顶尖财经网(www.58188.com)2024-7-4 5:19:20讯：

　　长城汽车

　　方正证券——公司点评报告：坦克品牌翻倍增长，海外单月销量再创新高

　　事件：2024年7月1日，长城汽车) href=/601633/>长城汽车（601633）发布2024年6月产销快报，销量实现9.8万辆，同比下降6.55%，环比增加7.24%；其中，新能源汽车销量2.61万辆，海外市场销售3.81万辆。2024年1-6月合计销量为55.97万辆，同比增加7.79%；其中，新能源汽车销量13.24万辆，海外市场销售20.15万辆。 　 

　　6月总销量环比提升，坦克销量翻倍增长。2024年6月，长城汽车销量实现9.8万辆，同比下降6.55%，环比增加7.24%；新能源汽车销量2.61万辆，同比减少2.1%，环比增加5.9%。分品牌看，坦克销量实现2.61万辆，同比高增104.02%，环比增加28.2%；哈弗品牌销量为4.71万辆，同比减少19.11%，环比增加1.4%，新一代哈弗H6上市，售价10.39万起，相比老款升级动力、智能、设计、舒适四个维度，关注新款哈弗H6上市表现；皮卡销售1.53万辆，同比下降7.70%，环比增加1.0%，同比下降主要系2023年高基数和产品销售周期影响；欧拉品牌销量为6,029辆，同比下降39.80%，环比增加0.4%；WEY牌销量为2,939辆，同比下降55.48%，环比增加2.7%。 　 

　　积极开拓海外市场，创单月出海销量新高。长城汽车6月海外销售3.81万台，同比增加52.4%，环比增加10.5%，再创单月出海销量新高；2024年1-6月海外累计销售为20.15万台，同比增加62.59%。长城皮卡山海炮登陆澳洲，长城炮登陆墨西哥市场，欧拉好猫在泰国罗勇工厂下线，实现首款纯电车型的海外量产。长城汽车生态出海扎实推进，目前已经出口到了170多个国家，全球销售网络超过1000家，旗下五大品牌全部实现出海。在全球生产布局方面：公司在全球范围内拥有多家整车及KD工厂，海外在泰国、巴西等地建立了3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂。公司海外市场销量持续实现突破，有望贡献新的增长曲线。 　 

　　华为合作范畴持续扩大，长城智能化有望深度受益。目前，华为与整车企业有三种合作模式：智选车模式、HI模式和零部件模式。1)智选车模式：于23年升级为鸿蒙智行生态，华为提供全方位的造车支持，除赛力斯（601127）、奇瑞外，与北汽和江淮合作的车型将分别于24、25年上市。2)HI模式：提供全栈智能汽车解决方案，长安先发入局，24年东风岚图、东风猛士和长安深蓝陆续加入。3)零部件模式：华为提供标准化模块，合作的车型已超百款，包括但不限于广汽、上汽非凡等。后两种模式的合作范围持续扩大，长城汽车与华为在智能化方面合作有望持续受益。 　 

　　盈利预测：预计2024-2026年公司实现营收2252.19、2630.54、2861.92亿元，2024-2026年实现归母净利润为121.91、143.49、160.92亿元，对应PE分别为18、15、13倍，给予“推荐”评级。 　 风险提示：新能源车渗透率增长不及预期、新车型销量不及预期、行业竞争加剧等。

　　万华化学

　　国信证券——一期POE装置开车成功，国产化进程加速

　　事件：万华化学) href=/600309/>万华化学（600309）一期20万吨/年聚烯烃弹性体(POE)项目一次性开车成功。2024年6月29日，万华化学新材料事业部一期20万吨/年POE项目实现了全流程贯通，并于当日产出合格产品，标志着中国首套大规模自主研发的POE工业化装置一次性高质量开车成功。 　 

