顶尖财经网(www.58188.com)2024-8-1 11:28:56讯：

　　华能国际

　　2Q24煤电盈利仍同比提升，风电承压

　　2Q24煤电盈利仍同比向好，风电盈利承压 　 1H24公司营收/归母净利为1188.1/74.5亿元,同比-5.73%/+18.16%，其中2Q24公司营收/归母净利润分别同比-12.05%/-29.58%至534.4/28.6亿元。 　 2Q24业绩同比下滑主因境外大士能源盈利同比下降，风电利润总额同比-4.83亿元，煤电电量同比-9.7%情况下度电利润总额仍同比+0.7分。下调电量预期，调整公司24-26年归母净利至116/121/130亿元(前值：127/139/160亿元)。预计公司24年新能源归母净利75.44亿元和火电归母权益594.4亿元，分别给予24EPE23x和PB1.20x(可比公司一致预期24EPE/PB14.3x/1.08x，公司溢价考虑新能源盈利能力更强及火风光一体化优势更佳；火电辅助服务收益表现突出)，扣除永续债后目标市值1653亿元，对应股价10.53元(前值：11.25元)，买入。 　 2Q24境内各电力利润总额合计同比+6%，煤电度电利润总额同比+0.7分 　 2Q24，公司境内各电力板块合计完成利润总额36.88亿元，同比仍+6%，我们用公司合并利润表中利润总额-境内各电力板块利润总额合计值得到其他利润总额，2Q24该值为5.03亿元，同比大幅下降71%，主因新加坡大士能源盈利同比下降。2Q24，公司煤电/气电上网电量同比-9.7%/-7.3%，主要受水电发电量挤压影响。但我们测算公司境内煤电2Q24度电利润总额仍有1.5分，同比+0.7分，主要得益于入炉标煤单价同比下降；环比1Q24下降1.6分，主要系煤电上网电量环比下降；1H24境内煤电度电利润总额达2.3分，表现较为优异。 　 2Q24风电利润总额同比-23%，或因利用小时数承压 　 2Q24，公司新增并网风电/光伏装机容量185.4/1252.94MW。但公司2Q24风电上网电量仅同比+1.8%，电量同比增速较一季度的24.08%显著放缓，我们认为或由于利用小时数承压，从而导致风电利润总额同比-23%至16.16亿元。我们测算公司2Q24风电度电利润总额0.183元，同比下降6分。得益于装机大规模增长且基数较低，2Q24公司光伏上网电量同比+74.6%至49.77亿千瓦时，利润总额同比+33%至8.75亿元，但度电利润总额同比下降5分至0.176元。 　 风险提示：煤价高于预期；市场化电价/煤电容量电价/利用小时数/风光新项目投产不及预期；计提资产减值风险。

