顶尖财经网(www.58188.com)2024-8-12 2:56:57讯：

　　中炬高新

　　海通证券——短期经营承压，期待改善

　　投资要点： 　 24Q2公司营收承压。公司24H1实现营收26.18亿元，同比-1.35%，归母净利润3.5亿元，扣非归母净利润3.39亿元，同比+14.53%，经营性现金流量净额5.92亿元，同比+28.71%。24Q2营收11.34亿元，同比-11.96%，归母净利润1.11亿元，扣非归母净利润1.03亿元，同比-32.37%，经营性现金流量净额1.89亿元，同比-28.53%。 　 24H1毛利率显著提升。24H1公司毛利率为36.63%，同比+4.68pct，主要系原材料采购单价下降及产品结构优化等影响；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.8%/10.19%/0.04%，同比变化分别为+2.31pct/+0.46pct/+0.14pct，销售费用率增加主要系美味鲜渠道改造、加大费用投入力度，促销费用同比增加影响，管理费用率增加主要系薪酬支出以及咨询费用等支出增加；扣非归母净利率为12.96%，同比+1.8pct。单季度看，24Q2公司毛利率为36.17%，同比+3.64pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.83%/11.45%/0.23%，同比变化分别为+6.43pct/+1.59pct/+0.36pct；扣非后归母净利率为9.07%，同比-2.74pct。 　 24Q2食用油营收同比+29.14%。调味品业务分产品看，24H1各产品营收/增速(Q1增速、Q2增速)分别为酱油15.57亿元/-3.71%(+13.44%、-21.99%)、鸡精鸡粉3.27亿元/-0.12%(+16.83%、-15.4%)、食用油2.15亿元/+10.09%(-5.54%、+29.14%)、其他产品3.42亿元/-14.52%(-0.31%、-30.86%)。 　 24Q2经销商数量继续净增加。分区域看，24H1各区域营收/增速(Q1增速、Q2增速)分别为东部6.11亿元/+3.12%(+24.48%、-18.66%)、南部9.65亿元/-4.14%(+2.64%、-11.05%)、中西部5.17亿元/-6.37%(+9.9%、-25.03%)、北部3.49亿元/-10.36%(+7.61%、-31.15%)。24H1末经销商数量为2285家，Q1、Q2分别净增加97、104家。截止24H1末全国地级市开发率达95%，区县市场累计开发率70%，公司也正在大力拓展营销区域，进一步向区县下沉、社区下沉。 　 盈利预测与估值。我们预计公司24-26年EPS分别为0.91/1.16/1.45元，相关可比公司2024年PE在22-49倍。给予公司24年35-40倍PE，对应合理价值区间31.85-36.4元，给予“优于大市”评级。 　 风险提示。上游原材料价格波动影响；产能释放不达预期；行业竞争加剧等。

　　贵州茅台

　　国联证券——2024年半年报点评：高质量增长，超预期分红

　　现金回款持续亮眼，公司余力充足

　　公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业总收入834.51亿元，同比+17.56%，归母净利润416.96亿元，同比+15.88%。单Q2总收入369.66亿元，同比+16.95%，归母净利润176.30亿元，同比+16.10%。收入利润超此前预期。2024H1合同负债99.93亿元，同比+36.25%，2024Q2(收入+Δ合同负债)374.36亿元，同比+22.29%。2024H1收现870.94亿元，同比+26.09%，单Q2销售收现408.36亿元，同比+22.60%。

　　系列酒高增长，经销渠道占比提升

　　分产品看，2024H1茅台酒/系列酒分别实现收入685.67/131.47亿元，分别同比+15.67%/30.51%，单Q2分别实现收入288.60/72.11亿元，分别同比+12.92%/42.52%。分渠道看，2024H1直销/批发渠道分别实现收入337.28/479.86亿元，分别同比增长7.35%/26.50%，其中“i茅台”实现收入102.50亿元，同比+9.76%。单Q2直销/批发渠道分别实现收入144.09/216.62亿元，分别同比增长5.85%/27.40%，其中“i茅台”实现收入49.07亿元，同比+10.64%，剔除“i茅台”，24Q2收入95.02亿元，同比+3.53%。

