顶尖财经网(www.58188.com)2024-6-6 2:26:05讯：

　　招商蛇口

　　浙商证券) href=/601878/>浙商证券（601878）——更新报告：城市聚焦战略效果逐步显现

　　一句话逻辑：招商蛇口) href=/001979/>招商蛇口（001979）是领先的综合开发运营服务商，城市聚焦战略带动销售和利润超预期 　 超预期逻辑： 　 1)5月中央和地方政策密集出台 　 5月17日央行接连放松利率、首付比、公积金贷款政策，住建部明确保交楼推进和计划推进收购新房的工作。5月中下旬，深圳、广州、上海接连放松首付比、房贷利率、公积金贷款等政策，助力地产需求侧修复。根据5月4日《打破负循环，探寻修复路径》行业深度报告建立的政策研究框架，我们认为5月重点城市接连落地5月17日政策指引，对地产需求侧预期扭转起到重要作用，优质头部开发商例如招商蛇口，有望受益于政策发力带来的基本面修复。 　 2)2024Q1业绩超预期，毛利率开始修复 　 2024Q1公司实现营业收入237.47亿元，同比增长58.22%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长22.22%；实现扣非归母净利润2.92亿元，同比增长8%；毛利率14.50%，同比增长1.88个百分点。公司2024Q1收入出现大幅增长主要由于房地产项目结转收入增加所致。我们认为这和公司的土储质量以及品牌认可度密不可分，由于公司在行业周期下行时仍然能够保持较好的销售韧性，因此2024Q1结转业绩能够超预期增长。此外，公司毛利率出现修复，我们认为这体现了公司城市聚焦战略已显示出成效。 　 检验与催化 　 1)销售规模跻身TOP5 　 2023年公司实现销售面积1223万平方米，同比+2.5%，销售金额2936亿元，同比+0.4%，销售规模行业排名较去年提升1位至第5位。城市深耕方面，公司在全国13个城市进入当地销售金额前五位，进入前五的城市数量较2022年增加1个，聚焦策略效果显现。 　 2)资源聚焦核心城市 　 2023年公司共获取55宗地块，总计容建面约590万平方米，总地价约1134亿元，拿地强度38.6%。公司在“强心30城”和“核心6+10城”的投资金额占比分别达99%和88%，其中北上广深投资占公司全部投资额51%。根据中指院数据，2024年1-3月，公司累计权益拿地金额为65.49亿元，同比增长30.98%；累计权益拿地面积为34.96万平方米，同比增长34.46%；累计新增权益货值154.26亿元，同比增长36.86%。公司坚持聚焦核心城市，新增拿地项目主要集中在长三角地区。我们认为长三角地区具备较强的人口流动和经济活力，该地区的购房需求有望率先修复。 　 3)周期下行时积极计提减值 　 招商蛇口2021-2023年资产减值损失总计107亿元占三年利润总额20%，我们认为公司积极计提减值，为后续结转利润修复奠定了扎实的基础。2024H2政策持续发力的情形下，我们认为基本面有望逐渐好转，招商蛇口进一步计提减值的风险降低，利润释放空间加大。 　 4)其他检验与催化：公司后续销售、拿地、回购和分红进展。 　 投资建议 　 我们认为公司作为优质头部房企，在销售、投资、融资、土储等方面均有亮眼表现，行业竞争力凸显。此外，公司在稳定房地产开发业务基本盘的前提下，持续开拓资产运营及城市服务等多元化业务，提升长期竞争力。我们认为公司终将受益于房地产行业供给侧结构优化，未来盈利能力和估值有望双重改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润为78、93、104亿元，对应EPS为0.86、1.03、1.15元，维持“买入”评级。 　 风险提示：房地产政策放松效果不及预期，销售超预期下滑。

