顶尖财经网(www.58188.com)2024-6-18 6:03:25讯：

　　牧原股份

　　点评报告：养猪龙头迎风启航

　　公司发布5月生猪销售月报： 　 2024年5月份，公司销售生猪586.0万头(其中商品猪491.2万头，仔猪88.1万头，种猪6.6万头)，同比增长1.7%，销售收入104.50亿元；5月份公司商品猪销售均价15.52元/公斤，环比4月份上升4.86%。2024年1-5月份公司累计销售生猪2732.1万头，同比增长9.5%；1-5月累计实现销售收入453.13亿元，同比增长7.9%。 　 软硬件齐备，出栏量有望突破7000万头大关 　 (1)硬件方面：猪舍产能设计充裕。公司目前生猪养殖产能设计的规模达8000万头/年，未来随着公司生产成绩的不断改善、人员能力的加强、猪舍周转率的提升，公司已建设完成的猪场足以支撑1亿头/年的出栏规模。 　 (2)软件方面：能繁母猪持续增加。截止2024年4月末，公司能繁母猪存栏约320万头，较23年底增加7.1万头，较23年6月底增加16.8万头，较23年3月末增加35.4万头。2024年5月公司全程存活率达到82.6%左右，PSY水平达到26-27，母猪储备增加以及生产指标改善有望支撑生猪出栏量持续增长。根据公告，公司初步计划24年出栏生猪6600-7200万头，同比增长3.42%-12.82%。 　 疫病扰动减弱，成本迈入下降通道 　 公司近年来在快速扩张后转向高质量发展，通过智能化设备应用、猪舍升级改造、疫病防控和疾病净化等技术的不断创新与落地，持续提升生产指标。2023年冬季以来因生猪疫病扰动，公司生产成绩受到折损，24年1-2月养殖成本上升至15.8元/公斤，3月以来随着疫病对猪群影响逐步降低，公司生产成绩有所恢复，叠加饲料价格下降以及出栏增加带来期间费用摊销下降，公司养殖成本实现较为明显的改善，2024年5月份降至14.3元/公斤。未来随着公司生产成绩进一步恢复和提升，以及饲料成本下降，公司养殖成本仍有下降空间，有望在24年年底实现13元/公斤的成本目标。 　 屠宰产能利用率有望持续提升 　 2023年公司累计屠宰生猪1326.0万头，同比增长80%，头均亏损下降至70元左右，屠宰亏损主要由于东北区域市场未充分拓展，部分屠宰厂产能利用率低。2024年，公司屠宰肉食板块会持续开拓市场和渠道，加强对销售人员的培养和队伍的建设，产能利用率有望进一步提升。 　 投资建议： 　 2023年年初以来母猪产能持续出清，奠定2024—2025年猪价上行基础，公司凭借大体量的出栏规模和领先行业的成本优势，有望在上行周期充分释放业绩弹性。我们根据猪价走势、公司出栏规划和养殖成本，预计公司2024/25/26年分别实现归母净利润168.32/287.36/236.94亿元。对应EPS分别为3.08/5.26/4.34元，当前股价对应PE分别为14.62/8.56/10.39倍，维持“买入”评级。 　 风险提示： 　 生猪出栏量不及预期、猪价不及预期。