　　拓邦股份

　　利润高速增长，下游复苏趋势强化

　　利润高速增长，下游需求复苏趋势显现 　 1H24公司实现营业收入50.16亿元，同比增长17.85%，实现归母净利润3.89亿元，同比增长50.69%，符合公司此前发布的业绩预告(预计归母净利润同比增长40%-60%)。我们认为公司收入利润快速增长表明下游行业库存消化、需求明显复苏，长期而言，在智能化升级、控制器产业链东移趋势下，我们看好公司作为行业龙头的业绩韧性及发展潜力，预计其24-26年归母净利润为7.42/9.62/12.05亿，可比公司24年一致预期PE均值为17.46倍，考虑到公司的行业龙头地位及未来未来业务拓展潜力，给予其24年23倍PE，对应目标价13.68元/股，维持“增持”评级。 　 家电/工具业务需求增势恢复，持续拓展新场景/提升市场份额 　 分业务来看，工具板块实现营收19.59亿元，同比增长20.90%，主要受益于行业景气度恢复，下游库存见底；公司聚焦头部客户及高价值产品，持续提升销售额，并以卓越的运营能力，满足头部客户多区域供应需求。家电板块实现营收17.73亿元，同比增长18.15%，公司以平台化优势赋能客户，在多家欧美、日系、新兴市场头部家电客户中实现份额提升。新能源板块营收同比增长13.74%至10.4亿元，公司积极拓展户储、工商储等多领域的产品应用。工业板块营收同比增长13.82%至1.56亿元，其中，伺服驱动及电机系统业务同比增长16%，公司正积极与国内人形机器人客户推进合作。 　 盈利能力持续提升，加速技术创新及海外市场布局 　 1H24公司实现综合毛利率为23.90%，同比提升2.32pct，盈利能力持续提高，主要得益于：1)公司加大对老产品的将本增效；2)通过技术创新、增加新产品提升盈利能力；3)行业景气度复苏，供需格局改善。费用方面，1H24销售/管理/研发费用率分别为3.60%/3.80%/7.75%，同比变动+0.24/-0.93/+0.29pct，销售费用率上升主要系新业务市场开拓费用增加；研发费用率上升主因公司加速了AI、IOT、5G等新技术的融合应用，对新业务及新技术的研发投入增加；管理费用率下降主因公司经营效率提升。 　 看好公司长期发展，维持“增持”评级 　 2024年下半年智能控制器行业景气度逐步回暖，公司积极把握机遇，持续扩大国内外业务布局，为未来增长打下了坚实基础，我们看好公司作为行业龙头的业绩韧性及发展潜力，预计其24-26年归母净利润为7.42/9.62/12.05亿，可比公司24年一致预期PE均值为17.46倍，考虑到公司的行业龙头地位及未来业务拓展潜力，给予其24年23倍PE，对应目标价13.68元/股，维持“增持”评级。 　 风险提示：上游元器件价格大幅上涨；智能控制器需求不及预期；产能扩张不及预期。

　　继峰股份

　　深度报告：国产座舱内饰领军者，再添乘用车座椅增长新引擎

　　座舱内饰领军企业，乘用车、商用车业务双轮驱动，2023年营收突破200亿宁波继峰股份) href=/603997/>继峰股份（603997）是全球领先的座舱内饰件供应商。公司于2019年收购百年商用车巨头格拉默，当前产品覆盖乘用车和商用车两个领域，乘用车主要产品包括座椅头枕、座椅扶手、中控系统、内饰部件等；商用车产品涵盖卡车座椅、非道路车辆座椅部件以及火车和公共汽车座椅等。公司与宝马、奥迪、大众、戴姆勒、特斯拉等主机厂，以及江森、李尔、佛吉亚等座椅厂建立了长期的合作伙伴关系。2023年公司营收突破200亿元，2019-2023年CAGR为4.6%。 　 重点发展乘用车座椅业务，全面受益国产化、外包化、平台化、智能化趋势预计2025年乘用车座椅市场规模可达951亿元，2022-2025年复合增速为1.4%。过去国内汽车座椅Tier1主要以跨国座椅总成商在国内的独资或合资企业为主，2022年前五大厂商占有率达70%。自主品牌崛起，叠加对国际供应链稳定性的担忧促使汽车座椅国产化进程加速，为公司带来巨大机会。整车厂有动力通过外包化降本增效，也为第三方座椅厂商带来机遇。而平台化将促进座椅生产成本降低，有望提升汽车座椅供应商毛利。汽车智能化的趋势下内饰件的单车价值预计持续提升。 　 新兴业务成为增长新引擎，海外整合推动盈利改善，内饰巨头业绩现拐点公司具备技术、成本和响应速度优势，快速取得乘用车座椅业务突破，2021年来已获奥迪、一汽大众和新势力主机厂大量项目定点，定点金额超532亿元，有望成为公司业绩增长新引擎。格拉默业绩向好，内部人员和组织架构融合调整，全面落实降本增效；外部全球经济回暖，美洲复苏迹象显现，带动盈利回暖。 　 公司自收购格拉默以来因国际宏观因素业绩受挫，至2022年收入才回升至2019年水平。得益于整椅等新兴业务的快速发展和传统业务的稳定恢复，公司业绩持续提升。2023年营收215.71亿元，同比增20.1%，归母净利润2.04亿元，大幅扭亏迎来业绩拐点，有望进入快速增长新阶段。 　 盈利预测与估值 　 我们预计公司2024-2026年营收为237.86、287.83、310.82亿元，同比分别增长10.3%、21.0%、8.0%，3年CAGR达12.9%；归母净利润为4.41、8.26、10.21亿元，同比分别增长116.2%、87.5%、23.6%，3年CAGR71.1%；对应EPS为0.35、0.65、0.81元。公司在手定点项目充裕，业务护城河牢固，与百年商用车座椅龙头格拉默整合不断深化，经营能力不断提升。公司盈利预计快速增长，享受更高估值溢价，给予“买入”评级。 　 风险提示 　 客户拓展不及预期，海外子公司整合不及预期，海外地缘冲突加剧

