顶尖财经网(www.58188.com)2024-6-4 5:56:46讯：

　　古井贡酒

　　国信证券——省内增长留有余力，省外调整或接近尾声

　　事项： 　 公司公告：2024年5月29日，古井贡酒) href=/000596/>古井贡酒（000596）召开2023年度股东大会。 　 国信食饮观点：1)2024年省内发展前期留有余力，省外市场持续聚焦优化调整。2)100-200元价位古5、古8经营扎实，古20依然是公司的战略重心。3)费用端仍处于下降通道，“铁军文化”是古井贡酒增长的底层逻辑。4)投资建议：维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收245.1/290.4/339.8亿元，同比+21.0%/+18.5%/+17.0%；实现归母净利润58.2/72.3/86.8亿元，同比+26.9%/+24.2%/+20.1%；对应PE22.4/18.0/15.0X，维持“优于大市”评级。 　 评论： 　 2024年省内发展前期留有余力，省外市场持续聚焦优化调整 　 根据公司公告，古井贡酒2024年制定了相对积极的经营目标，公司2024年全面进入到后200亿时代。从二季度复苏节奏看，婚喜宴等由于上年基数效应，今年相对略有压力，市场或担心公司是否可以继续保持较快增长，我们认为：1)2024年春节开门红，公司整体进度相对良好，为全年任务达成奠定基础。2)公司在省内实现价位领先、区域领先，即使是行业需求边际放缓，我们认为公司仍可以通过自身竞争优势实现超额增长。从省外调整进度看，2024年公司在江苏、河南等省外市场持续优化调整经销商、终端和业务团队，强化费投的有效性，我们预计2024H2省外市场或调整接近尾声。在省外市场的打法上，预计公司在2024年将继续采取古7+古20组合的方式，持续推进省外市场的培育。 　 100-200元价位古5、古8经营扎实，古20依然是公司战略重心 　 在战略排序看，古20依然是古井贡酒发展的战略重心，继续秉持“价在量前”的思想，持续进行消费者培育和经销商梳理等工作。其次，我们发现公司加大在古30的培育力度，预计或采取拉高古30、古20放量的模式推进。在产品布局上，预计公司将持续稳定100-200元价位基本盘，不会轻易采取提价等方式，进而延

续产品生命周期。 　 费用端仍处于下降通道，“铁军文化”是古井贡酒增长的底层逻辑 　 从费用端看，2024年公司整体销售费用率或仍处于下降通道，预计渠道费用、随量费用是费用优化的主要来源，广告费用等充分受益于规模效应。2024年重新审视古井贡酒的发展阶段和经营状态，我们认为公司强大而高效的地面部队是支撑增长的底层逻辑，经营效率、渠道深度、渠道厚度等是公司持续完成对省内价位培育的关键。 　 投资建议：泛全国性次高端龙头酒企，维持“优于大市”评级 　 维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收245.1/290.4/339.8亿元，同比+21.0%/+18.5%/+17.0%；实现归母净利润58.2/72.3/86.8亿元，同比+26.9%/+24.2%/+20.1%；对应PE22.4/18.0/15.0X，维持“优于大市”评级。 　 风险提示 　 需求复苏低于预期；省内竞争格局加剧；渠道精耕不及预期等。

