顶尖财经网(www.58188.com)2024-6-17 6:09:23讯：

　　中国联通

　　中邮证券——公司经营向好，资本开支下降

　　事件 　 2024年3月19日，公司发布2023年年报，公司实现营业收入3726亿元，同比增长5%；其中，主营业务收入实现3352亿元，同比增长5%。EBITDA996亿元。归母净利润82亿元，同比增长12.0%，连续7年实现双位数提升。净资产收益率5.1%。2024年4月19日，公司发布一季度报告，实现营业收入994.96亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润24.47亿元，同比增长8.0%；实现利润总额71.69亿元，同比增长10.0%。 　 点评 　 1、公司营收稳健增长，算网数智业务占比持续提升。2023年公司移网用户净增1060万户，合计3.33亿户，净增用户同比增长90%，宽带用户净增979万户，合计1.13亿户，宽移融合渗透率76%。公司5G用户占比78%(同比增长12pp)，千兆宽带用户渗透率22%(同比增长6pp)。2023年算网数智业务实现收入752亿元，占两类主营业务总收入的1/4，其中联通云创收510亿元，同比增长41.60%，数据服务创收53亿元，同比增长32%，数智应用收入56亿元，同比增长17.50%，网信安全收入17亿元，同比增长120%。 　 2、24年资本开支下降，积极布局算力投资。2023年公司累计完成资本开支738.70亿元，其中5G完成投资373.70亿元。根据公司指引，2024年预计完成资本开支650亿元，其中算网数智投资将坚持适度超前，加快布局。 　 3、公司今年一季度经营稳中向好。在算网数智业务方面，公司2024Q1着力提升算网一体差异化能力，联通云收入达167亿元，同比增长30.30%；数据中心收入66亿元，同比增长4.10%。公司移动用户规模3.37亿户，其中5G套餐用户达2.69亿户，5G套餐渗透率提升至80%。公司物联网连接数5.29亿个，净增3,460万个；固网宽带用户1.15亿户，其中千兆用户净增211万户，千兆宽带渗透率提升至23%。 　 4、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为92.82、104.03、118.59亿元，同比增长13.57%、12.08%、14.00%，对应当前股价PE分别为15、14、12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　 风险提示： 　 公司营收增速或不及预期；资本开支存再次加大风险；算网数智收入增速下降等。

　　招商轮船

　　国联证券——打造双资本运作平台，协同效应有望充分发挥

　　事件：

　　2024年6月12日，公司发布公告：拟分拆所属子公司中外运集运、招商滚装重组上市。本次分拆完成后，公司股权结构不会发生变化，安通控股) href=/600179/>安通控股（600179）将成为中外运集运和招商滚装的控股股东；招商轮船) href=/601872/>招商轮船（601872）预计将成为安通控股的控股股东，招商局集团预计将成为安通控股的实际控制人。本次交易后，公司将拥有“不定期船(油气+干散运输)”和“班轮(集装箱+汽车滚装)”的双资本运作平台。

　　聚焦油气干散主业，紧抓周期上行机遇

　　油运、干散行业在24-25年运力供给较少情况下，需求弹性较大。2024年1-4月中国原油、铁矿石、煤炭进口分别为1.8、4.1、1.6亿吨，同比分别+1.8%、+7.2%、+13.1%。2024年5月，全球综合、制造业PMI为53.7、50.9，环比分别+1.3、0.6pcts，下半年需求有望继续回升。2024年一季度，公司油轮、干散板块分别实现净利润8.7、3.57亿元，同比分别+13.9%、+275.8%，环比分别+18.3%、+7.3%，验证上行周期利润弹性成色。

