顶尖财经网(www.58188.com)2024-8-21 5:54:25讯：

　　长安汽车

　　方正证券——公司点评报告：阿维塔投资入股引望，华为股权合作再进展

　　事件：2024年8月19日，长安汽车发布关于《投资合作备忘录》进展暨联营企业对外投资的公告，阿维塔科技拟于8月20日上午在重庆与华为签署《股权转让协议》，约定阿维塔科技购买华为持有的引望10%股权，交易金额为人民币115亿元。 　 阿维塔投资入股引望，合作公司再进展：根据长安与华为合作协议规定，华为将设立目标公司，业务包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、ARHUD与智能车灯等，并将专用于目标公司业务范围内的相关技术、资产和人员注入至目标公司，华为车BU业务领先优势全方位转移至新设公司。2023年11月25日，长安汽车与华为签署了《投资合作备忘录》，长安汽车及其关联方拟出资获取引望公司股权比例不超过40%。根据后续公告显示，长安汽车预计不晚于2024年8月31日签订最终交易文件，本次阿维塔对外投资公告使得引望公司推进再度进入日程，预计长安汽车有望短期内同时投资入股，增大关联方持股比例。 　 华为全面合作赋能，阿维塔品牌有望向上：对于阿维塔科技，本次交易有助于阿维塔获得华为更多的赋能，有利于阿维塔科技与引望的全面合作，构建阿维塔科技自主、领先的智能化整车能力，赋能阿维塔科技产品竞争力，助力阿维塔科技品牌向上。本次交易估值方面，阿维塔科技购买华为持有的引望10%股权，交易金额为人民币115亿元，以本次交易对价115亿测算，引望公司整体估值为1150亿元。根据交易协议，引望董事会由7名成员组成，根据股东持股比例确定董事会席位。其中华为有权提名6名董事，阿维塔科技有权提名1名董事，后续长安汽车入股后有望获取更多董事提名权席位。 　 华为绑定再深入，助推智能化转型：财务方面，长安汽车对阿维塔持股比例为40.99%，为长安汽车联营企业，短期内不会对长安汽车财务状况和经营成果产生重大影响，后续引望业绩或将以股比折算至长安。资金方面，本次交易现金出资，资金来源为阿维塔科技的自有资金。华为合作方面，长安深蓝S07于7月25日正式上市,售价区间为14.99万-19.99万元，搭载华为乾崑智驾系统ADSSE，华为赋能下车型智能驾驶能力大幅提升。长安汽车有望以此次交易为契机全面加强与华为的战略合作，助推长安汽车旗下车型加速智能化转型。 　 盈利预测：预计2024-2026年公司实现营收1918.95、2305.17、2725.19亿元，归母净利润为107.19、126.07、150.46亿元，给予“推荐”评级。 　 风险提示：新能源渗透率不及预期；车型销量不及预期；行业竞争加剧。

　　重庆啤酒

　　信达证券——Q2销量稳增长，静待结构改善

　　事件：公司发布2024年中报，实现营收88.61亿元，同比+4.2%，归母净利润9.01亿元，同比+4.2%。 　 点评： 　 Q2销量稳增长，吨价持平。2024Q2公司实现营收45.68亿元，同比+1.5%。从销量来看，2024Q2销量同比+1.5%至92万千升。从吨价来看，2024Q2吨价同比持平至4982元，我们认为主要系在消费力走弱的环境下，高档酒收入有所下滑所致。具体来看，2024Q2高档酒收入同比-1.9%至26.92亿元，占比61%，同比-1.7pct；主流酒收入同比+5.1%至16.54亿元；经济酒收入同比+10.6%至1亿元。从区域来看，2024Q2南区收入保持了较好增速，同比+4.6%至13.06亿元，中区收入同比-1.2%至17.48亿元，西北区收入同比+0.1%至13.92亿元。 　 受宏观环境影响，Q2盈利能力短暂承压。2024Q2公司实现归母净利润4.49亿元，同比-6.0%，归母净利润率同比-0.78pct至9.8%。一方面，2024Q2千升酒成本同比+2.1%至2468元，毛利率同比-1.0pct至50.5%。另一方面，受制于收入增速放缓、但是费用投入并未减少，销售费用率同比+1.26pct至17.2%；管理费用率同比-0.27pct至2.9%。 　 盈利预测与投资评级：公司的核心竞争力在于6+6品牌矩阵，对啤酒生意的理解更强调产品创新，因此我们长期看好重庆啤酒) href=/600132/>重庆啤酒（600132）对旗下品牌调性的提炼，品牌资产的沉淀相对是不可复制的。目前，公司积极应对宏观挑战，不断优化经销商体系并且加大投入。2024年，我们认为疆外乌苏有望逐渐回暖，乐堡、重庆、大理等主流产品有望在优势市场继续保持较好的增长。此外从分红角度来看，公司从2021-2023年的分红率基本维持在80%以上，具备较好的资本回报。我们预计重庆啤酒2024-2026年EPS分别2.89元、3.12元、3.30元，对应2024年8月19日收盘价(56.75元/股)市盈率20、18、17倍，维持“买入”评级。 　 风险因素：产品结构升级不达预期、原材料价格波动等

