顶尖财经网(www.58188.com)2024-7-31 2:12:52讯：

　　苏交科

　　业绩符合预期，积极投身低空经济

　　24Q2营收/归母净利同比+3.8%/-13.4%，维持“增持”评级 　 公司24H1实现营收/归母净利/扣非归母净利20.59/1.58/1.37亿元，同比2.62%/-7.75%/9.87%，其中24Q2实现单季营收/归母净利/扣非归母净利11.70/1.05/0.87亿元，同比3.77%/-13.36%/-4.82%，归母净利基本符合我们的预期(1.02亿元)。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为3.7/4.1/4.6亿元。可比公司24年一致预期均值29xPE，考虑到公司数字化业务及低空经济布局领先同行设计院，同时基础设施有望先行，认可给予公司24年32xPE，调整目标价至9.38元(前值10.55元)，维持“增持”评级。 　 设计咨询业务盈利能力持续上行，工程承包业务扭亏 　 分业务看，24H1公司工程咨询业务实现营收18.6亿元，同比-2.01%，毛利率33.13%，同比+0.86pct，工程承包等其他业务24H1实现营收1.99亿元，同比+83.6%，毛利率0.16%，同比+7.3pct，受短期低毛利率业务占比提升影响，公司24H1整体毛利率同比-0.2pct至29.94%。分地区看，境内/西班牙实现营收17.18/3.41亿元，同比+2.56%/+2.65%，毛利率32.5%/17.2%，同比+0.27/-2.73pct，境内实现净利润1.70亿元，同比+0.82%，西班牙实现净利润-0.11亿元，同比增亏0.09万。 　 控费能力提升显著，经营性现金流同比承压 　 24H1期间费用率为+17.75%，同比-1.31pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.28%/10.71%/4.95%/-0.20%，同比-0.09/-0.67/-0.24/-0.31pct。 　 财务费用为净收入420万元，较23H1减少631万元，主要系汇兑收益和利息收入增加所致。24H1归母净利率为7.66%，同比-0.86pct，扣非归母净利率6.64%，同比+0.44pct。24H1经营性净现金流-7.23亿元，同比多流出0.28亿元，收、付现比分别为87.0%/50.7%，同比-0.19/+4.00pct。 　 低空经济布局加速，数字化转型初见成效 　 积极投身低空经济，打造新曲线，近年来承接国家及部省市级重大航空咨询类项目60余项，24年1月公司参与成立了国内首个低空经济创新发展联盟，4月与深圳联合飞机集团新设低空经济合资公司，致力于成为低空经济高端智库型科技企业，5月公司受邀参与南京低空经济发展大会，与建邺区政府签约全市低空经济重点项目《苏交科) href=/300284/>苏交科（300284）腾云低空智联项目》。数字化转型持续发力，有序、高效推进全省“省市县一体化”城市生命线安全建设一期工程，围绕多应用场景建塑核心技术产品优势。 　 