　　一品红

　　AR882亮相EULAR，再证BIC潜力

　　一品红) href=/300723/>一品红（300723）于EULAR展示AR882痛风石最新临床结果，疗效优异、安全性好 　 公司于6月14日(欧洲标准时间)于EULAR2024上对其创新药AR882痛风石II期12个月用药的临床结果进行壁报巡讲，75mg用药组中50%的痛风石患者至少一个目标痛风石完全溶解，且耐受性好。考虑到公司传统业务稳健、AR882研发顺利推进，我们预计2024-26E年归母净利润为2.19/2.59/3.60亿元，对应EPS为0.48/0.57/0.79元(前值0.48/0.59/0.75元)，给予公司合理估值128.14亿元(含传统业务估值77.51亿元，基于2024年21.29xPE，与可比公司一致；AR882DCF估值50.63亿元，基于WACC9.8%、永续增长率-3.0%)，对应股价28.22元，维持“买入”评级。 　 AR882在其痛风石II期12个月给药期间再次展现了优异疗效及安全性 　 根据摘要：1)疗效：AR882痛风石II期临床共入组42名痛风石患者，随机分组接受12个月AR88275mg/12个月AR88250mg+别嘌醇/6个月别嘌醇单药及6个月AR88275mg+别嘌醇，3个治疗组在用药6个月和12个月后患者人数分别为14/13/13和10/8/11。用药6个月和12个月后，3个治疗组中至少一个目标痛风石完全溶解的患者占比分别为28/8/8%和50/13/36%，原别嘌醇单药组在联用AR882进行治疗后疗效见明显提升，而各AR882治疗组缓解痛风石的表现亦持续向好。2)安全：AR882单药及联用耐受性表现良好；体外及临床研究中，均未观察到AR882与治疗合并症(如糖尿病、高血压、高脂血症)的常用药物之间的药物相互作用。 　 AR882：有望补位降尿酸安全药物需求，全球销售峰值有望逾百亿 　 高尿酸血症及痛风患者众多，但一线药物XOI和URAT1抑制剂普遍有肝、肾、心血管毒性。Krystexxa2023年年销售额约10亿美金，Horizon预计其峰值将达15亿美金，揭示降尿酸药物市场仍有巨大潜力有待安全药物解锁。基于AR882在临床中的优异表现，我们预计其有望成为BIC降尿酸药物。AR882在国内已进入II/III期临床，我们预计II期临床将于年内读出结果，III期临床将于今年底至明年初开启；海外多中心III期临床已开始入组。我们预计AR882将于2027在中、美获批，全球销售峰值逾百亿人民币。 　 传统业务：儿童药、慢病药优质产品开花结果 　 凭借丰富的产品管线，公司儿童药、慢病药业务增势正盛：1)在儿童药领域，克林霉素为公司独家剂型、2022年收入已突破10亿，稳健增长有望持续；芩香清解、馥感啉等优质中成药蓄势待发。2)在慢病药领域，收入负增长品种收入占比已然较低；盐酸溴己新注射液、硝苯地平等大市场品种上市即借助集采放量，增长有望持续；尿清舒等优质品种亦有望释放增长潜力。 　 风险提示：产品销售增速不及预期，临床进度不及预期，药物研发失败风险。

　　中国船舶

　　与大周期向上共振，全球龙头α优势凸显

　　船舶行业景气周期向上趋势明确，更新+环保带动主力船型复苏

　　2020年后船舶行业复苏进入快速上行期，替换需求逐步显现，未来10年交付价值量CAGR有望达10%以上，叠加环保政策对新能源船型的需求，集装箱船、气体船结构性景气周期后，油轮、散货船有望继续放量。截至24年4月VLCC船在手订单48艘，MR船在手订单211艘，均高于2023年全年水平。虽然供给收缩推动集中度抬升，短期内扩建产能难度较高，但在产能强约束、景气上行背景下价格端强势表现有望持续，船价仍有上涨空间。如新签VLCC价格已经涨至约1.3亿美金，新船价格仍在持续提升。

　　中国造船业全球竞争力提升，本轮周期盈利中枢有望超越历史

　　随着21年开始全球造船行业景气上行趋势明确，船价上行等贡献营收增量，2023年和24Q1船舶板块营收加速增长；受益于规模化效应叠加成本管控等，扣非净利润显著改善。供给端来看全球订单向头部船厂集中趋势明显，截至2024年5月在手订单CR5为53%，CR10为69%，中国手持订单占比持续提升，截至2024年5月继续位列全球第一，同时中国造船交付占比约55%。造船行业成本发生和收入确认时间错位，且产能强约束背景下的船价仍有继续上涨空间，同时受产业政策+海运贸易发展+成本优势等因素影响，中国造船在全球竞争力持续提升，我国在高附加值船型领域的份额增加，全球船型中新燃料船型占比提升，共同驱动船舶板块盈利能力上限有望超越上一轮周期高点。