　　万华化学

　　国海证券——系列深度之五：深度报告-聚氨酯优势加强，新材料接力成长

　　聚氨酯：海外MDI不可抗力频发，万华化学) href=/600309/>万华化学（600309）持续扩张 　 2024年海外多套MDI装置发生不可抗力，且海外多套MDI装置长期处于低负荷，高成本产能未来或有望逐步退出。 　 万华化学是全球聚氨酯产业链一体化程度最高的企业之一，持续低成本扩张巩固龙头地位，2024年4月底，公司福建40万吨技改扩能项目投产，主装置投资仅2.2亿元。据我们统计的数据，预计2023-2027年，公司MDI产能将从310万吨增至530万吨，全球市占率由31%升至42%；聚醚多元醇产能将从111万吨增至246万吨，国内市占率由14%升至25%。预计2023-2026年，TDI产能将从95万吨增至147万吨，全球市占率由29%升至38%。 　 聚氨酯：聚合MDI出口支撑强，万华化学盈利能力高于同行 　 受海外多套MDI装置不可抗力及低负荷影响，国内聚合MDI出口持续增长，2024年1-4月，国内聚合MDI出口量41.7万吨，同比+2%，其中4月单月出口12.7万吨，同比+28%。 　 万华化学聚氨酯经营在下行周期呈现出优于行业的抗风险能力，2023年公司聚氨酯板块营收同比+7%，毛利率同比提升3.2个pct，而2023年海外聚氨酯企业聚氨酯所在板块盈利同比均下滑甚至亏损。 　 石化：盈利见底回升，乙烯二期原材料有望优化 　 截至2024年8月18日，万华化学Q3石化板块价差指数68.97，处于周期底部，未来盈利有望见底回升。 　 公司拟对乙烯一期进行原料多元化改造，据公司公告，乙烯二期预计2024下半年投产，乙烯项目原料多元化有望带来降本。 　 新材料：研发创新驱动成长，新材料盈利改善价值重估 　 近3年，公司每年研发费用在30-40亿，高额研发支出驱动成长。已有新材料产品PMMA、PC等产品盈利修复。 　 新项目方面，20万吨POE已于2024年6月投产，据公司公告，4.8万吨柠檬醛预计2024年下半年投产，新材料盈利有望提升。 　 盈利预测：预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为1906、2305、2618亿元，归母净利润分别为190、255、314亿元，对应PE分别12、9、7倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。 　 风险提示：原材料价格大幅波动、终端需求低于预期、行业竞争加剧风险、项目建设不及预期风险、人才供应风险。