　　毛利率下降，营业税金率增加净利率短期承压

　　2024H1毛利率91.91%，同比-0.05pct；单Q2毛利率90.88%，同比-0.14pct。我们预计毛利率同比下降主要由于：(1)系列酒增长较快；(2)飞天茅台在茅台酒中占比增加。2024Q2归母净利率49.96%，同比-0.72pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为3.14%/4.60%/16.17%，分别同比+0.62/-0.80/+1.24pct。

　　分红规划保障股东回报率、提振市场信心，维持“买入”评级

　　公司发布现金分红回报规划公告，2024-2026年每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，每年度现金分红分两次(年度和中期分红)实施，保障了投资回报，提振市场信心。考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别1734.09/1924.41/2117.99亿元，同比增长15.18%/10.98%/10.06%，对应三年CAGR为12.05%；归母净利润分别为859.05/953.92/1057.83亿元，同比增长14.95%/11.04%/10.89%，对应三年CAGR为12.28%。考虑到公司作为白酒行业龙头，基本盘稳定、经营把控力强，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，茅台酒批价剧烈波动，宏观经济不达预期

　　分众传媒

　　国信证券——营收及利润增长稳健，中期分红提升股东回报

　　24年上半年营收及利润稳步增长，Q2增速进一步提升。公司披露24年上半年财报：1)上半年实现营业收入59.67亿元、归母净利润24.93亿元，同比分别增长8.17%、11.74%；对应摊薄EPS0.17元；实现扣非归母净利润21.97亿元、同比增长11.43%；2)Q2单季度公司实现营收32.388亿元、归母净利润14.53亿元，同比分别增长10.0%、12.6%，对应摊薄EPS0.10元；营收与归母净利润增速相比一季度进一步改善；3)24年中期公司计划向全体股东每10股派发现金1.00元(含税)，不实施资本公积转增股本、不分红股。 　 毛利率稳步提升、盈利能力持续改善。上半年公司毛利率达到65%，其中Q1、Q2分别为61.7%、68.0%，相比上年同期均有所提升(23年同期分别为61.8%、65.8%)；净利率则达到41%，其中Q1、Q2分别为37.1%、44.5%，相比上年同期均有所提升(23年同期分别为36.8%、43.5%)，处于近年来的较高水平；展现出公司上升周期中较强的经营杠杆以及良好的产业链议价能力。 　 资源点位优势稳固，中长期关注下沉市场及海外进展。1)2024年7月31日，公司的生活圈媒体网络覆盖国内约300个城市、香港特别行政区以及韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度和日本等国约100个主要城市。其中电视媒体自营设备109.7万台(包括境外子公司的媒体设备约15.6万台)、电梯海报媒体自营设备约154.9万台(包括境外子公司的媒体设备约1.9万台)，影院媒体合作影院1835家，约1.3万个影厅。加盟电梯电视媒体设备约8.4万台、参股公司电梯海报媒体设备约40.3万个，媒体资源点位领先优势显著；2)上半年楼宇媒体实现营收55.05亿元，同比增长7.25%，日用消费品仍是主要收入来源且表现稳健(收入占比59%，同比增长11.66%)，此外房产家居、交通表现较好(同比分别增长26.23%、16.04%)；3)得益于Q1票房市场回暖，影院媒体实现营收4.54亿元，同比增长20.75%，关注后续票房市场表现。 　 风险提示：宏观经济波动；竞争加剧；技术进步导致媒体环境变化等。 　 投资建议：我们维持2024/25/26年归母净利润分别为57.22/65.87/69.76亿元，对应摊薄EPS=0.40/0.46/0.48元，当前股价对应PE=15/13/12x。公司为国内最大的生活圈媒体平台，点位优势显著，AI技术有望推动公司运营效率提升，维持“优于大市”评级。

