顶尖财经网(www.58188.com)2024-8-19 5:18:20讯：

　　五粮液

　　中信建投证券——夯实核心增长驱动，重视股东回报促进价值回归(更新)

　　核心观点 　 本篇报告，我们复盘了五粮液) href=/000858/>五粮液（000858）“二次创业”以来产品、渠道、组织等全方位改革，公司竞争壁垒得以进一步巩固。以产品视角剖析，八代普五高动销率低库存，是千元价位表现最好的产品，“五大基础”支撑市场价稳健上行，夯实公司核心增长驱动；1618、低度五粮液、五粮春、尖庄等支线产品，以动销为导向，优化扫码奖励、宴席支持，开瓶率持续提升，有望成为公司业绩增长的“左膀右臂”。此外，公司盈利能力稳定而突出，长期重视股东回报，有望延续高分红率，当前股息回报可观。 　 摘要 　 五大基础支撑普五市场价提升，品牌价值回归可期。2024年定位为“营销执行年”，重点做好“抓动销、稳价格、提费效、转作风”四个方面工作，针对八代普五便是挺价，2024年2月出厂价提升50元至1019元，并提出优化渠道配额不盲目增量的目标，我们认为当前有五大有利因素支持普五价格提升。 　 1)高端浓香稀缺性是五粮液持续站稳和引领千元价格带的基础，且公司产能已充分释放；2)渠道结构更加完善，传统渠道、专卖店、团购、KA、电商等渠道体系成型并逐渐成熟，数字化体系减少低质量投放； 　 3)五粮液超强品牌力使其在调整期仍能保持“市场占有率高、复购率高、开瓶率高、社会库存低”的特点，是千元价位首选产品。 　 4)支线产品持续发力，以宴席为核心场景加大投入力度，开瓶动销表现持续向好，减轻普五放量压力带动业绩增长。5)管理层目标坚定，2024年蒋佳担任副总经理，公司“有价才有市，有市才有量”的营销策略坚实落地。 　 五粮液“1+3”产品矩阵成型，1618、低度五粮液宴席为基引领增长。2017年公司首次提出“1+3”产品，多次优化内容后，到2024年成型。 　 1618、低度五粮液以宴席和扫码奖励推动产品动销提升，增长态势向好，开瓶率快速提升，成为五粮液品牌业绩增长的“一体两翼”。经典五粮液完成产品系列化，以“三加强一稳定”拉升品牌力。文化酒战略低位提高，2023年“限量生产、限量投放”方式开发了18款文化，成为五粮液品牌新增计划量的重要倾斜方向。 　 聚焦打造大单品，五粮浓香有望提速。1994年起，五粮液系列酒经历了品牌开发期、聚焦期、瘦身期、自营大单品期，形成五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略大单品为主的精简产品体系。2019年五粮浓香公司成立到2023年改名，已经完成主力产品的更新换代，品质、包装、数字化水平得到升级，行业内较早使用扫码奖励提升动销，并持续分级分类打造样板市场。五粮春借风中档酒强动销态势，在200元价位加大宴席与扫码红包投入，凭借优势市场的消费者认可度，开瓶动销实现高速提升。尖庄聚焦“大光+荣光”光瓶大单品，释放“百年国民品牌”势能。 　 有望延续高分红率，股东股息回报可观。五粮液上市以来累积现金分红941亿元，是其资本市场融资额的24.68倍。2024年，公司发布《关于质量回报双提升行动方案》，提出未来将稳步提升分红率，持续加大投资者回报，并且将2023年度分红率提升至60%，对应当前股息率达到3.65%。 　 盈利预测：预计2024-2026年公司实现收入918.96、1013.34、1114.63亿元，同比增长10.4%、10.3%、10.0%；实现归母净利润334.78、373.61、416.60亿元，同比增长10.8%、11.6%、11.5%；对应EPS为8.62、9.63、10.73元/股，2024-2026年动态PE为14.85X、13.31X、11.93X，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示：居民消费需求复苏不及预期；经济复苏不及预期；大单品提价不及预期；食品安全风险；

