顶尖财经网(www.58188.com)2024-8-14 10:15:40讯：

　　安琪酵母

　　天风证券——海外延续高增长，利润率恢复性增长

　　事件：24H1公司收入/归母净利润分别为71.75/6.91亿元(同比+6.86%/+3.21%)。24Q2收入/归母净利润分别为36.92/3.72亿元(同比+11.30%/+17.26%)。 　 酵母业务稳健增长，新产品开发上市。24Q2公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入26.70/1.90/0.95/7.10亿元(同比12.24%/-40.07%/-17.05%/+46.42%)，收入占比分别同比+0.66/-4.43/-0.89/+4.66个百分点至72.85%/5.17%/2.60%/19.38%。公司上半年发酵总产量达到20.4万吨，同比增长11.5%。酵母主业保持增长态势，制糖业务和包装类业务有所下降。新产品开发方面，耐冷冻干酵母、满易先系列、传统白酒酒曲等产品完成开发并上市，持续加大对高核酸、酵母蛋白、植物蛋白胨等新产品应用推广力度，努力打造新产品增长点，持续增强公司产品竞争力。 　 国外业务保持较高增速，经销商数量快速增长。24Q2公司国内/国外收入分别为22.11/14.54亿元(同比+6.64%/+19.01%)，海外方面加快注册海外营销子公司，聘用本土化销售人员，维持较高增速。24Q2线下/线上收入分别为24.70/11.95亿元(同比+13.04%/+7.65%)。24Q2末经销商同比增加1912家至23237家，其中国内/国外分别同比增加1310/602家至17549/5688家，24Q2平均经销商收入分别同比变动-1.32%/+6.41%至12.60/25.56万元/家。经销商数量延续快速增长，平均收入有所提升。 　 利润率恢复性增长，费用率有所提升。24Q2公司毛利率/净利率分别同比变动+0.28/+0.36个百分点至23.92%/10.26%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.56/-0.33/+0.63%个百分点至5.49%/3.13%/-0.14%。财务费用率提升主要系利息费用增加所致。我们认为期间费用率提升下净利率增长仍高于毛利率增长主要系收到的与收益相关的政府补助增加。 　 投资建议：我们仍看好公司作为龙头竞争力的持续提升，以及酵母市场长期潜力的开启。根据中报业绩以及公司股权激励计划，我们略调整盈利预测，预计24-26年公司收入分别为149.67/164.93/181.65亿元(前值为156.2/175.6/197.6亿元)，同比增长10%/10%/10%；归母净利润分别为13.27/14.57/15.76亿元(前值为13.5/14.6/15.8亿元)，同比增长5%/10%/8%，对应PE分别为20X/18X/17X，维持“买入”评级。 　 风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨风险；国内外动销不及预期。

　　锦江酒店

　　方正证券——公司点评报告：24Q2扣非业绩超预期，关注暑期旺季表现

　　公司发布2024年限制性股票激励计划，24-26年扣非归母净利润目标增速分别为30%/27%/21%、超市场预期，基本情况如下： 　 激励规模 　 拟授予不超过800万股，约占总股本的0.75%，其中首次授予不超过647.7万股(总股本0.61%)，预留152.3万股(总股本0.14%)。 　 激励来源 　 来自公司从二级市场回购的A股普通股，公司拟以不超过34.8元/股(含税)的价格回购不低于400万股且不超过800万股的股份，预计总金额不超过2.784亿元(含税)。 　 激励对象 　 不超过148人，包括公司董事(毛啸0.93%，艾耕云0.55%)(为获授股票数占本次授予总数比例，下同)、高级管理人员(胡暋0.49%，候乐蕊0.50%，赵雁飞0.49%)、中层管理人员及核心骨干人员(143人，合计占比78.01%)。其中，任何一名激励对象获授股票数不超过总股本的1%。 　 授予价格及限售期 　 授予价格为11.97元/股。限售期分别为自相应授予部分股票登记完成之日起24/36/48个月，可解除限售数量占获授比例分别为40%/30%/30%。 　 考核目标 　 24/25/26年扣非归母净利润同比上年增速不低于30%/27%/21%(对应分别为10.07/12.78/15.49亿元)，且均不低于对标企业75分位值或同行业平均水平； 　 24/25/26年扣非归母ROE不低于5.8%/7%/8%，且均不低于对标企业75分位值或同行业平均水平； 　 24/25/26年新增开业酒店数不低于1200/1200/1200家，或1-3年累计不低于1200/2400/3600家； 　 24/25/26年主业利润率不低于11%/12.5%/14%。 　 盈利预测及投资建议：我们预计公司24-26年收入为154/164/176亿元，yoy+5%/7%/7%，归母净利润为14/15/18亿元，yoy+36%/12%/17%，当前股价对应PE分别为19/17/14x，后续关注商旅出行需求的释放节奏，关注公司中国区改革、海外债务结构优化及CRS收费进展，维持“推荐”评级。 　 风险提示：宏观经济波动风险，商旅需求不及预期风险，中央预订费收取进度不及预期风险。

