顶尖财经网(www.58188.com)2024-8-13 4:07:22讯：

　　锦江酒店

　　广发证券——股权激励彰显增长信心，释放改革动力

　　核心观点： 　 公司发布股权激励计划公告：(1)数量：不超过800万股，占总股本0.75%，首次授予不超过648万股，占总股本0.61%。(2)激励对象：包括CEO毛啸、CFO艾耕云、董秘胡暋、副总裁侯乐蕊和赵雁飞及其他143名中层管理及核心骨干。(3)授予价格：11.97元/股。(4)考核期为24-26年，各年考核条件分别为：扣非归母ROE分别不低于5.8%/7%/8%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均；扣非归母净利润以23年为基数，增长分别不低于30%/65%/100%(对应24-26扣非归母净利润10.1/12.8/15.5亿元，YoY+30%/+27%/+21%)，且不低于对标企业75分位值或同行业平均；每年新增开业酒店不少于1200家，或分别累计不少于1200/2400/3600家；主业利润率分别不低于11%/12.5%/14%。对标企业包括华住、首旅、君亭、同庆楼) href=/605108/>同庆楼（605108）等9家酒店餐饮企业。子公司层面及个人层面也设定考核目标和解锁系数，激励对象可解锁比例与其所属业务单元当年业绩完成情况和排名挂钩。 　 公司同步发布回购公告，拟回购400-800万股股份(占总股本0.37%-0.75%)用于股权激励计划，预计回购资金总额不超过2.78亿元。 　 本次股权激励对扣非归母净利、新开店、主业利润率等均提出要求，锁定未来三年扣非归母净利润26%的CAGR和每年1200家新开店目标，同时可解锁比例与所属业务单元表现挂钩，激励更具针对性。 　 盈利预测与投资建议：我们认为公司组织架构逐步理顺带动提效+海外降费逻辑不变，股权激励及回购理顺诉求。维持2024-2026年归母净利润14.5、15.0、17.5亿元的预测不变，对应增速分别为44.7%、3.6%、16.6%，维持合理价值33.87元/股的判断不变，对应24年25倍PE，维持“买入”评级。 　 风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；拓店进展低于预期。

　　中炬高新

　　国信证券——第二季度收入同比减少12%，改革措施持续推进

　　2024年第二季度收入同比减少11.96%。2024上半年公司实现营业总收入26.18亿元，同比减少1.35%；实现归母净利润3.50亿元；实现扣非归母净利润3.39亿元，同比增长14.53%。2024第二季度公司实现营业总收入11.34亿元，同比减少11.96%；实现归母净利润1.11亿元；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比减少32.37%。 　 调味品需求疲软，美味鲜收入业务承压。上半年美味鲜收入小幅减少，主因蚝油、料酒等品类收入减少。2024第二季度公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入6.1/1.5/1.1/1.3亿元，同比-22.0%/-15.4%/+29.1%/-30.9%，主要源于调味品需求疲软以及行业竞争加剧的影响。2024第二季度公司新增104家经销商至2285家。分区域看，公司2024第二季度东部/南部/中西部/北部收入同比下降18.7%/11.0%/25.0%/31.2%，北部下滑的幅度相对较大，主因内部改革中变动较大。 　 毛利率改善明显，改革过程中费用投放增加。公司2024第二季度毛利率36.2%，同比/环比分别+3.7/-0.9pct，主因1)原材料采购单价下降；2)公司积极推进精细化管理促进降本增效。2024第二季度公司销售/管理/研发/财务费用率14.8%/7.8%/3.7%，同比增加6.5/1.5/0.2pct，销售费用率增加主因收入规模减小叠加改革过程中增加渠道投放。综合来看，2024第二季度公司扣非归母净利率9.1%，同比下滑2.8pct。 　 改革措施持续推进，下半年表现有望逐季改善。2024年乃公司三年战略期的开局之年与蓄势之年，公司不断推动组织架构、考核机制等改革措施落地，已提升销售人员薪酬待遇以激发员工积极性。公司积极总结反思，预计下半年持续推进经销商分级管理等工作，叠加成本端压力不大、经销商库存压力略有减轻，下半年表现有望逐季改善。 　 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期等。 　 盈利预测与投资建议：考虑到公司经营节奏仍在调整中，叠加下游调味品需求较为疲软，我们下调此前盈利预测。预计2024-2025年公司实现营业总收入55.4/60.8亿元(前预测值为60.9/67.1亿元)，并引入2026年收入预测66.1亿元，2024-2026年收入同比7.9%/9.8%/8.6%。预计2024-2025年公司实现归母净利润7.1/7.8亿元(前预测值为8.0/9.4亿元)，并引入2026年利润预测9.4亿元，2024-2026年归母净利润同比-57.9%/9.1%/21.3%。综上，预计公司2024-2026年实现EPS为0.91/0.99/1.21元，当前股价对应PE分别为21.1/19.3/15.9倍，维持“优于大市”评级。

