顶尖财经网(www.58188.com)2024-6-28 5:13:07讯：

　　中炬高新

　　申万宏源——坚定改革创新，谋求高质发展

　　源自中山的调味品企业，历经变革整装待发。公司主营业务为调味品的生产与销售，其中核心品类为酱油，逐步形成多品类的产品矩阵。2023年火炬集团及一致行动人重回第一大股东位置，并于23H2完成董事会改组及聘任新管理团队，开启全面改革调整。 　 三年战略规划与24年限制性股票激励落地。从定量目标来看，两者均指向“再造一个新厨邦，实现发展高质量”的目标，不仅对美味鲜或合并营收规模提出约翻倍的增长目标，同时旨在提升营业利润率。 　 推进全面改造，实现提质增效。在文化理念与人才管理上，注入市场化理念，加强考核与激励，采取四个一批人才机制。在渠道区域的拓展与支持上，加强渠道服务，推进全国化扩张，优化促销费用，实现最大化效用。在产品与品类重塑上，实施产品分级，提升结构，同时寻求外延发展，实现品类协同，并且强化研发，未来产品由跟随走向引领。在供应链与运营效率上，精益优化营运管理，全面梳理供应链流程。通过各项改革，力争实现量利齐升表现，从而达成三年战略规划目标。 　 聚焦调味品主业，拟逐步剥离非主营业务。调味品业务是公司收入与利润的核心来源，而其他业务与资产与调味品不存在关联性，且均处于逐步萎缩和资产闲置状态。若后续可顺利剥离，不但可盘活闲置资产，并且调味品主业有望进一步推动公司内在价值的释放。关注后续潜在的非主营业务与资产以及少数股东权益事项的处置。 　 盈利预测与估值：暂不考虑调味品并购以及收回厨邦少数股东权益的情况下，预测2024-26年归母净利润分别为7.6亿、9.7亿、12.5亿，分别同比变化-55%、+29%、+29%。当前股价对应PE分别为24x、19x、14x(2024/6/26收盘价)。给予中炬高新) href=/600872/>中炬高新（600872）可比公司24年约30倍PE，给予目标市值227亿，较2024年6月26日收盘市值约26%上涨空间，由“增持”评级上调至“买入”评级。后续仍需关注潜在可能事项，包括地产剥离带来的地块价值重估、收购并购以及收回少数股东权益。 　 股价表现的催化剂：外埠市场拓展超预期，非调味品业务及资产剥离超预期，供应链及运营改革致利润率超预期。 　 核心假设风险：营销改革效果低于预期，非调味品业务及资产剥离低于预期，食品安全风险。

　　中国海油

　　国信证券——圭亚那Stabroek区块第七个开发项目有望落地

　　事项： 　 根据报道，圭亚那Stabroek区块的三家联合开发者埃克森美孚、赫斯、中国海油（600938）(权益占比分别为45%、30%、25%)已经选择Hammerhead项目作为第七个开发项目，并于2024年6月25日向圭亚那政府递交了环境授权申请。 　 国信化工观点： 　 1)Hammerhead项目最大设计产量为18万桶/天，最快有望于2029年投产：Hammerhead项目是圭亚那Stabroek区块的第九个发现，被发现于2018年8月，其发现水深为3773英尺(约1150米)，含油砂岩油藏深度为197英尺(约60米)，并可被安全钻探至13862英尺(约4225米)深。Hammerhead项目最大设计产量为18万桶/天，有望于2025年获得圭亚那政府监管部门批准，并有望于2029年投产。 　 2)Stabroek区块可采资源量约110亿桶油当量，现有三个在产项目，合计产能为58万桶/天：2015年埃克森美孚在Stabroek区块获得第一个高质量石油发现，截至2023年底，区块累积获得新发现超30个，区块内总可采资源量约110亿桶油当量。根据埃克森美孚披露，Stabroek区块Liza项目一期、二期分别于2019年、2022年投产，三期Payara项目于2023年11月提前投产。根据圭亚那政府数据，2024年1-4月圭亚那Stabroek区块平均产量为61.6万桶/日，相当于全年生产2.2亿桶，比圭亚那政府预测的2.02亿桶多9%；其中4月份平均产量为62.5万桶/日，合计产量为1876万桶，仅次于3月份的1895万桶(平均61.1万桶/日)。 　 3)Stabroek现有三个在建项目，合计产能为75万桶/天，2027年总产能有望超过130万桶/天：目前Stabroek区块四期Yellowtail项目、五期Uaru项目、六期Whiptail项目均已经完成圭亚那政府审批，将分别于2025、2026、2027年投产，设计产能均为25万桶/天，预计到2027年Stabroek区块总产能超过130万桶/天。若Hammerhead项目进展顺利，2029年圭亚那Stabroek区块油气产量有望突破150万桶/天。 　 4)投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为10.2/9.7/9.3倍，对应H股PE分别为6.7/6.4/6.1倍，维持“优于大市”评级。