　　保利发展

　　开源证券——公司信息更新报告：投资强度提升，一线城市累计拿地金额占比近六成

　　经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级 　 保利发展) href=/600048/>保利发展（600048）发布2024年7月经营简报。公司销售数据降幅持续收窄，行业龙头地位稳固，拿地强度回升，融资渠道畅通，资金成本优势明显，有望持续受益于宽松地产政策及行业格局优化。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为131.9、142.5、151.6亿元，EPS分别为1.10、1.19、1.27元，当前股价对应PE估值分别为7.8、7.2、6.7倍，公司销售排名榜首，看好市占率持续提升，维持“买入”评级。 　 营收小幅增长，归母净利润承压下降 　 根据业绩快报，公司2024上半年实现营收1392.7亿元，同比增长1.6%；实现归母净利润75.1亿元，同比下降38.6%；实现基本每股收益0.63元，同比下降38.2%。公司营收增长主要源于结转项目规模小幅增长，利润下滑主要由于市场下行及价格承压下项目结转毛利率下降，以及结转项目权益比例有所下降。 　 销售降幅收窄，单月拿地强度提升 　 2024年7月，公司实现签约面积145.0万方，同比下降18.9%；实现签约金额253.2亿元，同比下降18.3%，单月销售金额增速再次转负。1-7月公司实现签约面积1099.2万方，同比下降29.6%；实现签约金额1986.5亿元，同比下降25.8%，累计销售降幅收窄，仍保持克而瑞全口径销售金额榜首位置。公司7月在北京、上海、成都等地拿地7宗，总建面46.6万方，对应土地款147.5亿元，单月拿地强度达58.3%。公司1-7月拿地19宗，总建面162.6万方，对应总土地款255.4亿元，分别同比下降64.6%和69.0%，拿地金额权益比78.5%，拿地强度12.9%(2023年同期为30.8%)，其中在一线城市拿地金额占比59.5%。 　 融资渠道畅通，负债结构优化 　 公司2024年1-7月成功发行公开市场债券327.5亿元，包括95亿元中票和54亿元公司债，票面利率不超过3.2%，持续保持低位。截至2024Q1，公司货币资金余额1295.5亿元，总资产和归母净资产较2023年末分别下降0.87%和增长0.75%，资产负债率为75.88%，较2023年末下降0.66个百分点。 　 风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