　　国信化工观点：1)POE技术壁垒高，过去我国主要依赖进口，此次我国首套大规模自主研发的POE装置开车，意味着我国POE自主化实现突破；2)POE下游主要为光伏及汽车行业，预计2023-2029年全球需求复合增速约为11%；3)国内多家企业正在规划和建设POE项目，预计未来几年将逐步实现国产化，降低进口依赖；4)公司作为聚氨酯行业龙头，存在稳固的利润保障，同时新项目稳步推进。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为193.84/224.73/233.37亿元，同比增速+15.3%/+15.9%/+3.8%，对应EPS为6.17/7.16/7.43元，当前股价对应PE为13.0/11.2/10.8X，维持“优于大市”评级。

　　贵州茅台

　　东吴证券——释放风险，提升价值

　　事件：上证报消息，7月1日贵州茅台) href=/600519/>贵州茅台（600519）党委副书记、代总经理王莉在北京主持召开投资者交流会，听取投资者对茅台市值管理工作的意见建议，解答投资者关心的问题并探讨茅台未来发展的新路径。 　 

　　回应市场关切，体现龙头担当。5月以来飞天茅台酒批价持续快速下跌，引发集中关注和较大担忧，市场对公司能否采取有效稳价举措信心不足，对中长期需求的稳定性信心不足。近期公司管理层一方面加强市场调研和经销商沟通指导，批价应声企稳反弹(当前散瓶批价较6月低位反弹约250元)，一方面加强和投资者互动，倾听投资者声音和建议，正面回应市场关切，体现了龙头担当。 　 

　　调整期价格回落释放风险，渠道布局完善更具韧性。公司认为茅台酒处于调整期，且逢“三期叠加”——新旧动能转化的宏观经济周期、白酒行业周期和茅台自身周期。我们认为在行业调整期认知前提下，茅台酒批价适度回调能够释放价格和经营风险，公司将以拓展新兴产业需求增强供需适配和加码国际化等举措应对国内宏观周期，以加强渠道管控和精准化投放来平衡量价，稀释“投资需求”变弱和黄牛乱价带来的波动加剧。相比上一轮调整期，茅台核心竞争力更加强化，产品矩阵更加完善，渠道更加多元，消费者价值和渠道利润护城河更厚更宽，抵御周期的韧性也更强。 　 

　　多举措齐出助批价强反弹，利益一致，公司市值管理有余力。随着茅台酒批价回调探底，公司打出组合拳，6月23日名酒研究所报道“公司取消开箱政策，取消大箱投放，停发15年和精品茅台”；继张德芹董事长广东调研座谈之后，6月25-30日集团总经理王莉先后率队到上海、浙江、江苏、北京等地市场调研，并组织苏沪皖三省区和北部七省区市场工作会，同经销商、电商平台等经行座谈和指导；此外还对一些市场和渠道进行停货整顿，这些都提振了市场信心，部分减少了散货供给，从而带来批价反弹。从连续2年的特别分红到更为积极的投资者互动，都彰显了利益的一致性，无论短期和中长期，公司市值管理工具箱仍较为丰满，平衡量价，保持合理增速水平，较高分红，都易获得投资者认同。 　 

　　国际化可更多期待。2023年茅台酒国际市场收入占比不到3%，但43.5亿元的金额绝对值仍是行业第一位，中国白酒龙头也必然是中国白酒国际化的先锋。2023年度股东大会上公司领导针对投资者提问也有精准分级，加快布局的意思表述，国际化将成为公司最重要战略之一，从中资出海企业出发，更加系统化和针对性的操作将会带来更好效果。 　 

　　盈利预测与投资评级：综合考虑外部经济环境、公司经营节奏以及长期发展规划，我们略调整2024-2026年归母净利润为868、959、1060亿元(前值分别为872、1004、1155亿元)，分别同比+16%、10%、10%(前值分别为17%、15%、15%)，当前市值对应PE分别为22、20、18倍，估值位于公司历史低位，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示：宏观经济持续下行导致需求减弱大幅超预期；批价大幅回落引发恐慌；市场对未来合理降速反应过度等。