　　打造班轮运作平台，充分发挥协同效应

　　公司打造“班轮(集装箱+汽车滚装)”资本运作平台，助力整体业务发展。根据Alphaliner数据，截至2024.6.12，安通控股+中外运集运集装箱船队总运力超过13万TEU，跻身全球前20名。二者预计通过打造集装箱运输内外贸一体化运营体系，形成差异化竞争优势。汽车滚装运输受益于中国汽车出口需求上行，业绩有望稳步提升。2024年一季度，公司集装箱、汽车滚装板块分别实现净利润1.0、0.8亿元，同比分别-51.9%、+116.2%。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到中外运集运的集运业务、招商滚装的滚装业务和安通控股有望协同互补，发挥规模效应，增强资产规模和持续发展能力。长远来看，公司的整体盈利水平和持续盈利能力有望提升。我们预计2024-2026年营业收入296.9、308.9、320.8亿元，同比+14.7%、+4.0%、+3.9%，3年CAGR为7.4%；归母净利润为80.2、84.1、82.1亿元，同比+65.8%、+4.8%、-2.3%，3年CAGR为19.3%；EPS为0.98、1.03、1.01元/股；对应PE为9.6、9.2、9.4倍。重申目标价10.78元，上调至“买入”评级。

　　风险提示：方案出现重大变化风险；业务整合不及预期；全球经济复苏不及预期

　　大金重工

　　国信证券——风电管桩出海领先者，欧洲和亚洲海风需求拐点在即

　　风电塔筒管桩领先企业，海外业务布局领先。公司深耕风电塔架/管桩市场超过20年，产品已出口至包括英国、德国、法国在内的30多个国家和地区。公司是亚洲首家出口欧洲超大型单桩的海工装备企业，与国际知名企业建立长期合作关系；2023年公司实现营收43.3亿元，归母净利润4.3亿元。 　 海工产能优势突出，海外收入订单快速增长。公司蓬莱海工基地具有深水良港和对外开放口岸资质两项硬件优势，可实现超大单桩制造与出口；公司新增布局唐山、盘锦两大出口基地，未来还将打造风电装备特种运输船队。2023年公司出口发运总量同比增长超60%，其中海工达10万吨，出口收入占比40%，达到17亿元。2023年公司欧洲单桩签单量同比增长50%，正在参与竞争的海外海工项目总需求超300万吨。 　 国内海风蓄势已久，欧亚海风拐点在即。国内海风蓄势已久，2024年交付招标预计同时回到正增长趋势；2023-2027年国内海风年新增装机CAGR预计达26%。欧洲海风资源禀赋优秀，2023-2030年累计新增装机有望达140GW；欧洲市场此前受供应链、劳动力、利率等因素开发进度有所放缓，预计2025-2026年进入建设加速期。亚洲地区海风开发潜力巨大，2023-2030年新增装机CAGR预计超40%(不含中国)，其中日本、韩国和越南是重点市场。 　 欧洲大单桩需求外溢，中国企业迎来发展契机。由于欧洲人工、能源和材料成本较高，欧洲市场海风单桩加工费持续上涨且远高于国内水平。考虑欧洲企业已有扩产计划，2027年起欧洲本地单桩需求进一步外溢，目前中国管桩企业在欧洲已获取批量订单或产能布局。我们预计2025-2026年欧洲管桩市场有望迎来招标窗口期，中国管桩领先企业有望充分受益。 　 中国企业成本优势突出，已深度参与日/韩/越南海风市场。中国具有较为成熟的海风产业链，成本与交付速度具有较强的竞争力，国内风电企业布局日本、韩国和越南市场较早，目前已深度参与当地海风开发与供应链配套。越南未来有望成为中国海风企业重要市场。 　 盈利预测与估值：预计2024-2026年公司实现归母净利润6.46/9.30/13.19亿元(+52%/44%/42%)，EPS分别为1.01/1.46/2.07元。通过多角度估值，预计公司合理估值25.68-28.28元，相对目前股价有8%-19%溢价，首次覆盖，给予“优大于市”评级。 　 风险提示：海外市场开拓进度不及预期；欧洲海风新增装机不及预期；竞争加剧；原材料价格大幅上涨；公司电站开发进度不及预期。

