降高成本存款以及存款挂牌利率调降的有利影响持续，存款成本或继续下行，2Q24单季计息负债成本率同比下行11bp至2.28%。 小微贷款和省外村行风险有小幅抬升，公司加大不良核销与拨备计提力度，资产质量维持总体稳定，风险抵补能力仍较强。常熟银行不良贷款率持平于0.76%，仍然是行业内优秀水平。单季不良净生成率/关注率环比分别上升1.29pct/0.13pct至1.21%/1.36%，逾期率也较年初有所上升。1)分客户类型来看，对公客户还款能力相对较强，1H24对公不良率较年初下降17bp至0.66%，而小微企业及个体工商户的还款压力阶段性较大，零售贷款/个人经营性贷款不良率较年初均上升13bp至0.91%；2)分地域来看，主要是江苏省外地区(村镇银行)的不良贷款率上升较多，较年初上升15bp至1.17%，常熟地区的不良贷款率则有所下降。3)在此背景下，常熟银行加大不良核销处置，同时加大拨备计提力度，2Q24拨备同比多提35.4%。拨备覆盖率在高基数上环比略降0.33pct至538.8%，总体风险抵补能力仍较强。 投资建议：上半年常熟银行营收、利润增速保持高位平稳，息差同比降幅收窄，微贷风险虽有小幅抬升，但与同业相比，风险抵补能力仍较强，资产质量总体平稳。常熟银行商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。持续看好公司小微定位优势和经营扩张期带来的长期高成长性。根据公司最新财务情况，结合当前的宏观经济形势，我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2026营收增速为11.4%/12.4%/13.7%，净利润增速为17.2%/19.9%/19.4%，当前股价对应2024EPB在0.75X，考虑过去3年公司历史平均PB在0.93X，给予公司2024年目标PB0.85X，对应24年目标价7.82元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。
重庆啤酒
华金证券——销量稳健增长，结构升级放缓
事件： 公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入88.61亿元，同比+4.18%，实现归母净利润9.01亿元，同比+4.19%，实现扣非归母净利润8.88亿元，同比+3.91%。单季度来看，24Q2公司实现营业收入45.68亿元，同比+1.54%，实现归母净利润4.49亿元，同比-5.99%，实现扣非归母净利润4.42亿元，同比-6.58%。 投资要点 收入分析：销量表现稳健，吨价增速放缓。24H1公司实现营收88.61亿元，同比+4.18%(其中Q1：+7.16%；Q2：+1.54%)。上半年公司啤酒业务实现收入86.24亿元，同比+3.56%，销量178.38万千升，同比+3.30%，对应吨价4834元，同比+0.25%。其中，Q2啤酒销量、吨价分别同比+1.53%、-0.66%，Q2量升价跌我们认为主要系消费需求疲软、中高端啤酒消费场景仍处于需求弱复苏阶段、东南沿海极端天气以及渠道调整影响所致。 1)分价格带：主流价格带贡献主要增长。24H1高档啤酒(8元及以上产品)、主流啤酒(4-8元产品)、经济型啤酒(4元以下产品)分别实现营收52.63、31.74、1.86亿元，分别同比+2.82%、+4.37%、+11.45%，占比分别+1.67、+1.54、+0.22pct至61.03%、36.81%、2.16%。其中Q2高档啤酒、主流啤酒、经济啤酒分别实现营收26.92、16.54、1亿元，分别同比-1.90%、5.12%、10.65%，占比分别变化-1.18、+1.81、+0.22pct至60.54%、37.21%、2.25%。主流价格带贡献主要增长，预计主要系乌苏整体增长，其中疆内乌苏保持增长、疆外乌苏仍处于恢复阶段。 2)分地区：南区增速领先。24H1西北区、中区、南区分别实现营收25.52、35.57、25.15亿元，同比+1.47%、+2.85%、+6.83%。其中，Q2西北、中区、南区分别实现营收13.92、17.48、13.06亿元，分别同比+0.05%、-1.16%、+4.62%。