　　亿纬锂能

　　国金证券——经营向上，储能、消费电池齐发力

　　投资逻辑 　 公司是平台型锂电领军企业。公司创立至今已发展逾23年，从消费电池起家，切入动力、储能电池领域。23年公司动力/储能/消费电池收入分别为240/163/84亿元，同比+31%/+73%/-2%。 　 供给侧格局优化，行业稼动率预计上行。我们预计24年动储电池行业需求增速近30%，需求维持高景气，叠加库存周期触底，行业扩产放缓，政策引导供给侧出清，行业稼动率预计上行。根据电池时钟，我们建议关注产能利用率提升趋势下，各赛道龙一以及龙一产能利用率比较高的赛道龙二。 　 储能电池出货高增，受益行业集中度提升。23年/1Q24公司储能电池出货26/7GWh，同比+121%/+113%，1Q24份额达全球第二。长期看，配储将愈发关注经济性，产品寿命显著影响经济性，行业有望从低价转为质量竞争，预计订单向头部企业集中；中期看，行业库存趋于健康，储能电芯、系统价格逐步趋稳。公司客户包含一众国内外头部电网企业、集成商，并推出LF560K、Mr系列等产品，在系统能效(95%)、循环寿命(12000次)上保持领先，受益行业集中趋势，有望通过提高海外及系统占比提升盈利。 　 电动工具周期上行，小圆柱电池收入修复。电动工具行业经历22-23年的下行去库，24年迎来上行补库，美国若降息还将带动需求持续高增，公司为小圆柱电芯国内龙头，通过更高的性价比有望持续替代三星等海外企业份额，预计24年收入放量，带动稼动率、毛利率修复。公司设有马来西亚工厂布局小圆柱、储能电池，应对逆全球化趋势，减少美国等地区的贸易、关税冲击。 　 动力份额稳步推进，新技术待放量。24年1-4月公司动力电池全球市占率2.3%，升至第八，其中在商用车领域份额提升明显。公司46系列三元电池的主要客户全过程验证预计于24年陆续完成，已量产装车长安启源、江淮瑞风RF8，静待客户需求放量。 　 再融资：公司20、22年发布定增，发行价51.61、62.95元/股，共募资115亿元，当前公司可转债项目在审批中，募资50亿元，投向圆柱LFP电池、大圆柱动力电池项目。 　 盈利预测、估值和评级 　 我们预计公司24-26年归母净利润49、60、75亿元，同比+20%、+23%、+25%。参考可比公司，基于公司在储能&消费电池领域的全球领先地位、深厚的研发实力、完善的产业链布局，给予公司24年23XPE，目标价54.74元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　 风险提示 　 下游需求不及预期；贸易政策恶化；产品价格下降；大圆柱电池需求不及预期；在建工程大额转固；大股东质押风险等。