　　乐鑫科技

　　新品放量新客开拓驱动需求，盈利能力大幅提升

　　事件：公司发布2024半年报，2024上半年公司实现营业收入9.20亿元，同比增加37.96%；利润端实现归母净利润1.52亿元，同比增加134.85%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增加170.12%。单Q2公司实现营业收入5.33亿元，同比增加52.78%；实现归母净利润0.98亿元，同比增加191.87%；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比增加242.78%。 　 新品放量新客开拓驱动需求：伴随下游AIoT行业逐步回暖，终端产品向智能互联升级的长期趋势明确，公司次新产品ESP32-S3、C3、C2继续保持高速增长，新老客户需求不断提升，驱动公司业绩高速增长。此外，P4SOC量产将面向全新边缘计算和视觉市场，同时低功耗蓝牙，双频WiFi6，Matteroverthread等新产品也有望在今年迎来陆续放量，矩阵进一步丰富，新产品周期逻辑强化。 　 盈利能力大幅提升：毛利率端，由于上游供应链成本处于低位，以及新客户前期的小批量需求带动整体毛利率有所提升。另外模组方案商客户需求提升，加之部分小型化产品需求放量带动芯片产品在公司业务结构占比优化，拉高整体毛利率水平。公司2024单Q2毛利率达到44.11%，同比提升3.14个百分点。净利率端，伴随公司营收规模高速增长，期间费用率显著降低，经营杠杆效应凸显，公司2024单Q2净利率达到18.54%，同比提升8.94个百分点。 　 B2D2B软硬件生态壁垒强化：公司并购M5Stack，扩充包括控制器和其他硬件模块在内的物联网应用解决方案业务，依托M5Stack，乐鑫产品将协同开拓工业、教育和开发者等市场，继续强化公司硬件产品矩阵，配合乐鑫行业领先的操作系统和完善的开发平台工具链，B2D2B软硬件生态壁垒进一步强化。 　 投资建议：预计公司2024-26年实现营收20.53/26.65/34.29亿元，归母净利润3.29/4.53/6.33亿元。对应PE分别为36.13/26.23/18.76倍，维持“增持”评级风险提示：技术迭代风险、下游需求风险、市场竞争风险、成本上升风险。