　　贵州茅台

　　第一上海证券——季度业绩再超预期，分红规划彰显担当

　　营收利润增长再超预期：24H1实现营业收入、净利润分别为819.3/417.0亿元，同比+17.8%/+15.9%，其中24Q2收入、利润分别为361.6/176.3亿元，同比+17.3%/+16.1%。在当前行业面临外部环境巨大挑战的情况下，公司Q2营收及利润指标均超预期。截至23Q2底合同负债99.9亿元，环比Q1增加4.7亿元，上半年公司销售回款共计870.9亿元，同比+26.1%，现收比为106.3%，同比提升+7pct，整体经营现金流保持高质量提升。

　　直营增速有所放缓，批发渠道提速稳市场：分产品看，24Q2茅台酒/系列酒收入分别为288.6/72.1亿元，同比+12.9%/+42.5%。其中茅台酒增速环比有所放缓，预计期内非标产品控货所致，系列酒增速环比进一步加快，预计为茅台1935提前超额完成任务、以及新汉酱等产品加大投放所致。分渠道看，公司期内动态调整市场投放策略，其中传统渠道受去年底飞天提价及上半年配额增加、直销渠道控量稳价等影响，24Q2公司批发代理/直销分别收入216.6/144.1亿元，同比+27.4%/+5.8%，其中i茅台实现酒类不含税收入49.1亿元，同比+10.6%。24Q2批发代理同比大幅提速，直销增速同比、环比均有所放缓，24Q2直销占比39.9%，同比-4.5pct，24H1直销占比41.3%，同比-4.0pct。分地区看，24Q2国内/国外收入分别346.8/13.9亿元，同比+18.6%/+0.5%。

　　销售结构调整及税金波动影响利润率：24Q2公司综合毛利率90.7%，同比-0.11pct，预计因较低毛利的传统渠道以及系列酒占比提升而有所承压，但部分飞天提价提供正贡献所抵消。期内销售/管理/财务费用率分别为4.1%/4.9%/-1.1%，同比分别+0.74/-0.99/+0.33pct，研发费用率同比持平，税金及附加率为17.4%，同比+0.73pct。最终归母净利润率为48.8%，同比-0.51pct。

　　目标价1733.29元，买入评级：2024年弱宏观环境下，公司上半年业绩超额完成，且收现质量显著提高，预计全年营收同比+15%的增长目标将应对从容。此外，公司宣布未来年度现金分红回报规划，承诺2024-2026年现金派息率不低于当年归母净利润75%，且每年度分两次实施，固定派息比率提升振奋市场信心。长期看，我们认为公司中长期发展规划战略清晰，产品供需矛盾持续存在，强大的品牌壁垒仍难以被打破，无需过虑行业的短期调整压力。综上，我们维持对公司24-26年净利润分别有望实现878/1,019/1,171亿元的预测，目标价1733.29元，相当于24财年盈利预测25倍PE，买入评级。