　　中国船舶与大周期向上共振，占据领先地位优势明显

　　中国船舶扣非归母净利润在24年Q1扭亏为盈，2023年年报和2024年1季报显示盈利拐点已经出现，后续随着订单进入集中交付期，盈利能力有望逐季改善。公司作为全球造船龙头，2023年紧抓市场，在船价上涨大背景下承接各项业务订单均有较大幅增长，公司全年共承接民品船舶订单128艘，交付民品船舶81艘，吨位数完成年计划的122.8%，承接修船299艘，目前公司手持订单及新承接订单交船排期已至2028年。近年来受环保政策驱动+能源结构调整等因素影响，全球船型结构向大型化、高端化、双燃料船型等方向发展趋势明显。中国船舶凭借其研发优势、人才优势、产品结构优势，在高端化船型方面具备较强竞争优势，带动盈利端有较大改善空间。公司作为船舶集团旗下核心军民品船上市平台，有望受益于后期资产整合。

　　维持“买入”评级。我们预计公司2024-2025年分别实现归母净利润57.1亿元和94.9亿元，对应PE分别为30、18倍，维持“买入”评级，继续重点推荐。

　　风险提示

　　1、新接订单价格弹性不及预期；

　　2、大宗商品降价情况不及预期

　　创世纪

　　公司深度报告：国内钻攻机龙头企业，向高端数控机床领军企业迈进

　　深耕行业近20年，国内钻攻机龙头企业。公司于2010年在深交所挂牌上市，2016年转型为智能装备股份有限公司，拥有近20年行业经验。公司专注于“高端智能装备”和“智能制造服务”两大核心业务板块，旗下机床核心品牌有台群精机(Taikan)、宇德(YuKen)。公司在国内已拥有东莞、苏州、宜宾、湖州四个现代化生产基地。 　 需求端：制造业复苏+需求结构升级+自主可控，三因素共同驱动机床行业蓬勃发展。1)制造业复苏:从历史数据来看，我国机床消费额的增减与制造业GDP增速的变动基本同步，但从幅度上看，机床消费额的弹性更大。因此制造业规模的扩大，以及景气度的复苏，将在一定程度上推动机床消费的增加。2)需求结构升级：一方面，随着新兴产业迅速崛起，传统领域投资减少，新增长点凸显机床行业加速转型的需求。另一方面，相比发达国家，我国机床数控化率仍有待提升，而进入工业4.0时代，数控机床向智能化、网络化、柔性化方向深入，以及向多轴联动数控机床方向发展成为未来趋势。3)自主可控：从历史数据看，我国机床国产品牌占国内表观消费额的比重已经达到70%以上，但高性能、高精密度的高档数控机床的国产化率仍然不高。根据科德数控招股书，2018年我国低档、中档、高档数控机床国产化率分别为82%、65%、6%，相差悬殊。 　 供给端：高端品牌国产化率仍有待提升，进口主要来自日本、德国及中国台湾地区。全球主要数控机床厂商有日本山崎马扎克、德国通快、德马吉森精机、日本大隈和日本捷太格特等，CR5达45%，国内来看，我国机床在低端领域基本实现国产化，中端领域与外资品牌竞争激烈，高端领域依赖进口。进口方面，根据中国机床工具协会数据，2022年，我国机床消费额约为1843.6亿元人民币(274.1亿美元)。其中，进口66亿美元，对应进口机床消费额约为24.1%，国产机床消费额占比75.9%。日本、德国、中国台湾是大陆机床进口金额最高的三个国家和地区，合计占比达70%以上。 　 3C业务：钻攻机龙头企业，受益下游需求逐渐回暖 　 消费电子行业完成筑底阶段，行业回暖趋势明显。3C产品下游主要为智能手机、笔记本电脑和可穿戴设备等。智能手机和PC市场复苏态势，可穿戴设备有望反弹。根据IDC的数据，全球智能手机市场连续两个季度保持了复苏势头，2024Q1全球智能手机出货量为2.894亿部，同比+7.8%；市场的复苏主要受到新兴市场需求激增以及三星等主要企业在第一季度新产品周期的推动。