　　风险提示：新签订单增长不及预期，低空经济业务发展不及预期。

　　福耀玻璃

　　业绩超预期，竞争力再获印证

　　强劲业绩再度印证成本管控力和产品创新力 　 福耀玻璃) href=/600660/>福耀玻璃（600660）发布1H24业绩快报，公司初步核算1H24实现收入/归属于母公司净利润183.4/35.0亿元，同比+22.0%/+23.4%，净利润较VisibleAlpha一致预期(31.6亿元)高10.8%。我们认为强劲的业绩表现再度体现了公司的竞争力。7月26日公司在美子公司配合美国政府上门搜查，据公司公告，美国政府机构告知公司，福耀美国并非该调查的目标。我们认为产品创新力和成本控制力是公司穿越市场扰动、实现持续成长的关键。维持2024/2025/2026EPS预测2.65/2.97/3.33元不变，分别给予福耀玻璃-A和福耀玻璃-H目标价51.68元/47.50港元，分别基于19.5x/16.3x2024年P/E，与2017年以来平均一致，维持“买入”。 　 2Q24营收和核心利润维持高增长，核心净利润率为2017年以来新高 　 根据1H24业绩快报推算，公司2Q24营收/归属于母公司净利润95.0/21.1亿元，同比+19.1%/+9.3%；扣除汇兑损益影响后，2Q24核心净利润20.4亿元，同比+69.3%；核心净利润率21.4%，是2017年以来的单季度新高。 　 考虑到2Q24海运费的显著上涨(2Q24出口集装箱运价综合指数同比/环比分别+10.4%/53.1%)，这一利润率的表现更能凸显公司在注重高附加值产品的创新的同时、同样兼顾了成本端的管控的能力。 　 子公司配合美国政府突击搜查 　 公司在美国俄亥俄州的全资子公司7月26日接受了美国政府的上门搜查。 　 根据公司公告，福耀玻璃本身并非调查目标，美国政府的上门搜查主要为了配合对一家第三方劳务服务公司进行调查。子公司当日部分作业暂停，但货物运输交付未受影响，且生产在当日晚间即恢复正常。目前调查尚无确切结论，公司将全力配合美国政府机构的调查，继续关注事件的后续发展。 　 以旧换新有助于加速换购需求释放 　 7月25日，发改委和财政部共同印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，向地方安排1500亿元，用于鼓励车辆、建材、家电等产品更新消费。2008-2013是中国购车需求增长的高峰期，期间新车注册量年均增速22%，按车龄推算，这一批次车辆的报废高峰期也已临近。 　 通过财政资金的到位、中央财政补贴比例的加大，以及对乘用车以旧换新个体补贴金额的加大，我们预计汽车换购的需求有望得到更好的释放，为公司国内汽车玻璃业务需求带来更为强劲的支撑。 　 

　　风险提示：成本上升强于预期，汽车消费弱于预期，地缘扰动大于预期。

　　宁德时代

　　2024年中报点评：储能电池业务高速增长，盈利能力表现稳健

　　公司2024H1实现归母净利润228.65亿元，同比+10%。公司2024H1实现营收1667.67亿元，同比-12%；实现归母净利润228.65亿元，同比+10%；毛利率为26.53%，同比+4.90pct；净利率为14.92%，同比+3.57pct。公司2024Q2实现营收869.96亿元，同比-13%、环比+9%；实现归母净利润123.55亿元，同比+13%、环比+18%；毛利率为26.64%，同比+4.68pct，环比+0.22pct；净利率为15.73%，同比+4.36pct，环比+1.70pct。 　 公司动力电池出货持续增长，盈利能力表现稳健。2024H1公司动力电池营收1126.49亿元，同比-19%。我们估计2024H1公司动力电池出货量近160GWh，同比+15%左右；其中Q2动力电池出货量约84GWh，环比+10%以上。2024年1-5月公司在全球动力电池市场装机量排名第一，市占率为37.5%，全球龙头地位稳固。2024H1公司动力电池业务毛利率为26.90%、同比+6.55pct。 　 我们估计2024Q2公司动力电池单位毛利在0.185-0.190元/Wh，单位毛利环比微降、单位净利环比微增。展望后续，下游逐渐进入传统旺季，公司产能利用率有望稳中有升，进而助推盈利能力保持稳定。 　 公司储能电池出货量维持高速增长态势。2024H1公司储能电池营收288.25亿元，同比+3%；毛利率28.87%，同比+7.55pct。我们估计公司2024H1储能电池出货量超45GWh，同比+43%左右；其中Q2出货量约为26GWh，环比+36%以上。展望后续，全球融资成本有望持续下降、公司海外核心大客户订单持续取得新进展，公司储能电池业务有望维持高速增长态势。 　 公司产品持续推陈出新，全球化布局扎实推进。乘用车方面，公司推出神行Plus电池，兼顾1000km续航与4C快充。公司推出新一代麒麟高功率电池，助力电动车实现零百加速2s以内。商用车领域，公司推出天行L-超充版为全球首款4C超充轻型商用车电池。储能领域，公司发布了全球首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统。公司2024H1末现有电池产能为646GWh、在建产能为153GWh。公司德国基地处于稳步爬坡阶段，匈牙利基地一二期约70GWh项目建设顺利推进。 　 