　　中国移动

　　浙商证券) href=/601878/>浙商证券（601878）——2024年中期业绩点评报告：业绩符合预期，H2经营数据有望进一步改善

　　业绩稳健增长符合预期，全年指引积极 　 2024H1，公司营业收入5467.44亿元，同比增长3.0%，其中主营业务收入4635.89亿元，同比增长2.5%，归母净利润802亿元，同比增长5.3%，EBITDA1822.70亿元，同比下降0.6%，EBITDAmargin同比下降1.3pp至33.3%。公司盈利能力持续提升，净利润率同比提升0.3pp至14.7%，ROE同比提升0.2pp至12.0%。 　 公司全年业绩指引积极：在上半年的基础上努力实现收入增幅稳步提升、利润良好增长。 　 CHBN协同发展，各业务全年目标明确 　 个人市场：规模突破，夯实未来发展根基。2024H1，个人市场收入2551.79亿元，同比下降1.6%，占主营收入比例为55%，其中权益收入140亿元，同比增长37.2%。移动用户规模突破10亿户，净增926万户。公司上半年更改5G用户披露口径，将原有的5G套餐口径调整为5G网络口径，2024H1，公司5G网络用户规模净增0.49亿户达5.14亿户，5G网络渗透率同比提升11.5pp至51.4%。 　 移动ARPU51.0元，同比下降2.7%。 　 公司指引全年5G网络用户净增0.8亿户，移动ARPU保持平稳。随着5G网络终端加速普及，5G网络渗透率有望继续提升，同时公司进一步加强中高端客户价值保有，融合拓展“连接+应用+权益”业务，深耕规模价值经营，将有助于移动ARPU保持平稳。 　 家庭市场：实现量价齐升。2024H1，家庭市场收入698.35亿元，同比增长7.5%，占主营收入比例为15.1%。上半年家庭宽带用户净增848万户至2.72亿户，家宽客户规模保持行业领先，千兆宽带渗透率进一步提升至33.5%。家庭综合ARPU同比增长0.2%至43.4元。 　 公司指引全年家宽用户净增1800万户，并实现家宽综合ARPU的稳健增长。家庭市场在快速扩展用户规模的基础上，基于智慧家庭业态，打造FTTR、HDICT等新增长点，未来家庭市场业务价值有望持续提升。 　 政企市场：量质并进，良好增长。2024H1，政企市场收入1119.69亿元，同比增长7.3%，占主营收入比例24.2%，同比提升1.1pp。移动云业务实现收入504亿元，同比增长19.3%，IaaS+PaaS收入份额排名位于业界前五，IaaS+PaaS收入增速业界领先。受益于一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，公司在2024年上半年公开市场中标份额同比提升4.1pp至18.4%，继续保持行业领先地位。 　 公司指引全年政企市场收入实现良好增长。公司基于标准话、产品化、平台化解决方案运营体系，持续深耕重点行业，同时积极布局车联网、数字政府、低空经济、航空互联网、空天地一体化等新赛道，长期增长空间广阔。 　 新兴市场：较快增长，贡献提升。2024H1，新兴市场收入266.06亿元，同比增长13.2%，占主营收入比例5.7%。 　 公司指引全年新兴市场收入继续较快增长。公司持续优化国际业务布局、丰富以咪咕视频为代表的数字内容、促进金融科技创新和产投协同，该业务板块价值贡献将持续提升。 　 资本开支下行，折旧摊销明显下降助力利润释放 　 2024H1，公司主营业务成本2967.65亿元，同比下降1.2%。其中：网络运营及支撑支出、折旧与摊销费用、职工薪酬、网间结算支出同比-0.5%、-7.1%、+2.4%、+25.3%，占收比同比变动-0.9pp、-1.8pp、-0.1pp、+0.5pp。费用率方面，内部管控效率提升，管理费用率同比-0.2pp，销售费用率同比+0.3pp，主要系渠道运营和客户服务等营销拓展力度有所加大，研发费用率同比+0.6pp，主要系科技转型加大科创人员激励力度。 　 上半年资本开支为640亿元，全年计划资本开支将小于1730亿元，对应降幅将在4%以上，资本开支占收比降至20%以下。资本开支拐点叠加折旧年限调整更利于利润释放。 　 现金流短暂承压，全年有望恢复健康状态 　 2024H1，公司经营活动产生的现金净流入为1314亿元，同比下降18.2%，自由现金流为674亿元，同比下降14.9%。原因在于：一方面在复杂的经营环境下，政企客户回款周期有所延长，另一方面公司为支持产业链上下游发展，加快了付款进度。未来随公司加大回款力度及客户的精细化管理，现金流有望回归到健康水平。 　 三年内派息率继续提升至75%以上 　 2024年中期派息同比增长7.0%至每股2.60港元，指引24年派息率较23年进一步提升，并自24年起3年内提升至75%以上。公司业绩稳健增长，叠加明确的分红比例提升意愿，为股东回报夯实价值基础。 　 盈利预测及估值 　 预计2024-26年收入增速5.1%、5.1%、5.0%，归母净利润增速5.2%、5.1%、5.0%，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 政企业务发展不及预期；ARPU不及预期；成本费用管控不及预期等。