　　重要风险:1)食品安全；2)改革成效不及预期；3)经济复苏不及预期。

　　比亚迪

　　长江证券——出海之欧洲：纯电主导新能源市场，加速渠道与产品矩阵布局

　　需求分析：政策退坡短期扰动，纯电需求主导新能源市场 　 欧洲轻型车销量规模持续恢复。2023年欧洲轻型车销量1625万辆，同比+17.83%，2017-2023年CAGR为-3.0%。2024年1-5月轻型车销量678万辆，同比增长3.59%。受部分国家政策退坡影响，新能源渗透率略有下滑，纯电需求主导新能源市场。2024年1-5月纯电销量72.3万辆，同比-1.09%，渗透率10.67%；插混销量34.2万辆，同比+1.24%，渗透率5.04%。分国家来看，2024年1-5月德法英等主流市场轻型车市场增长恢复，除德国奥地利外新能源渗透率向上，欧洲主流国家市场新能源渗透率在15%-45%左右，荷兰和丹麦新能源渗透率最高，分别达到44.0%和42.6%。分类型看，主流市场新能源渗透率提升以纯电为主，其中荷兰、丹麦、比利时市场纯电渗透率分别+2.5pct/+9.8pct/+3.1pct。 　 车型需求：偏好紧凑型与小型车，新能源渗透率中型与中大型更为领先 　 欧洲市场各国轻型车消费特征相近，以紧凑型与小型车为主。2024年1-5月欧洲紧凑型SUV、小型车与紧凑型车占比较高，分别为27.7%/14.5%/15.5%。代表性车型来看，2024年1-5月紧凑型SUV热销为大众探歌T-Roc、Tiguan，销量分别为9.2万/7.6万辆；销量最高的小型车为达契亚Sandero，销量11.9万辆；销量最高的紧凑型车为大众高尔夫，销量11.9万辆。新能源车方面，中型、中大型级别的新能源渗透率大幅领先于高占比的紧凑型、小型车市场。欧洲市场SUV-D、SUV-E、D、E新能源渗透率领先，分别为43.3%/41.9%/28.9%/53.4%。从代表车型来看，中型车市场特斯拉ModelY、Model3细分市场市占率大幅领先于其他车型。 　 比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）竞争力：品牌建设与渠道为基，多市场布局 　 从竞争格局来看，欧洲轻型车市场以本土车系为主，日系丰田位居第二。分品牌来看，大众份额持续居于首位，2024年1-5月销量63.17万辆，市占率9.3%。前十大品牌中除丰田、福特外，其余均为欧系品牌。新能源市场特斯拉竞争力强，ModelY市占率第一。欧洲新能源轻型车市场特斯拉市占率领先，2024年1-5月特斯拉销量11.3万辆，市占率10.6%。比亚迪2022年下半年起加快对欧洲多市场布局。持续丰富新能源产品矩阵，有望逐步彰显产品竞争力。比亚迪作为自主品牌先行者，品牌建设与渠道布局为当前重点。一方面，与当地大型经销商集团展开合作，快速布局渠道体系，合作荷兰经销商集团Louwman、欧洲经销商集团HedinMobility等深度合作；另一方面，与租赁公司展开合作，切入B端市场。 　 投资建议：技术与产品大年基本盘稳固，出海与高端化发力迈向新巅峰 　 公司2024年将迎来新技术、新产品大年，DM5.0与e4.0平台加持下，王朝海洋网主力车型将迎来改款换代，持续升级产品力，站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹高端品牌车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道布局与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望保持高位，不惧竞争影响。预计2024-2026年公司归母净利润386、511、650亿元，对应PE17X、13X、10X，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、动力电池降本幅度不及预期；3、海外市场需求低于预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