　　中炬高新

　　天风证券——Q2业绩承压，静待改革痛点解决

　　事件：24H1实现营收/归母净利润分别为26.18/3.50亿元，同比-1.35%/+124.24%。24Q2实现营收/归母净利润分别为11.34/1.11亿元，同比-11.96%/+106.95%。 　 Q2有所承压，主要品类收入下降。24Q2美味鲜公司实现营收10.95亿元(同比-12.12%)，归母净利润1.07亿元(同比-34.36%)。收入下降主要是受宏观经济环境、行业竞争加剧等多重因素影响，我们预计净利润下降主要系费用投入增加。24Q2美味鲜酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入6.11/1.46/1.14/1.29亿元(同比-21.99%/-15.40%/+29.14%/-30.86%)，收入占比分别变动-2.54/+0.58/+4.22/-2.25个百分点至61.15%/14.60%/11.38%/12.87%，主要品类有所下降，其他收入下降较多。 　 各大区域均有下滑，经销商数量提升明显。24Q2美味鲜东部/南部/中西部/北部收入分别为2.38/4.43/1.93/1.24亿元(同比-18.66%/-11.05%/-25.03%/-31.15%)，中西部/北部下降较大。24H1美味鲜公司经销商同比净增179家至2285家，经销商开拓有序增长，地级市开发率为95%，区县开发率达70%。24Q2平均经销商收入同比下降22.44%至43.71万元/家。 　 盈利能力改善，费用支出同比加大。24Q2年公司毛利率/净利率分别同比变动+3.64/+133.58个百分点至36.17%/10.90%，毛利率提升主要系原材料采购单价下降及产品结构优化。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+6.43/+1.48/+0.36个百分点至14.83%/7.75%/0.23%。销售费用率主要系美味鲜渠道改造、加大费用投入力度，促销费用同比增加影响。管理费用率主要是薪酬支出以及咨询费用等支出增加。财务费用率变动主要是公司本期利息收入减少及美味鲜票据贴现手续费支出增加影响。 　 投资建议：我们认为公司新管理层具备丰富经营管理经验，产品上坚持“1+N”产品发展战略，渠道上制定一户一策三年发展规划，2024年是三年战略期的开局之年和蓄势之年，全年有望稳健增长。我们根据中报，由于行业竞争加剧等影响，略调低收入，预计24-26年营收为56.61/65.15/75.17亿元(前值为57.68/68.17/80.47亿元)，同增10%/15%/15%；由于费用支出或将继续加大，略调低利润，预计归母净利润为7.54/9.31/11.12亿元(前值为8.03/9.54/11.46亿元)，同比-56%/+23%/+19%，对应PE分别为20X/16X/13X，维持“买入”评级。 　 风险提示：宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、区域拓展不及预期、渠道推广不及预期等。