全球PC出货量为5,980万台，同比+1.5%；随着AIPC今年逐渐落地，以及商业买家更新需求，预估2024年也会出现复苏情况。 　 公司3C业务核心产品为高速钻铣加工中心，钻攻机参数优势显著，市场占有率领跑行业。相较于国内同行产品，公司产品基础部件经过强化设计，动刚性与抑振性以及表面光洁度均得到提升。2023年钻攻机升级至第八代——高效型五轴联动钻铣加工中心。至2023年，公司钻攻机累计销售量超过90,000台，Q4出货同比增长超120%，占全年出货比例超过35%，基本已实现下游3C核心用户的全面覆盖，市场占有率领跑行业，并已实现进口替代。 　 AI浪潮+钛合金材料持续渗透，钻攻机产品需求持续提升，公司3C业务收入有望持续增长。根据艾邦高分子数据，钛合金手机中框加工时长约为铝合金中框的3-4倍，对公司钻攻机产品需求也带来正面影响。AI广泛应用时代已经来到，消费电子作为AI+应用的承载终端，理应开启新一轮周期。Counterpoint预测，2024年全球AI手机渗透率约4%，出货量有望超1亿部；2027年全球AI手机渗透率约40%，出货量有望达5.22亿部。在AI的助推下消费电子新一轮产品创新周期即将开启，手机市场有望引爆新一轮换机周期。 　 通用业务：立式加工中心成绩斐然，高端五轴联动机床潜力巨大 　 通用领域是公司业务增长的关键驱动力，立加系列产品丰富，公司位居行业领先地位。卧式加工中心、龙门加工中心应用场景广阔。公司立式加工中心全系产品多达17款，其中T-V856S、T-V1165S等经典款深受市场青睐、在行业内引起较大反响。立式加工中心近年来销量连续倍增，截至2023年累计销量近40,000台，位居行业之首。23年全年销售近6,000台，海外全年销售订单同比增长超100%。立加和卧加广泛应用于航空航天、铁路机车制造、模具制造、通信设备制造、汽车制造、工程机械设备制造等领域，是大中型装备设备生产的基础工具，应用场景和市场规模均较为广阔。 　 高端化转型显著，五轴联动为未来趋势。2022年公司全资子公司创世纪) href=/300083/>创世纪（300083）投资(深圳)与广州霏鸿智能科技有限公司共同出资，成立主营五轴数控机床的合资公司霏鸿智能，并推出了五轴联动铣车复合加工中心，对标德玛吉，该系列已推出5款产品(FH60P-C、FH80P-C、FH100P-C、FH135P-C、FH210P-C)，具有高精度、高速度及高刚性，可以实现一机多用功能：立卧转换,可铣可车，一次装夹,多工序、多角度加工成型。主要适用于精密模具、精密部件、新能源汽车、航空航天、军工等行业领域的零件加工。 　 新能源汽车需求快速上涨，拓展通用领域迎接新增量。2023年新能源汽车持续快速增长，新能源汽车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，市场占有率达到31.6%，高于上年同期5.9个百分点。新能源乘用车产销分别占乘用车产销的34.9%和34.7%。面向快速发展的新能源行业，公司推出G-M2030L龙门加工中心、立式加工中心T-V1285W等。2022年，公司新能源装备板块业务增长迅速，成为业内领跑企业之一。 　 投资建议：预计公司2024-2026年分别实现营收49.33、59.18、68.05亿元，实现归母净利润4.91、6.12、7.04亿元，对应PE分别为22.41/17.98/15.63倍。维持“推荐”评级。 　 风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，诉讼赔偿风险，应收账款回收风险，商誉减值风险。

