顶尖财经网(www.58188.com)2024-6-20 6:12:52讯：

　　通用股份

　　点评报告：拟投建泰国二期产能1000万条半钢胎，持续推进“5X战略计划”

　　事件: 　 2024年6月14日，公司发布公告称，公司拟在泰国高性能子午胎扩建项目基础上调整产品结构，二期项目将具备年产1000万条半钢子午胎的生产能力。本次项目建设完成后，公司泰国基地将具备年产1600万条半钢子午胎及130万条全钢子午胎的生产能力。 　 投资要点: 　 持续推进“5X战略计划”，泰国二期半钢在建产能提升 　 2023年8月28日，公司发布泰国高性能子午胎扩建项目，投资18.84亿元，投建50万条全钢子午胎和600万条半钢子午胎；2024年6月14日，公司公告调整后的扩产计划，拟在泰国高性能子午胎扩建项目基础上调整产品结构，二期项目将具备年产1000万条半钢子午胎的生产能力，项目总投资19.76亿元，预计投产后年均营业收入24.66亿元，预计年均利润总额为5.00亿元。 　 公司海外产能迅速布局，看好产能投放带来成长性 　 公司积极响应国家“一带一路”倡议号召，于2019年在泰国投资建设了公司首个海外生产基地。目前公司泰国工厂一期项目已全面投产，具备年产130万条全钢胎、600万条半钢胎产能，同时第二个海外生产基地柬埔寨工厂于2023年5月实现正式投产。截至2023年年底，公司在建项目包括柬埔寨二期、泰国二期以及无锡工厂的半钢胎和非公路轮胎，看好产能投放后营收利润进一步提升。截至2024年6月，公司达产产能为460万条的全钢胎和1400万条的半钢胎，在建产能为75万条全钢胎、2250万条的半钢胎和10万条的非公路轮胎。 　 海外市场盈利高，海外产能投放有望带来毛利率改善 　 2023年，公司海外市场营收为36.72亿元，对应业务营收占比为72.51%，海外市场的毛利率为22.16%；中国大陆市场的营收为13.56亿元，对应业务占比为26.78%，毛利率为-2.02%。海外工厂的推进有利于提高海外营收占比，综合毛利率有望改善。 　 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为68.30亿元、96.36亿元和113.09亿元，归母净利润分别为7.00、10.34、13.46亿元，对应的PE分别为13、9、7倍，维持“买入”评级。 　 风险提示公司新建产能不及预期风险；原材料价格上涨风险；海运费价格大幅上涨；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险。

