顶尖财经网(www.58188.com)2024-6-20 5:55:31讯：

　　山东黄金

　　华安证券) href=/600909/>华安证券（600909）——金价上行+产能释放，业绩持续增长

　　事件：山东黄金发布2023年年报&2024年一季报

　　公司2023年实现营业收入592.75亿元，同比+18%，实现归母净利润23.28亿元，同比+86.84%；公司2024Q1收入189.57亿元，同比+44.73%，实现归母净利润7亿元，同比+59.48%。

　　金价上行并产能释放，公司业绩稳步增长

　　2023年公司业绩增长主要得益于金价上行和产能持续释放。价：2023年黄金国际价格均值为1940.54美元/盎司，同比+8.0%，公司凭借研究团队的市场跟踪和价格研判能力，把握价格走向，优化交易策略，全年自产黄金销售均价高于市场均价2.79元/克。量：2023年公司推动重要矿区生产优化，其中西和中宝、金洲公司、三山岛金矿产量同比增幅分别达到15.54%、10.73%、5.74%，银泰黄金) href=/000975/>银泰黄金（000975）并表贡献增量，海外贝拉德罗金矿产量达6.4吨(同比+6.37%)。2023年公司自产金总产量达到41.78吨(同比+8.03%)，保持国内产金量领先地位。

　　2024年以来受到国际地缘政治冲突和央行购金影响黄金价格持续走高，24Q1黄金国际价格均值为2070美元/盎司，同比+10%，创历史新高。

　　量方面，公司24Q1自产金产量达11.91吨(同比+26.89%)；外购金产量为19.90吨(同比+40.5%)；小金条产量7.15吨(同比-10.9%)。公司继续推进重点矿区扩能扩界，持续释放产能，预计自产金和外购金产量仍将持续上涨。

　　降本增效持续推进，精益化运营进程加速

　　公司2024Q1年实现毛利率14.56%，同比+0.07pct，实现净利率5.57%，同比+1.72pcts。净利率的增加主要得益于公司继续推进降本增效，实现矿业企业生产管理、技术管理、现场管理的标准化、规范化，分解各成本指标。公司2024Q1年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.21%/3.17%/0.50%/1.76%，同比分别+0.17/-0.30/-0.02/-0.28pct，管理费率明显降低。

　　多个项目建设推进，产量有望再创新高

　　公司增量项目陆续释放：加速推进加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼矿山项目选厂、尾矿库等工程，继续玲珑矿区等扩能扩界；5月29日公司发布公告已经取得三山岛金矿原有采矿权和西岭金矿探矿权整合完成后的采矿权证，之后将积极推进三山岛金矿矿区建设工作，2023年三山岛矿区产量为5.77吨，预计随着项目推进自产金产量有望再获提升。

　　据公告，公司计划2024年黄金产量不低于47吨，控股子公司银泰黄金规划2025年和2026年矿产金产量分别达到12吨和15吨。

　　投资建议

　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.3/51.7/64.1亿元(前值为2024-2025年分别为26.6/32.1亿元，考虑金价上行上调)，对应PE分别为33.3/24.0/19.4倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　黄金价格大幅波动；项目建设不及预期；公司克金成本增长超预期等。