　　重庆啤酒

　　太平洋——业绩符合预期，Q2销量微增

　　事件：重庆啤酒) href=/600132/>重庆啤酒（600132）发布2024半年报，2024H1实现营收88.61亿元，同比+4.18%，归母净利润9.01亿元，同比+4.19%，扣非归母净利润8.88亿元，同比+3.91%。2024Q2实现营收45.68亿元，同比+1.54%，归母净利润4.49亿元，同比-5.99%，扣非归母净利润为4.42亿元，同比-6.58%。 　 二季度销量微增，产品结构升级延续。二季度啤酒行业受到雨水天气以及餐饮走弱影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024Q2中国规模以上企业啤酒产量同比下滑5.4%，2024Q1产量增长6.1%。 　 2024H1公司销量/吨价分别为178.38万吨/4834元/吨，同比+3.30%/+0.25%，2024Q2销量/吨价分别为91.70万吨/4848元/吨，同比+1.53%/-0.66%，二季度结构升级放缓；分结构看，2024H1公司高档/主流/经济产品分别实现收入52.6/31.7/1.9亿元、同比+2.8%/+4.4%/+11.4%，2024Q2公司高档/主流/经济分别实现营收26.92/16.54/1.00亿元，同比-1.90%/+5.12%/+10.65%，因餐饮及消费力复苏不及预期高档产品略有下滑，根据渠道调研，预估二季度高档产品中乐堡、嘉士伯保持增长，1664、疆外乌苏有所下滑，产品结构升级延续。分区域看，2024Q2西北区/中区/南区分别实现营收13.92/17.48/13.06亿元，同比+0.05%/-1.16%/+4.62%，二季度华南地区受天气影响较大，中部地区川渝6月份受到天气影响较大，云南、新疆则因旅游红利保持增长，佛山工厂投产后南区有望维持高增速。 　 截至2024Q2末公司经销商数量达2988名，环比2024Q1末净增19个。 　 吨成本因佛山工厂开始计提折旧摊销略有上升，销售费用率阶段性增加预计全年稳定。2024Q2公司毛利率达50.45%，同比-1.00pct，吨成本上升2.06%至2468元/吨，主要由于佛山工厂于二季度开始计提折旧摊销，预计随着产能爬坡下半年折旧摊销费用将环比增加。 　 2024Q2税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为6.36%/17.20%/2.95%/0.15%/-0.17%，同比-0.02/+1.27/-0.27/-0.06/+0.19pct，二季度市场消费环境疲软公司加大费用投放力度，存在季度间波动影响，但全年销售费用率预计同比持平。2024Q2净利率达19.71%，同比-1.80pct，毛利率下降及销售费用率增加导致净利率承压。展望2024年，成本端因取消澳麦的“双反”措施，今年大麦价格有望持续下行，此外玻瓶、铝材、瓦楞纸等包材价格下降有望加强成本改善，但佛山工厂投产导致新增的折旧摊销将对冲部分成本下降红利，全年毛利率预计维持稳定。 　 投资建议：根据2024年中报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速3%/4%/3%，归母净利润增速分别为3%/7%/7%，EPS分别为2.84/3.03/3.25元，对应PE分别为21x/20x/19x，按照2024年业绩给予25倍，目标价71.00元，给予“买入”评级。 　 