　　天合光能

　　多元业务结构贡献新增量，美国组件产能投产在即

　　公司发布2023年及2024Q1业绩。2023年公司实现营业收入1133.92亿元，同比增长33%；归母净利润55.31亿元，同比增长50%。其中，23Q4公司实现营业收入322.72亿元，同比增长20%，环比增长2%；归母净利润4.54亿元，同比下降64%，环比下降70%。24Q1，公司实现营业收入182.56亿元，同比下降14%，环比下降43%；归母净利润5.16亿元，同比下降71%，环比增长14%。 　 组件出货维持高增，价格下行导致盈利承压。23年，公司组件出货65.2GW，同比增长51%，其中外销54.5GW，同比增长56%；毛利率同比+3.7pct至15.54%。24Q1，公司组件出货14GW+，确收12GW+。组件价格下降幅度较大导致公司组件业务盈利承压，24Q1毛利率降至14.84%。展望24年，公司预计组件出货80-90GW，同比增长23%+。分区域来看，美国市场表现较好，23年，公司美国市场收入达108.34亿元，同比增长99%，毛利率同比+18.2pct至34.24%。 　 分布式盈利保持稳定，支架业务贡献新增量。1)23年，分布式出货9.6GW，同比增长55%；24Q1出货1.7GW，确收1GW，单瓦盈利约2毛；24年预计分布式出货增长20%+，单瓦盈利保持稳定；2)23年，支架业务出货9.6GW，同比增长118.2%；24Q1出货1.8GW，单瓦盈利保持稳定；24年预计支架出货增长50%+；3)23年，储能出货约2GWh；24Q1出货约0.4-0.5GWh，尚未扭亏；24年预计储能出货约5GW，同比倍增。 　 TOPCon产能持续扩张，美国组件产能投产在即。截至23年底，公司硅片/电池/组件产能为55/75/95GW，其中，TOPCon电池产能超过40GW；公司预计到2024年底，产能将达到60/105/120GW。公司持续加大研发力度，23年研发费用达55.3亿元，同比增长19.7%，N型i-TOPCon组件实验室功率突破740W，技术持续引领行业。海外方面，公司具备东南亚6.5GW一体化产能，以及在美国建成5GW组件产能，公司预计美国产能将于24年10月投产。 　 盈利预测及投资建议：考虑到产业链价格大幅下行影响公司盈利水平，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为42.81(-50%)/58.73(-43%)/70.75亿元。公司受益于多元化业务结构，持续开发新技术，给予公司2024年15倍PE(原为2023年14倍PE)，目标价由43.82元下调33%至29.40元，维持“优于大市”评级。 　 风险：投产进展不及预期；行业竞争格局加剧；原材料价格高于预期。

　　佩蒂股份

　　跟踪点评：主营持续向好，期待增量表现

　　近期我们跟踪佩蒂股份) href=/300673/>佩蒂股份（300673）经营情况，更新观点如下： 　 海外业务进展有序，国内自主品牌拓展积极。海外ODM业务情况良好，主要客户库存量基本恢复至正常水平，全年ODM业务有望修复至2022年水平。公司亦在拓展海外商超等渠道，有望带来新增量。国内自主品牌保持较好表现，其中爵宴品牌作为主要增长驱动，已积累一定的用户群体，国产替代逻辑下持续保持较高收入增速，月销售额达千万级以上。爵宴品牌24年5月推出风干粮主粮新品，终端反馈动销良好，全年有望实现千万级营收；24H2爵宴品牌预计进一步推出系列新西兰工厂生产的零食新品，持续带来新增量。好适嘉品牌持续优化，后续有望推出系列高性价比产品。 　 新西兰主粮进入商业化生产阶段，收入端稳步贡献新增量。新西兰主粮工厂2024年3月起开始正式投产，前期已有一定新客户积累，ODM业务客户覆盖新西兰、澳大利亚、美国及中国的品牌商，销售范围包含澳洲、东南亚、中国以及少量欧洲和美国区域。主粮业务以ODM业务为主，后续国内自主品牌通过品牌注册、配方验证等相关环节后，自主品牌销售额占比有望提升。预计2024年新西兰主粮收入有望达近亿级体量；2025年工厂产能利用率有望提升至20-30%，助力工厂实现盈亏平衡。此外，对比宠物零食生产环节人工占比较高的品类属性，新西兰主粮以机器生产为主，毛利率相对更高。后续体量提升下规模效应释放，有望进一步提升公司盈利能力。 　 产能利用率持续提升，盈利水平有望增强。生产端，公司已有产线布局下，产能利用率仍有提升空间，后续暂无大额资本开支规划。其中零食方面，越南及新西兰工厂基本满产(产能分别为1.5/0.2万吨)，产量提升空间主要来源于国内和柬埔寨工厂(国内产能约1.5万吨；柬埔寨产能为1.12万吨，2024年处于爬坡阶段)，且柬埔寨工厂24Q1已实现盈利，全年有望在订单量提升下进一步贡献盈利。主粮方面，新西兰工厂产能为4万吨，2024年有望覆盖部分运营费用，减少折旧摊销对整体利润端的影响。国内两条湿粮产线产能为6000吨，其中一条已满产；冻干粮和风干粮产线预计2024年亦有部分产线投入使用。 　 盈利预测、估值与评级：我们维持2024-2026年归母净利润预测分别为1.25/1.71/2.09亿元，分别对应EPS为0.50/0.69/0.84元，当前股价对应P/E分别为27/20/16倍，公司海外出口业务持续改善，主粮布局助力公司长期发展，维持“增持”评级。 　 风险提示：原材料价格上行，汇率波动风险，主粮表现不及预期。