　　百润股份

　　短期业绩承压，期待烈酒上市成效

　　业绩简评 　 7月30日公司发布半年报，24H1实现营收16.28亿元，同比-1.38%；归母净利润4.02亿元，同比-8.36%；扣非归母净利润3.92亿元，同比-9.20%。其中24Q2实现营收8.26亿元，同比-7.25%；归母净利润2.33亿元，同比-7.28%；扣非归母净利润2.30亿元，同比-5.7%,业绩符合预期。 　 经营分析 　 雨水天气影响+强爽高基数，预调酒销量承压。1)分产品：Q2预调酒/香精香料及其他收入为7.19/0.86亿元，同比-7.5%/-24.1%。因旺季雨水天气较多，影响终端动销；叠加产品结构调整(大包装清爽放量，强爽高基数承压)，24H1预调酒销量承压(量-8.7%，价+8.0%)。24H1食用香精量+5.5%，价+1.9%，量价齐升增系大B端定制化需求较为稳健，Q2下滑系季度间节奏扰动。2)分渠道：线下大盘企稳，线上严控价盘。虽商超及传统渠道面临客流下滑压力，公司主动开发高质量网点，线下渠道24H1收入同比+7.0%；线上严格监控价盘，优化经销商质量，24H1收入-35.7%，销售占比9.7%(同比-5.3pct)。3)分地区：主销区受需求+天气影响承压，省外仍实现稳步扩张。华东/华南/华西/华北24H1收入分别-8%/5%/1%/6%，经销商数量较年初净减少48个，但质量不断优化。 　 主业毛利率大幅改善，财务费率+税率影响致净利率基本稳定。24Q2公司毛利率/净利率为71.79%/28.21%，同比+5.5pct/+0.04pct。1)24H1预调鸡尾酒/食用香精毛利率分别为70.56%/68.74%，同比+4.0pct/+1.1pct，预调酒毛利率大幅改善系产品结构变化、原料成本下降。2)24Q2销售费率为19.5%，同比-0.06pct，环比-9.89pct系部分费用Q1前置。同期管理/研发/财务费率分别+1.5/-0.3/+1.3pct。Q2所得税率同比+5.7pct,主要系子公司税率差异所致。 　 公司以“3-5-8”度产品矩阵为核心，今年加大清爽新口味、新规格投放力度,配合代言人活动&热播剧植入，有望复刻微醺大单品成长路径。强爽短期因高基数+尝鲜需求褪去承压，预计后续随着包装、口味、零糖等产品迭代，有望持续引领增长。我们看好公司作为龙头享受品类扩容红利，烈酒H2上市有望延申第二成长曲线。 　 盈利预测、估值与评级 　 预计23-25年公司归母利润为8.5/10.5/12.3亿元，分别同比+5%/23%/18%，对应PE为20x/16x/14x，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 食品安全风险、市场竞争加剧风险、渠道扩张不及预期风险

　　东山精密

　　FPC+汽车双轮驱动，拐点在即助力东山再起

　　东山精密) href=/002384/>东山精密（002384）以钣金和冲压业务起家，2011年进入LED领域，2016年通过收购美国柔性电路板和装配企业维信MFLEX进入FPC领域，2018年通过收购印刷电路板企业Multek补齐公司在硬板领域的不足，由此形成了公司的三大业务板块。公司坚持双轮驱动的战略主线，全力聚焦消费电子和新能源两大核心赛道，集中优势资源持续投入。通过外延并购和内生发展相结合的方式，形成了涵盖电子电路、光电显示、精密制造等领域的三大业务板块和五大产品类别，能为客户提供多种智能互联互通领域基础核心器件。近年来，公司围绕新能源汽车赛道进一步完善布局，成功收购JDI旗下的后端车载显示屏模组组装工厂，顺利进入车载屏领域，同时通过收购Aranda(美国)、AutoTech(美国)和AutoTechMexico(墨西哥)以及在墨西哥自建工厂，加大对于海外市场的拓展力度，努力实现公司运营效率与经营业绩的进一步提升，加强双轮驱动效应。

　　FPC：行业稳步复苏，创新带动成长

　　随着手机内部电池体积的增加及各个模组体积的增加，本就紧凑的内部空间被进一步压缩，FPC以其轻薄、可弯折的特点更适合应用于使用柔性屏的电子产品中，消费电子的温和复苏有望带动FPC用量逐步提升。此外，当前行业格局已逐渐由以日系厂商主导的地位转移至国内，日系相关厂商软板产量呈现较为明显的下降趋势，后续格局有望趋于集中。