　　重庆啤酒

　　方正证券——公司点评报告：结构升级稳步推进，看好24年盈利提升

　　近日我们参加重庆啤酒) href=/600132/>重庆啤酒（600132）2023年股东大会，公司就2024年重点工作、发展战略、渠道策略等核心问题进行交流解答，核心反馈如下： 　 重庆品牌&乐堡&嘉士伯增长势能持续，结构升级稳步推进。1)重庆品牌：价格体系建设完整(覆盖6-12元价格带)，当前处于全国化发展起步阶段，强调与重庆火锅及重庆特色菜馆门店相结合，占据消费者心智，当前正有序推进；2)乐堡品牌：2011年引入国内，此前主要布局基地市场。23年开始，重点在大城市，以产品组合方式，推动乐堡全国化发展，当前发展较快；3)嘉士伯：23年增长17-18%，考虑到嘉士伯主品牌自1988年起，就赞助欧洲杯，赛事期间，营销契合度更高。我们认为今年“旺季+赛事”催化下，嘉士伯有望实现较优表现。 　 渠道方面：重视非即饮渠道发展，大城市计划稳步推进，同时覆盖三四线城市。当前公司非现饮：现饮占比大概6:4，针对非即饮发展较蓬勃的现状，公司营销上会更重视与场景相结合，并推出更精准的线上&线下营销。非即饮渠道发展也有助于公司罐化率提升。大城市计划方面，24年公司会更加聚焦，重点放在渠道深耕上，将大城市计划分层分级，匹配相应的资源精细化投入。同时再覆盖幅度上更深入，涉及三四线城市的触达。 　 铝价波动不影响今年成本端表现，公司当前费比健康，看好24年盈利提升。 　 今年铝价大部分已锁定，且公司对铝价进行套期保值，目前已锁定25年40-50%左右的铝，预计铝价波动不影响今年成本端表现，今年原材料价格存在确定性红利，但由于佛山工厂新增折旧+京A成本等，预计公司24年吨成本基本持平。费用方面：公司当前费比健康，今年在投放结构上有所变化，整体更加精准：减少线上广告、代言人等费用，同时加强线下经销商、渠道、终端的投放和激励。 　 盈利预测：我们预计公司24-26年实现营收155.76/163.37/170.84亿元，分别同比增长5.14%/4.88%/4.58%，分别实现归母净利14.46/15.54/16.61亿元，分别同比增长8.17%/7.49%/6.88%。对应PE为23.08/21.47/20.09x，维持“强烈推荐”评级。 　 风险提示：高端化发展不及预期，原材料成本波动，行业竞争加剧

　　贵州茅台

　　国泰君安——更新报告：质量为先，行稳致远

　　公司股东大会传递“行稳致远”的经营信号，回应了产品、渠道、营销、量价等市场关注问题，我们认为公司将从以上角度出发进行适度调整，迈向更高质量增长。 　 投资要点： 　 投资建议：维持增持评级。公司股东大会强调“行稳致远”的经营目标，对于增长质量的关注度提升，维持2024-26年EPS69.58元、81.36元、94.51元，维持目标价2286.53元。 　 茅台股东大会传递“行稳致远”的经营信号。5月29日贵州茅台) href=/600519/>贵州茅台（600519）新任董事长张德芹在股东大会上发表讲话《让我们携手，共同致力于茅台的稳定、健康、可持续发展》，指出公司肩负重要责任和使命，品牌发展将着眼于长期，不断强化在品质、品牌、工艺、环境、文化方面的竞争力，持续创新，做好人才吸纳和激励。此前，集团公司党委副书记、总经理王莉在贵州白酒企业发展圆桌会议上提出从“三个力”深度塑造贵州白酒的核心竞争力，即产品力、市场力、品牌力。以上表态展现了公司对于产品、渠道、营销、量价等问题的思考，回应了市场关切，充分彰显龙头担当。 　 增长稳健，质量为先。就增长与质量的关系，张董事长明确提出，“当产量与质量发生矛盾时，产量服从质量；当效益与质量发生矛盾时，效益服从质量；当速度与质量发生矛盾时，速度服从质量”。2024年公司总营收目标15%左右、其中一季度总营收增速18%，产品、渠道和营销体系共同驱动叠加23年末提价落地增厚业绩，全年有望保持稳健增长；与此同时，我们认为公司将围绕稳定、健康、可持续发展的经营要求，从以上维度出发进行适度调整，进一步夯实竞争力，实现高质量增长。 　 白酒行业迈向新均衡，关注茅台批价变化。3月下旬以来飞天等产品价格出现调整，近期批价再度波动，我们在4月7日发布的《白酒行业两个转变》、4月11日发布的《走向新均衡》两篇报告中提出，白酒行业当前呈现低现实、低预期的特征，行业预期尤其是茅台批价经过本轮调整后将迈入新均衡。随着茅台等龙头酒企对于稳定、有质量的增长更加注重，我们预计行业向各价位龙头集中的结构性增长趋势将持续，底部价值仍凸显，边际上关注批价变化趋势。 　 风险提示：宏观经济波动加大、食品安全风险、外资大幅外流等。