　　风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。 　 

　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为497.7/570.9/651.0亿元，同比+13%/+15%/+14%，EPS为11.31/12.98/14.80元，动态PE为17/15/13倍。

　　水井坊

　　2024H1业绩点评：结构性增长延续

　　本报告导读：

　　2024Q2公司低基数下结构性增长延续，公司去库较早，下半年增长可期。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级，下调目标价至47.9元(前值55.4元)。根据公司经营情况及外部环境，下修2024-2026年盈利预测，预计期内EPS分别为2.66元(-0.27元)、2.87元(-0.36元)、3.17元(-0.39元)。

　　考虑到成长性标的因业绩下修带来的估值压缩，并参考行业平均，给予2024年18X动态PE，下修目标价至47.9元。

　　24Q2低基数下，结构性增长延续。24Q2公司营收端环比提速，我们认为主要系公司2023下半年完成去库后渠道亦处于低基数下，珍酿八号放量驱动公司期内实现结构性增长；推测主要系湖南、江苏等市场相对表现领先，推测期内井台增速弱于八号，典藏系列仍阶段性承压。2024Q2公司期间费用率下降明显，但2024Q2利润绝对值仍低，期间净利率同比+0.7pct。

　　水井坊) href=/600779/>水井坊（600779）在去库曲线前半段，下半年增长可期。水井坊价位以次高端为主，在外部需求承压阶段，次高端需求相对薄弱，这决定其率先开展去库，处于行业去库存曲线前半段位置，我们认为水井坊2024上半年业绩表现侧面体现出公司阶段性走出风险释放阶段，就水井坊自身而言，公司新高管到岗后销售稳定性有望强化，珍酿八号驱动下，公司下半年仍有望实现增长。

　　重申白酒行业短期、中期和长期成长逻辑。我们认为，白酒板块短期矛盾在于市场对经济增长的阶段性评估及持续修正，当下我们认为市场风险偏好又回落至相对低位，伴随茅台批价企稳，白酒板块已经具备修复的基础；板块的中期矛盾在于业绩预期的持续修正，当下产业库存周期的特征明显，在中期维度下，需求侧的影响因素远大于供给侧；白酒板块长期矛盾在于，板块在完成了成长阶段下的业绩释放和估值抬升后，下一阶段的股价空间来自于新的定价逻辑，本质是行业头部企业的盈利稳定性是否凸显，其次是分红能力是否持续抬升。

　　风险因素：食品安全、产业政策调整等。

　　三棵树

　　零售占比继续提升，盈利能力及经营质量仍被地产拖累

　　事件：公司发布2024年中报，公司实现营业收入57.60亿元，同比增长0.42%，实现归母净利润2.10亿元，同比下降32.38%。其中第二季度，公司实现营业收入36.94亿元，同比增长0.32%，实现归母净利润1.63亿元，同比下降42.66%，信用减值拖累导致业绩略低于我们预期。

　　零售业务保持较快增长，但价格成本双重承压拖累毛利率。2024年中报，公司经销和直销模式收入分别为51.13和6.47亿元，渠道结构日趋“久期”化。公司整体毛利率28.64%，同比-2.40pct；24Q2毛利率为28.79%，同比-3.08pct，环比+0.40pct，主要系产品均价普降以及主要原材料价格上涨所致。分产品来看，公司家装墙面漆收入为14.52亿元，同比增长20.1%，均价同比下降3.16%；工程墙面漆收入18.37亿元，同比下降10.72%，均价同比下降9.87%；基材与辅材收入11.34亿元，同比增长6.71%，均价同比下降20.48%；防水卷材收入6.45亿元，同比增长16.36%，均价同比下降5.34%。成本端，公司主要原材料乳液、钛白粉采购单价分别同比增加3.85%、0.76%，颜填料采购单价基本持平。