　　长城汽车

　　西部证券) href=/002673/>西部证券（002673）——2024年5月销量点评：坦克品牌延续高增，新能源越野+生态出海持续发力

　　事件：公司发布2024年5月产销快报：5月实现销量9.1万辆，同环比-9%/-4%，其中新能源汽车销量2.5万辆，同环比+4%/+10%；海外销售3.4万辆，同环比+37%/-5%。1-5月累计实现销量46.2万辆，同比+11%，其中新能源汽车累计销量10.6万辆，同比+60%，销量占比23%，同比+7.0pcts；海外累计销售16.3万辆，同比+65%，销量占比35%，同比+11.5pcts。 　 多品牌销量短期承压，坦克品牌延续高增。分品牌来看：1)哈弗：5月实现销量4.7万辆，同比-15%，环比持平；1-5月累计销量25万辆，同比+8%，保持稳健增长。5月末，新一代哈弗H6预售开启，设计、动力、智能、舒适全面进阶，重塑家用SUV标杆。2)魏牌：5月实现销量0.3万辆，同环比-50%/-36%；1-5月累计销量1.7万辆，同比+47%。新摩卡Hi4正式上市，同时咖啡系列全系车型开启新一轮OTA升级；后续全场景无图NOA陆续上车，有望重燃品牌竞争力。3)坦克：5月销量2.0万辆，同环比+95%/-1%；1-5月累计销量9.0万辆，同比+98%，坦克700Hi4-T搭载3.0TV6+9HAT动力系统，重新定义豪华越野新标杆；后续坦克300Hi4-T、坦克800Hi4-T等新车型大规模上市，将持续带动销量高增。4)欧拉：5月销量0.6万辆，同环比-43%/+28%；1-5月累计销量2.6万辆，同比-31%。2024款好猫/好猫GT木兰版正式上市，目标年内实现A0到C级车型全覆盖。5)皮卡：5月销量1.5万辆，同环比-19%/-16%；1-5月累计销量7.7万辆，同比-11%。 　 坚定生态出海战略，全品牌出海开启新增长。公司聚焦“ONEGWM”战略，打造“整车制造+供应链体系”生态出海，目前已在泰国、俄罗斯、巴西完成全工艺产能部署，预计今年俄罗斯及巴西等地区仍将保持增长，全年出口量冲刺50万辆，同时海外毛利率水平较高，预计带动公司盈利能力向上。 　 投资建议：新能源硬派越野+全品牌生态出海。我们预计2024-2026年营收2386/2868/3297亿元，同比+38%/+20%/+15%，归母净利润132/156/173亿元，同比+88%/+18%/+11%。维持“买入”评级。 　 风险提示：新一轮车市价格战；新车型销量不及预期；宏观经济因素。

　　分众传媒

　　申万宏源——系列深度之六：梯媒领军企业高分红，成长性存预期差

　　我们在2019年11月、12月和2020年7月，发布报告阐述了公司的竞争优势和周期底部复苏的逻辑；2021年3月报告阐述从广告主需求和媒介供给看公司成长性；2022年9月报告再论公司的安全边际和长期空间。本篇报告重点分析从行业低谷中走出的分众传媒) href=/002027/>分众传媒（002027）未来分红持续性以及潜在成长空间。 　 从景气、客户、格局看梯媒领军企业稳健经营持续性。(1)媒体格局复盘：电商和本地生活平台、社交短视频广告高增长与梯媒增长不矛盾：1)类渠道的销售转化，竞争对手不是品牌广告而是销售各类渠道；2)短视频社交时长增长未减少电梯场景广告曝光价值。(2)客户结构复盘：15-19年互联网客户驱动收入增长但受一级融资影响较大，19年后日用消费客户占比持续提升，业绩有韧性。背后不变的是公司依托全国性高频媒体网络，成为品牌抢占用户心智的卖水人。(3)竞争格局复盘：梯媒竞争的核心并不只是点位规模，而是媒体资源对主流目标人群的曝光量。当前电梯广告一大一小，分众传媒以一二线城市写字楼LCD+核心地段社区海报+影院媒体为核心产品覆盖KA客户，近年逐步拓展智能屏覆盖中小客户；新潮传媒点位多为社区媒体，覆盖区客，后拓展LCD，因此分众传媒单屏收入高于对手。分众19年后收缩低效点位，单屏营业成本下降，对手影响明显减弱。 　 利润表和现金流量表看公司持续分红能力。(1)收入利润复盘：收入韧性：客户结构优化，消费品投放韧性强；竞争改善：竞争趋缓后收缩低效点位、单屏成本下降+减少坏账损失影响，预计未来分众利润周期底部将明显抬升至50亿以上。(2)现金流复盘：19年后公司经营活动现金流/净利润大于1，公司加强应收款管理，应收周转天数明显下降2018年后占比不断提高的消费品行业客户回款质量高于互联网行业。(3)15年以来公司累计现金分红257亿元(含2023年宣告分红47.66亿)，占净利润比重65.5%，宣告24-26年分红不低于扣非利润80%。 　 下沉+LBS+出海，蓄力中长期增长。(1)广告主预算下沉，23年分众在三线以下城市点位数重启增长。(2)智能屏布局LBS，撬动本地生活增量：预计有望实现50万个点位、61亿元-67亿元收入空间。(3)布局海外市场：目前拥有境外媒体设备17.2万台，参考国内电梯广告1%-2%的占比，测算海外电梯广告中期有望规模达到67-134亿收入。 　 投资评级与估值：维持买入评级。维持24-26年盈利预测，预计24-26年收入125.25/134.73/146.22亿元；预计实现归母净利润53.11/58.50/64.58亿，同比增长10%/10%/10%。FCFF下公司内在价值9.19元/股，市值1327亿元，维持买入评级。 　 风险提示：消费品行业景气进一步下行风险，技术超预期变革改变媒体格局风险。