　　福莱特

　　海通证券——盈利能力稳健，关注产能释放节奏

　　公司23Q4及24Q1业绩表现较好，经营性现金流量持续好转：根据公司2023年度报告，23Q4公司实现归母净利润7.91亿元，同比增长27.9%、环比下降10.5%；23Q4公司毛利率为23.4%，高于23全年平均水平21.8%。根据公司2024年一季度报告，24Q1公司实现归母净利润7.60亿元，同比大幅增长48.6%，实现毛利率为21.5%，同比提升3.0pct；归母净利率达13.3%同比提升3.7pct。23Q4、24Q1公司分别实现经营活动现金流量净额19.88亿元、6.01亿元，已连续三个季度为正，我们认为可能是由于公司销售玻璃收到的现金大幅增加与23H2未有新产能点火投产带来的改善。 　 光伏装机量快速增长、双玻组件占比上升，光伏玻璃需求得到保障。根据国家能源局统计，2024年1-3月全国光伏发电装机总量达到45.74GW，同比增长35.89%；根据CPIA《2023-24光伏产业发展路线图》与中商产业研究院的相关预测，2024年中国光伏组件产量可能达到600GW以上；2023年双面组件的市场份额已增至67%，随着下游应用端对双面组件发电增益的逐渐认可，未来双面组件的市场份额或将继续上升。我们认为，目前光伏行业呈现出的发展动能依旧较强，带来对光伏玻璃的更高需求。 　 产能有序扩张，大窑炉+原料自供带来持久的竞争优势。根据公司2023年度报告，截至2023年12月31日，公司总产能为2.06万吨，2024年公司安徽四期项目和南通项目预计将在年内陆续点火，总计日熔量9600吨/天，同时公司还计划在印尼投资建设年产100万吨光伏盖板玻璃项目，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。公司在原材料端采取两大策略，一是使用日熔量1600吨的大型窑炉以降低光伏玻璃的生产成本与单吨能耗，二是以购买石英砂矿、使用直供天然气等举措降低原材料成本，随着近期纯碱价格跌势趋稳，未来一段时间公司成本与营运情况或能更加平稳。我们认为在光伏玻璃行业的激烈竞争中，福莱特) href=/601865/>福莱特（601865）的成本优势仍是未来胜出的第一关键。 　 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为38.28、47.20、53.21亿元，同比增长38.7%、23.3%、12.7%。公司作为光伏玻璃龙头，盈利能力保持行业领先，参考可比公司给予公司2024年20-22倍PE估值，对应合理价值区间32.60-35.86元，给予“优于大市”评级。 　 风险提示：光伏新增装机量不及预期风险；行业和市场竞争风险。