　　中国中车

　　点评报告：3-6月签订合同436亿元，铁路装备需求景气持续

　　3-6月签订合同436亿元，占2023年营收的19%，包括动车组合同289亿元 　 根据公司公告，2024年3-6月签订若干合同，金额约436亿元，包括动车组销售合同289亿元、储能设备合同14亿元、风电设备合同31亿元、城轨车辆与维保合同39亿元、货车修理合同27亿元、客车修理合同19亿元、机车销售合同11.5亿元、货车销售合同6.3亿元。24年5月动车组首次招标数量超23年全年，公司本次公告的合同以动车组为主。24年1-5月，全国铁路完成固定资产投资2284.7亿元，同比增长10.8%，铁路投资稳步推进，看好铁路装备需求高景气。 　 1-5月全国铁路发送旅客同比增长20%，动车组采购有望持续增长 　 2024年1-5月，全国铁路发送旅客17.3亿人次，同比增长20.2%。2023年，国家铁路旅客发送量36.85亿人，同比增长128.8%，与2019年相比增长3.0%，创历史新高；国家铁路旅客周转量完成14717.1亿人公里，比上年增加8145.4亿人公里，增长123.9%。2024年，国家铁路计划完成旅客发送量38.55亿人次，同比增长4.7%。铁路客流量屡创历史新高，后续暑运高峰、中秋、国庆假期客流有望延续高增态势，动车组需求良好，预计24年全年招标数量保持快速增长。 　 动车组高级修数量开始放量，看好轨交装备维保市场 　 24年首次公告的动车组高级修合同147.8亿元，合同额超过23年全年(23年1月和10月分别公告高级修合同金额为70.1、72.7亿元)，预计为1月动车组高级修首次招标的323列，其中五级修202列，占比超过50%。 　 2010-2014年年均新增动车组数量较2007-2009年翻倍增长。根据国铁集团历年统计，我国2007-2009年年均新增动车95组，2010年开始达到195组，2010-2014年年均新增为180组。预计2010年新增的动车22年开始进入五级修，部分检修工作延至23年。预计23年开始，动车组维保后市场进入上升期。 　 铁路行业大规模设备更新，老旧机车替换率先启动贡献业绩增量 　 根据国铁集团2月28日信息，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，是铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动。根据国铁集团2023年统计公报，全国铁路机车拥有量为2.24万台，其中内燃机车0.78万台，占34.7%。2023年，国家铁路货运总发送量完成39.11亿吨，同比增长0.2%，2024年，国家铁路计划完成货物发送量39.3亿吨，同比增长0.5%。货运量稳中有升，机车需求稳定，老旧内燃机车替换有望贡献业绩增量。 　 盈利预测与估值 　 预计公司2024-2026年归母净利润分别为134.04、149.50、167.95亿元，同比增长14.45%、11.54%、12.34%，复合增速12.77%，对应PE为15、14、12倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：1)动车组招标低于预期；2)铁路新线投产低于预期；3)老旧机车替换低于预期；4)新产业) href=/300832/>新产业（300832）发展低于预期

　　中集车辆

　　混凝土搅拌车龙头

　　中集车辆（301039）是全球领先的半挂车与专用车高端制造企业，中国道路运输装备高质量发展的先行者，中国新能源专用车领域的探索创新者。 　 中集车辆强冠业务集团积极创新产品，推出全能王陀螺罐研发、“未来之罐”等全新产品，并启动新能源头挂列车一体化产品研发；同时通过“好车配好罐”模式提供一体化解决方案，2023年业绩表现强劲，收入达49.08亿元，同比提升35%，销量大幅提升31%。其中，混凝土搅拌车的销量已连续七年全国第一，并在全球罐车市场保持领先地位。 　 中集旗下中集瑞江混凝土搅拌车的优势包括：动力环保化：底盘、上装均为纯电动驱动，双电双驱，零排放、无污染、噪音小。产品合规化：在整车的匹配设计上，大量的运用了创新的轻量化技术。使用经济化：动力系统选择了直驱电机和上装驱动电机分别驱动的技术路线，最为经济的选择了上装驱动功率，上装电机可独立运行，有效的降低了等待装卸料时的电耗，同时配备了制动能量回收系统，延伸了整车续驶里程。 　 公司经营稳健，蓄力储备下一个增长点。根据公司官网，中集车辆2023年实现营收250.87亿元，同比增加6.21%；实现归属于上市公司股东的净利润24.56亿元，同比显著提升119.66%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15.53亿元，同比大幅增长69.68%,创历史新高。 　 近期国内新能源重卡销量快速增长。2024年5月份，国内新能源重卡市场共计销售5196辆，环比4月份增长13%，同比增幅达到174%。2024年1-5月国内新能源车重卡销量合计2.07万台，同比增长139%。5月重卡市场终端销量的新能源渗透率达到9.9%，环比有所扩大；2024年1-5月，新能源渗透率达到8.21%，较2023年的5.58%有明显提升。 　 我们认为，中集车辆在上一个周期已经成为全球领先的半挂车与专用车高端制造企业。未来有望受益于国内新能源商用车整车、上装的发展。 　 我们预计公司2024/25/26年取得营收259/282/304亿元，归母净利润14.51/17.36/19.6亿元，EPS为0.77/0.93/1.05元，对应2024年6月18日收盘估值为12/10/9xPE。参考可比公司，我们认为中集车辆作为行业龙头，2024年合理估值为14-16xPE，对应合理价值区间为10.84-12.38元，维持“优于大市”评级。 　 风险提示：全球经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。 