　　石头科技

　　国泰君安——税收减免事件点评：税收减免认证获批，当期业绩有望增厚

　　投资建议：由于税收返还增厚业绩，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为20.31/24.03/28.23元(原值为19.66/23.56/28.02元，上调+3%/+2%/+1%)，增速为+30%/+18%/+17%，参考同行业可比公司，给予公司2024年25xPE，上调目标价至507.63元，维持“增持”评级。 　 事件：石头科技发布公告《关于全资子公司获得国家鼓励的重点软件企业认定的公告》，宣布公司全资子公司石头创新取得了“国家鼓励的重点软件企业”的认定，2023年企业所得税可申请免征。 　 重点软件企业认证，税收返还增厚业绩：按照规则，第一年至第五年(2019~2023年)免征企业所得税，接续年度减按10%的税率征收企业所得税。子公司石头创新2022/2023年净利润4.67/10.27亿元(分别占合并报表净利润的35%/44%)，根据2023年税率15%(根据公司2023年公告)，预计将于2024年获得退税1.5亿元。根据规则，预计2024年按照10%交税。 　 618销售高增，龙头地位巩固：根据奥维线上数据，扫地机/洗地机大促第一周销售(平台+专业电商)8.05/3.81亿元，分别达到23年618全程销额的36%/25%，行业热度较高。石头/科沃斯) href=/603486/>科沃斯（603486）/云鲸/追览市占率分别为34%/22%/20%/16%(23年618全程为28%/36%/11%/13%)。石头科技市占率已排名第一，Q2内销业绩确定性高。 　 风险提示：关税对成本的潜在影响，新渠道拓展存在不确定性。