　　费用率及信用减值上行拖累归母净利润，现金流压力仍在。公司上半年归母净利润同比下降32.38%，除毛利率扰动外，信用减值及费用率亦构成拖累。公司累计计提资产及信用减值损失1.59亿元，同比大幅增加78.84%，我们预计主因或为公司近期加大应收款项催收力度，部分情况采取诉讼手段，致使相关应收账款减值计提比例提高。同期，公司期间费用率为25.24%，同比增长1.68Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为15.84%、5.78%、2.20%、1.43%，分别同比+1.42、+0.39、+0.02、-0.15Pct，销售和管理费用率增长较多主因职工薪酬和广告宣传费增长较多导致。此外，24年中报，公司经营性净现金流-0.42亿元，而去年同期为1.95亿元，主要系货款收回减少以及薪酬支付增加所致，现金流压力仍在。

　　全渠道竞争崭露头角，切换引擎再出发。三棵树) href=/603737/>三棵树（603737）的墙面涂料下游客户可分为大B、小B和零售三种类型，近年大B直销业务营收增速承压，小B、零售业务已成为公司新增长引擎。不同下游的诉求亦不尽相同，公司根据不同下游的诉求正在建立起愈发清晰的竞争优势：1)大B：地产集采以外墙漆为主，品牌权重相对弱化，三棵树依托价格+服务优势保持稳定，2023年地产商首选率仅低于立邦1pct；2)小B：小B业务兼具C端零售和大B业务的特点，终端极其分散且定制化服务要求高，与大B市场相比，小B终端需求表现为小批量、不连续，三棵树依靠“高薪+考核“保障小B渠道高效运转，并持续布局下沉市场，有望开启二次成长；3)零售：零售市场的第一竞争力是品牌，三棵树以健康漆产品为内核，多元化营销，持续树立品牌形象，并利用扁平化经销体系+让利战略深入三四线市场，从“农村”包围“城市”。

　　盈利预测与估值：考虑今年地产端下行压力仍大，我们维持公司2024-2026年归母净利润至6.20亿元、8.64亿元、10.95亿元，对应EPS为1.18、1.64、2.08元，目前股价对应24-26年PE分别为27、20、16倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：产品推广速度下降、原材料涨价超预期、房地产行业恢复不及预期

　　宝丰能源

　　2024年半年度业绩快报点评：烯烃销量增长24H1业绩同比大增，内蒙烯烃项目稳步推进

　　事件：公司发布2024年半年度业绩快报，2024年H1，公司实现营收168.95亿元，同比+29%；实现归母净利润33.04亿元，同比+46%；其中Q2单季度实现归母净利润18.83亿元，同比+76%，环比+33%。 　 点评： 　 宁东三期投产带动烯烃销量同比大幅增长，24H1业绩同比高增：2024H1，公司主营产品焦炭、聚乙烯、聚丙烯市场均价分别为2133元/吨、8355元/吨、7778元/吨，分别同比-14%、+1%、+2%，焦炭价格同比大幅下跌，聚烯烃价格同比小幅增长。公司24H1业绩同比大幅增长主要受益于23年宁东三期煤制烯烃项目投产，烯烃产品销量同比大幅增长。 　 内蒙一期项目启动建设，公司未来成长空间可期：2023年，公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5及混合烃类增值利用项目建成投产，该项目是全球第一套利用中科院大连化物所第三代100万吨级DMTO装置的烯烃项目，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年。项目投产后，预计公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75%。内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目2023年启动建设，当年建设进程过半。公司各项目建设按计划有序推进，未来成长空间广阔。 　 大股东增持彰显发展信心，推动员工持股保障未来发展：公司控股股东宝丰集团拟自2024年2月1日起6个月内增持1-2亿元公司股份，本次大股东增持计划体现了对公司未来发展前景的信心以及公司内在价值的认可。截至2024年7月22日，宝丰集团累计增持金额1亿元左右。2024年3月14日，公司发布《2023年员工持股计划管理办法》，本员工持股计划的持有人包括公司董事(不含独立董事)、高级管理人员、中高层管理人员、核心业务(技术)骨干及董事会认为需要激励的其他人员，计划购买公司股票的价格为7.60元/股，受让股份2年后分四期解锁，业绩考核目标对应分别为2025-2028年公司营业收入同比增长率不低于20%、8.33%、7.69%、7.14%。此次员工持股计划执行后预计将对公司持续经营能力和股东权益带来积极正面影响，保障公司未来发展。 　 持续分红，重视股东回报：公司自上市以来，利润分配全部采取现金分红方式。五年来，公司共分派现金红利约106亿元，占同期归属于母公司股东净利润约40%，其中现金分红约103亿元，用于股权激励的股票回购资金3亿元，分红比例在行业内位于前列。在兼顾公司长远发展的同时，让股东切实获得公司的发展成果。2023年，公司拟向中小股东每股派发现金红利0.3158元，大股东每股派发现金红利0.2650元，合计拟派发现金红利人民币20.54亿元，派息比例为36.34%。未来，公司将在保证正常经营的前提下，坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红，保障股东回报。 　 盈利预测、估值与评级：公司是国内煤制烯烃龙头企业，持续聚焦产业协同和降本增效，未来成长空间广阔。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为88.29/138.77/149.74亿元，折合EPS分别为1.20/1.89/2.04元。维持公司“增持”评级。 　 