　　牧原股份

　　浙商证券——点评报告：板块中军，攻防俱佳

　　公司发布2024年半年度报告：利润实现扭亏为盈 　 2024H1实现营业收入568.66亿元，同比增长9.63%，实现归母净利润8.29亿元，同比扭亏为盈；单Q2实现营业收入305.94亿元，同比增长10.56%，实现归母净利润32.08亿元，同比扭亏为盈。 　 业绩波动原因： 　 (1)收入端：生猪养殖业务量价齐升助力收入增长。 　 销售量：根据公司公告，2024H1销售生猪3238.8万头，同比增长7.01%，其中商品猪2898.2万头，仔猪309.3万头，种猪31.2万头；2023H1销售生猪3026.5万头，其中商品猪2907.7万头，仔猪109.0万头，种猪9.7万头。 　 销售均价：2024H1猪价整体呈现震荡上行的趋势，公司商品猪销售价格逐月上涨，尤其4-6月公司商品猪销售均价分别达到14.80、15.52、17.73元/公斤，而2023年同期仅在14元/公斤左右。 　 (2)成本端：生产成绩持续改善，养殖成本下降明显。 　 2024年上半年公司在生猪疫病防控、生产管理优化等方面取得进展，养殖生产成绩持续改善，截至24年6月，公司生猪养殖完全成本已接近14元/公斤，较24年5月下降0.3元/公斤，较23年全年平均的15元/公斤下降了1元/公斤。 　 产能储备充足，出栏量有望延续增长。 　 截至2024年6月末，生猪养殖产能达到8048万头/年，能繁母猪存栏为330.9万头，较23年底增加18万头，较23年6月末增加27.7万头。母猪产能储备增加以及生产指标改善为生猪出栏延续增长提供了支撑。根据公告，公司初步计划24年出栏生猪6600-7200万头，同比增长3.42%-12.82%。 　 精益求精，成本仍有下降空间。 　 公司年初生猪养殖完全成本受23年冬季疫情影响出现阶段性上升，公司及时对疫病实现全面、常态化的防控，通过优化硬件设备、加强人员管理来提升生猪的健康水平，各项生产指标逐步改善。24年6月份公司全程成活率超过84%，PSY达到28以上，6月份公司商品猪完全成本已降至14元/公斤左右，相比1-2月平均完全成本下降约1.8元/公斤，其中生产成绩改善及期间费用降低贡献60%左右，饲料成本下降贡献40%，公司预计后续生产成绩改善在成本下降中的占比会进一步提升。 　 公司各场线差距进一步缩小，6月份完全成本在14元/公斤以下的场线出栏量占比超过55%，13元/kg以下的场线出栏量占比在18%左右，16元/kg以上的场线出栏量占比降到5%左右。下半年伴随生产指标提升和饲料原料降价的效果继续显现，公司成本中枢有望进一步下降，各场线之间的成本差距或进一步缩小。 　 板块中军，攻防俱佳。 　 从“周期、价值、策略”三个视角出发，我们认为当前时点牧原股份) href=/002714/>牧原股份（002714）攻防俱佳，配置价值凸显。 　 (1)周期视角：业绩有望强势兑现。我们不断强调本轮周期的猪价高度和持续性有望继续超预期，牧原股份凭借大体量的生猪出栏规模，以及领先行业的低成本优势，有望实现业绩的强势增长。 　 (2)价值视角：分红有望提升。牧原股份近2年由追求快速提升出栏量转变为更加关注养殖成本的降低。在经过2020年、2021年大规模发展后，公司逐步降低资本开支，追求现金流的净增长，并不断优化债务结构，降低负债率水平，中长期公司有望进一步调整分红计划，提高股东回报。 　 (3)策略视角：“防御”属性凸显。我们在7月30日外发的报告《生猪：放弃犹豫，坚定布局》中提到：有效需求不足看刚需，猪肉是刚需中的刚需；不确定背景下找确定，猪肉对外依存度低；在当前低市场风险偏好的环境下，猪肉作为必选消费，其“防御”属性应该被重视。牧原股份作为生猪养殖行业龙头，其“防御”价值进一步凸显。 　 投资建议： 　 基于对猪周期景气上行的判断，以及公司生猪出栏量规划和养殖成本的持续改善，我们继续看好公司2024/25年业绩的强势兑现。预计公司2024/25/26年分别实现归母净利润198.27/304.72/237.67亿元。对应EPS分别为3.63/5.58/4.35元，当前股价对应PE分别为11.94/7.77/9.96倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：生猪出栏量不及预期、猪价不及预期、生猪疫病爆发。

