顶尖财经网(www.58188.com)2024-8-20 5:27:59讯：

　　长城汽车

　　申万宏源——重视南美增长潜力，中国汽车全球化系列报告(2)

　　长城累计出口170多个地区，海外销售渠道超千家。从总量及分地区销量来看，长城单月出口在2022-2023年出现大幅增长，从2022年1月的10244辆增长至2023年12月的32899辆，其中俄罗斯市场贡献主要增量，从2022年1月的3228辆增长至2023年12月的18999辆，24年5月出口占长城总出口比重超50%(数据来自Marklines)。

　　俄罗斯：俄乌冲突为俄罗斯汽车市场转折点，2022年整体市场销量大幅下滑，海外车企逐步退出俄罗斯市场，中国车企实现销量承接。经历了2023年的销量快速提升后，中系车加速涌入俄罗斯市场，竞争加剧。受益于本地化建厂，长城汽车) href=/601633/>长城汽车（601633）可免除关税影响，同时享受报废税返还(以初恋为例，报废税约占在俄售价13%)，出口盈利性显著强。预计2024、2025年销量分别有望达21.84、24.04万辆。

　　南美洲：SUV、皮卡占比持续提升，消费升级为南美市场趋势。巴西为最大南美国家市场，占比超过50%。中国品牌在南美洲销量占比逐渐提升，南美洲新能源车渗透率低，但进入快速提升阶段。长城以新能源车打入南美市场，并在巴西和厄瓜多尔均有产能布局，本地化生产带来竞争优势。预计2024、2025年销量分别有望达3.80、5.85万辆。

　　澳大利亚：本土汽车制造业衰落，为纯进口市场。市场需求温和回升，2024年前五个月实现51万辆总销量，同比增长12%。中系车在澳市场份额较为稳定，但市占率仍处低位。低价市场畅销车型中长城初恋及H6性价比可观，2023年分别实现1.1、1.3万辆销量。随着澳大利亚推出纯电车优惠政策，以及长城在澳皮卡矩阵的不断完善，电动化及皮卡或将成为长城破局点。预计2024、2025年销量分别有望达5.05、6.00万辆。

　　泰国：2024年下半年，经济复苏及利好政策有望减缓泰国汽车市场需求的衰退。政策推动下泰国新能源车市场快速壮大，中系车发挥特长，占泰国新能源汽车市场份额过半。长城在泰国市场销量低，市占率仍有提升空间。长城纯电品牌欧拉有望助力长城在泰国销量提升。预计2024、2025年销量分别有望达1.10、1.55万辆。

　　盈利预测及估值：考虑到国内竞争激烈带来的销量下滑(我们下调2024年国内销量预测由103万辆至79万辆)及海外销量超预期(俄罗斯为主，打入多个海外地区，上调2024年海外销量预测由37万辆至46万辆)的优秀表现，我们预计2024-2026年公司收入分别为1931/2532/2874亿元(此前为2100/2510/2858亿元)，海外盈利性显著强于国内，海外销量的大幅提升带来净利润超预期，上调2024-2026年归母净利润预测至130/169/194亿元(此前为124/152/186亿元)，对应EPS分别为1.52/1.98/2.27元，2024年8月15日收盘价对应PE为15/11/10倍。选取比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）、赛力斯（601127）、长安汽车作为可比公司，参考可比公司估值，给予2024年19倍PE，相较于目前还有+30%涨幅空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外市场拓展不及预期、国内乘用车竞争加剧、原材料价格波动。

　　锦江酒店

　　中航证券——公司股权激励计划落地，深化改革释放增长潜力

　　事件：8月9日，公司公告披露，公司拟开展2024年限制性股票激励计划及回购公司股份方案。拟向激励对象授予不超过800万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.75%。其中，首次授予不超过647.7万股，首次授予的激励对象不超过148人，授予价格为11.97元/股。

　　本次股权激励草案涉及考核指标全面，展现公司经营信心。业绩考核指标主要涵盖四个方面，即在2024-2026年三年间，①扣非归母净利润同比增长率分别不低于30%/27%/21%，对应扣非净利润分别为10.1/12.8/15.5亿元；②新开店分别不低于1200/1200/1200(或累计不低于1200/2400/3600)家；③主业利润率分别不低于11%/12.5%/14%；④扣非归母净资产收益率分别不低于5.8%/7%/8%。计划规定，授予的股票有24个月、36个月和48个月的解锁期，分别解除40%、30%和30%的限售。这种安排展现管理层对于公司未来三年的发展信心和决心，公司实现长期可持续增长值得期待。

　　激励计划涉及人数较多，保障激励的广泛性和实效性。本次激励计划覆盖了公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心骨干人员(总计不超过148人)，均为公司战略实施和日常运营的关键成员，股权激励之下，公司和业务层面的管理和执行力有望得到提升。计划拟授予不超过800万股限制性股票(约占公司总股本的0.75%)，其中首次授予647.7万股，预留152.3万股，每个激励对象所获授的股票数量不会超过公司总股本的1%。这种安排既确保了激励的广泛性，又体现了公平性及合理性，限制单一员工获得过多股票的情况，防止过度激励等问题，股权激励的效用得以提振。

　　二级市场回购避免股权稀释，且摊销成本总体可控。通过二级市场回购，一方面，现有股东的股权不会被稀释，反而可能因流通股的减少而提升；另一方面，公司回购被视为管理层对公司未来发展的信心表现，有利于激发投资者信心。根据计划公告，首次授予限制性股票的总成本估计约为7584.57万元，这些成本将在激励计划的限售期和解除限售期内进行摊销。尽管这些费用会对公司每年的净利润产生影响，但公司预计，激励计划对管理团队积极性的提升将使得公司业绩的增长远高于因其带来的费用增加。

　　投资建议：公司限制性股票激励计划展现管理层对未来业绩增长信心，通过严格的业绩考核和解锁条件，确保激励措施与公司发展目标高度一致，有望调动公司管理层和核心人员的积极性，提升公司长期业绩。预计2024-2026年公司归母净利润分别为15.81/18.47/20.00亿元，EPS分别为1.48/1.73/1.87元，对应目前PE分别为16/14/13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济环境和市场波动风险、经营成本上升的风险、对外投资达不到预期的风险、股权激励落地不及预期、政策变动的风险。

　　万华化学

　　海通证券——公司半年报点评：主要产品产销量同比增长，数智化竞争优势不断增强

　　万华化学) href=/600309/>万华化学（600309）披露2024年半年度报告，报告期实现营业收入970.67亿元，同比增长10.77%；归母净利润81.74亿元，同比减少4.60%；扣非净利润80.99亿元，同比减少2.54%。其中第二季度扣非净利润39.72亿元，同比减少8.09%，环比减少3.76%。 　 世界经济复苏乏力，公司主要产品产销量仍然实现同比增长。 　 2024年上半年，聚氨酯系列销售量269万吨，同比增长14.47%，系列均价1.32万元/吨，同比减少5.48%。随着福建MDI装置技改扩产、TDI装置有效产能增加、烟台聚醚新装置投产，聚氨酯系列产销量实现同比增长；石化系列产量277万吨，同比增长23.11%，石化产品与去年同期相比有涨有跌，石化系列产业周期仍处底部，行业整体利润水平仍处于相对低位；精细化学品及新材料系列销售量92万吨，同比增长24.32%，系列均价1.41万元/吨，同比减少7.32%。 　 公司PC产业链配套更加完善，一期年产20万吨POE项目已经投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中。 　 项目建设稳步推进，数智化提升生产效率。 　 2024年下半年，在项目建设方面，继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作，争取如期投产。HDI产品随着年产18万吨己二胺项目顺利投产，HDI产业链配套更加完善，竞争力持续提升。 　 烟台工业园将重点做好柠檬醛及营养品装置的开车工作。四川眉山工业园加快天然气精细化工、新型正负极电池材料和生物制造三大业务技术孵化和产业化工作。在研发AI、电化学、合成生物学等前沿领域，持续保持与高校的产学研紧密合作。公司继续深化“数智化年”管理主题，不断提升装置生产效率和安全性。 　 盈利预测：维持盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为200.07、230.76、256.39亿元，对应EPS分别为6.37、7.35、8.17元/股，我们看好公司未来成长，给予2024年13-15倍PE，合理价值区间为82.81-95.55元，维持优于大市评级。 　 风险提示：新建项目进度不及预期；产品价格大幅下跌。 

　　今世缘

　　西部证券——2024年半年报点评：国缘势能持续，年度经营目标达成率高

　　事件：公司发布2024年中报数据，24H1实现总营收/归母净利73.0/24.6亿元，分别同比+22.3%/+20.1%，其中单Q2实现总营收/归母净利26.3/9.3亿元，分别同比+21.5%/+16.9%，整体符合市场预期。 　 国缘份额持续提升，苏中仍旧保持高势能。分产品看，24Q2特A+类收入16.8亿，同增21.1%，主要系核心产品四开、对开在多个场景、区域延续份额提升趋势，仍旧保持较高增长，V系增速更快但在高线次高端整体需求承压之下增速环比有所回落。特A类同增25.3%，主要受益于经济承压下大众消费表现更优，淡雅、单开在国缘品牌势能带动下继续放量，在省内100-200元价格带市占率稳步提升。分地区看，24Q2苏中仍旧表现亮眼，同增33%，国缘各系列产品仍旧处于成长放量阶段，强势市场南京环比降速，Q2同比+14%，深度挖潜下基地市场淮安同增约19%，盐城/苏南同增21%/20%，淮海在去年同期高基数下增速放缓至11%，省外来看，公司持续加码环苏重点市场布局，Q2同增约37%，在省外经销商群体优化更替之下单商体量保持增长。经销商数量方面，Q2省内经销商净增加21个，其中苏南持续细化布局净增8个，Q2省外净增加10个。 　 毛利率同比微增，投资净值波动拖累净利率，合同负债环比回落。Q2毛利率同增0.2pct至73.0%，预计受开系提价所致。Q2销售费用率同比-0.9pct，营业税金/管理/财务费用率同增0.2/0.1/0.4pct，Q2归母净利率同比-1.4pcts至35.3%，主要受所投私募基金估值波动影响。单Q2销售收现同增7.1%慢于收入增速，Q2末合同负债6.3亿，环比Q1末减少3.5亿，Q2主要以去库为主。 　 国缘势能持续，年度经营目标达成率仍高。年内看，在大环境需求承压下公司产品动销表现依旧稳健，四开保持价量稳定提升，对开/单开/淡雅/V3维持较快增长，省内多区域市占率仍有提升空间，年度经营目标达成率高。长期看，在持续布局和发力下有望逐步打开部分省外市场。我们预计24-26年EPS为2.97/3.65/4.32元，当前股价对应PE为14.0/11.4/9.7倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：省内竞争加剧，省外拓展不及预期，消费复苏不及预期。