　　风险提示：产品价格波动风险；原材料价格上涨风险；项目投产进度不及预期。

　　万辰集团

　　收入验证成长，盈利持续向上

　　事件：公司发布24H1业绩预告，24H1公司预计实现营收108-112亿元，其中量贩零食业务收入105-110亿元，菌菇业务2-3亿元；单Q2来看，24Q2量贩零食业务预计实现营收58-63亿元(环比24Q1+23.5%-34.2%)，24Q2量贩零食业务净利率(剔除股权支付费用)为2.63%-2.80%(环比24Q1+0.13-0.3pct)。 　 点评： 　 量贩零食业务环比持续快速增长验证量贩零食业务模式的竞争力及公司优秀的经营能力。市场担忧门店加密及行业竞争导致量贩零食业务进展不及预期，实质上公司24Q2量贩零食业务收入环比加速增长，单店预计环比有增长，业务仍处于快速增长阶段。截至24H1，公司货币资金为21亿元(24Q1为17亿元左右)，货币资金环比持续提升表明量贩业务稳健的现金流贡献。 　 量贩零食业务利润率环比提升，打消市场对于行业竞争影响盈利能力的顾虑。市场此前担忧行业竞争(开店补贴等)导致公司盈利能力提升不及预期，24Q2公司量贩业务的利润率环比进一步提升表明公司的经营能力及业态的规模效应。万辰目前在华东和华北等区域门店数量领先，往后展望，规模效应下，公司盈利能力有望进一步提升。 　 24H1表观归母净利润微盈利主要系股权激励费用计提及菌菇业务(主要产品金针菇销售价格同比下降幅度大)的影响。菌菇业务为周期性行业，我们认为将菌菇业务和量贩零食业务直接按照表观净利润估值，会低估量贩零食业务的价值。 　 盈利预测与投资评级：往后展望，我们预计24年公司量贩零食业务收入为250亿元，量贩零食业务(剔除股权激励费用)净利润为7亿元，量贩零食业务24年贡献归母净利润(剔除股权激励费用)1.5-2亿元，此前股价回调较多，当前市值隐含当年估值已经处于较低水位。万辰集团（300972）作为更高效率的量贩零食业态的头部品牌，当前开店单店进展顺利，业绩持续兑现，我们预计公司24-26年每股收益为0.72、1.63、2.23元，维持对公司的“买入”评级。 　 