　　滨江集团

　　动态跟踪：1-5月稳居杭州销售龙头，基本面保持稳健

　　事件：据数据，5月9日至6月14日，杭州新房及二手房成交边际回暖。 　 点评：公司基本面保持稳健，杭州楼市边际回暖，公司销售有望率先受益。 　 杭州楼市边际回暖，公司销售有望率先受益：24年5月9日，杭州全面取消限购，伴随着杭州本地购房支持力度不断提升，近期杭州新房及二手房市场成交情况边际改善明显，24年5月9日至24年6月14日，杭州新房及二手房日均成交面积分别达到2.3万平米、1.7万平米，较24年4月份日均成交面积提升44.7%、13.1%。据克而瑞数据，24年5月，公司实现全口径销售额77亿元，同比减少60.3%；24年1-5月，公司实现销售额433亿元，同比减少46.0%，其中于杭州实现销售额约200亿元，稳居杭州本地销售额排行榜第一名。公司深耕杭州，可售货值充足，预期杭州市场回暖将助力公司销售稳步回升。 　 积极补充杭州优质土储，奠定良好销售基础：截至23年末，公司累计土储建面1320万平米(含在建和拟建项目)，其中杭州土储总建面937万平米，浙江省内非杭州的城市布局范围包括宁波、金华、湖州、嘉兴等经济基础扎实的二三线城市。24年1-5月，公司已公开竞得7宗土地，全部位于杭州市，总地价188亿元，平均拿地楼面价约2.7万元/平米，拿地销售比约43.4%，积极补充杭州优质土储，为未来可持续发展打下良好基础。 　 收入有望稳步增长，减值压力有所缓释，财务保持稳健：2023年，公司实现营收704.4亿元，同比增长69.7%；毛利率为16.8%，同比降低0.72pct；归母净利润25.3亿元，同比减少32.4%；增收未增利主要因房地产销售毛利率同比下降0.71pct至16.4%以及资产减值损失同比增加30.8亿元至37.8亿元等因素导致。2024年Q1，公司实现营收137亿元，同比增长35.9%；毛利率为12.1%，同比降低8.65pct；归母净利润6.6亿元，同比增长17.8%。公司21-23年销售整体表现良好，预期24-25年收入有望保持稳步增长；23年公司主要对杭州域外部分项目大幅计提存货跌价准备，杭州域外项目减值压力有所缓释；鉴于公司24年Q1毛利率延续下滑趋势，预期公司短期内盈利水平或仍将磨底。截至23年末，公司有息负债规模415亿元，同比下降120亿元，现金短债比为2.4倍，可有效覆盖短期债务，平均融资成本为4.2%，具备较强信用优势。 　 盈利预测、估值与评级：考虑公司24年销售下滑、毛利率下行等因素，我们下调公司24-25年预测EPS为0.88元、1.16元(原预测为1.60元、2.02元)、新增公司26年EPS预测为1.34元，当前股价对应24-26年PE为9.0/6.9/5.9倍，公司深耕杭州，销售良好，土储优质，财务稳健，维持“买入”评级。 　 风险提示：销售及拿地不及预期、项目交付结算不及预期、市场下行超预期等。