　　恺英网络

　　华泰证券——战略合作上影助力IP类游戏发展

　　公司与上影达成IP战略合作，持续深化“IP品类+创新品类”战略 　 6月13日公司与上海电影) href=/601595/>上海电影（601595）签署《战略合作协议》，双方将围绕上海电影旗下丰富的IP资源及公司游戏产业链、IP开发、IP运营等优势，在影视IP资源商业化方面，如动画及影视IP资源游戏开发、打造IP衍生品等多领域展开深度合作。我们认为，此次合作有望进一步丰富公司旗下IP类游戏矩阵。我们维持盈利预测，预计24-26年实现归母净利18.6/22.4/25.9亿元，24年可比公司一致预期PE均值13X，考虑公司产品储备丰富，给予24年17XPE，目标价14.67元，维持“买入”评级。 　 上海电影影视类IP资源丰富，“动画IP+游戏”价值已验证 　 上海电影拥有丰富的动画及影视类IP资源储备，旗下子公司上影元运营众多动画IP及真人影视版权，主要包括：1)国产经典动画IP《中国奇谭》、《大闹天宫》、《葫芦兄弟》、《黑猫警长》、《天书奇谭》等；2)经典影视作品IP：《日出》、《阿Q正传》、《庐山恋》、《三毛从军记》等，具有“数量多+全年龄段覆盖”的优势。合作方此前与游戏厂商合作开发的经典动画IP游戏《葫芦娃) href=/605199/>葫芦娃（605199）大作战》、《葫芦娃各显神通》等，在小程序端表现亮眼。《葫芦兄弟》与《三国吧兄弟》的联动游戏上线3日，付费率相较联动前一周提升约30%，经典“动画IP+游戏”价值已得到验证。 　 IP开发及运营经验丰富，已成功推出多款影视IP产品 　 公司作为IP游戏研运龙头，此前已与国内传奇类IP授权方世纪华通) href=/002602/>世纪华通（002602）多次签署战略合作协议，巩固公司在传奇类游戏IP领域的资源优势。目前公司已获得授权IP包括：1)传奇类IP：“刀剑神域”、“魔神英雄传”等；2)影视类：“倚天屠龙记”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”“奥特曼”等。并成功推出《新倚天屠龙记》、《仙剑奇侠转：新的开始》等影视IP产品。我们认为，公司IP开发能力优异，合作后上海电影优质内容赋能游戏，IP矩阵有望丰富。 　 AI+IP+新游打开成长空间 　 公司产品储备丰富，包括《盗墓笔记：启程》《史莱姆》等，6月12日《怪物联萌》已开启公测，有望为公司业绩持续提供增量。AI方面，公司自研专注于游戏垂类场景的“形意”大模型已应用于实际研发场景中，并助力公司研发首款基于AIGC及AINPC技术的《斗罗大陆》IP手游，有望持续赋能公司游戏业务玩法创新、游戏开发等环节。 　 风险提示：新游上线进度不及预期、AIGC发展落地不及预期、版号获取不及预期。

　　今世缘

　　国泰君安——更新报告：从产业周期和内生视角解析今世缘

　　我们认为公司具备产品结构、产品生命周期红利和渠道优势，在库存周期后半段仍具备较强的内生性驱动因素，份额抬升趋势延续。

　　投资要点：

　　投资建议：维持“增持”评级，维持目标价78.26元。维持盈利预测，预计公司2024-26年EPS分别为3.04元、3.67元、4.26元。

　　库存周期后半段，苏酒的结构性特征延续。我们认为当下行业处于库存周期后半段，产业加速从被动补库到主动去库转变，行业呈现明显的挤压式增长和产品结构沉降；在此维度下，苏酒区域市场处于存量竞争和增量博弈并存的局面，苏北地区呈现较明显的挤压式增长，但在苏中和苏南区域仍有增量空间；从价位带来看，苏酒次高端以上价位呈现存量状态，腰部及以下价位仍呈现阶段性扩容。

　　多因素共振，今世缘) href=/603369/>今世缘（603369）持续展现逆周期能力。类似于上轮周期，我们观察到今世缘在本轮产业周期后半段，省内份额仍处于上升趋势；我们认为公司增长逻辑主要来自于：1)公司具备产品结构纵深，雅系和开系承接次高端以上需求释放，契合当下白酒消费趋势；2)库存周期后半段，渠道价值阶段性大于品牌价值，公司渠道组织架构逐步成熟，渠道推力带来的优势凸显；3)从产品生命周期角度看，雅系和开系仍处于产品周期的发展和成熟阶段，尚未达到其天花板。

