IPO问询分析，周四见！

今天分析拟北交所上市公司方正阀门（873908），7月5日收到北交所二轮问询函。

公司从事工业阀门的设计、制造和销售，包括球阀、闸阀、截止阀等，应用于石油、天然气、炼油等领域，是中石油、中石化、中海油、荷兰壳牌（Shell）、英国石油（BP）等大型企业的供应商，内销收入占六成，外销占四成。

通过分析方正阀门招股书和一轮问询回复，挖贝研究院发现，执业质量有待提升，表现在公司回复函存在前后不一、不符合常识、“强词夺理”等典型问题，并且还出现错别字、标点重复等低级错误。

除了在执业质量方面暴露出问题外，公司报告期内净利润大幅波动，或许更是影响上市的核心问题。公司净利润从2020年的6416万元大滑坡至2021年2275万元，随后两年又显著增长，2023年达到6000万元以上。和可比公司相比，方正阀门报告期内营收变动趋势与可比公司也产生明显差异。

一、问询回复执业质量：存在前后不一、多处标点重复等问题

1、前后不一

方正加拿大原是方正阀门控股子公司，由方正阀门持股51%，2090137AlbertaLtd.和VelocityValveCanadaInc.共持股49%。该子公司2020年、2021年分别亏损8.05万元、120.57万元。2021年11月30日，方正阀门将所持方正加拿大的股份全部转让给2090137AlbertaLtd.和VelocityValveCanadaInc.。

在被北交所问到是否通过剥离亏损子公司调节经营业绩时，方正阀门回复称，不存在该情形，原因是转让方正加拿大股权后，其总体盈利情况良好，未出现持续经营亏损。

（截图自：方正阀门一轮问询回复，下同）

然而在回复与方正加拿大持续交易背景下出售其股权的合理性时，方正阀门披露称，受国际宏观事件的影响，方正加拿大业绩持续下滑，2020年度和2021年度均亏损，鉴于北美市场发展前景的不确定性，以及人力资源等经营成本较高，方正阀门认为由其继续主导方正加拿大的经营，对成本控制并非最优选择，因此选择出售。

方正阀门出售方正加拿大，究竟是因为其盈利，还是亏损呢？

2、不符合常识

第一个不符合常识之处，是回复方正加拿大股权受让方受让亏损公司的合理性。方正阀门回复称，方正加拿大2020年、2021年亏损的重要原因是，支付给Mike Sheehan等人（最终股权受让方）的董事费用和工资薪酬分别为382.80万元和293.53万元，人力成本较高。他们在取得方正加拿大股权后，可以通过调整工资薪酬和股东分红等获得良好回报。

调整薪酬就让企业盈利，为啥转让之前不调整呢？

第二个不符合常识之处，是回复外销毛利率高于可比公司合理性。公司2022年外销毛利率为33.61%，和公司技术附加值、客户分布、产品结构等相似的纽威股份为26.12%，较后者高出7.5个百分点，2020年、2021年要高出10个百分点以上。

方大阀门回复称，上述情况是由于纽威股份经营规模较大，为保持营收增长，其在海外市场重点获取金额较大的阀门采购合同，相关客户议价优势较强，行业竞争较大，导致纽威股份毛利率偏低。而公司经营规模和产能都明显低于纽威股份，在有限的产能资源下，侧重于承接毛利空间较大的项目，所以毛利率高。

规模更大的公司，议价能力反而弱，利润空间小。各行业龙头是不是要缩小规模发展？

3、“强词夺理”

第一个“强词夺理”之处，方正阀门2020年至2022年外销毛利率分别为42.99%、38.78%、33.61%，纽威股份同期为31.28%、26.76%、26.12%，分别高出11.71个、12个、7.49个百分点。但在回复函中，方正阀门称外销毛利率“略高于纽威股份”。

毛利率高出十几个百分点，还仅仅是“略高于”？

第二个“强词夺理”之处，北交所问询方大阀门向关联方方正加拿大销售和向非关联方销售的毛利率是否存在明显差异，以及定价公允性。方大阀门只回复称：不存在显著高于其他外销客户的异常情况，定价公允。

2022年对方正加拿大闸阀产品销售毛利率是15.03%，对其他外销客户毛利率是26.95%，前者比后者低12个百分点，不存在明显差异？

北交所二轮问询中继续追问，是否向方正加拿大低毛利率销售、方正加拿大向终端客户高毛利率销售，从而向方正加拿大实际控制人进行利益输送。

4、错别字与标点重复

方正阀门在一轮问询回复中，出现多处错别字与标点重复。如将“外销”写成“外向”，还出现双逗号、双句号等。

二、或影响上市的核心问题：报告期内净利润大幅波动

方正阀门在信息披露执业质量方面的问题，接下来只需认真披露即可。而业绩真实性稳定性，或许才是决定其能否顺利上市的核心问题。

数据显示，公司2020年净利润达到6416万元。2021年出现大滑坡，归母净利润为2275万元，同比下降了65%，扣非后利润降至1655万元，降幅达到72%。随后两年又显著增长，2022年归母净利润增长89%至4301万元，扣非后利润增长141%至3992万元。2023年归母净利润继续提升至6059万元。

和可比公司相比，方正阀门报告期内营收变动趋势与可比公司也产生差异。

以2021年营收变动为例，根据方正阀门在一轮问询回复中的披露，公司2021年营收下滑26.61%，可比公司均值为增长22.75%。

方正阀门表示和公司产品、业务结构最接近的是纽威阀门、伯特利，纽威阀门2021年外销收入下滑1.98%，伯特利2021年总营收下降6.09%。

尽管方正阀门强调，与纽威阀门、伯特利的经营业绩波动相比不存在重大异常，但可比公司分别下滑2%、6%左右，而公司下滑26.61%，业绩稳定性受拷。

对此，北交所在二轮问询中追问方正阀门经营业绩的可持续性。