旅游红利下，云南、新疆等旅游大省保持增长，华南地区受天气影响销量承压。 利润分析：佛山工厂投产压制毛利率，费投力度加大，盈利能力短期承压。24H1实现归母净利润9.01亿元，同比增长4.19%(其中Q1：+16.78%；Q2：-5.99%)。 1)成本上，公司24H1吨成本同比-0.57%至2522.65元/吨，毛利率同比+0.74pct至49.22%。单Q2公司吨成本同比+2.06%至2468.21元/吨，毛利率同比-1pct至50.45%，主要系佛山工厂Q2开始投产折旧摊销增加对冲成本红利所致。 2)费用上：24H1/Q2公司期间费用率分别为18.21%/20.13%，分别同比+0.74/+1.13pct。其中24H1/Q2销售费用率分别为15.23%/17.20%，分别同比+0.69/+1.26pct，主要系公司加大品牌宣传以及终端费用投放导致上半年广告及市场费用、工资薪酬分别同比+16.32%、+5.63%；24H1/Q2管理费用率分别为3.04%/2.95%，分别同比-0.13/-0.27pct。综合来看，24H1/Q2归母净利率分别为10.17%/9.84%，分别同比基本持平/-0.79pct。 2024年展望：主流价格带助成长，吨成本预计持平。展望2024年，我们认为： 1)产品组合：2024年公司“扬帆27”战略进入新的发展阶段“嘉速扬帆”。公司在产品组合上提升高端产品增长以及加速啤酒以外品类增长。我们认为在啤酒消费升级的大背景下，经济产品将逐步升级至主流产品，量增带动整体营收增长； 2)渠道分布：公司持续推动大城市计划，计划在2024年将目标城市从91个增加至100个左右，并计划在各个城市拓展渠道，增强品牌势能； 3)成本端：大麦双反政策取消或将直接带动啤酒企业原料成本改善，预计公司大麦采购成本同比下降，而佛山生产基地于24Q2投产，折旧摊销额的增加或将对冲成本红利，吨成本预计持平； 4)费用投放：公司在维持费用率的同时，增大投放力度，并聚焦于品牌端的费用投放，预计全年销售费用率预算持平。 投资建议：重庆啤酒)
href=/600132/>重庆啤酒（600132）是高端化排头兵，“6+6”品牌矩阵完善，大单品打造能力出色。随着消费力恢复、成本改善、“嘉速扬帆”战略加快高端化进程以及渠道精细化调整持续赋能成长，公司增长势能有望延续。考虑到消费需求疲软以及公司高端化进程放缓，我们下调公司24-26年盈利预计，预计2024-2026年公司营业收入由157/166/175亿元调整为155/162/169亿元，同比增长4.7%/4.5%/4.4%，归母净利润由14.65/15.84/16.95亿元调整为14.04/14.84/15.68亿元，同比增长5.0%/5.7%/5.6%，对应EPS分别为2.90/3.07/3.24元，对应PE分别为19/18/17x，维持“买入-B”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、食品安全问题、消费复苏进度不及预期、产品结构升级不达预期等。
保利发展
华创证券——2024年半年报点评：毛利承压，保持融资优势
事项： 公司2024年上半年实现营业收入约1392亿元，同比增长1.66%，归母净利润约74亿元，同比下降39.29%。 评论： 土储包袱拖累利润实现，毛利率较2023年同期下滑5个百分点。1)2024年上半年利润下滑速度较快，主要原因是市场下行及价格承压影响下，项目结转毛利率下降，2024年上半年公司毛利率16%，较2023年同期下滑5个百分点；下半年或仍有资产减值压力。2)截至2024年6月底，公司未售土储1.3亿平(总建面-已签约面积)，其中中部、西部、东北区域未售土储占比约37%，较2023年底基本持平，主要原因是房地产市场区域分化明显，中西部、东北区域库存去化速度较慢，低质量土储包袱拖累利润实现。 上半年权益销售金额同比下降17%，仅获取12宗地块，3项目已开盘。1)2024年上半年公司实现签约面积954.25万方，同比下降31.01%，实现签约金额1733.36亿元，同比下降26.81%，跌幅小于百强房企(同比下降40%)，权益销售金额约1330亿元，同比下降17%，低于全口径销售金额降幅。