　　比亚迪

　　长城证券——第五代DM插混技术发布，开创高效油耗2时代

　　事件：2024年5月28日，比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）举办第五代DM技术暨秦L、海豹06上市发布会，第五代DM技术实现全球最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L和全球最长综合续航2100公里，再一次改写全球汽车油耗史，开创油耗2时代，重新定义插混技术新标杆。一同发布上市的还有搭载第五代DM技术的秦LDM-i、海豹06DM-i车型，起售价低至9.98万元。

　　秦LDM-i和海豹06DM-i震撼上市，开启高效节能新时代。发布即量产，第五代DM技术首搭车型秦LDM-i和海豹06DM-i，开启上市和交付。这两款车型共推出了五个版本，售价9.98-13.98万元，油耗仅为燃油车的三分之一，综合续航是燃油车的三倍，为用户带来更极致、更省心的用车体验。

　　第五代DM技术创新三大架构，重新定义插混技术天花板。第五代DM技术采用以电为主的动力架构、全温域整车热管理架构，以及智电融合电子电气架构，作为整套技术的基底。其中，以电为主的动力架构包含发动机、EHS电混系统和刀片电池三大核心部件。第五代DM技术的插混专用高效发动机，热效率达到46.06%；EHS电混系统，功率密度提升70.28%，并大幅减少了能量流动路径的损耗，综合工况效率达92%；插混专用刀片电池，能量密度提升15.9%，三大核心部件实现了全面升级。全温域整车热管理架构将热管理架构上升到与动力架构相同的等级，将原本独立的各个热管理系统提升到了整体架构的高度。它由前机舱热管理、电池热管理、座舱热管理组成，各部分协同作战，充分减少能耗。依托这一架构，车辆在高温环境下，最高可节能10%，在低温环境下，最高可节能8%。智电融合电子电气架构集成插混动力域控七合一，实现了功能复用，功率密度提升18.3%。行业首创的芯片集成，可实现VCU(电压控制单元)和双MCU(电机控制单元)三脑合一，芯片算力提升146%，进一步提升了车辆的集成度和性能。

　　公司行业领先地位愈发稳固。2024年2月降价后凸显公司定价权，3月和4月销量连续破30万。比亚迪2024年4月汽车销量31.3万辆，同比增加49%，环比增加3.6%，2024年3月汽车销量30.2万辆，同比增加46%，环比增加147%。此次新车定价更凸显了公司优秀的成本控制能力，在中低端市场持续强势。而且此次发布即量产，展现了比亚迪在新能源车领域强大的技术实力。

　　投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在节能环保，自动驾驶和智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。

　　公司作为行业龙头，产品矩阵丰富，几乎覆盖了市场上已有的全品类车型。

　　即使新能源汽车行业的竞争日益加剧，公司基于自身长期的技术积累和生产经营能力，仍能从容面对。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为374亿元、450亿元、549亿元,对应PE分别为20倍、17倍、14倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、其他车企降价压力、智能化程度有待提升、宏观经济变化。