　　九丰能源

　　固定分红叠加股权激励彰显发展信心，航天特气踏上成长轨道

　　事项： 　 公司公告： 　 公司制定《未来三年(2024-2026年)现金分红规划》，规划2024-2026年，公司全年现金分红金额分别为7.50/8.50/10.00亿元。同时制定特别现金分红规划，在公司业绩满足考核要求时将启动当年度特别分红计划，且现金分红金额下限为0.2亿元。 　 公司制定第二期员工持股计划，资金规模不超过9877.5万元，资金到位后全部用于购买公司股票，合计不超过750万股，占公司股本总额的1.18%，持股计划受让价格为13.17元/股，存续期48个月，持股期限不低于12个月。 　 重要事件： 　 6月6日，位于文昌的海南商业航天发射场二号发射工位竣工，系我国首个液体通用型发射工位。此前一号发射工位已于2023年12月竣工。目前，海南商业航天发射场加注供气系统已完成设备调试，具备特燃特气使用条件，并按照年度发射计划转入CZ-8A和CZ-12首发箭全系统合练阶段，预计下半年将实现常态化发射。 　 国信公用环保观点： 　 1)公司投资建设海南商业航天发射场特燃特气项目，锚定商业航天发挥特气业务成长属性，预计将增厚公司利润，并随着我国商业航天规模扩大而进一步增长；2)公司清洁能源业务顺价能力彰显，LNG、LPG业务在产销量平稳增长的基础上保持毛差相对稳定。考虑到公司分红比例提高、国内外天然气价格变化等因素，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润15.5/17.8/20.3亿元(原为15.4/18.2/20.0亿元)，同比增速18%/15/15%，对应当前股价PE为12.2/10.6/9.3X，维持“优于大市”评级。

　　麦加芯彩

　　集运景气度自下而上传导，回购彰显发展信心

　　事件概述。公司发布公告，拟以自有资金3500万元(含)-7000万元(含)回购股份，回购价格不超过50.00元/股(含)，该价格不高于公司董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%，回购股份将拟用于未来实施股权激励计划或员工持股计划。 　 集运景气度反转趋势持续，量价同步开启上行趋势。2021量产集装箱超过670万TEU，其后2022、2023年下滑70%，2023年产量仅230万TEU。随着红海事件的持续拉长了运距，整个产业链景气度自去年9月份出现拐点，进入2024年后叠加欧美通胀和中国等出口量景气度同比提升，目前产业链各个环节紧张程度继续加剧，据德路里(Drewry)预计，2024年集装箱制造有望实现高增，制造量预计将达350万TEU左右，同比增长50%。集运指数(欧线)EC2406价格从去年9月底748点至6月14日4409点，行业景气度韧性足。2023年集装箱保有量增长1%，达到5140TEU，预计在2024年，全球集装箱保有量进一步增长2.3%。 　 景气度自下游开始往上游传导，涂料环节不会错过。从产业链来看，终端下游体现为运价，中游是集装箱制造商，而上游供应商体现为工业涂料。据艾世捷数据，5月份中国集装箱市场涨价涨幅超市场预期，中国主要港口40尺适货高柜的均价从4月的2240美元涨至3250美元，环比上涨45%，而去年11月市场的价格仅为1698美元(2021年为行业高点，价格为7178美元)。目前产业链订单饱满，运价的大幅上涨已经传导至中游的集装箱制造企业和集装箱货柜的价格上，而上游的涂料价格预计会跟进涨价；从竞争力看，公司集装箱涂料市占率快速提升，据投资者调研纪要，到2023年公司集装箱涂料接近60万TEU，市占率大约26%(2020年仅为13.6%)；而公司股价回调最主要基本面因素乃一季度毛利率不及预期，24Q1毛利率20.37%同比下滑17pct，随着低价订单的消化，在供需反转和景气度开始传导的背景下，公司毛利率24Q2有望回升。 　 风电叶片涂料竞争格局较好，毛利率较为稳定。公司风电涂料市占率在2021年已超过30%，2023年风电涂料销量为1.24万吨，同比+53.91%，销量高速增长；2024Q1风电涂料销量为2169吨，表观销售单价为3.58万元/吨，环比+3.96%，同比-24.19%；我们认为2024Q1是全年需求低点并且23年同期基数较高，今年有望随着全年装机量的上行而继续实现增长。根据中电联预测，2024年风电装机量有望达到89GW，同比+26%；我们认为公司作为国内风电涂料核心企业将显著受益于全年新增装机需求释放，此外我们判断公司有望加强产品品类拓展，在核心技术高壁垒背景下，风电涂料盈利空间未来可观。 　 船舶涂料+光伏涂料开拓稳步有序，将提供未来广阔成长空间。根据公司公告，中国船级社(CCS)、挪威船级社(DNV)及美国船级社(ABS)均派出验船师在公司完成船底防污漆等产品的现场取样、封存，即将进入测试阶段；标志着公司船舶涂料认证正式进入了测试流程；公司目标在船舶涂料修补市场争取实现业务突破并全面部署2025年新船涂料业务。我们认为如果最终认证完成，公司依靠原本技术储备和客户协同，将有望切入船舶涂料供应商体系内，实现公司未来5-10年中长期跨越式成长；此外，公司宣布与科思创战略合作进军光伏涂料，预计单光伏边框涂层的未来需求潜力就有望达到数万吨级别，未来光伏涂料蓝海亦值得期待。 　 投资建议 　 我们维持公司2024-26年收入预测15.43/18.64/22.29亿元，归母净利润预测2.13/2.92/3.55亿元，对应预测EPS2.0/2.7/3.3元；对应6月14日37.55元收盘价19.02/13.87/11.41xPE。鉴于未来船舶涂料、光伏涂料等横向成长性，目前估值具备性价比，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 产能释放不及预期，新产品研发进度不及预期；下游需求不及预期；成本高于预期；系统性风险。