　　心脉医疗

　　业绩保持高速增长，海外并购提升全球竞争实力

　　事件：1)公司发布2024年半年度业绩预告的自愿性披露公告，预计2024H1实现营收7.77~8.08亿元(+25%~30%)，归母净利润3.91~4.19亿元(+40%~50%);2)公司发布关于受让OptimumMedicalDeviceInc.(简称OMD)股权的公告，拟使用自有资金6,500万美元受让OMD公司72.37%股权。 　 

　　新品入院顺利促进稳定增长，海外市场布局加速推进。2024年1-6月公司整体销量实现较好增长，带动公司净利润快速增长，主要是创新产品Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统、ReewarmPTX药物球囊扩张导管持续发力，新产品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架系统入院家数及终端植入量增长较快。此外，公司持续开发地市级、县级医院市场，积极推动全球范围内与区域行业领先客户的合作，持续推进主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、亚太等国家的市场准入和推广，新品上市前临床试验有序展开。 　 

　　拟全资持有Lombard，形成全球差异化竞争力。Lombard为OMD下属全资子公司(英国及德国公司)，其具备满足CE、FDA及日本PMDA要求的覆盖产品研发、生产和销售的质量管理体系，拥有完善的组织架构和团队。此次受让并全资持有OMD及其旗下Lombard，有望在产品、技术、知识产权及管理体系等方面赋能，并助力公司进一步增强自身全球差异化竞争力：一方面，Lombard业务具备多年技术积累，已形成丰富且具较强竞争力的产品管线，在欧美及日本等发达国家拥有20余年产品推广历史，产品覆盖23个国家；另一方面，Lombard具备先进的制造工艺技术(如自动编制、自动缝合、自动抛光等)，能赋能并显著提升公司产品性能及生产效率，有望在心脉在研产品中逐步延伸应用。 　 

　　海外子公司经营持续向好，有望深度协同贡献业绩增量。据公司公告，近年OMD经营业绩持续改善，营业收入保持增长，2023年同比增长43.55%且亏损逐步收窄(2024Q1仅微亏)，并预计于2024年度实现扭亏为盈。同时，心脉医疗拟通过此次收购建立欧洲市场业务平台，搭建多个境外业务中心实现市场的深度覆盖，进而深化推进国际化战略。据公司公告，欧洲主动脉瓣覆膜支架市场规模将于2029年达到8.24亿元(占全球22.8%，仅次于美国)，同时公司有望在未来5年将在欧洲市场的市占率逐步从2022年的不足2%(按手术量)提升至10%以上。 　 

　　投资建议：心脉医疗是国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业，自主核心产品性能已部分达到国际先进水平，国内外市场持续顺利拓展，未来有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为6.67/9.00/12.11亿元，同比增长35.37%/35.07%/34.48%，EPS分别为5.41/7.30/9.82元，当前股价对应2024-2026年PE为19/14/11倍，维持“推荐”评级。 　 

　　风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、研发进展进展不及预期的风险、新品推广效果不及预期的风险、产品降价超预期的风险。

　　比亚迪

　　国联证券——6月销量再创新高，DM5.0销量持续爬坡

　　事件：

　　2024年7月1日，比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）发布6月产销快报，6月新能源汽车销量34.2万辆，同比+35.0%，环比+3.0%，2024H1新能源汽车销量合计161.3万辆，同比+28.5%。

　　6月销量环比进一步增长，DM5.0销量持续爬坡

　　6月王朝+海洋销量32.5万辆，同比+35.0%，环比+3.0%，腾势销量1.2万辆，同比+11.0%，环比+0.4%，仰望销量418辆，环比-31.3%，方程豹销量2680辆，环比+10.3%，6月高端品牌销量占比4.5%，同比+0.1pct，环比-0.1pct。2024H1王朝+海洋累计销量152.4万辆，同比+27.9%，腾势累计销量6.0万辆，同比+5.0%，仰望累计销量5500辆，方程豹累计销量1.8万辆。2024H1高端车型销量占比5.2%，同比+0.6pct，公司上半年高端车型占比有所提升。搭载第五代DM技术的秦LDM-i和海豹06DM-i于5月28日上市，销量持续爬坡，随着产品的加速交付，公司月销有望持续突破。

