顶尖财经网(www.58188.com)2024-7-8 15:38:31讯：

　　禁止转融通就是牛市
　　股市下跌，市场把矛头指向了量化交易和转融通，可是停了转融通，A股就能迎来真正的长牛吗？

　　去年下半年以来，沪深股市走势真的不怎样？市场各方人士开始探寻股市低迷的主因，其中关键一个就是转融通，转融通成为了千夫所指股市下跌的罪魁祸首。大家从各个方面分析转融通的制度弊端，首先是违反证券法，限售股不能变相出售，其次是转融通就是一个砸盘工具，三是机构大资金可以做空，但散户不能，造成巨大的交易制度不公平。

　　笔者先撇开转融通，回顾A股救市历史，这一次证监会没有动用暂停IPO 救市，但历史上曾经出现过9次暂停IPO 救市，为什么要暂停IPO 救市，就在于市场非理性下跌太多，引发投资者巨大的质疑。根据媒体梳理资料显示；
　　第一次IPO暂停：1994年7月21日至12月7日
　　第二次IPO暂停：1995年1月19日至6月9日
　　第三次IPO暂停：1995年7月5日至1996年1月3日
　　第四次IPO暂停：2001年7月31日至11月2日
　　第五次IPO暂停：2004年8月26日至2005年1月23日
　　第六次IPO暂停：2005年5月25日至2006年6月2日
　　第七次IPO暂停：2008年9月16日至2009年7月10日
　　第八次IPO暂停：2012年11月16日至2013年12月30日
　　第九次IPO暂停：2015年7月4日—2015年11月6日
　　可见在A股每隔一段时间，沪深股市就会出现非理性的下跌最后不得不暂停IPO，背后是IPO 经常失控，出现非理性的扩容，导致市场增量资金跟不上增量流通市值增长，指数只能出现非理性下跌，这种非理性下跌是不是都与转融通有关呢？

　　证监会在2011年8月19日发布《转融通业务监督管理试行办法(草案)》，向社会公开征求意见，这一业务实际上包含了两方面业务，是指证券金融公司将自有或者依法筹集的资金和证券出借给证券公司，以供其办理融资融券业务的经营活动。

　　笔者比照暂停IPO 救市时间，发现在2011年8月19日以前，出现过六次IPO暂停救市，说明沪深股市非理性下跌与转融通之间不存在绝对的关联，就是没有转融通这一制度，沪深股市也会屡次三番的出现非理性下跌，需要监管采取各种措施救市。可见投资者把股市下跌矛头指向转融通是存在某种理解偏差的。股市非理性调整有自身难以克服的原因。那就是增量资金与增量筹码之间的脱节，这才是问题的核心。

　　作为转融通，并不是说对股市没有任何的影响，肯定是有影响，好的方面是能够遏制市场过度的短炒，有助于股市价格功能 的发现，提高定价 的准确性，但是转融通另一方面也很明显，弱势市场可能加大市场调整压力，在于市场承接力很弱，转融通增加的额外抛售，就可能导致市场出现更大的跌幅和更长时间的下跌。另外大资金和量化机构可以借助转融通做空牟利，但很多中小投资者不能通过转融通做空获利，造成交易制度的不公平，从而引发投资者强烈的抵触情绪。

　　或许是为了回应群情激昂的质疑，或许是为了提振股市，证监会不断的修改转融通制度，回过头去看，转融通成为千夫所指真正爆发点是金帝股份上市，股价出现大幅波动，市场关注到限售股出借，不仅仅是出借金额很高，出借的利率也很高，证监会很快就做出了修正，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。融券端，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%，发挥制度的逆周期调节作用。

　　但是这一修正并没有提振市场投资者的信心，反而激发了市场更多的不同声音，对转融通的抗议声浪是一浪高过一浪，主要是针对转融通变相T+0交易，证监会宣布全面暂停限售股出借，并将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，也即融券T+0交易改成了T+1交易。很快转融通监管再度升级，证监会要求证券公司应加强对客户交易行为的管理，严禁向利用融券实施日内回转交易(变相T+0交易)的投资者提供融券；但对于转融通的监管没有止步，证监会发布《关于加强上市公司监管的意见(试行)》规定：禁止大股东、董事、高管参与以本公司股票为标的物的衍生品交易，禁止限售股转融通出借、限售股股东融券卖出，防范利用“工具”绕道。

　　对转融通步步紧逼的监管，转融通规模骤降，截至6月14日，全市场转融券余额340亿元，较2月6日(暂停新增证券公司转融券规模)下降536亿元，降幅61%，为今年以来最低水平，转融券余额占A股流通市值0.05%。这一点点转融通做空，是无法左右市场走势的，市场下跌，虽然不能说与转融通没有任何关系，但要说起到决定性作用，是很难令人信服的。

　　个人观点，目前资本市场最大特点就是缺钱，尤其是缺少长线资金，在于五年来，市场经历了史无前例的大扩容，而且是低质量的大扩容，很多公司上市前业绩高增长，上市以后业绩也就开始变脸下滑，包括一些著名的行业龙头，给投资者带来无尽的伤害，另外每一家IPO 背后是数倍于首发股份的限售股解禁和与之伴随而来的股东减持，现在市场低迷，是在消化五年低质量扩容巨大利空，这是一个令人痛苦煎熬的过程，取消转融通是一个利好，但也只是一个短期的利好而已，可能带来短线的反弹，甚至不一定就能带来短线多大的反弹，并不足以改变中长期走势。

　　中长期走势取决于融资端的改革，而不是交易端的改革，融资端改革改什么？一个是IPO 数量需要大幅削减，其次是提高IPO 质量，三是加强上市公司现代化治理的建立，四是进一步收紧减持制度，那就是对于一家上市公司年度减持需要确立一个最高比例，比如说不超过已发行股份的5%。交易端改革只是一种局部的修改，只可能改变短期走势，不会改变中长期走势，也就与中长期牛市的不搭界的。

　　我们需要关注的是，全面禁止是部分投机者的呐喊，目的就是希望通过恶炒赚取投资者的利益。