　　风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

　　中炬高新

　　西南证券——Q2调味品主业承压，期待后续改革成效

　　事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收26.2亿元，同比-1.4%；实现归母净利润3.5亿元，比去年同期增加了17.9亿元；实现扣非归母净利润3.4亿元，同比+14.5%。其中24Q2实现营收11.3亿元，同比-12%；实现归母净利润1.1亿元，比去年同期增加了17.03亿元；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比-32.4%；公司业绩低于市场预期。 　 淡季市场需求疲软，主业收入有所承压。24H1/24Q2美味鲜子公司实现收入25.6/10.9亿元，同比-0.6%/-12.1%。分产品看，24Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为-22%/-15.4%/+29.1%/-30.9%；受宏观环境下需求薄弱及行业竞争加剧影响，叠加目前仍处渠道改革阵痛期等因素，两大主业酱油及鸡精鸡粉均有双位数下滑；食用油受益于低基数维持高增。分区域看，上半年东部/南部/中西部/北部收入增速分别为+3.1%/-4.1%/-6.4%/-10.4%,得益于大包装美味鲜产品持续放量，东部地区实现正增长。截至报告期末，公司地级市开发率达到95%，区县开发率达70%。 　 采购成本显著优化，盈利能力持续提升。24H1/24Q2美味鲜毛利率为37.1%/36.9%，同比+5.2pp/+4.2pp；毛利率提升主要得益于主要原材料采购单价下降，叠加供应链优化后带来生产效率提升及运输成本下降所致。费用方面，上半年销售费用率同比+2.3pp至10.8%，主要系公司加大自媒体及新媒体等广告投放力度以及进行渠道改造；上半年管理费用率同比+0.6pp至7%，主要系新增财务BP影响薪酬支出增加。综合来看，得益于成本持续下行与生产效率提升，24H1公司扣非净利率同比+1.8pp至13%；其中美味鲜净利率为15.3%，同比+2.1pp。 　 内部改革持续推进，期待后续动能释放。1)公司自新高管团队上任以来，内部持续推动大刀阔斧的管理体制改革，营销端建立事业部体制，在打破原有销售大区结构的同时，充分放权给一线事业部，增添销售队伍活力。2)公司推进2024年股权激励计划，一方面彰显公司管理层对于未来发展的充足信心，另一方面有助于充分调动团队积极性；此外公司地产业务剥离与美味鲜少数股权收回等事项亦在稳步推进解决中。展望未来，随着公司改革成效逐步显现，叠加原料成本价格维持低位，全国渠道招商蓄势待发，公司未来业绩高增值得期待。 　 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.90、1.13元、1.43元，对应动态PE分别为22倍、18倍、14倍，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示：全国化扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险。

　　牧原股份

　　东方证券——生猪养殖量利齐升，价升降本助推扭亏为盈

　　公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入568.7亿元，同比+9.6%；实现归母净利润8.3亿元，同比+129.8%，较去年扭亏为盈。单二季度来看，公司实现营业收入305.9亿元(+10.6%)，实现归母净利润32.1亿元。 　 生猪销量稳增长，完全成本下降。2024年1-6月，公司共销售生猪3,238.8万头，同比增长7%，其中商品猪2898.2万头，仔猪309.3万头，种猪31.2万头。公司自建饲料厂、自主研发营养配方以及应用低豆日粮技术能够有效控制养殖成本，一体化产业链具备集中采购、统一管理优势，可减少中间环节交易成本。受益生产成绩改善、饲料价格下降以及出栏量增加带来的期间费用摊销下降，公司2024年6月生猪养殖完全成本接近14元/kg，较23年全年15元/kg下滑近1元/kg，其中料价下降有较大贡献，随着公司未来生产成绩的逐步恢复、提升，生猪养殖成本仍有望进一步下降。公司后续的成本下降主要来源于养殖生产成绩的改善和出栏生猪饲料成本下降，公司有望实现今年年底13元/kg的成本目标。 　 屠宰业务相对稳定，盈利有望继续提升。屠宰端，公司24H1共计屠宰生猪541.5万头，完成鲜、冻品猪肉销售62.0万吨，同比增长4.5%。公司持续拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续优化客户、产品结构，同时将继续提升已投产屠宰场运营效率，有望增强屠宰肉食业务盈利能力。 　 短期受益猪价上涨，长期受益精细化管理。上半年全国生猪出栏、猪肉产量同比均减少，压栏、二次育肥导致供给减少，有望进一步催化猪价上涨，进而修复公司业绩。长期来看，生猪养殖行业规模化集中度不断提升，公司自身疫病防控、成本、标准化生产和规模化经营等优势，能够使公司在高质量发展下继续受益。 　 根据23年年报、24年半年报，对24-25年下调收入、毛利率，上调费用率，调整后预计24-26年归母净利润分别为164.80、193.97、164.55亿(原预测24-25年：311.57、263.43亿)，根据可比公司给予24年19xPE，目标价57.38元，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。