　　恺英网络

　　与上海电影签订战略合作协议，多领域合作创造新机遇

　　事件： 　 公司与上海电影) href=/601595/>上海电影（601595）签订战略合作协议，双方计划在IP合作、共同投资、影视、数字资产、游戏等多领域开展合作。 　 点评： 　 与上海电影多方战略合作有助于恺英提升市场竞争力。具体合作内容包含：1)IP共创合作开发，基于上海电影的IP资源，通过授权、联名等方式推动双方在多领域的商业化合作，恺英将进行上海电影IP游戏的开发、发行、运营；2)共同投资；3)组建合资公司及多领域合作，双方将在游戏、影视、文创等方向合作，通过AI赋能，共同打造长三角影视中心、元宇宙应用场景，联合开发优质影视项目，共同探索开展短剧、互动剧、VR游戏、剧本杀等合作，探讨影院和游戏的结合，通过地方文旅项目进行IP内容和游戏方式的创新合作。合作期限3年，合作到期后如无异议双方应当签署新的战略合作协议。 　 积极布局小程序游戏及海外游戏，抓住行业红利期。公司小程序游戏业务布局比较早，2022年《天使之战》《新倚天屠龙记》上线后都推出了小程序版本。2023年下半年《仙剑奇侠传：新的开始》小程序版本上线后稳定在微信小程序游戏畅销榜、人气榜前十；获得第十届游戏行业金口奖2023年度优秀产品。2024年新上线的《怪物联萌》，进入小程序游戏畅销榜前十。 　 在手储备产品丰富。储备中的自研产品包括但不限于：《斗罗大陆：诛邪传说》《代号：盗墓》《纳萨力克：崛起》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》《三国：天下归心》《代号：信长》《代号：DR》《百工灵》《BLEACH千年血战篇》和《奥特曼》正版授权面向全球市场3D动作游戏在研发中。此外还有《龙腾传奇》《梁山传奇》《一念永恒：少年追梦》《归隐山居图》《山海浮梦录》等众多游戏产品储备。代理产品方面，公司预计未来会发行《太上补天卷》《古怪的小鸡》《群英觉醒》《代号：MYX》。 　 风险提示：新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。

　　晶澳科技

　　盈利水平阶段性承压，新建产能顺利投产，海外市场表现亮眼

　　公司发布2023年及2024Q1业绩。23年，公司实现营业收入815.6亿，同比增长11.7%；实现归母净利润70.4亿，同比增长27.2%。 　 23Q4，公司实现营业收入216亿，同比下降8.8%；实现归母净利润2.75亿，同比下降87.8%。24Q1，公司实现营业收入159.7亿，同比下降22%；实现归母净利润-4.83亿元，同比下降119%。24Q1业绩低于预期。 　 组件出货维持高增长，海外市场盈利能力领先。23年，公司组件出货量为53.1GW，同比增长39%，其中，海外出货量占比约48%。23年，组件业务毛利率同比+3.97pct至18.28%，得益于美洲地区毛利率同比+19.75pct至36.56%，营业收入达到135.72亿元，同比增长36.5%。24Q1，公司组件出货约16GW，同比增长37%，环比持平，其中，N型出货占比约47%。受组件价格下跌影响，公司24Q1盈利水平不及预期，主要系组件价格大幅下跌，毛利率同比下降14.05pct至5.06%。展望2024年，我们预计公司全年出货同比增长35%+，N型出货占比持续提升。 　 新建产能顺利投产，产业链一体化优势持续巩固。截至23年底，公司组件产能95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，其中N型电池产能57GW。国内方面，包头20GW拉晶及切片、宁晋10GW切片、宁晋6GW电池、扬州20GW电池等项目顺利投产。 　 鄂尔多斯高新区30GW拉晶及硅片、30GW电池、10GW组件等新建项目按计划推进。海外方面，越南2.5GW拉晶及切片项目顺利投产，越南5GWTOPCon电池片及美国2GW组件产能按计划推进，美国组件产能后续或扩张至3.5GW+。公司预计2024年底硅片、电池及组件产能均将超100GW。 　 盈利预测与投资建议：考虑组件价格大幅下跌以及公司产能爬坡期间成本较高影响公司盈利水平，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.46(-73%)/46.55(-70%)/67.60亿元。公司作为领先的N型一体化产能领先企业，随着海内外产能顺利释放，业务能力将持续增强，我们给予公司2024年20倍PE(原为2023年18倍PE)，目标价由51.66元下调62.1%至19.60元，维持“优于大市”评级。 　 风险提示：产能投产不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。