　　从需求与驱动因素角度来看，苹果是FPC最坚定的导入者，每一轮苹果手机的创新都为FPC带来新的增长空间，数量与价值量均有明显提升。展望后市，我们可以预见2024年9月份预计发布iPhone16系列机型，以及2025年发布iPhone17系列机型，将在芯片、内存、散热、麦克风、摄像头、电池等多方面升级以适配AI发展。换言之，诸多硬件升级意味着手机内部空间将被进一步压缩，从而带动FPC用量进一步提升，看好明年苹果手机新品推出带动FPC量价齐升。

　　汽车：双轮驱动，再造东山

　　公司借鉴消费电子成功经验，坚持大客户战略。新能源汽车上游厂商的发展战略大致可分为“产品专注+客户拓展”和“大客户+产品多元”两种类型，公司在消费电子领域围绕大客户开展业务，实现了可观的业绩增长，具备一定的服务大客户的经验。在新能源领域，公司继续坚持大客户战略，公司新能源业务资本开支的节奏主要围绕北美电动车客户产能布局和产品需求进度展开，目前国内新能源业务生产基地主要是在苏州本部、昆山、盐城以及上海临港) href=/600848/>上海临港（600848），海外生产基地主要是在墨西哥和美国。公司是上游供应商中为数不多的能为新能源汽车客户提供PCB(含FPC)、车载屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案的厂商。未来多产业链、一体化的优势将进一步加深公司与客户的黏性，打开公司第二增长曲线，带动公司业绩进一步快速增长。

　　风险提示

　　1、技术创新不及预期；

　　2、下游需求增长不及预期；

　　3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

　　药明康德

　　2024年半年报点评：TIDES业务高速增长，在手订单增速超预期

　　业绩公告：2024年上半年实现收入172.41亿元(-8.64%)，归母净利润实现42.40亿元(-20.20%)。拆分24Q1/Q2营业收入分别为79.82/92.59亿元，归母净利润分别为19.42/22.98亿元。 　 业务拆分：(1)化学业务收入122.10亿元(-9.34%)，剔除特定商业化生产项目同比增长2.1%；其中D&M端实现营业收入73.9亿元，剔除特定商业化生产项目，在2023年同期强劲增长超50%基础上同比减少2.7%，预计全年保持正增长；TIDES业务2024上半年收入20.8亿元(+57.2%)，截至2024年6月末，TIDES在手订单同比显著增长147%。(2)测试业务收入30.18亿元(-2.35%)；(3)生物学业务收入11.69亿元(-5.17%)；(4)高端治疗CTDMO业务收入5.75亿元(-19.43%)，收入不及预期主要由于商业化项目仍处于早期阶段、部分项目延迟或因客户原因取消以及受美国拟议法案影响导致新签订单不足；(5)国内新药研发服务收入2.57亿元(-24.80%)。 　 在手订单增速超预期，TIDES业务保持高速增长。24年上半年新增客户超过500家；截至2024年6月末，公司在手订单人民币431.0亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长33.2%。药物发现(R)持续引流，过去12个月成功合成并交付超过45万个新化合物(+7%)。D&M服务2024年上半年累计新增644个分子，截至2024年6月末，小分子D&M管线总计达到3319个，其中商业化/临床III期/临床II期项目数量分别为67个/74个/353个。TIDESD&M服务客户151个(+25%)，服务分子数量288个(+39%)，产能方面2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积增加至3.2wL。 　 盈利预测与评级：预计公司2024-2026年收入分别为403.82/450.41/500.36亿元，同比增长0.1%/11.5%/11.1%；归母净利润分别为97.19/107.15/117.84亿元，同比增长1.2%/10.2%/10.0%。维持“买入”评级。 　 风险提示：产能扩张不及预期，行业竞争加剧，成本控制不及预期