　　风险因素：区域市场竞争加剧、行业出现价格战、多品牌运营能力不及预期、食品安全问题。

　　威胜信息

　　2024半年报点评：收入利润再创历史新高，海外业务显著超预期

　　事件：公司公告2024年半年报，实现营收12.23亿元、增长20.76%；归母净利润2.72亿元、增长26.52%；扣非后为2.65亿元、增长15.86%。 　 半年报业绩显著超预期，Q2单季度收入、扣非归母净利润均创历史新高。 　 根据公司半年报，上半年实现收入12.23亿元、同比增长20.76%；归母净利润为2.72亿元、同比增长26.52%。其中Q2单季度实现收入7.75亿元、同比增长31.42%；归母净利润1.61亿元、同比增长29.87%；扣非后为1.56亿元、同比增长11.45%；Q2单季度收入、扣非归母净利润均创历史新高，业绩显著超预期。订单方面，截至上半年年末，公司在手订单35.12亿元、同比增长17%(新签合同15亿元)；7月份在南方电网2024年招标项目中标3.12亿元，饱满订单为后续业绩发展提供有力支撑。经营质量方面，2024年上半年经营性净现金流为1.60亿元、同比增长220.19%；实现回款10.26亿元，同比增长34.16%；应收账款周转天数(年化)为210天，同比优化13天；ROE为9.15%，同比提升1.23个百分点，有增长、更有质量。 　 海外业务显著超预期，顺应电改和产业发展趋势，本土化、平台化是核心竞争力。1)公司上半年实现海外收入2.25亿元、同比增长93.22%；在2023年设立香港、沙特子公司的基础上，2024年新增墨西哥、印尼两家子公司。 　 同时，启动沙特、印尼、墨西哥建厂规划，并拟向香港子公司增资至8亿港元用于国际市场拓展。2)我们总结电改的趋势和方向，一阶段是信息化智能化(多批量小批次、定制化、响应速度快、迭代速度快)、市场化、外部化(从网内客户走向网外客户、从国内客户走向海外客户)，二阶段是本土化和平台化，公司业务和战略符合产业发展趋势，有望率先获益。3)公司拟注销原本用于员工持股计划或股权激励的831.48万股股份(占比总股本为1.66%)，计划2024年现金分红派息率维持40%，兼顾成长和股东回报。 　 

　　盈利预测：假设股份注销完成，我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.33、1.64、2.04元，PE分别为27、22、17倍，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。

　　药明康德

　　2024H1公司持续稳健经营，利润环比稳步提升

　　事件： 　 2024年7月29日公司发布了2024年半年度报告，2024H1公司分别实现营收和扣非后归母净利润172.41亿元和44.14亿元，分别同比下降8.64%和8.33%。 　 公司在手订单充足，2024Q2利润环比稳步提升： 　 收入方面，2024H1公司实现营收172.41亿元，同比下降8.64%。其中，化学业务、测试业务、生物学业务、高端治疗CTDMO业务分别实现营收122.10亿元(-9.34%)、30.18亿元(-2.35%)、11.69亿元(-5.17%)、5.75亿元(-19.43%)。根据公司公告，预计2024年公司收入达383-405亿元，剔除特定商业化项目后保持2.7%-8.6%正增长。 　 利润方面，2024H1公司实现归母净利润42.40亿元，其中2024Q2实现归母净利润22.98亿元，环比增长18.30%，2024Q2公司利润环比稳步提升。 　 订单方面，公司在6000家活跃客户基础上持续新增客户，持续充实在手订单。截止到2024年6月末，公司在手订单高达431亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长33.2%。公司在手订单充足，为后续公司稳健发展奠定坚实基础。 　 TIDES业务持续高景气，化学业务维持稳健发展： 　 2024H1化学业务实现收入122.10亿元，同比下降9.34%，主要受到去年同期特定商业化生产项目的高基数影响，2024H1化学业务收入同比有所下滑。剔除特定商业化生产项目同比增长2.1%。其中，小分子工艺研发和生产业务方面，2024H1商业化和临床III期项目新增14个，剔除特定商业化生产项目，预计小分子工艺研发和生产业务全年保持收入正增长；TIDES业务方面，2024H1其收入达20.8亿元，同比增长57.2%，截止至2024年6月末，TIDES在手订单增长147%，TIDES业务持续保持高景气。 　 测试业务和生物学业务等持续发力，药物安评、SMO等已处于行业领先地位： 　 测试业务方面，药物安评业务已处于亚太领先地位，公司持续拓展新分子业务，核酸类、偶联类、mRNA类市场份额进一步扩大；SMO业务保持国内行业领先地位，截止至2024H1已赋能客户31个新药产品获批上市。 　 生物学业务方面，公司通过建设新分子种类相关的生物学能力，持续推动业务快速发展。2024H1新分子种类相关业务收入同比增长8.1%。 　 