2)1-6月公司获取12宗宅地，计容建面约116万方，总地价126亿元，权益地价109亿元，投资强度约7.3%(地价/销售金额)，新获取项目中，其中3个项目已经开盘，北京星宸和煦、西安天瓒、天津西棠和煦二期项目首次开盘认购约20亿。 公司融资优势凸显，现金流充裕。1)公司积极把握低利率融资窗口，新增融资的平均成本较2023年下降21BP至2.93%；截至6月底，公司有息负债总额3735亿元，综合成本降低至3.31%，较年初下降25BP。2)2024年上半年累计实现回笼金额1466亿元，回笼率84.6%，期末公司现金余额1464亿元，占总资产10%以上；公司并表口径已售待回笼资金(含销项税)1033亿元，整体现金流合理充裕。 投资建议：融资优势保障公司不断聚焦核心城市，改善土储质量，奠定未来利润率和ROE回升的基础，但短期内公司存量土储可能存在减值压力。我们预计2024-2026年公司eps分别为1.02、1.08、1.24元，基于剩余收益模型测算公司价值，得出2024年目标价13元，对应2024年12.5倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：行业继续单边缩表，市场超预期下行。
今世缘
东北证券——收入势能延续，全年目标达成率高
事件：公司发布2024年中报，报告期内公司实现总营收73.0亿，同增22.4%，归母净利润24.6亿，同增20.1%，扣非净利润24.5亿，同增19.2%。测算单Q2公司实现总营收26.3亿，同增21.5%，归母净利润9.3亿，同增16.9%，扣非净利润9.2亿，同增14.8%。收入略超预期，利润符合预期。 Q2增长符合既定目标，特A及特A+类产品引领增长。公司Q2基本延续Q1增长节奏。分价格带看，2024H1特A+类/特A类/A类及以下产品收入分别为46.5亿/22.2亿/3.8亿元，同比+22%/+26%/+7%，其中2024Q2特A+类/特A类/A类及以下产品分别同比+21%/+25%/+3%。特A类产品增速延续领先，主因大众价格带淡雅、单开等产品受益于性价优势放量速度更快，特A+方面，主力单品四开更新换代保持稳健增长态势，V3作为600元价格带培育产品渠道政策更加灵活，预计增速同样快于整体。分区域看，2024H1省内/省外分别实现收入为66.6亿/6.0亿，同增21.1%/36.4%。单Q2省内/省外分别同增20.0%/36.8%，省外经过市场梳理后实现恢复性高增长。省内方面，Q2淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海分别实现4.4亿/6.4亿/3.5亿/5.0亿/2.9亿/1.6亿，同增19%/14%/20%/33%/21%/11%，苏中及盐城延续Q1高增长，淮安及南京优势市场增长相对稳健，总体省内各区域间增长表现相对均衡且良性。 Q2毛利率稳中略升，销售费用率优化。2024H1公司毛利率73.8%，同比-0.7pct，其中2024Q2毛利率为73.0%，同比+0.2pct，预计主因特A类及以上产品增速更快带动结构提升。2024Q2公司税金及附加率10.0%，同比+0.23pct。2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为12.2%/3.9%/0.5%/-1.7%，同比-0.9pct/+0.1pct/+0.0pct/+0.4pct，销售费用率下行主因公司广告及促销费投放平稳，规模效应有所体现。现金流方面，2024Q2销售商品现金同增7.1%，合同负债为6.3亿，同比减少5.0亿，预计主因公司把控发货节奏，释放部分预收款。单Q2公司投资净收益为-450万(去年同期为2956万)，公允价值变动净收益为-3519万(去年同期为361万)，导致公司单季度净利润有所拖累，但从毛销差指标看公司核心盈利能力依然稳健。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.9亿/45.7亿/53.5亿，同增21%/20%/17%，对应PE分别为14x/11x/10x，维持买入评级。 风险提示：省内竞争加剧，经济下行压力，省外扩张不及预期
安井食品
华西证券——H1主业稳健增长，静待旺季经营回暖