　　保利发展

　　方正证券——公司点评报告：市占率稳中有升，资源结构持续优化

　　事件：保利发展) href=/600048/>保利发展（600048）公布2024半年度报告，公司2024年上半年实现营业收入1392.5亿元(yoy+1.66%)，实现归母净利74.2亿元(yoy-39.3%) 　 龙头地位稳固，市占率稳中有升。24年上半年，公司实现全口径签约金额1733.4亿元(yoy-26.8%)，实现权益销售金额1330亿元(yoy-17%)，销售金额稳居行业第一；公司上半年销售权益比达77%，较去年提升9pct；24年上半年，公司市占率较2023年底提升0.06pct至3.68%，其中38个核心城市市占率提升0.3pct至7.1%。同时，38个核心城市销售贡献同比提升2pct至89%。报告期内，38个核心城市中，32个城市市占率排名前五，11个城市市占率排名第一，广州、佛山、太原、石家庄、三亚、莆田等8个城市市占率突破15%。 　 融资成本下行，拟发行可转债募资95亿。24上半年，公司新增融资平均成本较23年下降21BP至2.93%，综合成本降低至3.31%，较年初下降25BP。报告期内，公司融资渠道通畅，实现新增负债938亿元，累计净增有息负债193亿元；同时，公司发挥信用优势，加大直接融资比重，其中直接融资199亿元，占新增融资的21%。截至报告期末，公司债务结构持续优化，一年内到期有息负债占比19.82%，较年初下降0.99pct；三年以上到期的有息负债占比33.12%，较年初提升1.52pct；直接融资比重提升1.52pct至17.82%。截至报告披露日，公司已获批注册100亿元公司债券、推出95亿元向特定对象发行可转换公司债券方案，为进一步优化债务结构打下基础。 　 投资坚持量入为出，核心38城土储占比达7成。24上半年，公司共拓展项目12个，均位于38个核心城市，总计容面积116万㎡，权益/总地价分别109/126亿元，拿地强度7.3%，保持谨慎。新获取项目中，其中3个项目已开盘，首次开盘认购约20亿。公司持续加大力度去库存，截至6月底，公司土地储备计容建面7140万㎡，较年初下降8%。同时公司土地储备结构持续优化，核心38城面积储备占比约7成；已开工未售的存量住宅面积较年初下降16%；对于未开工存量土地资源，公司正积极响应存量土地盘活政策，在全国多个城市开展存量土地的调规、置换工作。 　 毛利率回稳，资产负债结构维持稳健。24上半年，公司实现营业总收入1392亿元(yoy+1.6%)；毛利率16.0%，与2023年全年水平保持一致；受结算权益比下降影响，归母净利润74亿元(yoy-39.3%)。公司持续加强各项费用管控，管理费用率较去年同期下降0.15pct，部分对冲了利润率下行的影响。截至6月底，公司经营活动现金流净额-171亿元，较去年同期下降243亿元，主要因用于支付2023年度拓展项目的土地款366亿元，同比增长160亿元，预计随着以前年度地价支付完毕，公司经营活动现金流将持续改善。截至6月底，公司剔预资产负债率65.67%、净负债率66.18%、现金短债比1.22，三道红线维持绿档，资产负债结构保持稳健。 　 盈利预测与估值：公司市占率稳中有升，土储换仓显著，融资成本持续下行，负债结构维持稳健。我们预计公司24-26年营业收入分别为3549.9、3652.0、3761.3亿元,归母净利111.5、119.0、126.3亿元，对应PE分别为8.8、8.2、7.8倍，维持“推荐”评级。 　 风险提示：房地产市场持续低迷；政策落地不及预期；费率管控效果不佳

　　安井食品

　　中国银河——2024年中报点评：主业实现较快增长，关注新品与新渠道节奏

　　摘要： 　 事件：8月19日，公司发布公告，24H1实现营收75.4亿元，同比+9.4%；归母净利润8亿元，同比+9.2%。其中24Q2营收37.9亿元，同比+2.3%；归母净利润3.6亿元，同比-2.5%。此外，24H1公司现金分红和回购金额合计4.6亿元，分红比例57.5%。 　 24Q2主业实现较快增长，新产品与新渠道持续拓展。分产品看，速冻调制食品同比+13.6%，主要得益于锁鲜装产品力优秀叠加渠道端精耕支撑C端业务实现较快增长；面制品同比-1.4%，主要系价格竞争影响；菜肴制品同比-7.1%，预计主要系酸菜鱼与小龙虾等产品表现疲弱，同时价格竞争亦有影响；农副产品同比-23.8%，主要系鱼粉销售影响较大。分区域看，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南收入分别同比-3.0%/-2.7%/+3.3%/+9.8%/-3.3%/-4.1%/+33.5%，华东、华南与西南市场增速领先。分渠道看，经销/商超/特通直营/新零售/电商收入同比+3.9%/+4.5%/-25.4%/+43.3%/-37.3%，商超增速环比回升主要系基数原因与渠道客流自身修复，新零售增速较快主要得益于新渠道客户开拓；经销商数量为2060家，环比+3.0%。 　 原料价格下降对冲费用投放，盈利能力基本保持稳定。24Q2归母净利率9.6%，同比-0.5pcts。具体拆分来看，毛利率21.3%，同比+1.4pcts，主要得益于：1)锁鲜装等高价值产品占比提升并且自身毛利率稳定；2)食用油、鸡肉等原材料成本阶段性回落。销售费用率为4.8%，同比-0.1pcts，在阶段性投放费用的背景下费效率仍有提升，预计主因内部资源整合后规模效应释放；管理费用率为3.3%，同比+1.1pcts，主要系股份支付费用增加所致。 　 主业有望延续稳健增长，期待新品与新渠道发力。短期看，24H2逐渐步入速冻销售旺季，预计锁鲜装凭借强产品力持续增长，叠加新品与新渠道开拓有望贡献部分增量。长期来看，公司新一轮股权激励有助于增强骨干凝聚力，助力长远发展；研发属地化转型进一步赋能区域爆品打造，持续贡献收入增量；各地生产基地规划基本完成，未来盈利能力有望步入改善通道。 　 投资建议：根据公告调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为16.7/18.9/21.3亿元，同比+13.3%/12.9%/12.8%，EPS为5.7/6.4/7.3元，对应PE为13/12/10X，考虑到公司主业稳健增长+持续拓展新品与新渠道，叠加提高分红比例下限，维持“推荐”评级。 　 风险提示：行业竞争加剧的风险，行业需求下滑的风险，食品安全风险。

　　天安新材

　　2024年半年报点评：Q2业绩表现稳健，泛家居产业布局进一步完善

　　投资要点 　 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营收13.88亿元，同比+1.72%；归母净利5332万元，同比+43.46%。其中，Q2公司实现营收8.63亿元，同比+4.12%；归母净利4106万元，同比+41.36%。 　 建筑陶瓷业务收入略下滑，净利率同比改善。公司积极推进渠道下沉，拓宽营销渠道，同时把握整装发展趋势，坚持“陶瓷+大家居”双轨并行战略，以整装拉动建筑陶瓷产品的销量，2024H1鹰牌四家公司营业收入6.53亿元，同比下滑4.20%，收入端略承压但仍好于行业。公司充分挖掘供应链潜力，提升成本控制能力，加快中心仓建设，有助于减少经销商库存压力、提升配送效率、降低物流成本等，2024H1鹰牌四家公司净利率5.50%，同比提升0.45个百分点。 　 24H1汽车内饰业务快速增长，高分子饰面材料主要产品量增价跌。 　 2024Q2汽车内饰/家居装饰材料/薄膜/建筑防火材料营收分别同比+20.31%/-2.82%/+46.18%/-5.22%。汽车内饰材料保持平稳较快增长，主要系公司持续拓展新能源汽车内饰饰面材料的产品研发，加快与新能源汽车厂商的项目合作。从量价拆分来看，24H1公司主要产品家居装饰材料/汽车内饰饰面材料/薄膜销量分别同比+12.71%/+16.56%/35.62%，公司积极进行客户及订单开拓，高分子饰面材料主要产品销量稳健增长；24H1家居装饰材料/汽车内饰饰面材料/薄膜平均单价分别同比-2.34%/-3.73%/-2.21%，主要系行业竞争加剧价格有所下降。 　 整体毛利率略有承压，期间费用率有所优化。毛利率方面，2024Q1-Q2公司销售毛利率分别为21.25%/22.43%，同比分别变动-0.25pct/-0.87pct。期间费用率，2024H1公司销售/管理/研发/财务率分别同比变动-0.26/-0.01/-1.08/-0.85pct，各项期间费用率均有所优化。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额1.09亿元，同比-45.68%，主要系24H1到期兑付供应商票据以及支付员工薪酬增加所致。 　 收购南方设计院，泛家居战略布局进一步完善。2024年7月公司收购南方设计院51%股权，补强公司建筑设计和室内装饰等业务范围，有助于丰富公司触达终端市场的切入点，为公司向装配式内装EPC和健康人居品牌的方向发展提供助力，实现为客户提供高性价比一站式环保、艺术空间解决方案。 　 盈利预测与投资评级：公司立足建筑陶瓷和高分子复合饰面材料两大基业，重点围绕泛家居产业链布局拉动产品销售。旗下鹰牌瓷砖已形成轻资产高周转的运营模式，渠道及业务规模持续扩张；高分子材料方面汽车内饰增长迅速，两大基业稳定发展。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.59/1.88/2.28亿元，对应PE分别为11X/10X/8X，维持“增持”评级。 　 风险提示：原材料和能源价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、应收账款回款风险。