　　万华化学

　　国信证券——二季度盈利同环比略降，新项目稳步推进

　　2024年二季度公司营收同环比提升，归母净利润同环比下滑。公司2024年二季度营收509.1亿元(同比+11%，环比+10%)，归母净利润40.2亿元(同比-11%，环比-3%)，扣非归母净利润39.7亿元(同比-8%，环比-4%)。2024年二季度销售毛利率/净利率为15.3%/8.7%，同环比下滑；期间费用率5%。二季度营收同环比提升，归母净利润、毛利率、净利率同环比下滑，盈利短期承压。 　 聚氨酯板块营收及产销量均同环比增长。2024年二季度公司聚氨酯板块营收179.5亿元，产量/销量147/138万吨，同环比增长。公司福建MDI装置完成技改扩产，年产能由40万吨扩至80万吨。下游冰箱冷柜出口市场较好，支撑聚合MDI景气度。上半年全球聚氨酯需求保持增长，特别是冰箱冷柜、汽车等市场，海外建筑行业投资需求好转，部分海外装置供应波动，成本端纯苯价格持续高位，均催动聚氨酯产品价格上涨。 　 石化板块销量环比增加，产品价格有涨有跌。2024年一季度公司石化板块营收为210.6亿元，同环比提升；销量为141万吨(环比+5.2%)。上半年万华蓬莱工业园PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD、储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段，按照计划将陆续中交。受国际原油价格波动、石化下游需求偏弱等因素影响，石化行业虽然略有复苏但整体利润仍处于相对较低水平。 　 精细化学品及新材料板块产销量同环比增加，营收占比较为稳定。2024年二季度公司精细化学品及新材料板块营收为68.7亿元，产量/销量为100/92万吨，均同环比提升。随着双酚A项目的投产，公司PC产业链配套进一步完善；一期年产20万吨POE项目已经投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中。 　 主要原料纯苯价格同比上涨，煤炭、丙烷价格同比下降。2024年上半年，公司主要原料价格受到原油价格波动、国内外供需关系变化等因素的影响，纯苯价格高位运行。随着国内煤炭产量以及进口煤进口量增加，全国煤炭供需结构从之前的偏紧状态转向宽松，价格重心持续下降。丙烷、丁烷价格小幅震荡，整体持稳。 　 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 　 投资建议：公司作为聚氨酯行业龙头，存在稳固的利润保障，但由于地产需求持续疲弱等不利因素影响，聚氨酯下游需求略不及预期，叠加成本上涨，我们谨慎下调公司2024-2026年归母净利润预测为173.21/199.38/218.51亿元(原值为193.84/224.73/233.37亿元)，对应EPS为5.52/6.35/6.96元，当前股价对应PE为13.6/11.8/10.8X，维持“优于大市”评级。

　　贵州茅台

　　长城证券——短期风险得到缓解，经营重心或有转向

　　事件：1、8月8日，贵州茅台) href=/600519/>贵州茅台（600519）发布《2024年半年度报告》，公司上半年实现营业收入819.31亿元，同比增长17.8%；实现归母净利润416.96亿元，同比增长15.9%；基本EPS33.19元/股，同比增长15.9%。

　　2、同日，贵州茅台发布《关于2024-2026年度现金分红回报规划的公告》，表示每年度分配的现金红利总额将不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%。

　　公司二季度营收/归母净利润分别实现17.3%/16.1%的同比增长，在管理层发生调整及市场波动的环境下仍然兑现了高于全年目标的增长，略超市场预期。24Q2，按产品分，公司茅台酒/系列酒销售收入分别为288.60/72.11亿元，分别同比增长12.9%/42.5%；按渠道分，公司直销/批发渠道分别实现收入144.09/216.62亿元，分别同比增长5.8%/27.4%，其中i茅台不含税收入49.07亿元，同比增长10.6%；毛利率/净利率分别为90.68%/50.60%，同比分别-0.12/-0.69pct；销售/管理费用分别同比+0.74/-0.95pct至4.0%/4.80%。