　　后周期下今世缘成长空间猜想。在产业周期后半段，市场始终较为关注公司成长空间，我们认为公司具备较为坚实的内生增长基础：1)从省内维度看，预计白酒消费沉降趋势或延续一定时间，公司仍有望凭借渠道优势和产品生命周期红利继续实现份额扩张；2)从全国维度看，省外品牌认知和组织架构的导入需要一定时间，但两者具备复利效应，伴随核心省外市场实现点状突破，公司全国化或迈入提速阶段。

　　风险因素：管理团队更替、食品安全、产业政策调整等。

　　福昕软件

　　天风证券——PDF行业全球领军者，订阅与渠道双转型进入收获期

　　福昕软件是全球PDF软件的领先企业，拥有完善的B/C端PDF产品福昕软件自从2004年以来持续深耕PDF软件领域，多年来在海外市场持续拓展，通过自研与收购搭建了完善的PDF软件与to B的解决方案。公司面向C端用户拥有Foxit PDF Reader和Foxit PDF Editor版本，同时也有面向B端的解决方案包括PDF SDK，PDF Compressor等，此外公司也推出了行业解决方案。公司的控股权集中稳定，在2022年公司颁布了股权激励，在促进订阅制转型的同时彰显了业务增长的信心，较好的平衡了增长与转型。公司自从2022年开始加速订阅制转型之后收入增速有所下滑，但ARR与订阅收入占比持续提升，2024年Q1订阅收入占比达到了44%，我们认为随着订阅制转型的持续推进，公司的收入增速有望迎来再次腾飞。

　　订阅制与渠道双转型成效显著，AI与华为铺垫新增长方向

　　自从2022年7月，公司确立了订阅优先与渠道优先的双转型增长策略，到2024年，效果显著。从2022年Q4到2024年Q1，公司的订阅收入占比从21%提升至44%，ARR也从不足1.4亿提升至超过2.8亿，在6个季度内实现了翻倍以上增长，同时订阅续费率一直保持在90%以上；在渠道转型上，公司积极与DELL、神州数码) href=/000034/>神州数码（000034）等渠道合作，与DELL签订了软件代理协议，渠道收入也从2022年Q4的4816万提升至2024年Q1的6319万，增长迅速，占营收比重也稳步上升至37%。此外公司正式发布了AI助手功能，与ChatGPT一起打造AI产品功能，公司也积极拥抱华为鸿蒙生态，拓展IDP新产品线，积极打造增长路径。

　　全球PDF市场仍大有可为，Adobe提价带来福昕增长机会

　　PDF作为版式文件，伴随着电子办公的普及而不断增长。全球来看，Adobe在PDF市场市占率第一，2023财年文档云收入27亿美金，伴随其收入增长的是不断的提价，而福昕软件在产品功能全面的背景下相对Adobe有较高的性价比，市占率有望不断提升；参考Adobe，在转云期间公司的利润率受到影响，转云完成后迎来了利润和现金流的持续改善，同时Acrobat也引入了AI助手并定价，我们预计未来Adobe PDF也有望迎来AI带来的新增长。福昕未来也有望通过Assistant AI获取新增长曲线。

　　投资建议：公司自从2024年开始双转型进入下半场，综合考虑公司订阅收入占比、PDF工具与在线服务持续高增长与福昕鲲鹏的并表，我们预计公司24-26年的营业收入分别为7.23/8.46/10.11亿元，归母净利润分别为-0.47/-0.12/0.53亿元。我们选择金山办公、万兴科技) href=/300624/>万兴科技（300624）和虹软科技作为可比公司，考虑到福昕软件的产品力与行业地位，我们保守的给予公司2024年10倍P/S，结合预测公司2024年收入7.23亿元，我们给予福昕软件目标市值72.30亿元，对应股价79.03元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：订阅制转型不及预期、地缘政治风险、新产品商业化不及预期、所收购资产业绩不及预期的风险。