　　禾望电气

　　国泰君安——公司产品力强，产品出海值得期待

　　维持增持评级。考虑到国内Q1需求较淡，而同期费用较高，调整24-25年EPS为1.37(-0.30)元、1.65(-0.54)元，新增26年EPS为1.95元，参考可比公司估值，给予24年18倍PE，对应目标价24.71(-3.39)元，维持增持评级。 　 国内风光储市场需求渐热，行业逐渐进入旺季。公司24Q1业绩低于预期，Q1营收yoy-10%，归母净利润-29%，主要系国内风光储Q1需求处于淡季，叠加23Q1有部分遗留订单，导致23年基数较高。24Q2随着国内风光储项目陆续推进，我们感受到行业需求已经开始复苏，比如Q2中国储能电芯产量同比+48%，环比+119%；4月国内光伏新增装机14.37GW，环比+59.3%，实现回暖趋势；国网区域光伏5月新增装机约15.98GW，同比+45%，环比+67%，风电5月新增装机2.40GW，同比+97%，环比+72%。 　 公司注重研发，产品力有较强优势。23年公司研发人员达755人，研发人员占比32%以上，研发投入3.2亿。2023年，禾望电气) href=/603063/>禾望电气（603063）推出1500V350kW组串式逆变器，该机型是当前全球单机功率最大的组串式逆变器，目前已批量应用；2023年推出“构网型+黑启动”风电变流器，构网型变流器区别于传统的跟网型变流器，作为主动建立并支撑电网频率和电压的变流器，在高海拔、自然环境恶劣及深远海区域均能有效支撑电网的电压与频率，并在必要时支撑机组系统进行弱电网运行、孤岛运行或构建微电网，而黑启动可显著加快在风电场整体失电情况下的恢复，实现整个海上风电场的黑启动和孤网运行。 　 公司风光储氢全面发展，出海、传动值得期待。23年公司海外收入1.16亿，yoy+105%，24Q1继续延续增长态势，海外毛利率稳定在45%+，光伏产品海销售区域有土耳其、巴西、印度、巴基斯坦、印尼、阿联酋等国家，随着24年中东、亚洲、南美需求持续景气，叠加公司积极出海参展，海外营收有望实现快速增长。23年公司工程传动业务收入4.8亿，yoy+30，毛利率46%，受益变频器国产化替代，解决冶金、石化、矿山机械、铁路基建等行业的关键性设备技术卡脖子问题。 　 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；贸易政策风险。

　　三棵树

　　国泰君安——更新报告：零售有效下沉，工程逆势提升市占率

　　维持“增持”评级。公司零售涂料持续向社区和乡镇市场下沉，工程涂料在行业出清背景下，保持竞争优势市占率逆势提升。考虑到费用摊薄效,在逐步推进需要更多时间兑现，调整2024-2026年EPS为1.50(-0.55)，1.88(-0.58)，2.30(首次)元，根据可比公司估值，给予2024年PE为37.7x，下调目标价至56.50元(-37.80)，维持“增持”评级。 　 零售涂料继续有效下沉，工程涂料逆势提升市占率。2024Q1公司家装涂料营收6亿元，同增13%(量+14.84%，价-1.66%)，工程涂料营收5.42亿元同减15.52%(量-8.7%，价-7.56%)。我们判断，公司零售涂料战略或主要向社区店和“美丽乡村”两个有效市场下沉来倾斜，而在产品端发力推动艺术漆成为各个行业龙头增加客单价和盈利能力的共识。在工程涂料角度，21年以来地产信用风险促使涂料材料企业和工程分包企业迎来一轮出清，公司工程建筑涂料或已经成为国内规模第一名，未来公司在工程需求压力未完全解除背景下或发力增加新的客户需求场景，保持相当的营收体量从而实现市占率的有效提升。胶黏剂和基辅材23年增速表现领先于涂料体现配套率提升，高增长趋势有望延续。汽车涂料和汽车材料等新增长点亦逐步布局。 　 业绩弹性取决于控费战略权衡。毛利率向2024年展望，价格和成本端的趋势或都相对平稳，季度波动主要以营收结构因素影响为主。2023Q4公司销售+管理+研发+财务费用率为36.7%，同增12.34pct，主要增长在销售费用端，或涉及奖金集中结算等，24Q1公司综合费用率33.86%，同增3.66pct。公司业绩弹性取决于投入和控费的战略权衡，控费力度或伴随行业竞争的格局缓以及对营收预期增速要求有所降低后而加大。 　 减值对业绩影响后续或降低。23Q4公司计提3.3亿影响公司业绩，2023年合计计提5.1亿，其中应收计提信用减值3.55亿，资产减值其他非流动资产和合同资产各计提7000万，伴随地产存量应收计提比例的增加，后续减值影响或明显减少。23Q4-24Q1公司资产负债率稳定在80%左右。后续资本开支投入或相对平稳，如零售业务占比持续提升负债率或呈现逐步实现一定修复。 　 风险提示：房地产销售和投资低于预期；原材料大幅上涨。