　　比亚迪

　　申万宏源——周期的轮回与抗争，从行业到公司的探讨

　　在一个宏大叙事已经被反复讨论的产业发展中后段，我们为何要重新来探讨一些底层的思考？哪些问题是重新燃起我们研究的欲望的？哪些判断又是我们一叶障目而盲人摸象的？回首过往3年的策略报告，以及最近的一些路演心得，我们汇总了这样一篇问答形式的点评报告，期待能引起大家新的讨论。 　 所有的问答将从比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）展开，探讨他短期、中长期的竞争力/壁垒，以及潜在的风险。进而展开探讨汽车行业的一些底层逻辑和规律。同时特别针对与丰田的对标，来展望海外的机会和风险。 　 核心观点及话题： 　 需求在2021年时就显示出了分化和退化，竞争加剧是必然结果。制造业在部分领域的先发优势必须被尊重，但同时方差也在被逐步抹平。 　 竞争让行业进入了烧钱抢份额的恶性循环。唯有破圈，才能打破这个死亡螺旋。跟随策略，红海思维下不可能发现蓝海。 　 品牌可承载的用户随着品牌的区隔度同步衰减，单个品牌的销量承载力有限。多品牌运营能力，是我们多次提过的“下一个时代的王”所必须的素质之一(另一个是下文提到的‘管理’)。类比曾经的大众，公司具备超越的硬件条件，但还需要沉淀。 　 出海不易，丰田集齐了天时地利人和，而当下似乎海外人心不齐。对于出海，不可刻舟求剑地预期成长路径，也不会是一蹴而就的直线成长，其中的市场、政策、宏观风险需要客观评估。 　 再次回到‘宿命论’，他绝对不是车型周期决定的，应该站在更高维度理解‘宿命论’的成因。是否有足够的东方智慧来应对随时可能出现的企业经营惯性与市场环境间的偏离，是我们未来观察公司能够跨越周期的重要细节要素。 　 投资分析意见：竞争格局加剧，我们看好快速变革下仍能持续提升市占率的公司将有极大可能走到这场大变局的终点。综合考虑公司海外市场的表现，公司高端产品份额的提升，以及国内原材料成本降幅的缓慢释放，上调公司2024-26年营收预测由8105/9307/10506亿元至8292/9689/10941亿元；上调净利润预测由336/415/506亿元至360/443/513。对应PE为20/16/14倍，考虑到公司份额的持续提升，以及超越同行的盈利水平，维持增持评级。 　 核心假设风险：海外政策不确定性，宏观经济波动，原材料价格上涨，竞争格局恶化

　　天赐材料

　　光大证券——公告点评：与宁德时代) href=/300750/>宁德时代（300750）签订供应协议，市场份额加速向头部企业集中

　　事件：2024年6月17日，公司全资子公司宁德凯欣与宁德时代签订了《物料供货协议》。协议约定，自协议生效之日起至2025年12月31日止，宁德凯欣(包含其关联公司)向宁德时代(包含其关联公司)预计供应固体六氟磷酸锂使用量为58,600吨的对应数量电解液产品，该数量可根据双方协商上下浮动不超过5%。电解液产品之原材料六氟磷酸锂的报价由电池级碳酸锂及其他成本组成，其中电池级碳酸锂定价为上月市场均价乘以约定消耗系数，当六氟磷酸锂价格与市场均价对比持续有较大幅度波动的，则双方重新协商定价。具体产品名称、规格型号、单价、数量、技术标准等以双方书面确认的订单或其他书面文件为准。 　 六氟磷酸锂的供应持续向头部集中，协议的签订有望对公司24-25年的经营业绩产生积极影响。该协议的签订也标志着宁德时代对公司研发能力、质量体系、生产供应能力的认可，公司将进一步增加对宁德时代的供应，有望对公司24-25年的经营业绩产生积极影响。根据GGII数据计算，使用5.86万吨固体六氟磷酸锂能够生产约48.83万吨电解液，对应约574.5GWh电池需求。48.83万吨电解液约为公司23年电解液销量的123%，574.5GWh电池约为宁德时代23年锂电池销量的147%。与此同时，当前六氟磷酸锂仍然处于产能过剩状态，根据百川盈孚数据，截至24年5月，我国现有六氟磷酸锂产能37.73万吨/年，市占率(产能口径)的CR5为60.1%，该协议的签订标志着六氟磷酸锂行业供给格局持续向龙头企业集中，行业产能还将加速出清。 　 持续推进锂电材料产能建设，核心原材料产能自供比例持续提升。公司持续推进锂电材料产能布局，核心原材料自供比例不断提升。公司现有约85万吨/年电解液产能和11.2万吨/年六氟磷酸锂(折固)产能。23年公司液体六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。根据23年年报，公司在建有41,000t/a锂离子电池材料项目(一期)、年产9.5万吨锂电基础材料及10万吨二氯丙醇项目、年产20万吨锂电材料项目、年产30万吨磷酸铁项目(二期)、年产30万吨锂电池电解液改扩建和10万吨铁锂电池拆解回收项目、年产20万吨锂电池电解液项目和10万吨锂离子电池回收项目、年产20万吨锂电池电解液改扩建和10万吨铁锂电池回收项目、年产7.55万吨锂电基础材料项目、年产2.5万吨磷酸铁锂正极材料、年产8万吨锂电添加剂材料项目。 　 盈利预测、估值与评级：由于当前锂电材料价格仍处低位，我们下调公司24-26年盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为11.03(下调21.6%)/19.31(下调9.0%)/24.43(下调6.3%)亿元。公司作为电解液行业龙头企业，在产能规划及产业链布局方面拥有显著优势，维持公司“买入”评级。 　 风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品价格波动风险。 

