被称为“刀剪第一股”的张小泉（301055）上市后连续两年净利润都明显下滑，2021年上市当年净利润是7873万元，到2023年降至2512万元，下滑68%。

由于成绩单不漂亮，张小泉在5月22日收到创业板对公司2023年年报问询函，共10问，第一问就是要求公司量化分析净利润连续两年大幅下滑的原因，还问及直销模式毛利率下滑、募投项目持续亏损原因等，也是与业绩相关的问题。

6月5日，张小泉对年报问询函进行长达73页的回复，其中详细解释了去年利润下滑原因，包括市场新增需求不足，行业增速放缓，内外部因素导致募投项目亏损，看起来还是符合逻辑的。

不过结合公司在2021年8月披露的上市招股书内容来看，当时称“我国刀剪行业快速发展”、“公司的高毛利水平具有可持续性”、第一大募投项目“内部收益率约为27.21%”，如今不到三年都“被掀翻”。

描述行业发展：从“快速发展”到“增速放缓”

根据张小泉在问询回复中的披露，导致2023年利润大幅下滑的重要因素是行业发展。公司称，随着近年来国内经济下行压力加大，短期内刀剪行业整体需求受到一定程度的影响，刀剪制造行业增速有所放缓。

（问询回复中关于行业描述）

再来看招股书中，第199页行业发展概况第一条说的是“我国刀剪行业快速发展”，并引用《中国工业统计年鉴》数据表示，我国规模以上刀剪行业主营业务收入从2012年至2017年的年复合增长率达10%。

不过从配图数据来看，2017年行业收入已经较2016年出现下降，相关文字未提及这一点。

（招股书中关于行业发展概况）

关于消费模式，公司在招股书中称随着消费升级，消费者对刀剪的需求也从过去每家每户一把菜刀、一把剪刀逐步向需求多元化方向发展，市场空间大幅提升。最新问询回复中则表示，消费升级和换购需求的释放弱于预期，公司产品销售部分向中低端转移。

关于线上渠道，前后信披也出现矛盾之处。招股书在介绍公司线上自营店账户活跃度时称，2018年至2020年，各主要线上自营店铺的账户活跃度不断提升，京东店铺日均活跃用户数在2019年、2020年快速增长。而在近日回复交易所问询公司线上平台收入下降原因时则表示，电商平台流量早在2017年就已见顶，增速放缓，导致当前京东等主流线上平台销售收入下滑。

盈利能力：从“高毛利水平具有可持续性”到净利大幅下滑

除行业发展信披内容前后出现明显反差外，公司对于经营业绩的相关描述也出现类似情况。招股书中从多个维度论证了净利润增长和高毛利水平的可持续性，上市后紧接着两年净利润大幅下滑。

关于收入、净利润增长的可持续性分析，在招股书488页至491页，公司从品牌优势、创新产品、销售布局三个维度进行了详细论证，结论是未来公司收入和毛利水平有望继续维持高位。

在招股书507页“高毛利的可持续性”描述中，公司给出更加确定的答案：确保能够根据市场需求迅速地推出新产品，提高产品的附加值，增强议价能力；高毛利水平具有可持续性。

（招股书论证高毛利可持续性）

然而从公司上市后交出的两份年报成绩单来看，2022年净利润下滑47%，2023年继续下滑39%。

募投项目：从“内部收益率27.21%”到项目亏损

年报问询函中，交易所对新上市几年企业的募投项目实施进展与效益十分关注。张小泉的“阳江刀剪智能制造中心项目”作为耗资最大募投项目，投入使用三年仍然亏损，引起关注。从回复内容来看，现实情况离当时招股书中的承诺距离不小。

公司从招股书594页开始，用了4页内容说明“阳江刀剪智能制造中心项目”建设的必要性和可行性，尤其是在建设必要性第一条说明中，公司强调，随着市场规模扩大与公司扩张，现有的生产线及人员已经不能满足公司快速增长的市场需求，产能趋于饱和，有必要扩大生产规模。

但在近日年报问询回复中解释募投项目持续亏损原因时，公司称，项目转固投产以来受内外部因素共同影响，产能释放、产线扩充不及预期，折旧等固定支出无法被摊薄，导致阶段性亏损。

关于该募投项目效益，公司在招股书中强调，进行了广泛的市场调研，并聘请专业机构进行了严谨的可行性分析，最终得出结论：本项目的内部收益率约为27.21%，项目回收期（含建设期）为5.46年。

（招股书对募投项目“阳江刀剪智能制造中心项目”的效益说明）

现实情况是，该项目从2021年1月31日达到预定可使用状态，2023年实现效益为-1,048.14万元，累计实现效益为-2,500.94万元，未达到预计效益。

值得注意的是，诸如刀剪行业增速放缓等现象，公司上市时并没有在招股书九大风险因素里提到，当前也没有在2023年年报风险提示中加以列出。