　　森鹰窗业

　　拟对外投资加快UPVC新塑窗布局

　　公司发布对外投资公告 　 为进一步丰富产品矩阵，围绕“建筑洞口解决方案”进行品类拓展，加快节能UPVC新塑窗的产业布局，公司拟与秦皇岛圣标共同出资设立森鹰窗业（301227）秦皇岛有限公司(下文简称“目标公司”)，注册资本拟定为6000万元，其中公司认缴出资额为3600万元，出资占比60%；秦皇岛圣标认缴出资额为2400万元，出资占比40%。 　 强强联合，有效结合生产及渠道优势 　 目标公司成立后，由公司提供必要的相关生产布局、生产线规划、设备选型、生产工艺、新产品设计开发、质量控制等技术支持和相关资源等；由秦皇岛圣标提供工业用地及地上附着物，并利用自身地缘优势、区域内市场渠道和客户基础，积极利用既有和拟开发的销售渠道资源，协助目标公司建设和不断完善自身的节能UPVC营销渠道等。 　 品类结构优化，拓展UPVC应用场景 　 公司围绕“建筑洞口解决方案”不断进行品类拓展并推出新产品，从单一的节能铝包木窗，逐步延伸至铝合金窗、节能UPVC窗等；23年公司木窗收入7.9亿，收入占比84%，未来拟构建以节能铝包木窗为主，以铝合金窗、节能UPVC窗及其他节能窗为辅，以窗、幕墙及阳光房等产品进行多品类协同的发展格局。 　 我们认为本次对外投资有利于公司进一步加快节能UPVC新塑窗的产业布局，完善产品矩阵。公司与秦皇岛圣标在相关技术推广和市场前景拥有高度共识，将依托双方各自产业资源与差异化优势，并利用其合作区域内具备的良好市场资源和客户基础，拓展节能UPVC产品在建筑节能等领域的应用，共同推动UPVC窗产业进入“高标准、高质量”发展的新时代。 　 维持盈利预测，维持“买入”评级 　 我们预计公司24-26年归母净利分别为1.7/2.1/2.6亿元，对应PE分别为11/9/7X，维持“买入”评级。 　 风险提示：地产政策不及预期风险，市场竞争加剧风险，应收账款坏账风险，对外投资进度不及预期风险等 