　　风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。

　　乐鑫科技

　　24Q2业绩加速释放，新客户和次新品贡献主要增长动力

　　乐鑫科技发布2024半年报，24H1收入9.2亿元，同比+38%；归母净利润1.52亿元，同比+135%。公司新客户和新应用不断扩张，多款次新品延续高增长态势，利润加速释放。维持“增持”评级。 　 24H1芯片模组收入同比快速提升，利润同比高增长。24H1收入9.2亿元，同比+38%，其中芯片收入3.8亿元，同比+72%，模组收入5.3亿元，同比+21.5%；毛利率43.2%，同比+2.4pcts；归母净利润1.52亿元，同比+135%；剔除股份支付影响后归母净利润1.67亿元，同比+117%；扣非净利润1.46亿元，同比+170%。 　 24Q2芯片模组收入环比稳健增长，利润加速释放。24Q2收入5.33亿元，同比+53%/环比+38%，其中芯片收入2.16亿元，同比+91.3%/环比+30.5%，模组收入3.12亿元，同比+34.5%/环比+42.3%；24Q2毛利率44.4%，同比+3.1pcts/环比+2.2pcts；归母净利润0.98亿元，同比+192%/环比+81%；扣非净利润0.98亿元，同比+243%/环比+104%；单季扣非净利率达18.3%，同比+10.2pcts/环比+6pcts。截至24H1，公司存货为3.8亿元，环比增加近1亿元。公司新老客户均有增长，次新产品C3/C2/S3系列均高速增长，Q2收入同环比快速提升；公司毛利率由于成本降低、产品结构变化、竞争格局改善等稳中有升；收入规模效应带来费用降低，Q2期间费用率同比-6.5pcts/环比-5.4pcts，公司利润增速远高于收入增速。 　 公司毛利率稳中有升。24H1公司芯片毛利率为49%，同比+1.5pcts，模组毛利率为38.9%，同比+1.5pcts；24Q2芯片毛利率为50.5%，同比+1.8pcts/环比+3.4pcts，模组毛利率为39.5%，同比+1.4pcts/环比+1.4pcts。公司毛利率稳健上升，主要系①原材料价格处于低位；②新客户上量，前期毛利率较高；③手持小型化设备倾向于使用芯片，而芯片毛利率高于模组；④竞争格局改善，下游模组厂采购芯片增多。 　 公司持续扩充产品品类，2024年多款从产品预计将进入高成长期。公司C6目前已经开始贡献营收，处于高增长状态，预计年末划入次新品类；H2已经量产，更多依托Matter发展，Matter近期发布1.3版本，预计下半年开始大量正式出货。H系列预计2025年实现快速增长；P4于7月初开始零售，预计明年增长向好；C5产品预计年内开始送样，明年开始在客户端小批量产。 　 投资建议。公司海内外需求持续复苏，次新品快速放量，新应用和客户不断增多。公司进入正常补货周期，24H1业绩同比高增长。我们预计2024/2025/2026年收入为19.6/24.8/30.1亿元，预计2024/2025/2026年归母净利润为3.2/4.4/5.6亿元，对应PE为35.8/26.4/20.7倍，维持“增持”投资评级。 　 

　　风险提示：需求复苏不及预期、产品研发进展不及预期、智能化渗透率提升不及预期、新品放量不及预期、行业竞争加剧的风险。