　　盐津铺子

　　东海证券——公司简评报告：Q2营收稳健增长，净利率略有承压

　　投资要点 　 事件：8月8日，公司发布2024年半年报业绩，公司2024年H1营业总收入为24.59亿元(同比+29.84%)，归母净利润为3.19亿元(同比+30.00%)，扣非净利润2.73亿元(同比+17.96%)。其中，2024年Q2公司营业收入为12.36亿元(同比+23.44%)，归母净利润为1.60亿元(同比+19.11%)，扣非净利润为1.35亿元(同比+1.58%)。 　 辣卤魔芋、蛋类零食表现突出。2024年H1辣卤零食、休闲烘焙、深海零食、蛋类零食、薯类零食、果干坚果、蒟蒻布丁营收分别为8.98、3.42、3.24、2.39、2.21、2.10、1.83亿元，同比增长25.81%、12.60%、11.83%、150.54%、39.34%、95.98%、44.01%。其中，辣卤细分品类中休闲魔芋制品、肉禽制品、休闲豆制品、其他分别同比+38.90%、+6.78%、+11.14%、+46.36%，核心品类辣卤魔芋表现相对亮眼。蒟蒻布丁、蛋类零食和果干坚果持续表现突出，增速为所有品类前列。2024年新品牌“蛋皇”与山姆会员店合作，成效显著。公司新品打造能力强劲，蒟蒻布丁等表现较好，未来随着公司新品研发推出，公司长期增长潜力充足。 　 电商渠道占比持续提升，新媒体线上渠道发展迅速。2024年H1直营商超、经销渠道、电商渠道分别实现营业收入1.08、17.70、5.80亿元，同比-43.59%、+35.07%、+48.40%，占比4.41%、72.00%、23.59%。公司直营商超渠道同比下降，主要是公司战略升级，渠道改革所致。经销渠道同比上涨，主要是由于零食量贩店渠道表现突出，公司与各大零食量贩店品牌建立深度合作，成效显著。电商渠道增速第一，公司持续运营线上新媒体渠道，发展达播自播，推出线上爆款，并积极加强和传统电商的合作，预计未来电商渠道占比仍会提升。 　 公司上半年销售费用同比上涨，产品结构变化致毛利率略降。公司2024年H1毛利率为32.53%(同比-2.81pct)，净利率为13.03%(同比-0.33pct)，其中2024年Q2毛利率为32.96%(同比-3.07pct)，净利率为12.99%(同比-1.09pct)。公司毛利率略有下降，主要原因为公司产品结构和渠道结构变化，直营渠道占比下降。公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为13.27%(同比+0.71pct)、4.51%(同比+0.27pct)、1.56%(同比-0.84pct)、0.28%(同比-0.13pct)。公司销售费用率和管理费用率同比上涨，主要由于公司新品牌推广、参加多项食品展会带来销售费用和管理费用增长。随着渠道改革，公司加强零食量贩店合作，销售费用率有望同比下降。 　 投资建议：公司2024年H1业绩稳健增长，其中鹌鹑蛋和辣卤魔芋类核心产品增长显著，随着公司多品类加速扩张以及各渠道持续深耕，公司业绩有望释放。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为6.68/8.70/10.71亿元(前值7.06/9.20/11.25亿元)，同比+32.14%/30.20%/23.04%，对应当前股价P/E分别为15X/12X/10X，维持“买入”评级。 　 风险提示：原材料涨价的风险；新品推广不及预期的风险；食品安全的风险。