　　6月出口短期承压，插混车型逐步迈向海外

　　公司6月新能源乘用车出口2.7万辆，同比+156.2%，环比-28.0%，出口占总销量比重7.9%，同比+3.7pct，环比-3.4pct。2024H1累计出口20.3万辆，同比+173.8%，出口占总销量比重12.6%，同比+6.7pct。6月公司乌兹别克斯坦首批量产宋PLUSDM-i正式下线，公司在海外多国发布宋PLUSDM-i和驱逐舰05，在突尼斯发布唐、海豚、元PLUS、宋PLUSDM-i和驱逐舰05。随着公司插混产品在海外的陆续上市以及DM技术的持续迭代，出口量有望进一步提升。

　　城市NOA落地，智驾体验再升级

　　公司城市NOA功能于5月30日首搭腾势N7，可实现精准车道保持、路口自主转向、智慧礼让行人和非机动车辆等功能。目前公司城市NOA已于深圳开放，后续有望开放更多城市。随着城市NOA在实际道路环境中持续进行优化与迭代，消费者智驾体验有望进一步升级。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司作为全球新能源龙头加速成长，DM-i5.0技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.62/9529.84/11626.40亿元，同比增速分别为34.99%/17.21%/22.00%，归母净利润分别为389.44/505.94/633.34亿元，同比增速分别为29.64%/29.91%/25.18%，EPS分别为13.39/17.39/21.77元/股，3年CAGR为28.23%，维持“买入”评级。

　　风险提示：车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险

　　爱美客

　　财通证券——肉毒Hutox获注册受理，管线布局稳步扩展

　　事件：独家代理A型肉毒毒素Hutox国内获受理。爱美客) href=/300896/>爱美客（300896）注射用A型肉毒毒素于6月27日正式获国家药监局注册受理，适应症为中重度眉间纹。该肉毒为韩国药企Huons旗下产品，在韩国市场品牌名为Liztox，2021年爱美客通过收购Huons公司股权，获得Hutox肉毒素产品在中国区独家经销权利。 　 国内肉毒市场空间广阔，在研产品蓄势待发：ISAPS数据显示，2022年全球肉毒疗程数在所有非手术类医美项目中排名第一，占比远高于排名第二的玻尿酸。据百谏方略，肉毒素2023年全球市场规模77亿美元；据华经产业研究院，国内合规市场规模2023年约98亿元人民币，增速约18%，我们认为份额提升+合规替代逻辑下国内肉毒仍具备较大空间。目前国内市场共有5款合规肉毒产品+多款在研产品，合规产品供给增加有望进一步挤压水货市场，拓展合规产品空间，爱美客有望借韩国头部原厂+国内龙头渠道实现突围。 　 

　　继玻尿酸、再生等管线后再添重磅单品，看好公司向平台化龙头迈进：我们认为对标艾尔建、高德美来看，中长期医美公司将通过自研+BD等多种手段，向平台化、集团化方向发展，在医美品类日益完善的当下，上游厂商需要通过搭配化解决方案提高自身势能，爱美客作为品类布局相对完善的头部企业有望在行业趋势中受益，截至目前已布局玻尿酸、再生材料、埋植线、妆品，待上市管线中包括肉毒、光电、减重、溶脂针等品类，其中：1)肉毒、宝尼达2.0已进入注册申报阶段；2)医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、第二代埋植线、利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段，利拉鲁肽注射液完成I期临床；3)司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液、注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段，预计年内提交临床试验申请。 　 

　　投资建议：作为医美上游龙头打造嗨体、濡白系列，在研管线储备丰富，医美市场扩容&合规化促进集中度提升背景下有望持续成长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入38.3/49.9/63.2亿元，实现归母净利润24.5/31.6/39.7亿元，对应PE分别为21/16/13倍。维持“增持”评级。 　 

　　风险提示：外部宏观环境变动风险；医美政策变动风险；产品获批不及预期；市场竞争加剧风险