　　宝信软件

　　公司信息更新报告：政策、客户、产业交叉验证，宝信国产智造迎拐点

　　政策端：国家强力支持央企自主可控和设备更新，维持“买入”评级 　 近期中共中央文件、国资委学习会、国资委央企负责人研讨班等均高度定调强推央企自主可控，国家要求央企大力发展科技创新，加快突破关键领域“卡脖子”技术瓶颈；近期设备更新贷款财政贴息、抵免部分企业当年应纳税额、约3000亿超长国债、超3万亿推进央企设备更新、200亿财政贴息等政策密集落地强推设备更新，有望大幅拉动宝信软件) href=/600845/>宝信软件（600845）国产智造产品的需求。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为30.7/40.1/52.9亿元，当前股价对应PE为29.9/22.9/17.3倍，维持“买入”评级。 　 客户端：公司自研大型PLC助力宏旺集团进入2024年财富中国500强 　 宏旺集团是专业生产冷轧不锈钢、硅钢和配套精加工产品的民营企业，以77.7亿美元的年营收进入2024年《财富》中国500强，位列第313位。湖南宏旺基地是宝信软件自研PLC产品实现全厂冷轧工序一次性全覆盖的规模性示范应用场景。湖南宏旺硅钢项目从签约到启动建设历时仅三个月、启动建设到正式投产仅一年，成功下线全省第一块取向硅钢。宏旺集团与公司在国产化方面保持紧密合作，湖南宏旺基地、广西宏旺基地等基地多次采用宝信全栈国产化PLC产品，充分体现了宝信软件国产化产品的强劲实力。 　 产业端：信捷电气) href=/603416/>信捷电气（603416）2024H1PLC营收和毛利率双提，设备更新产业) href=/300832/>新产业（300832）链持续复苏 　 信捷电气2024H1PLC收入3.12亿元，同比增长26.67%，毛利率为56.71%，同比提升1.68个百分点，验证工控产业链逐步复苏。宝信软件是国内稀缺的国产大型PLC龙头。大型PLC工业软件在工控领域至关重要，我国大型PLC市场份额长期由外资垄断，大型PLC竞争壁垒主要为“核心工艺算法+客户认证”。公司经过近10年积累与沉淀，形成核心工艺算法超200项，目前正逐步迈入大型PLC市占率从0到1提升的高速发展期。以大型PLC为抓手，公司目前已形成以国产大型PLC&SCADA工控软件、信息化软件、AI大模型、机器人、AIDC等为核心的国产智造产品布局，我们看好公司国产替代长期成长空间。 　 风险提示：大型PLC控制系统推广应用低于预期、宝武并购重组低于预期。

　　辉煌科技

　　2024年中报点评：H1业绩大增，铁路投资回暖与地铁新线开通有望共促Q3收入高增

　　事件：公司发布2024年中报，实现营业收入3.33亿元，同比+48.53%；归母净利润1.13亿元，同比+85.40%；扣非归母净利润1.12亿元，同比+754.59%；综合毛利率57.58%，同比+14.01pct；销售费用/管理费用/研发费用分别为0.15/0.37/0.41亿元，同比-7.08%/-21.69%/0.13%。 　 公司是轨道交通运维设备供应商及运营维护集成化解决方案提供商。公司产品主要分为监控产品线、运营管理产品线、信号基础设备产品线、综合运维信息化及运维装备产品线四大系列，公司主要客户是国铁集团下属各铁路局集团公司、各地城市轨道交通及大型企业自备铁路的建设方。 　 铁路投资回暖叠加郑州地铁新线路开通有望驱动公司Q3业绩高增。2024年上半年，全国铁路完成固定资产投资3373亿元，同比增长10.6%，创历史同期新高。营业收入分行业看，2024H1国家铁路营业收入2.7亿元，同比+81.87%，实现高增；城市轨道交通实现营业收入0.36亿元，同比增长4.21%，预计今年十一之前郑州地铁新线路开通将驱动公司Q3收入增长。 　 公司存货增长为Q3收入高增打底，H1费用降低公司利润弹性较大。公司2024H1公司存货6.15亿元，同比增长10.88%，占总资产的比例为22.37%，主要系新中标项目的备货，存货增长较多为Q3收入高增打底。2024H1公司销售费用/管理费用/研发费用分别为0.15/0.37/0.41亿元，同比-7.08%/-21.69%/0.13%，占营业收入比重分别为4.63%/11.04%/12.31%。公司费用整体呈现下降趋势，重视降本增效，利润弹性较大。 　 公司是老牌铁路产品供应商，线路安全环境管控平台有望形成新的业绩增长点。公司已累计开通了4000多个站场的信号集中监测系统，和67个监测中心系统；公司的高铁防灾监控系统累计开通13800多公里高铁线路，现场监测点3200多个，公司稳步推进线路安全环境管控平台项目实施和成果转化。 　 盈利预测：根据中期业绩调整公司2024/2025/2026年归母净利润预测至3.10/3.82/5.07亿元，同比+88.27%/+23.31%/+32.97%，给予“买入”评级。 　 风险提示：铁路行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。