事件概述 公司24H1实现收入75.44亿元，同比+9.42%，归母净利润8.03亿元，同比+9.17%，扣非归母净利润7.72亿元，同比+11.11%。公司24Q2实现收入37.89亿元，同比+2.31%，归母净利润3.64亿元，同比-2.51%，扣非归母净利润3.52亿元，同比+0.79%。 公司H1拟每股派发现金红利1.38元(含税)。 分析判断: Q2淡季增长放缓，主业稳健扩张 上半年公司持续推进“三路并进”的经营策略和“BC兼顾、全渠道发力”的渠道策略，在全面提升全渠道大单品竞争力的基础上，持续开发细分渠道机会，大力推广以锁鲜装为代表的中高端产品，不断提高公司速冻食品市场占有率，实现营业收入同比增长9.42%至75.44亿元。 分产品来看，速冻调制食物/速冻菜肴制品/速冻面米制品/农副产品/休闲产品/其他业务分别实现收入38.33/22.08/12.91/1.90/0.0016/0.21亿元，分别同比+21.86%/+0.40%/+1.37%/-27.08%/-94.48%/+69.03%，速冻调制食品主业保持稳健增长，菜肴制品增速放缓主要受需求影响、以及子公司新宏业、新柳伍收入同比下滑拖累。 分渠道来看，经销商/商超/特通直营/电商/新零售分别实现收入61.13/4.31/5.18/1.54/3.27亿元，分别同比+12.42%/-2.99%/-15.26%/+7.02%/+27.14%，经销渠道保持相对稳定，直营特通下降较多主要受餐饮连锁行业影响和小龙虾价格波动。 分地区来看，东北地区/华北地区/华东地区/华南地区/华中地区/西北地区/西南地区/境外分别实现收入6.40/10.84/32.93/6.28/9.36/4.13/4.82/0.68亿元，分别同比+8.14%/+7.15%/+10.81%/+13.36%/-2.02%/+8.53% /+26.93%/+37.90%，公司通过渠道下沉、新品推广等方式，不断加强区域市场地位，多数区域稳步增长。 24Q2公司收入同比微增2.31%，销售淡季叠加市场需求不振，二季度增长放缓。 成本红利延续，短期股份支付费用增加影响盈利能力 成本端来看，上半年公司毛利率同比提升1.8pct至23.9%，我们认为主要系原材料成本端下行以及锁鲜装等高毛利产品占比提升和规模效应带动毛利率稳步提升。费用端来看，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/3.2%/0.6%/-0.6%，分别较去年同期+0.1/+0.7/+0.0/+0.1pct，其中管理费用率增加较多主要系股份支付费用增加。所得税率增加对利率亦有所影响。综合来看，上半年收入稳健增长，成本红利延续，但短期股份支付费用增加抵消了部分毛利率提升的红利，综合来看，上半年净利率同比去年基本持平，相应的归母净利润同比提升9.2%至8.03亿元。 24Q2公司成本端持续改善，毛利率同比提升1.4pct至21.3%，费用端管理费用率因股份支付费用增加同比提升1.1pct，实现归母净利润3.64亿元，同比微降2.5%，相应的净利率同比下降0.5pct至9.6%。 产品渠道品牌齐发力，下半年旺季经营好转可期 展望下半年，随着旺季来临，公司主业有望延续稳健增长趋势，菜肴制品有望随着需求回暖而扭转增长颓势，经营好转可期。中长期来看，公司战略布局全面，在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下，我们看好公司延续竞争优势，实现规模和利润携手增长。 投资建议 参考最新业绩报告，下调公司24-26年营业收入161.52/182.52/202.96亿元的预测至157.50/177.95/195.80亿元；下调24-26年EPS5.89/6.86/7.85元的预测至5.55/6.25/7.04元；对应2024年8月20日73.65元的收盘价，PE估值分别为13/12/10倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。
金山办公
中国银河——2024年中报业绩点评：个人订阅稳健增长，AI能力优化升级