　　恺英网络

　　招商证券——与上海电影签订战略合作协议，多领域合作创造新机遇

　　事件： 　 公司与上海电影) href=/601595/>上海电影（601595）签订战略合作协议，双方计划在IP合作、共同投资、影视、数字资产、游戏等多领域开展合作。 　 点评： 　 与上海电影多方战略合作有助于恺英提升市场竞争力。具体合作内容包含：1)IP共创合作开发，基于上海电影的IP资源，通过授权、联名等方式推动双方在多领域的商业化合作，恺英将进行上海电影IP游戏的开发、发行、运营；2)共同投资；3)组建合资公司及多领域合作，双方将在游戏、影视、文创等方向合作，通过AI赋能，共同打造长三角影视中心、元宇宙应用场景，联合开发优质影视项目，共同探索开展短剧、互动剧、VR游戏、剧本杀等合作，探讨影院和游戏的结合，通过地方文旅项目进行IP内容和游戏方式的创新合作。合作期限3年，合作到期后如无异议双方应当签署新的战略合作协议。 　 积极布局小程序游戏及海外游戏，抓住行业红利期。公司小程序游戏业务布局比较早，2022年《天使之战》《新倚天屠龙记》上线后都推出了小程序版本。2023年下半年《仙剑奇侠传：新的开始》小程序版本上线后稳定在微信小程序游戏畅销榜、人气榜前十；获得第十届游戏行业金口奖2023年度优秀产品。2024年新上线的《怪物联萌》，进入小程序游戏畅销榜前十。 　 在手储备产品丰富。储备中的自研产品包括但不限于：《斗罗大陆：诛邪传说》《代号：盗墓》《纳萨力克：崛起》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》《三国：天下归心》《代号：信长》《代号：DR》《百工灵》《BLEACH千年血战篇》和《奥特曼》正版授权面向全球市场3D动作游戏在研发中。此外还有《龙腾传奇》《梁山传奇》《一念永恒：少年追梦》《归隐山居图》《山海浮梦录》等众多游戏产品储备。代理产品方面，公司预计未来会发行《太上补天卷》《古怪的小鸡》《群英觉醒》《代号：MYX》。 　 风险提示：新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。

　　锦波生物

　　财通证券——胶原赛道景气度延续，全年业绩有望达成高增

　　事件：公司召开人源化胶原蛋白产业大会并发布胶原联合战略及倍护产品。6月19日公司在上海开人源化胶原蛋白产业大会，核心议程包括薇旖美2024全程抗衰新概念发布、薇旖美倍护产品发布等。 　 持续看好重组胶原蛋白产业发展空间：我们认为目前重组胶原蛋白远未进入存量竞争时代，对比玻尿酸来看重组胶原医美领域竞争格局良好，欧莱雅、珀莱雅) href=/603605/>珀莱雅（603605）等国内外美妆头部品牌入场带动成分心智持续提升。重组胶原蛋白符合医美市场从惰性填充→外源再生→人源化再生的长期趋势，从适应症扩展、型别扩展、结构延申等维度来看仍具备广阔潜力。 　 薇旖美机构拓展+头部动销双轮驱动，合规红利加速商业化进展：胶原蛋白高景气度背景下，薇旖美受益于行业红利，维持高速增长。现有医美产品来看，薇旖美今年仍以4mg为销售重点，在渠道拓展的同时加速头部机构动销，截至2023年底已覆盖2000家机构，较国内合规机构容量仍有较大可拓展空间，头部集团背书叠加梯媒投放、小红书活动等C端宣传有助于扩大市场声量，利用合规产品优势加速宣传破圈。 　 多维度拓展产品矩阵，在研管线前瞻布局高需求潜力赛道：薇旖美3+17型&10mg至真产品针对高端客群进行样板机构试点推广，逐步扩展医美使用范围。在研管线中，面中部增容产品、妇科产品、重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白产品等稳步推进中，分别定位于重组胶原蛋白面部填充、女性私密护理、头皮护理等高需求赛道，且有望成为同类品项中具备高度前瞻领先性的合规产品。 　 投资建议：胶原蛋白赛道维持高景气度背景下，锦波作为国内重组胶原蛋白龙头企业，核心单品薇旖美保持高增趋势，拓展多规格、多型别、联合应用，在研管线均具备细分市场高度领先性，潜力空间广阔。我们预计公司2024-2026年实现营业收入13.2/18.8/24.3亿元，归母净利润5.6/7.9/10.3亿元。对应PE分别为24/17/13倍，维持“增持”评级。 　 风险提示：宏观经济下行风险；在研管线审批不及预期风险；监管政策变化风险