　　积极调整顺应市场，系统性稳定增强。新董事长上任后加强了对经销商群体的重视，同时针对飞天茅台批价波动进行了发货节奏的调整，二季度批发渠道和系列酒均表现较高增速，公司直销占比由23年底的45.7%及24Q1的42.3%继续回落至41.3%。我们认为这在体现了公司增长抓手多样化的同时，也代表了公司在平衡厂商利益方面做出了积极调整，茅台在上一轮大周期调整中得以巩固优势，与紧密团结经销商队伍密切相关，面对当前行业压力，适当调整改革节奏，更加重视现有体系的稳定运转将有助于度过周期底部，对行业平稳发展亦有积极意义。公司二季度回款408.36亿元，同比增长22.6%快于营收；合同负债同比/环比分别增加26.59/4.70亿元，渠道回款的正面反馈反映了信心得到增强。

　　常规分红比例大幅提高，重视投资者回报与增长质量。公司2018-2023年度保持了51.9%的常规分红比例，其中2022和2023年度分别实施特别分红275.23/240.01亿元，使总分红比例分别提高至95.8%/84.0%。本次承诺75%分红比例在原先常规比例上有了大幅提升，以当前股价和ifind一致预期测算，2024-2026年对应股息率分别达到3.7%/4.3%/4.8%。

　　全年业绩确定性较大，短期业绩中枢或将下修。二季度飞天茅台的价格波动反映了供需关系的边际变化，据今日酒价，散瓶/整箱飞天价格最低曾接近2100/2400元，在公司的各项举措下，目前已恢复至2400/2700元正常水平。上半年公司实现17.8%的营收增长，叠加三季度旺季以及25年春节较早，全年实现15%目标确定性较强；但我们认为公司短期业绩中枢或将下修：1)宏观环境压力整体仍待释放；2)公司更加强调系统稳定与增长质量；3)2025年茅台酒量增潜力相对有限；4)24-25年均营收增长13.4%即可完成公司“十四五”双翻番目标。建议关注公司明年“十五五”目标的制订。

　　我们认为，龙头企业对业绩增长的务实诉求，有利于行业长期稳定发展，公司本身高ROE仍具有投资吸引力。分红比例的提升将对投资回报预期提供一定补充，同时由于公司业绩对资本投入依赖较低，分红或将进一步提高ROE表现，据2023年年报，贵州茅台ROE达到36.18%，位列中信食品饮料行业5/126。

　　投资建议：公司聚焦集团公司“双翻番、双巩固、双打造”战略目标和年度既定目标任务，各项经营指标保持稳中有进、稳中向好的良好态势。作为高端名酒的代表，公司具有独一无二的品牌势能，在行业调整期展现出优秀的业绩稳定性和市场影响力，并有望长期受益于高端化和香型红利带来的行业结构性发展机会。我们预测公司2024-2026年EPS为69.80、80.94、94.68元/股，当前股价对应PE倍数为20.6x、17.8x、15.2x，维持“买入”评级。

　　风险提示：价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。

　　新洁能 

　　平安证券——新兴应用领域需求显著增加 Q2扣非利润同环比高增长 

　　投资建议：公司是国内领先的功率器件设计企业，主营业务为MOSFET、IGBT等功率器件和功率模块的研发设计及销售，在高端功率器件方面布局完善，产品技术先进且系列齐全，目前产品型号3000余款，已拥有覆盖12V~1700V电压范围、0.1A~450A电流范围的多系列细分型号产品。综合公司最新财报，该机构上调了公司的盈利预期，预计公司2024-2026年净利润分别为4.56亿元(前值为3.81亿元)、5.89亿元(前值为5.03亿元)、6.98亿元(前值为6.43亿元)，EPS分别为1.10元、1.42元和1.68元，对应8月12日收盘价PE分别为27.6X、21.4X和18.0X。鉴于公司是国内领先的半导体功率器件行业中MOSFET产品系列最齐全且技术领先的设计企业，持续开拓中高端市场和重点客户，未来也将进一步在汽车电子、AI服务器等新兴应用领域及高端客户中取得突破，实现对MOSFET中高端产品的进口替代，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：(1)行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；(2)市场竞争加剧的风险：