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　　24Q1业绩边际改善，聚焦效益化增长

　　23年业绩承压，24Q1边际改善。2023年公司实现营业收入10.45亿元，同比增长1.18%；归母净利润-0.50亿元，同比下降153.17%；扣非归母净利润-0.58亿元，同比下降169.17%。公司的客户拓展了政府和大型央国企客户，受宏观经济环境承压的影响，导致部分项目验收时间推迟；同时，公司整体费用较2022年同期增加较多，2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为42.98%/8.69%/22.67%，同比增加3.82pct/0.21pct/2.82pct；毛利率68.44%，同比下降3.78pct。24Q1公司实现营业收入1.83亿元，同比增加11.78%，主要系公司强化客户价值营销所致；归母净利润-0.31亿元，亏损同比收窄23.75%，主要系收入增长及降本措施使成本费用下降所致；公司毛利率67.46%，同比提升4.37pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为52.64%/10.95%/31.40%，同比下降4.34pct/0.63pct/3.60pct。 　 从OA到COP，持续拓宽协同运营商业边界。2023年公司直销收入中OA(协同办公)收入为1.74亿元，占比18.96%；非OA(协同业务和协同运营)收入为7.43亿元，占比81.04%。直销成交合同中，CAP(低代码平台)关联合同金额6.22亿元，同比增长10.56%；签约金额达百万以上的客户贡献收入2.56亿元，同比增长10.08%；直销行业信创签约合同金额为1.79亿元，同比增长74.77%。公司2023年末在手订单同比增长超20%，2023年全年合同签约金额同比增长超20%，签约数量同比增长约15%。 　 发布2024年限制性股票激励计划，激发员工积极性。拟授予限制性股票数量400万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的3.47%；授予价格为17.15元/股；考核目标以2023年营业收入为基数，2024-2026年定比业绩基数的营收增长率触发值分别不低于6.00%/12.36%/19.10%，目标值分别不低于10.00%/21.00%/33.10%。 　 盈利预测与投资建议。我们认为，公司坚持研发投入，不断拓宽协同运营商业边界，产品体系丰富，融合了AI能力有望进一步提升产品能力与使用体验。我们预计，受宏观环境影响，公司协同管理软件产品业务收入将缓慢恢复，下调收入预测假设，我们预计公司2024-2026年协同管理软件产品收入增速分别为9.90%/10.54%/11.05%，技术服务收入增速分别为15.00%/18.00%/15.00%；公司产品客户定制化和集成三方应用增加导致毛利率有所下降，我们预计随着产品成熟度提升有望逐步改善毛利率，我们预计公司2024-2026年整体毛利率分别为69.60%/70.85%/72.12%。营业收入分别为11.55/12.88/14.37亿元(原2024-25预测为13.29、15.29亿元)，归母净利润分别为0.69/0.84/1.06亿元(原2024-25预测为1.15亿元、1.46亿元)；EPS分别为0.60/0.73/0.92元；参考可比公司，继续给予公司2024年40倍PE不变，对应目标价24.00元(-40%)，维持“优于大市”评级。