　　神马股份

　　事件点评：拟转让聚碳公司股权，聚焦尼龙主业

　　公司拟剥离聚碳公司部分股权，并终止双酚A二期项目，聚焦主业，优化产业链结构。公司在布局己二腈、氢氨、氨基己腈等原料，并携手屹立进军PA66民用领域。 　 投资要点： 　 维持“增持”评级。公司拟转让聚碳公司股权，同时拟终止募投年产24万吨双酚A(二期)项目。考虑到后续转让进度及经营情况，维持公司24-26年EPS为0.39/0.57/0.70元。参考可比公司，考虑到公司为尼龙66行业龙头，且行业上游存在一定壁垒，给予公司24年25.23倍PE，维持24年目标价为9.84元。 　 拟转让聚碳公司股权，聚焦尼龙主业。公司6月13日公告，拟将其持有的聚碳材料公司71%股权转让给其控股股东中国平煤神马集团。 　 此次股权转让价格以评估结果为确定价格依据，71%股权转让价格为5.91亿元，中国平煤神马集团以现金方式支付股权对价。本次交易后，神马股份) href=/600810/>神马股份（600810）合并财务报表范围将发生变动，聚碳材料公司财务报表将不再纳入其合并财务报表。本次转让剥离了部分亏损业务(资产)，可有效改善公司盈利能力。本次转让符合公司战略定位和长远利益，公司将聚焦尼龙主业，促进企业健康发展，从长远看对公司财务状况、经营成果及未来发展具有积极意义。 　 拟终止募投年双酚A(二期)项目，减轻产业链压力。公司同时公告，拟终止“年产24万吨双酚A项目(二期)”。双酚A市场情况低迷，公司聚碳酸酯(PC)及双酚A产品2023年毛利率分别为8.24%和1.17%，处于较低水平。结合公司现有类似项目毛利率、运营主体业绩情况及目前市场需求情况，行业仍面临较大的压力，公司终止二期项目，可以减轻双酚A-PC产业链压力，有利于公司中长期发展。 　 布局上下游产业链，拓展PA66民用领域。产业链布局上，公司自建氢氨项目已投产，5万吨己二腈项目预计24年底投产，实现关键原料己二腈自给。公司控股股东的2万吨氨基己腈项目已投产，10万吨产能在建，开发己内酰胺下游产品和己内酰胺制己二胺新工艺路线。公司与屹立合作在平顶山成立公司，同时收购屹立锦和屹立塑料纶各25%股权，并向屹立锦纶增资，进军尼龙66高端民用丝领域。公司拟在泰国建设2万吨/年尼龙差异化纤维项目，满足和扩大东南) href=/002263/>大东南（002263）亚地区和北美地区轮胎制造业的发展需求。 　 风险提示：原材料价格波动；在建项目延期；尼龙66需求下滑。

　　中集集团

　　集装箱、海工景气复苏，全球龙头乘风再起

　　全球物流及能源装备龙头，经营业绩显著改善。公司为全球物流及能源装备领域龙头，受益集装箱和海工景气复苏，公司1Q24收入同比+21.7%，扣非后归母净利润同比+656.2%，经营业绩显著改善。 　 集装箱行业景气提升，公司作为全球龙头业绩有望复苏。24年随着中美逐步进入补库存周期，全球商品贸易回暖，WTO预计24/25年全球商品贸易额增速为2.6%/3.3%，较23年的-1.2%逐步复苏。集装箱需求和全球商品贸易量正相关，商品贸易复苏有望带动集装箱需求提升。同时红海航线改道后，航线拉长、航时增加使得部分集装箱无法及时回流，在岸港口可能面临集装箱空缺问题。船东为保证运输效率，如果加大运力投入或减少港口挂靠，将导致部分港口拥堵，进一步降低集装箱周转效率，刺激短期需求提升。1-4M24我国集装箱累计产量已同比+164%，呈现显著复苏趋势。公司是全球集装箱行业龙头，公告显示23年标准干货箱、冷藏箱、特种箱产量均保持全球第一。1Q24公司集装箱制造业务产销量同比明显回升，其中干货箱销量49万TEU，同比+499%。未来随着全球商品贸易复苏和短期地缘政治的催化，公司集装箱销量有望持续回暖，集装箱业绩有望持续复苏。 　 海工景气周期向上，公司海工业绩修复可期。21年以来全球原油需求复苏，海上勘探资本开支持续增长，带动海工油气装备需求上行。根据克拉克森，23年末全球钻井平台利用率88%，预计24/25年将提升到91%/93%。同时伴随着行业10年下行期，供给端产能大幅出清，供需错配下，钻井平台造价、租金持续上行。公司海工装备技术领先，截至4M21公司建造和交付的深水半潜式平台全球份额25%，排名世界第一。此外，近年来全球海风景气向上，预计24/25年欧洲海风新增装机5.0/6.7GW，同比+32%/+33%。我国23年海风新增装机6.8GW，我们预计24/25年新增装机10/15GW，保持较高增速，海风建设高景气有望带动风电安装船需求释放。公司能够批量设计、建造海上风电安装船、模块化升压站等装备，技术领先，海风业务收入有望实现长期增长。23年公司海工业务收入105亿元，同比+81%；净亏损0.31亿元，同比减亏3.03亿元。未来伴随行业周期上行，设备造价、租金持续提升，我们看好公司海工业务盈利能力提升。 　 我们预计公司24-26年公司营业收入分别为1496/1676/1819亿元，归母净利润为24.0/34.2/44.7亿元，对应PE为22X/16X/12X。考虑到集装箱和海工行业景气度向上，以及公司在国内市场的领先地位，我们给予公司24年28倍PE，对应目标价12.46元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 　 全球商品贸易复苏不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。

