支持实体经济力度稳固

　　今年以来，货币政策有效支持了实体经济延续回升向好态势，金融总量平稳增长，有效满足实体经济需求。

　　例如，从流动性角度看，降准、中期借贷便利（MLF、公开市场操作等多种货币政策工具灵活搭配，实现了流动性合理充裕，为金融总量平稳增长奠定基础；从信贷角度看，贷款投放节奏更为均衡，金融机构开门红冲动缓和，信贷投放“小月不小”特征明显，贷款增速在高基数上仍保持合理增长。

　　在贷款利率方面，贷款利率稳中有降，持续处于历史低位。业内人士反映，5月企业贷款和个人房贷利率分别在3.7%和3.6%左右，分别较LPR改革前下降约1.6个和1.9个百分点，利率价格工具激发市场需求的作用持续较强。

　　“结构性货币政策工具进退有序，充分发挥牵引带动作用。”业内人士表示，今年以来，人民银行创设了5000亿元科技创新和技术改造再贷款以及3000亿元保障性住房再贷款，有针对性地支持挖掘国内需求与动能增长。未来结构性货币政策工具还将与“五篇大文章”有效衔接，更好地引导金融资源流向亟需领域。

　　值得一提的是，人民币汇率在复杂形势下也保持了基本稳定，相对强势。今年以来，主要发达经济体货币政策转向的时点不断推后，中美利差保持在相对高位。人民银行坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，同时强化预期引导，防范汇率超调风险，人民币汇率保持了基本稳定。市场人士普遍认为，近期人民币对美元汇率虽有小幅波动，但在本轮震荡中仍相对稳健，在亚洲货币普遍贬值的背景下成为一大亮点，央行有条件有能力应对外汇市场波动。

　　此外，预期引导是完善货币政策框架的重要组成。机构和专家表示，随着市场对未来货币政策取向、意图的理解更加充分，企业和居民在政策落地前，完全可能先优化预期、主动调整决策，政策时滞会减小，效果会更快体现。

　　货币政策框架转型 调控中间变量优化

　　货币政策框架从数量型为主向价格型为主转型，是现代货币政策框架的重要标志。业内人士表示，近期，金融总量数据受“挤水分”、理财分流等多重因素影响阶段性下行，可能意味着中国货币政策框架进入转型时刻，要更加注重发挥利率调控作用。

　　“金融数据放缓是自然的，要防止人为追求‘虚胖’。”业内人士表示，当前，我国M2、社会融资规模、信贷总量规模已很大，但存量效率不高，在此基础上，长期保持高增速和“同比多增”本身是不现实的，也不匹配经济规模。近期对“资金空转”套利的规范，实际上是有利于提升资金使用效率的。

　　有市场人士举例称，有两家大型企业在存款利率（3%左右下降后，分别提前偿还了78亿元和50亿元银行贷款（利率在2.5%左右。整治手工补息后，也有更多企业将闲置存款用于支付上下游企业货款，盘活存量资金。

　　需要注意的是，由于框架转型并非一蹴而就，数量型和价格型调控并行还将持续一段时间，这也需要优化货币统计的“仪表盘”。以M1统计口径为例，目前，我国M1统计口径由于历史等原因与国外有较大不同。随着我国银行卡、电子支付的普及，以及现金类理财业务的发展，有研究认为，若把居民活期存款以及流动性很高的非存款类的金融产品、第三方支付机构备付金等纳入统计，4月份M1将是正增长。

　　业内专家表示，应当看到，统计的完善是为了更好地解释资金流向。统计和实际经济活动变化密切相关，各国货币统计都有一个不断完善的过程，这也能更加真实地将本来漏损的资金反映出来。当前我国M1同比增速下行，受多种因素影响，资金流向出现变化，但不是说“钱”就完全没了。

　　进一步健全市场化利率调控机制

　　关于利率调控机制，业内人士表示，从近年实践看，短期市场利率围绕政策利率为中枢波动，政策利率的引导效果较好，而此前作为中期政策利率的MLF利率时常与同期限市场利率走势出现一定偏差，市场可能会对此感到困惑。从主要发达经济体经验看，中央银行主要聚焦于管好短端利率，中长期利率通常主要由市场决定的效果更好。

　　“从这个角度看，逐步淡化MLF利率的政策色彩，进而理顺各项货币政策工具由短及长的利率传导机制，是下阶段健全利率市场化调控机制的重要方向。”权威人士说。

　　也需提高LPR报价质量，畅通货币政策传导。LPR是金融机构对最优惠客户的贷款利率。理论上，金融机构可结合资金成本、风险水平等多种因素形成对最优惠客户的贷款利率，并基于一定公式形成LPR报价。可见，LPR报价本身并不必然需要挂钩或参考MLF利率。当前，受多种因素影响，银行自身的LPR报价并不完全真实准确地反映其实际最优惠客户贷款利率，这在发达经济体金融机构推动LIBOR改革前也存在类似问题。

　　业内人士表示，总体而言，未来改革方向应努力生成一个让借贷双方都觉得公平的报价，并以此作为贷款定价参考。也有研究提出，可参考国际经验，探索将类似SOFR（有担保的隔夜融资利率等市场基准利率作为浮动贷款的利率定价基准。

　　同时，要发挥利率走廊对短端利率调控作用。总的看，我国利率走廊宽度相对较大，约为245个BP，明显高于主要发达经济体。业内人士认为，下阶段，随着金融总量目标淡化，价格型调控将在货币政策实施中发挥更重要作用。在此背景下，适当收窄利率走廊的宽度，向市场传递更加清晰的利率调控目标信号是很有必要的。

　　此外，关于央行买卖国债的话题，专家分析，我国经济保持回升向好态势，金融机构总体保持健康稳定，稳健的货币政策下尚未面临零利率下限约束，国债市场认购和投资热情颇高，一定程度上还有“资产荒”迹象，不存在推出量化宽松的合理性和必要性，不必把作为常规操作的国债买卖，与量化宽松划等号。

　　权威人士认为，作为货币政策和财政政策加强协调的重要体现，顺利推动国债买卖纳入货币政策工具箱还需要双方共同努力，同步研究优化国债的发行节奏、期限结构和托管制度，总的看整个过程将渐进式稳妥推进。