事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入24.13亿元(+11.09%)，归母净利润7.21亿元(+20.38%)，扣非净利润6.88亿元(+19.35%)，经营性现金流净额6.28亿元(+5.51%)。2024Q2实现营业收入11.88亿元(+5.98%)，归母净利润3.54亿元(+6.74%)，扣非净利润3.36亿元(+3.03%)。 个人订阅业务稳增长，机构订阅业务增速放缓，机构授权业务下滑：收入结构方面，国内个人办公服务订阅业务实现营业收入15.30亿元(+22.17%)；国内机构订阅及服务业务实现营业收入4.43亿元(+5.95%)；国内机构授权业务实现营业收入3.25亿元(-10.14%)；国际及其他业务实现营业收入1.15亿元(-18.12%)。截至2024年上半年，公司合同负债总额达26.85亿元。 研发维持高位，销售与管理费用管控合理，业绩符合预期：公司2024年上半年，公司毛利率为84.92%(-1.15pct)。费用率方面，2024H1公司研发费用率为33.47%(+0.46pct)，销售费用率为18.32%(-3.58pct)，管理费用率为9.06%(-0.51pct)，费用管控合理。从研发投入来看，公司2021年-2024半年度，研发费用分别为10.82亿元、13.31亿元、14.72亿元、8.08亿元(2024H1)，维持高增趋势，研发费用占营业收入的比例分别为32.98%、34.27%、32.32%、33.47%。单Q2归母净利润的6.74%增速来看，符合预期。 个人订阅指标稳增长，机构业务新增多家标杆客户：截至2024年6月30日，公司主要产品月活设备数为6.02亿，同比增长3.08%。其中，WPSOfficePC版月活设备数2.71亿，同比增长7.11%；WPSOffice移动版月活设备数3.28亿，同比增长0.31%。付费用户方面，公司截至报告期末，付费用户达到3815万，同比增长14.79%。机构业务方面，截至报告期末，公司WPS365已服务超过18000家头部政企客户，上半年度新增标杆客户包括中信银行、中华联合财产保险、中国华能、广州地铁、中国黄金)
href=/600916/>中国黄金（600916）、上海城建、通威股份)
href=/600438/>通威股份（600438）、海尔集团、京东方科技、新东方教育等知名组织机构。 AI能力不断优化提升，公司具备办公AI赛道卡位优势，长期可期：在报告期内，公司实施了一系列战略性举措，以加强核心竞争力并拓展其在人工智能领域的影响力。公司推出了WPS365办公新质生产力平台，并引入了WPSAI企业版，该版本包括AIHub、AIDocs和CopiotPro三大核心模块，提供了20多种AI应用服务，覆盖了广泛的办公场景，显著提升了机构客户的工作效率和创作体验。公司还加强了AI模型的训练与优化，并开发了算力调度平台，优化资源分配，提高计算效率，以适应AI大模型技术对软件产品的影响。在私有化部署方面，公司针对客户需求全面升级了服务体系，推出了WPS云文档、WPS协作等一系列私有化定制产品服务。通过产品内核的深度重构，公司优化了产品架构，降低了集群部署门槛，有效解决了政企行业在深化应用推广过程中遇到的技术难题，减少了运维成本，提升了系统稳定性，并带来了更流畅的文档云端处理体验。此外，公司与华为等合作伙伴紧密协作，推出了WPS鸿蒙版，解决了跨平台交互界面兼容、代码跨平台移植等难题。WPS鸿蒙版实现了全端流畅运行和多平台账号统一，同时WPSAI的多端同步上线提供了全场景多端协同的办公体验。公司还为私有化客户提供了成熟的AI中台支持、稳定的API接口，以及开放平台与服务商管理体系，帮助客户构建企业大脑，推动业务智能化升级。这些举措不仅巩固了公司在数字办公解决方案领域的领先地位，也为公司的长期发展和行业进步奠定了坚实基础。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为52.64/63.77/80.03亿元，同比增长15.55%、21.13%、25.51%；归母净利润分别为16.12/19.71/24.50亿元，同比增长22.33%、22.24%、24.31%；EPS分别为3.49/4.27/5.30元，当前股价对应2024-2026年PE为54.76/44.80/36.04倍，维持“推荐”评级。