　　恩华药业

　　业绩符合预期，看好24H2院内刚需加速

　　恩华药业) href=/002262/>恩华药业（002262）发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入27.63亿元，同比增长15.13%；实现归母净利润6.29亿元，同比增长15.46%；扣非归母净利润6.34亿元，同比增长16.27%。单独看Q2实现营业收入14.06亿元，同比增长15.09%；实现归母净利润3.64亿元，同比增长14.61%；扣非归母净利润3.67亿元，同比增长16.02%。 　 观点：业绩符合预期，看好24H2院内刚需加速。 　 2024H1公司收入实现了稳步快速增长，我们预计主要来自羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、TRV130、安泰坦等新品拉动；利润端同比增速快于收入，净利润率22.76%同比上升0.07pp。在新品推广的背景下销售费用率下降，经营效率提升。23Q2收入利润同比增速都超过了20%，基数相对比较高。24Q2环比24Q1利润增速也达到了37%的较高水平。 　 财务指标方面：2024H1公司销售费用率30.03%同比下降2.58pp；销售费用8.30亿元同比增长6.03%；管理费用率4.16%同比上升0.22pp；管理费用1.15亿元同比增加21.44%；研发费用3.02亿元同比增长26.80%；研发费用率10.91%同比上升1.00pp，研发投入力度加大。经营性现金流同比增加39.51%；整体毛利率72.50%。各项财务指标表现良好。 　 大品种接连获批，产品放量空间持续提升。公司全新机制选择性阿片μ受体激动剂奥赛利定富马酸盐(TRV-130)获批上市，并通过国谈纳入医保目录，预计峰值销售有望超过10亿元；此外近年来陆续获批戊乙奎醚、舒芬太尼、盐酸阿芬太尼、羟考酮注射液、度洛西汀肠溶胶囊等新品，并实现快速增长。大品种将进一步抬升公司业绩空间，看好公司特色精麻类药物持续放量。 　 自研+BD双线并行，推动公司进入第二成长阶段。根据公司2024半年报披露，公司目前共有20余个在研创新药，其中开展III期临床1个(NH600001乳状注射液)；II期临床2个(NHL35700片、YH1910-Z02注射液)；完成I期临床2个、开展I期临床4个；预计2024年下半年递交临床申请的项目3个(NH140068片、NH160030片、NH600001乳状注射液(新适应症))。另外引入的TEVA公司VMAT2抑制剂氘丁苯那嗪片预计在2024-2028年内完成销售额20-25亿元。自主研发连同外延合作，丰富产品管线，公司将持续印证中枢神经系统用药领域领导地位。 　 盈利预测与估值。根据公司经营现状，考虑股权激励费用影响，我们略下修盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.97亿元、14.12亿元，17.04亿元，增长分别为15.4%、17.9%、20.7%，对应PE分别为20x，17x，14x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 　 风险提示：产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险；产品销售不达预期风险。