　　盐津铺子

　　浙商证券——2024H1业绩点评报告：品类品牌拓展顺利，24Q2业绩持续增长

　　公司2024年上半年收入实现快增长，短期净利率略有下行主要系上半年展会、品宣费用和股份支付费用同比增加所致，公司持续打造品类品牌，逐步从渠道型公司向产品型公司转型，同时持续加强供应链优势，向上游多做一步及规模效应的凸显也将持续拉动公司盈利能力的进一步提升。 　 公司发布24H1业绩，实现收入24.59亿元，同比+29.84%；实现归母净利润3.19亿元，同比+30%，实现扣非后净利润2.73亿元，同比+17.96%。24Q2实现收入12.36亿元，同比+23.44%；实现归母净利润1.60亿元，同比+19.11%；实现扣非后净利润1.35亿元，同比+1.58%。 　 直营商超渠道持续收缩，电商、量贩等渠道快速增长 　 1)公司直营商超渠道占比持续优化下降，24H1实现1.08亿元，同比-43.59%，占比已经下降至4.41%； 　 2)经销渠道24H1实现17.70亿元，同比+35.07%，占比实现72%左右，经销商数量3180家，相比年初减少135家，主要系公司经销商策略性优化所致。我们预计量贩渠道占比在20%以上、定量流通占比在10%-12%左右、大流通等渠道预计在40%左右。 　 3)电商渠道聚焦大单品战略，加大抖音等社交电商平台的投入，打造爆品矩阵，实现快速增长。24H1实现5.80亿元，同比+48.40%，占比提升至23.59%。 　 蛋类零食实现高速增长，品类品牌开拓顺利 　 分产品来看，辣卤零食、休闲烘焙、深海零售、蛋类零食、薯类零食、干果坚果、蒟蒻果冻布丁产品的24H1销售收入增速分别为25.8%、12.6%、11.8%、150.5%、39.3%、96%、44%，其中，蛋类零食得益于鹌鹑蛋的快速爆发实现高速增长。公司持续拓展品类品牌，产品复购率和转化率较高。 　 毛利率受结构调整略有下滑，净利率受到股份支付费用和展会品宣费用增加有所下降1)毛利率：24H1实现32.53%，同比-2.81%；其中24Q2为32.96%，同比-3.08pct，毛利率下降主要系渠道结构调整所致。 　 2)费用率：24H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.71pct/+0.27pct/-0.84pct/-0.13pct，其中24Q2同比分别+2.05pct/+0.67pct/-0.28pct/-0.21pct。其中公司销售费用率提升主要系公司和管理费用率提升主要系公司24Q2参加多场展会，及品类品牌打造过程中增加了广告宣传及B端的品牌推广；其中管理费用率提升主要系股份支付费用同比增加。 　 3)净利率：24H1实现13.03%，同比-0.33pct，其中24Q2实现12.99%，同比-1.09pct。扣非后净利率来看，24H1实现11.10%，同比-1.0pct；24Q2为10.92%，同比-2.36pct。若还原股份支付费用后，公司扣非后净利率同比下降1个点左右。 　 略调整此前盈利预测，维持买入评级 　 我们继续看好公司长期发展，短期净利率下行主要系展会、品宣费用和股份支付费用同比增加所致。当前公司对于经营质量的要求越来越高，我们不能忽视的是公司对供应链的优化和改革，也是公司长久维持高质量发展的关键。在近年的发展中，我们看到公司在供应链改革、品类品牌拓展等层面加强布局，后续仍是规模效应、供应链优化效果显现的时期，盈利能力提升仍可期待。考虑到股份支付和销售费用对利润的影响，我们略调整此前盈利预测，预计2024-2026年公司实现收入分别为52.44/64.77/79.31亿元，同比增长分别为27.24%/23.52%/22.45%；实现归母净利润分别为6.76/8.47/10.50亿元，同比增长分别为33.58%/25.34%/24.01%。预计公司24-26年EPS分别为2.46/3.09/3.83元，对应PE分别为15.68/12.51/10.09倍。 　 风险提示：渠道拓展不及预期、品类扩张不及预期、食品安全风险。