　　迎驾贡酒

　　国信证券——经营节奏稳健，洞9或接棒增长

　　事项： 　 事件：日前，我们前往安徽六安线下参与迎驾贡酒) href=/603198/>迎驾贡酒（603198）投资者交流会。 　 国信食饮观点：1)短期婚喜宴需求受到基数扰动，安徽用酒价位仍处于升级区间。2)洞9或接棒洞6持续增长，迎驾贡酒在合肥开始渠道扁平化。3)公司仍处于费投周期中段，整体经营规划较为稳健。4)投资建议：洞藏系列仍处于高势能增长阶段，维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收81.25/95.30/109.26亿元，同比增长20.9%/17.3%/14.7%；实现归母净利润28.72/34.98/41.37亿元，同比增长25.5%/21.8%/18.3%,对应PE19.4/15.9/13.5X，维持“优于大市”评级。 　 评论： 　 短期婚喜宴需求受到基数扰动，安徽用酒仍处于升级区间 　 5月属于白酒传统淡季，主要以市场秩序管控等为主，市场或担心婚喜宴需求问题，我们认为：1)2024年是婚喜宴需求正常化的一年，短期或受到上年基数扰动。2)白酒需求“脉冲式”特征间接放大了淡季需求的波动，旺季到来需求的表现或更具代表性。3)必选场景优于可选场景，在消费者追求“性价比”的趋势下，部分淡季可选场景或有影响。但是，我们从用酒价位来看，安徽白酒需求仍处于升级区间，合肥市区用酒价位普遍200-300元，郊县市场由100元有序升级至200元左右。 　 洞9或接棒洞6持续增长，迎驾贡酒在合肥开始渠道扁平化 　 从产品生命周期看，洞藏系列仍处于高势能扩张阶段，并从前期的高渠道利润驱动切换至消费者自点率驱动。从产品线看，前期洞藏系列的发展更多依靠洞6的放量，2024年我们在合肥等市场发现洞9开始出现明显起势，预计显著受益于200元价位带景气度和品牌美誉度。从渠道操作看，2024年公司或在合肥市场进行扁平化运作，缩减渠道层级，强化对核心终端的掌控力。 　 公司仍处于费投周期中段，整体经营规划较为稳健 　 2024年，我们发现不少酒企均增加渠道、消费者费投力度，但同时亦会出现价盘平稳等稳定。我们发现，迎驾贡酒2024年仍处于费投周期的中段，且可以通过产品多元化和渠道加密等方式平滑对价格的冲击。 　 从费投规划上看，预计2024年费用投向更加集中在洞9和洞16，有序引导自身产品结构升级。从全年规划看，我们预计全年按照年报披露的20%目标稳步推进，经营约束相对较少，能平衡好短期增长和长期发展的矛盾。 　 投资建议：洞藏系列仍处于高势能增长阶段，维持“优于大市”评级 　 维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收81.25/95.30/109.26亿元，同比增长20.9%/17.3%/14.7%；实现归母净利润28.72/34.98/41.37亿元，同比增长25.5%/21.8%/18.3%,对应PE19.4/15.9/13.5X，维持“优于大市”评级。 　 风险提示 　 需求复苏不及预期；竞争加剧；改革不及预期等。

　　志邦家居

　　海通证券——23年整装渠道增速34.5%，门墙品类表现亮眼

　　事件：公司发布23年报和24年一季报，23全年实现营收61.2亿元，同增13.5%。归母净利润6.0亿元，同增10.8%；归母净利率9.7%，同减0.2pct。扣非归母净利润5.5亿元，同增10.0%；归母扣非净利率9.0%，同减0.3pct。 　 单季度看，23Q1-24Q1分别实现营收8.1/14.9/16.3/21.9/8.2亿元，同增6.2%/17.1%/9.9%/16.9%/1.8%；净利润0.5/1.3/1.7/2.5/0.5亿元，同比变化+0.5%/+20.0%/+8.2%/+10.5%/-8.4%。 　 23年综合毛利率为37.1%，同减0.6pct。期间费用率为24.4%，同减0.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5%/4.8%/5.2%/-0.1%，同比变化-0.9pct/-0.1pct/0.0pct/+0.2pct。24Q1综合毛利率为37.2%，同增0.3pct。期间费用率为34.2，同增2.9pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.8%/9.0%/6.9%/-0.5%，同比变化+1.2pct/+1.6pct/+0.5pct/-0.5pct。 　 衣柜及成品业务体量持续提升，木门墙板业务保持高速增长。分品类看，23年整体厨柜/定制衣柜/木门墙板分别实现收入28.4/25.1/4.1亿元，同比变化+3.7%/+19.1%/+79.9%，营收占比分别为46.4%/41.0%/6.7%。毛利率分别为40.9%/38.0%/21.0%，同比变化-0.3pct/-0.5pct/+10.6pct。 　 大宗渠道表现亮眼。分渠道看，经销/直营/大宗/海外业务分别实现收入31.2/4.7/20.1/1.5亿元，同增7.8%/18.5%/21.2%/31.9%，营收占比分别为51.1%/7.7%/32.8%/2.5%。毛利率分别为35.0%/68.0%/37.7%/18.2%，同比变化+0.2pct/+0.5pct/-2.9pct/+6.1pct。 　 盈利预测与评级：我们预计公司24/25年净利润分别为6.7/7.5亿元，同比增长12.6%、12.6%，对应9.3、8.2xPE。参考可比公司给予24年13-16xPE，合理价值区间为19.96-24.57元/股，给予“优于大市”评级。 　 风险提示：行业竞争加剧风险，地产销售下滑风险，终端需求不及预期，原材料价格波动风险。