　　德林海

　　2024年中报点评：新签订单同比高增，回款改善实现扭亏

　　维持“增持”评级。根据公司应收账款回款及减值情况，我们下调公司2024-2025年、增加2026年归母净利润预测分别为0.40/0.46亿元(原0.86/0.98亿元)、0.58亿元，对应EPS分别为0.35、0.41、0.52元。根据可比水处理设备、水处理运营公司2025年PB均值1.58倍，给予公司2025年1.58倍PB，下调目标价至17.88元(原23.76元)，维持“增持”评级。 　 归母净利润扭亏，业绩基本符合预期。1)2024H1实现营业收入2.05亿元，同比增长94%；归母净利润2,477.19万元，扣非归母净利润1,899.76万元，均实现扭亏为盈。营业收入增长以及扭亏为盈的主要原因为梅梁湖蓝藻离岸防控2022-2023年度(二期)合同已完工验收确认收入。2)经营活动现金流量净额同比净流入增加，主要原因为收到梅梁湖蓝藻离岸防控工程2022-2023年度(二期)合同回款、高藻期苏州城区水源保障工程项目回款，共计超7,000万元。 　 2024H1相继中标高原湖泊治理项目，新签订单同比高增。1)2024H1，公司新签订单2.66亿元，同比增长246%；在手订单共计6.37亿元，同比增长23%。2)主要中标项目为：①异龙湖湖内植物残体、残渣清理工程二期--残渣清理第一标段，中标金额1,907万元；②洱源西湖水生态保护和修复项目(一期)—西湖基底修复试点工程，中标金额680万元。 　 2024半年度股利支付率97%，持续回购股份用于股权激励计划。1)2024H1，公司拟派发现金红利2,402万元，占2024H1归母净利润比例为97%。2)公司持续推进回购计划，预计回购金额8000万元-1.6亿元，用于股权激励及减少注册资本。截至2024年7月，公司已注销181万股，占注销前总股本1.58%；公司已累计回购466万股，占注销后总股本比例4.12%。3)公司股权激励计划草案出台，拟授予激励对象共计27人。业绩考核目标中，2026年营业收入复合增长率12.18%，2024-2026年稳步增长可期。 　 

　　风险提示：技术迭代的风险、应收账款回收风险。

　　伟星股份

　　2024年中报点评：超预期靓丽业绩，长期可持续增长稀缺标的

　　投资要点 　 公司公布2024年中报：24H1营收22.96亿元/yoy+25.57%、归母净利4.16亿元/yoy+37.79%，业绩增长超预期，利润增长快于收入主因毛利率提升、费用率下降、政府补助增多。单季度看，24Q1/Q2营收分别为8.01/11.32亿元、分别同比+14.83%/+32.07%，归母净利分别为0.78亿元/3.38亿元、分别同比+45.25%/+36.29%，Q2接单旺盛营收增长环比提速、利润增速有所放缓主因Q2汇兑收益同比减少影响。 　 全品类实现较快增长，国际市场增长略快于国内。1)分产品看，24H1拉链/钮扣/其他服饰辅料/其他收入分别同比+24.0%/+27.1%/+23.2%/+52.2%、收入分别占比54.8%/40.4%/3.3%/1.5%，在下游补库需求带动及公司份额持续提升下各品类订单实现较快增长。2)分地区看，23H1国内/国际收入分别同比+24.8%/+27.2%、收入分别占比67%/33%，国际市场增长略快于国内，受益于公司国际化战略的持续推进，24年3月越南工厂开始投产。 　 毛利率提升、费用率下降，归母净利率提升。1)毛利率：24H1同比+0.58pct至41.80%，其中拉链/钮扣毛利率分别同比+0.34pct/+0.27pct至42.89%/42.09%，我们判断主要来自订单增长、产能利用率提升带动，24H1产能利用率同比提升13.6pct至70.7%。2)期间费用率：24H1期间费用率同比-0.95pct至20.06%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.12/-0.68/-0.25/-0.14pct至7.97%/9.07%/3.61%/-0.59%，销售费用率上升主因上半年业绩表现较好相关人员工资提升，管理费用率下降主因股权激励计划前四期结束、激励费用下降，财务费用率下降主因利息收入增多。3)其他损益项目：24H1政府补助1987万元、同比增加1226万元。4)归母净利率：24H1同比+1.6pct至18.11%。 　 盈利预测与投资评级：公司为国内服饰辅料龙头，24H1受益于下游客户补库需求释放、以及公司持续拓展新客户及提升客户份额，业绩实现超预期较快增长。展望下半年，随着客户补库需求释放充分、海外消费环境偏弱，同时23H2基数提升，我们预计全年业绩呈现前高后低特点，但在自身竞争优势及国际化战略指引下表现有望持续好于同行。考虑上半年业绩超预期，我们将24-26年归母净利润从6.56/7.51/8.33亿元上调至6.95/8.03/9.19亿元，对应PE20/17/15X，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示：下游需求疲软，汇率波动等。