　　天孚通信

　　招商证券——收购天孚之星46.67%少数股权，全资控股海外产能

　　事件：8月14日天孚通信) href=/300394/>天孚通信（300394）发布公告，以自有资金2.34亿元收购董事长邹支农持有的天孚之星46.67%股权，收购后公司将100%持股天孚之星。 　 收购后全资控股天孚之星，泰国工厂利润全额留存上市公司体内。天孚之星系公司对泰国工厂控股的SPV，在天孚之星设立初期，为分散新业务和海外业务的不确定性风险，降低风险可能对公司财务状况造成的不利影响，故采取公司与实控人共同投资的方式设立，本次收购后公司将全资控股泰国的资产。目前天孚之星的海外业务已经逐步纳入正轨，业务订单情况向好，泰国工厂已部分投入使用，未来北美业务将逐步转向泰国生产，利润均留在上市公司体内，增厚归母净利润，有效增强上市公司的盈利能力。 　 收购对价利于上市公司股东，公司高度重视股东利益。本次收购对价有利于上市公司股东，董事长未获得额外溢价。截至2024年6月30日，天孚之星经审计的净资产为5.006亿元，转让方邹支农实缴出资2.338亿元，实缴出资比例对应的转让价格为2.336亿元，低于董事长邹支农的实缴出资，彰显公司对上市公司股东利益的高度重视。 　 泰国产能持续扩张，对收入的重要性逐步提升。天孚之星24H1营收861.04万元，净利润235.93万元。公司参与全球化业务的综合竞争力逐步提升，预计明年海外产能持续扩充，满足北美旺盛需求。实现国内以江西生产基地为主，国外以泰国生产基地为主的多生产基地的布局。 　 投资建议：本次收购完成后，海外产能利润将全额留存于上市公司体内。收购价格充分彰显对股东利益的重视。我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26年实现营业收入41.09/64.84/84.29亿元，同比增长112%/58%/30%；实现归母净利润15.04/23.12/30.19亿元，同比增长106%/54%/31%。维持“强烈推荐”投资评级。 　 

　　风险提示：AI及数通领域需求不及预期、新领域拓展不及预期、市场竞争加剧风险、国际贸易争端风险。

　　盐津铺子

　　西南证券——2024年半年报点评：Q2淡季经营稳健，切实提升股东回报

　　事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入24.6亿元，同比增长29.8%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长30%。其中24Q2实现营业收入12.4亿元，同比增长23.4%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长19.1%。 　 新品表现亮眼，电商渠道高增。1、分品类看，辣卤零食、休闲烘焙、深海零食分别实现收入9亿元(+25.8%)、3.4亿元(+12.6%)、3.2亿元(+11.8%)。2024年“蛋皇”鹌鹑蛋、“大魔王”麻酱味素毛肚获得消费者及渠道商的广泛认可，新品表现亮眼。2、分渠道看，直营、经销、电商分别实现收入1.1亿元(-43.6%)、17.7亿元(+35.1%)、5.8亿元(+48.4%)。经销商数量略有下降，主要由于公司策略性优化经销商；电商渠道快速增长，已在抖音等社交电商成为行业领先。 　 盈利能力短期承压。1、毛利率方面，上半年毛利率32.5%，同比下降2.8pp；其中24Q2毛利率33%，同比下降3.1pp，环比提升0.9pp。2、费用率方面，上半年销售费用率13.3%，同比增加0.7pp，主要由于展会、列支股份支付费用增加；管理费用率4.5%，同比增加0.3pp，主要由于列支股份支付费用增加；研发费用率1.6%，同比下降0.8pp；财务费用率0.3%，同比下降0.1pp。3、上半年净利率13%，同比下降0.3pp；其中24Q2净利率13%，同比下降1.1pp。 　 回购+半年度分红，切实提升股东回报。1、公司拟在2024年8月起的6个月内以自有资金进行股份回购，回购金额5000-7000万元，将全部予以注销以减少注册资本。2、公司拟在2024年半年度进行利润分配，拟每10股派发现金红利6元(含税)，不送红股，不以公积金转增股本。 　 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为6.7亿元、8.5亿元、10.6亿元，EPS分别为2.45元、3.11元、3.87元，对应动态PE分别为16倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示：原材料价格或大幅波动；渠道拓展或不及预期；新品开拓或不及预期。