　　普冉股份

　　Q1业绩同比高速增长，“存储+”战略贡献业绩增量

　　事件：公司发布2023年报和2024年一季报，公司2023年实现营收11.27亿元，同比增长21.87%；实现归母净利润-0.48亿元，同比转亏；实现扣非净利润-0.65亿元，同比转亏。2024年Q1实现营收4.05亿元，同比增长98.52%，环比增长12.51%；实现归母净利润0.50亿元，同比扭亏为盈，环比下降6.34%；实现扣非净利润0.62亿元，同比扭亏为盈，环比增长34.02%。

　　23年利润承压，24年Q1业绩同比高速增长：2023年全年公司利润承压，主要系：1.公司芯片产品的价格受到较大压力，同时由于代工价格变动相对存在一定的滞后，主要产品的原材料采购价格仍相对较高；2.2023年，公司计提资产减值损失1.06亿元；3.期间费用的增长。2024年Q1公司业绩实现同比高速增长，主要系：1.消费电子产品等下游需求回暖；2.资产减值损失同比减少3,765.59万元。2024年Q1，公司毛利率为31.80%，同比增长9.64pcts，环比增长4.03pcts；公司净利率为12.33%，同比增长26.13pcts，环比下降2.48pcts。费用方面，2024年Q1公司销售、管理、研发及财务费用率分别为2.96%/2.94%/12.62%/-1.81%，同比变动分别为-1.47/-2.27/-10.19/+1.05pct。公司销售、管理和研发费用率同比均有下降，公司规模效应逐渐呈现。

　　布局车载和工业领域，存储新品持续放量：2023年，公司实现了多家的知名大客户导入，产品应用领域涵盖消费、工控、光伏及车载，增强了在国内及全球市场的影响力。公司车载系列EEPROM产品获得了AEC-Q100Grade1车规级高可靠性认证的国际权威第三方认证证书，并继续向其他国内外客户拓展。公司推出创新的P24C系列高可靠EEPROM产品，基于95nm及以下工艺，具备低功耗、超宽压覆盖、高可靠等特性，满足擦写寿命1000万次，数据保存100年的高可靠性要求，产品性能达到业界领先水平，可用于工业三表及其他高可靠性产品领域。2023年，公司行业领先的新一代1.2VEEPROM实现大批量产，支持超低电压和高速模式。在Flash产品方面，公司SONOS工艺40nm节点下Flash全系列产品竞争力持续提升、及晶圆产出率创造新高。公司基于ETOX工艺平台并结合既有的低功耗设计，形成了50nm及55nm工艺下中大容量的完整布局、适用于不同电压的ETOXNORFlash完整产品线，应用于可穿戴设备、安防、工控等领域并形成规模量产出货，并有望在未来成为公司成长的主要动力之一。

　　上调盈利预测，维持“增持”评级：在立足于存储芯片领域的基础上，公司实施基于先进工艺和存储器优势的“存储+”战略，积极拓展通用微控制器和存储结合模拟的全新产品线。凭借公司在存储领域的技术优势和平台资源，公司将进一步扩大市场份额，实现向高附加值领域和多元化市场的拓展。公司有望持续受益于半导体市场需求复苏，故我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.74亿元、2.76亿元、3.55亿元，EPS分别为1.65元、2.61元、3.36元，24-26年PE分别为56X、35X、27X。

　　风险提示：汇率波动风险、下游需求恢复不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。

　　格科微

　　Q1业绩同比高速增长，高像素产品持续放量

　　事件：公司发布2023年报和2024年一季报，公司2023年实现营收46.97亿元，同比下降20.97%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降89.01%；实现扣非净利润0.62亿元，同比下降82.57%。2024年Q1实现营收12.89亿元，同比增长51.13%，环比下降11.21%；实现归母净利润0.30亿元，同比、环比均实现扭亏为盈；实现扣非净利润0.12亿元，同比实现扭亏为盈，环比下降87.24%。

　　23年业绩承压，24年Q1业绩同比高速增长：2023年全年公司业绩承压，主要系：1.消费电子市场整体低迷，复苏缓慢；2.行业去库存意愿强烈，价格竞争加剧。2024年Q1公司业绩实现同比高速增长，主要系：1.消费市场复苏，公司高像素单芯片产品出货量增加；2.募投项目结项后，不再产生开办费；3.公司计提存货跌价减值减少。2024年Q1，公司毛利率为25.26%，同比下降13.10pcts，环比下降-0.87pct；公司净利率为2.34%，同比增长17.48pcts，环比增长2.44pcts。费用方面，2024年Q1公司销售、管理、研发及财务费用率分别为2.43%/4.18%/15.60%/2.66%，同比变动分别为-1.18/-11.59/-0.88/-4.05pct。公司期间费用率同比有所下降，公司降本增效成果显著。

　　持续拓展非手机CMOS领域，显示驱动芯片未来可期：在非手机CMOS图像传感器领域，2023年，公司进一步提升产品规格，继400万像素产品导入品牌客户并量产后，公司正式发布一款宽动态、低功耗4K图像传感器GC8613，该产品像素尺寸为1.5μm，可在1/2.7英寸光学格式中实现高解析力，具备优异的动态范围，可实现星光级夜视全彩成像。在汽车电子领域，凭借成熟的像素工艺和先进的电路设计，公司产品在低光下成像效果清晰度以及高温下图像质量稳定程度均有突破；公司产品主要用于行车记录仪、倒车影像、360环视、后视等方面，2023年在后装市场实现超过2亿元销售额。在显示驱动芯片领域，公司通过自主研发的无外部元器件设计、图像压缩算法等一系列核心技术，大大提升了产品竞争力，已覆盖QQVGA到FHD+的分辨率。公司LCDTDDI产品已经获得国际知名手机品牌订单，销售占比明显提升，将不断提升TDDI产品的竞争力。公司已具备AMOLED驱动芯片产品的相关技术储备，会很快推出AMOLED显示驱动IC产品。未来AMOLED显示驱动IC也将成为公司的重要增长点。

　　手机CIS市场前景广阔，高像素产品持续放量：据TechInsights报告显示，虽然2023年全球智能手机市场出现了同比下滑，但是在全球智能手机图像传感器市场销售额规模同比略有增长，达到了140亿美元。根据Frost&Sullivan统计，至2025年，新兴领域应用将推动CMOS图像传感器持续增长，但随着智能手机多摄趋势的不断发展，手机用CMOS图像传感器仍将保持其关键的市场地位。2023年，公司实现1,300万、1,600万及3,200万像素图像传感器产品量产出货。其中，3,200万像素产品采用格科微最新FPPI专利技术的GalaxyCell0.7μm工艺，配合4CellBayer架构可实现等效1.4μm像素性能，同时支持sHDR视频录像，为高端智能手机前摄需求提供成熟的高像素解决方案。2024年Q1，公司基于单芯片架构的高像素产品拓展顺利，3200万像素产品在多个品牌手机获得量产出货，5,000万像素产品已经在品牌手机正常出货。1,300万以上像素产品累计贡献收入超过2亿元。公司3,200万像素图像传感器产品量产出货，公司产品定位从传统的200-800万像素提升到5,000万及以上像素，为公司进入高像素图像传感器市场提供有力保证。

　　下调盈利预测，维持“增持”评级：公司高像素产品32M逐渐放量，随着未来公司在高像素领域市场份额逐渐提升，市场竞争力不断提升。同时，公司持续拓展非手机CIS市场，亦为未来业绩增长提供重要增量。但受消费电子市场整体复苏缓慢的影响，公司2023年业绩承压，故我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.54亿元、4.76亿元、6.31亿元，EPS分别为0.10元、0.18元、0.24元，对应PE分别为138X、74X、56X。

　　风险提示：汇率波动风险、下游需求恢复不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。