　　永辉超市

　　公司点评报告：胖东来调改首店开业在即，商品结构&动线布局全面优化

　　事件：经历19天的闭店整改，永辉超市) href=/601933/>永辉超市（601933）河南信万广场店将于6月19日上午9：30恢复正常营业，在卖场商品结构、动线布局、设备设施、专业能力及员工福利等各个方面都有所提升。据永辉超市官方视频号发布的视频，我们发现调改后的超市现场显得非常干净、整洁，整体动线通道较为宽敞，货架材质上档次、质感良好。 　 商品结构大幅改善：下架单品数10841个，下架比81.3%。重新规划单品数12581个，新增单品占比80%，梳理后商品结构达到胖东来商品结构的90%以上。同时，胖东来自有品牌商品大量进入永辉，包括胖东来网红大月饼、DL芒果混合汁、DL精酿小麦啤酒、DL燕麦片等。 　 动线布局更加流畅，格局有所优化：取消强制动线，拓宽卖场通道，新增烟酒柜、顾客休息区、扩大烘焙区、现场加工、熟食区，取消原有外租区域和电商经营。 　 设备大比例更新迭代：全方位维护保养和更新迭代原有设备，新增生鲜/散称杂粮/卖场端架等设备设施，新增日配冷链，整体硬件设施更新占比达到45%。 　 员工福利与培训：共进行大小近30场培训分享，员工工资从2500元/月提升至4500元/月，增加年休假等。 　 商品结构的调整符合预期。从已有信息来看，“商品结构达到胖东来商品结构的90%以上”自调改启动以来通过媒体渠道已经多次宣传，市场有一定预期，我们认为，大卖场取消入场费是大势所趋，商超渠道需要从消费者需求出发，陈列消费者真正需要的商品，在这个过程中，原有的商品结构会有较大幅度的调整。 　 设备更新迭代略超预期。此次永辉调改首店的设备更新迭代比例达到45%，此前该信息在媒体渠道较少涉及，我们认为，较大幅度的设备更新迭代需要一定投入，体现了永辉超市内部整改的决心，全新的设备设施可以带给顾客更好的体验，最大化调改首店的标杆作用。 　 看未来：外部调改+内部改革有望驱动公司门店销售向好发展。在前期规划胖东来调改的同时，公司内部调改也在持续推进，例如24年4月，永辉北京多家门店完成调改，多数调优门店降低SKU数量，增设生鲜自有品牌、新品孵化区、正品折扣区，部分门店单店日均客流破万。我们认为，永辉超市在接受胖东来调改的过程中，自身内部也在持续探索新的门店模式，因地制宜地分区域进行自我调改，胖东来的改革可以带来外部的变革力量，而河南区域调改后的经验可以复制到类似区域。 　 盈利预测与估值：过去3年，在新零售、疫情等多因素的冲击下，永辉超市面临较大亏损，经过2023年一年的内部调改，公司亏损已经显著收窄。此次引入胖东来作为外部力量进行帮扶，叠加公司自身的调改努力，有望进一步提升公司盈利性，实现盈亏平衡乃至盈利，综合预计2024-2025年公司归母净利润0.5亿/2.3亿元，维持“推荐”评级。 　 风险提示：门店调改不及预期、减亏不及预期、消费复苏不及预期