　　比亚迪

　　西部证券——5月销量点评：5月销量表现优异，插混技术升级+出口多元化并行

　　事件：比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）发布2024年5月产销快报，2024年5月公司销售乘用车330488辆，同比增长38.2%，截至2024年5月公司乘用车累计销量达到1266934辆。2024年5月，公司王朝及海洋双网销量达到315227辆，同比增长38.2%；公司腾势品牌销量达到12223辆，同比增长11.1%；公司仰望品牌销量达到608辆，方程豹品牌销量达到2430辆。公司2024年5月出口乘用车37499辆，同比增长267.5%。 　 插混技术升级+下沉迭代，出口加速向多元化发展驱动销量增长。我们认为公司5月销量整体符合预期，我们预计公司24年第二季度销量有望达到90-100万辆，预计公司24年销量有望达到360-370万辆。拆解公司今年销量增长驱动力，我们认为主要有以下几大因素：1)比亚迪有望直接受益于以旧换新政策；2)24年为比亚迪产品和技术大年，荣耀版、DM-i5.0平台等新产品和新技术的相继推出，有望带动销量继续上行。3)比亚迪在中低端市场主打插混下沉迭代，DMi-5.0的发布有望进一步巩固比亚迪在插混领域的优势地位。4)比亚迪出口车型中，23年大多集中在元PLUS、海豚等部分车型，到24年向多元车型出口发展。我们预计公司今年出口销量有望达到40-50万辆。5)海狮07等多款车型加速增配智能化。 　 Q1全年单车净利低点确立，展望Q2业绩确定性较强。我们测算Q1公司单车净利润约7千元，我们预计Q2公司单车净利润将较Q1有所提升，我们预计24年全年净利润有望达到363亿元。 　 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别达363/423/537亿元，对应EPS分别为12.5/14.5/18.5元，当前股价对应24/25/26年PE分别为19.1/16.4/12.9倍。维持“买入”评级。 　 风险提示：大股东减持风险；国际化进程不及预期；产能扩张不及预期；利润不及预期；行业增速不及预期；行业竞争加剧。

　　欧派家居

　　海通国际——23年利润同增13%，控本提效效果显著

　　事件：公司发布23年报和24年一季报，23年实现营业收入227.8亿元，同比增长1.3%；归母净利润30.4亿元，同比增长12.9%，归母净利率13.3%，同比增加1.4pct；扣非归母净利润27.5亿元，同比增长5.9%，扣非归母净利率12.1%，同比增加0.5pct。 　 单季度来看，23Q1-24Q1公司实现营业收入35.7/62.7/67.2/62.2/36.2亿元，同比变化-13.8%/+13.0%/+2.2%/+0.1%/+1.4%；归母净利润1.5/9.8/11.8/7.3/2.2亿元，同比变化-39.8%/+28.1%/+21.1%/+4.0%/+43.0%。 　 23年公司综合毛利率为34.2%，同比增加2.5pct。期间费用率为18.4%，同比增长1.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/6.2%/4.9%/-1.4%，同比变化+1.2pct/+0.2pct/-0.1pct/-0.3pct。24Q1综合毛利率为30.0%，同增3.3pct。期间费用率为24.4%，同增2.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.6%/8.2%/6.2%/-1.6%，同比变化+1.8pct/-0.5pct/+1.0pct/+0.5pct。 　 分产品看，23年厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现营收70.3/119.5/11.3/13.8亿元，同比变化-2.0%/-1.6%/+9.0%/+2.4%，营收占比分别为30.9%/52.5%/5.0%/6.0%；毛利率分别为34.3%/36.5%/25.9%/21.5%，同比变化+0.3pct/+4.7pct/-0.3pct/+5.1pct。23年衣柜及配套品收入有所下降，主要由于公司对衣柜配套品进行了供应链优化调整，配套品的收入阶段性降低所致。 　 直营渠道表现靓丽，零售大家居不断迭代。分渠道看，23年经销店/直营店/大宗业务收入分别为175.7/8.3/35.9亿元，同比变化-0.04%/+17.4%/+2.6%；毛利率分别为33.9%/57.7%/25.6%，同比变化+3.2pct/+2.2pct/-2.2pct。 　 分品牌看，23年欧派品牌/欧铂丽品牌/欧铂尼品牌/铂尼思品牌分别实现营收186.7/13.8/13.8/8.7亿元，同比变化-0.75%/+2.8%/+2.4%/+76.7%；毛利率分别为34.2%/37.2%/21.5%/35.3%，同比变化+2.2pct/+2.7pct/+5.1pct/+2.4pct。 　 盈利预测与评级：我们考虑到外部环境承压，预计公司24-25年净利润分别为31.9(原为36.51)/34.6亿元，同增5.1%/8.4%，当前收盘价对应PE分别为13/12倍。参考可比公司给予24年17倍PE估值(原为2023年26x)，对应目标价89.03元(-33%)，维持“优于大市”评级。 　 风险提示：地产行业下行风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧。