顶尖财经网(www.58188.com)2024-6-14 5:48:58讯：

　　永创智能

　　下游资本开支增长，包装设备龙头有望受益

　　饮料制造业固定资产投资完成额24年迎来高速增长。24年1-4月中国酒、饮料和精制茶制造业固定资产投资完成额实现累计同比21.8%的高增长，表明饮料行业资本开支在24年迎来了高增，带来饮料包装设备的需求空间。 　 饮料销售额持续增长，企业数量亦在增加。中国饮料类单月零售额从23年下半年开始基本保持稳定增长，24年4月饮料类单月零售额为230亿元，同比增长6.4%，终端需求规模持续扩大。从企业数量上来看，酒、饮料和精制茶制造业企业数量规模自21年开始重回扩张区间，从21年2月的5438家持续增长至24年4月的5905家，行业内企业数量的增长亦将带来新产能扩张的需求与新设备购置的需求。 　 永创智能) href=/603901/>永创智能（603901）为国内包装设备龙头企业，有望充分受益饮料行业的资本开支扩张。永创智能包装设备主要分为标准单机设备及应用于饮料、牛奶、啤酒等液态食品领域的智能包装生产线产品，作为国内包装设备龙头营业收入规模持续扩大。根据公司23年年报，23年新签订单金额约39.5亿元，其中，得益于饮料行业需求的增加及公司市场占有率的提升，饮料智能包装生产线订单相较2022年快速增长。我们认为公司订单的持续增长有望为未来的业绩增长提供支撑。 　 盈利预测与投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为2.95/3.46/4.09亿元。考虑到公司作为国内包装设备龙头仍有成长空间，给予公司24年归母净利润20倍PE估值，对应合理价值12.10元/股，维持“买入”评级。 　 风险提示：行业需求下滑的风险；行业竞争加剧的风险；毛利率下滑的风险。

　　永艺股份

　　跟踪分析报告：5月家居出口同比高增，关注境内品牌建设效果

　　5月家居出口同比高增。根据海关总署披露的出口数据显示，我国5月家具及其零件出口金额为62.42亿美元，同比+16.0%。办公椅(木制的可调高度的转动坐具、非木制可调高度的转动坐具)4月出口金额为3.58亿美元，同比+14.1%；沙发(带软垫的金属框架坐具、带软垫的木框架坐具)4月出口金额为14.76亿美元，同比+13.0%。5月家居出口同比高增，或主要系外需稳健与同期低基数影响。 　 公司境内稳步拓展，线上销售增速亮眼。(1)分产品看，2023年公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/其他的营收分别为25.6/5.4/2.4/0.3/1.7亿元，分别同比-7.9%/-34.4%/-32.2%/-18.0%/+196.1%。23年完成多款智能新品开发，差异化创新有利于产品力提升。(2)分地区看，2023年公司境内/境外分别实现收入8.9/26.4亿元，同比+7.9%/-17.9%。23年全球通胀水平高，欧美紧缩性货币政策加剧终端市场需求收缩，同时欧美渠道去库存导致出口订单减少，导致境外营收同比下滑；此外，2023年公司战略投入国内自主品牌建设，通过旗舰产品打造/营销策略优化/渠道体系拓展等多方发力，持续提升品牌传播声量，从而提升境内营收及品牌知名度。(3)分销售模式看，2023年公司线上销售/线下销售分别实现收入4.4/30.8亿元，分别同比+55.6%/-17.8%，线上销售增速亮眼，或主要系公司持续深耕传统电商渠道，同时加快布局兴趣电商平台。 　 境外市场恢复可期，公司发力品宣导致盈利端承压。1)23年，公司全年毛利率增长3.5pct至22.9%。费用端，23年为公司国内自主品牌发力元年，营销费投力度加大，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/5.9%/3.5%/-1.1%，同比+3.8/+1.5/-0.5/-0.8pct，综合来看，公司归母净利率+0.2pct至8.6%。2)24Q1公司实现毛利率22.1%，同比-0.3pct;期内销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/5.9%/3.9%/-0.3%，同比+0.9/-0.3/-0.1/-0.5pct。综合来看，公司实现归母净利率5.2%，同比-2.3pct，盈利端短期承压。23年境外市场销售遇冷，公司逆势开拓多个外销重点渠道和大客户，为境外营收恢复性增长奠定基础，同时，罗马尼亚基地顺利投产/越南基地产能建设的持续推进则有望优化成本，随着境外渠道去库存的结束，公司外销基本盘盈利端改善值得期待。对于境内市场，由于仍处于品牌建设发力期，叠加兴趣电商发展初期阶段市场竞争激烈的影响，预计费用端短期内仍有上探空间，关注后续公司境内市场的营销效果。 　 投资建议：看好公司“数一数二”市场战略，国内品牌建设值得期待，维持“推荐”评级。我们预计24/25/26年归母净利润3.30/4.05/4.88亿元，对应PE为11/9/7X。参考绝对估值法，给予目标价15.0元/股，维持“推荐”评级。 　 风险提示：国际贸易摩擦，美国降息力度及地产复苏不及预期，原材料价格波动，海外产能爬坡不及预期等。

　　招商银行

　　内生增长穿越红利时代

　　内生增长的核心优势，得益于低负债成本和高非息收入 　 内生增长是招商银行最显著区别于同业的核心竞争优势，ROA长期稳居上市银行首位。高息差优势来源于超低成本的负债结构，2023年末活期存款占比55%，长期领先同业。其中，对公业务通过丰富的产品体系积累庞大的企业结算性资金，零售业务受益于14万亿AUM沉淀，个人活期存款占比大幅领先行业。手续费收入优势来源于领先的财富管理业务。 　 上一轮房地产上行周期将招商银行的优势放大到极致。宏观角度，经济复苏、居民加杠杆、消费升级、财富管理需求全面扩容，零售银行的客群及业务方向最受益。房地产驱动房贷等零售信贷大幅高增长，信用卡等消费金融需求同样受益于经济复苏周期。财富管理业务方面，居民财富预期受益于房地产高景气周期，同时代销房地产信托业务也贡献丰厚的手续费。 　 穿越周期的客群经营、产品优势、负债成本被市场低估 　 随着房地产周期下行、经济增速换档，过去的高成长预期难免弱化，这也是银行业共性压力。 　 例如，股份行贷款增速普遍下行，客群规模增速开始放缓，银行业净息差整体持续走低，营收和利润面临周期性下滑压力。但是，我们认为招商银行在客群经营、产品体系、负债成本、财富管理等方面长期积累的核心竞争优势依然牢固，市场对此存在低估。 　 客群经营角度，招商银行对公业务的产品服务优势被长期低估，企业客户数量领先股份行，诸如代发业务“薪福通”、交易银行的企业网银、CBS等明星产品竞争力领先。零售业务传统优势牢固，资产端收益率下行是行业共性，但存量优质客群粘性强，银行同业难以弯道超车，异业的互联网金融巨头在严监管背景下也难以形成竞争。2024年一季度，招商银行的贷款收益率下降至4.07%，调整已经比较充分，零售贷款收益率明显低于股份行同业，仅房贷仍有降息空间。同时，存款成本率存在明显下降空间，目前手机APP等渠道已经很难见到2%以上存款产品，但2023年账面存量的对公、零售定期存款成本率仍然达到2.67%、2.77%。 　 房地产压力最大阶段已过，零售资产质量长期领先行业 　 房地产是近两年主要风险点，2023年不良新生成金额低于2022年，预计2024年进一步收敛。虽然房地产风险出清仍需时间，但随着政策进一步加码，市场对于风险改善的预期将更明确。零售风险今年仍有波动，信用卡每年贡献60%左右不良新生成金额，2024年一季度不良新生成率反弹，反映新一轮居民收支压力。但连续多年数据验证，招商银行的零售客群质量更优异，信用卡资产质量显著优于股份行同业。总体上，招商银行目前不良率0.92%，股份行中最低，判断未来不良净生成率逐步回落，拨备覆盖率仍有下降可能性，但绝对值保持领先。 　 投资建议：长期可持续内生增长的红利龙头 　 我们认为招商银行是优秀的分红型银行股。高ROE+低资本消耗+中低速资产扩张模式，形成强劲的分红能力和潜力。大型银行中，资本充足率最雄厚、分红比例最高、盈利能力最强，同时具备稳定增速，长期优势鲜明。目前A股2023年股息率5.80%，考虑核心竞争优势和内生增长路径，我们认为股息率应收敛至4.0%~4.5%区间。基于2024年6月7日收盘价，招商银行2024年A股PB为0.84X，H股PB为0.80X，长期重点推荐，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动；3、盈利预测假设不及预期。

　　恩华药业

　　发布股权激励计划，看好业绩加速趋势

　　恩华药业) href=/002262/>恩华药业（002262）发布2024限制性股票激励计划。 　 激励股票数量：876.16万股，约占公告当日公司股本总额的0.8696%； 　 授予激励对象：共计860人，包括董事、总经理孙家权7.64万股，董事会秘书、副总经理段保州4.32万股，财务总监李岗生4.32万股，中层管理人员、核心骨干员工857人共859.88万股； 　 授予价格：每股11.51元； 　 授予业绩考核目标：以2023年合并报表归母扣非净利润为基数，2024-2026年度公司扣非净利润相对增长率分别不低于15%、33%、56%(剔除激励计划涉及股份支付费用影响)。 　 股权激励费用摊销：预计2024-2027年摊销费用分别为2844.23万元、4225.72万元、2031.60万元、650.11万元；总计摊销费用9751.66万元。 　 观点：规划后续三年发展目标，业绩加速趋势确立 　 根据公司发布激励计划考核目标推算，2024-2026年扣非净利润同比增长目标分别不低于15%/16%/17%，对应目标值分别为11.7/13.5/15.8亿元(剔除激励费用)，业绩加速预期明确，体现公司对后续经营的充分信心。激励计划有望激发管理团队的积极性，提高公司经营效率，降低代理人成本，有利于公司长远发展。 　 大品种接连获批放量、项目合作充分发挥CNS用药销售能力，助力公司发展进入加速新阶段。新产品上量方面，选择性阿片μ受体激动剂TRV-130已获批上市、纳入医保目录，预计峰值销售有望超过10亿元；戊乙奎醚、舒芬太尼、盐酸阿芬太尼、羟考酮注射液、度洛西汀肠溶胶囊等新品正在快速上量。大品种将进一步抬升公司业绩空间；项目合作方面，2024年2月公司引入TEVA公司VMAT2抑制剂氘丁苯那嗪片，预计2024-2028年内完成销售额20-25亿元。新品加速放量有望持续改善公司产品结构，合作项目进一步丰富产品梯队，看好公司夯实中枢神经系统用药领域领导地位。 　 盈利预测与估值。目前公司几个核心产品还在持续放量，叠加TRV130上量、与TEVA合作的安泰坦加成，后续业绩有望逐季提升。根据公司经营现状，我们略下调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.17亿元、14.71亿元，18.10亿元，增长分别为17.4%、20.8%、23.1%，对应PE分别为19x，16x，13x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 　 风险提示：产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险；产品销售不达预期风险。

　　伟星新材

　　更新报告：商业模式继续领跑，股东回报长期领先

　　维持“增持”评级。公司商业模式和品牌溢价长期保持优势，股东回报始终领跑行业。考虑到2023年有一定贡献的投资收益等非经常项无法预期长期保持稳定，因此略调整2024-2026年EPS为0.92(-0.06)，0.99(-0.13)，1.12(首次)元，但公司长期竞争优势不变，且始终为板块内相对稀缺的品牌零售龙头，因此应给予一定估值溢价，故维持目标价26.53元，对应2024PE约为29x，维持“增持”评级。 　 零售优势有望持续保持，工程或逐步修复增速。从2024Q1公司的营收表现来展望公司营收趋势。我们估算2024Q1公司零售营收增速应保持相对强劲，一方面受益于渠道扩张和扩品类发力的主观努力，同时基数期2023Q1零售端刚经历2022Q4促销对需求的提前释放，因此也形成了相对较为有利的增长基数，我们估计公司2024年公司整体零售增速预期为5%-10%，其中防水和净水等新品类增速弹性更明显；2024Q1公司工程业务或下滑主要受到需求环境和风险主动控制两大因素的共同影响，长期看公司工程业务市占率提升空间较大，在2024H2公司或逐步加大业务力度，增速逐步修复。 　 定价端稳定成本改善，结构端优化。从2024Q1情况展望公司盈利能力趋势，2024Q1公司毛利率41.48%，同增4.3pct，是扣非增速明显的最主要贡献。其中成本端估算pvc，ppr等主要原材料采购价格下滑，原材料让利趋势从2023Q4开始体现，有望在2024全年继续体现；在定价端公司零售业务定价机制稳定，调价周期长，市场议价能力强，对成本留存较好；结构端2024Q1公司高毛利的零售板块增长，工程下滑，这种结构优势在2024全年也有望持续延续。 　 分红继续领先行业，高股东回报可持续性较强。2023年报公司计划现金分红12.57亿元，分红率高达88%。公司长期保持领先于建材行业的分红比例，从近年分红率长期保持在65%-80%中枢可以看出。23年报建材板块尤其在消费建材领域，多个龙头公司提升股东汇报措施，公司同步提升分红率绝对值继续领跑行业。从公司自身历史分红来看，上次85%以上的分红率上次可以追溯到2013年，同时在2023年报期公司首次公告提出中期现金分红的可能性，证明高现金回报可持续性较强。 　 风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。

　　国电南瑞

　　能源电力领军企业，技术领先竞争力强

　　能源电力领军企业，先发优势助业绩高增长 　 2023年公司营业收入515.73亿元，同比增长10.13%，归母净利润71.84亿元，同比增长11.44%；净利润76.50亿元，同比增长10.79%；毛利率26.80%，同比增加0.24pct；经营活动现金流净额114.44亿元，同比增长30.64%，经营活动现金流持续改善。2024Q1：归母净利润5.96亿元，同比增长13.69%，净利率7.85%，同比增加0.09pct。 　 产业布局完善，产品类型丰富 　 公司主营业务包括智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联等四大业务板块，围绕新型电力系统产业布局完善，资源配置效率高。2023年四大业务各营收占总营收比重情况如下：智能电网占比50%、数能融合占比22%、能源低碳占比19%，工业互联占比6%，四大业务2023年营业收入分别为256.35/111.34/96.38/31.69亿元，同比增长情况分别为2.57%/21.73%/33.47%/-3.01%。 　 新业务持续布局，技术突破带动公司不断升级 　 公司在柔性直流方向技术储备多，优势显著，随着输变电工程柔直方案渗透率的持续提升，公司将受益显著。公司传统优势业务持续巩固的同时实现产业更大升级，新兴业务加快发展，未来也将持续聚焦IGBT、碳化硅芯片、储能、智能设备、工业互联网等新兴领域，加快新兴产业系列化突破、规模化发展，助力公司进步转型升级。 　 投资建议 　 我们预计2024-2026年归母净利润分别为80.08/87.94/96.31亿元，对应PE分别为23.67/21.56/19.68，首次覆盖，给予“买入”评级。 　 风险提示 　 原材料价格上涨风险；新业务开发不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策落地不及预期等。

　　长城汽车

　　深度系列1：反思纠偏落实“长期主义”，海外出口成为增长新势能

　　当前整体认知：善于反思纠偏是公司长期优质基因，22年承压后在战略、产品、渠道层面转型，逐步走出困境

　　2022年因供给端物流及需求端华东疫情影响，全年月销中枢8.9万辆(同比-17%)，年末公司迅速纠偏：战略层面架构调整，WEY+坦克、欧拉+沙龙合并回归“ONEGWM”；产品层面由专注小众细分回归主航道大单品(新能源SUV)；渠道层面新能源独立成网且构建经销+直营模式。我们认为善反思纠偏是公司长期优质基因，结果看23Q2起公司销量及利润均迎来改善拐点。

　　当前重要边际变化①：组织架构3.0深化变革，中台更重“全球化”+“互联网思维”，前台强调“用户共创”

　　公司2020年提出组织架构3.0变革，即形成“强后台+大中台+小前台”体系。当前公司结合经营实践持续完善3.0版本组织架构：中台层面新增“全球化”及“互联网公关”中台，前台层面更强调“用户共创”，通过各类举措提升市场需求把控能力，推出符合消费者需求的新产品。

　　当前重要边际变化②：出口贡献销量&利润弹性，俄罗斯是重点，当地市场空间仍有潜力

　　2023年公司海外销售收入占比30.7%，出口业务在销量及利润端持续贡献增量：销量方面，截至2024年5月，公司海外销售已连续9个月突破3万辆；毛利方面，2023年公司海外毛利占比达42.6%，同年海外毛利率26.0%(国内15.5%)。公司约50%出口车型销往俄罗斯，考虑到当地市场仍有潜力(从23年94万修复到往年中枢约150万)，俄罗斯业务有望持续带来销量及利润弹性。

　　盈利预测：24-26年营收分别为1955.9/2395.3/3000.0亿元，同比分别12.9%/22.5%/25.2%；归母净利润分别为111.7/135.2/162.9亿元，同比+59.1%/+21.0%/+20.5%；当前市值对应PE分别为18.9x/15.6x/12.9x，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：新车上市销量不及预期、渠道建设进度不及预期、燃油车格局加速恶化导致盈利不及预期、历史规律失效的风险、信息更新不及时的风险。

　　三安光电

　　LED稼动率回升，SiC业务顺利推进

　　核心观点

　　LED高端产品占比提升，产品结构改善。公司LED外延芯片产品营收2023年增长6%，其中传统LED外延芯片产品营收同比增长4%，高端产品营收同比增长14%，实现产品结构的初步调整。23年下半年LED市场需求逐步恢复，设备稼动率逐步回升。公司MiniLED销售量持续增长，MicroLED与国内外大厂展开合作，MIP已具备量产条件，车用LED多产品进入量产批量交货阶段，植物照明产品、激光器、高阶手机闪光灯等产品进展良好。后续随高端产品占比和设备稼动率提升，LED业务盈利能力有望进一步改善。

　　氮化镓射频业务稳步发展。公司砷化镓射频业务终端客户涵盖国内外主流手机品牌客户以及国内三大ODM客户。第二代大功率基站产品于2023年10月顺利量产，面向5G-A市场的第三代产品研发正在推进。2023年下半年，受益于消费需求的回暖和供应链切换，公司出货快速提升，产能稼动率逐月提高；公司自产外延已导入客户验证并通过，外延自给率提升快速，砷化镓射频业务的营收规模和盈利能力有望提升。

　　碳化硅业务顺利推进。湖南三安已拥有碳化硅配套月产能1.6万片，硅基氮化镓月产能2,000片，合作意向及客户超800家，6吋碳化硅衬底已实现国际客户的批量出货，8吋衬底外延工艺调试完成并向重点海外客户送样验证。车规级1200V/16mΩ碳化硅MOSFET通过AEC-Q101标准，已在重点新能源汽车客户模块验证中。湖南三安与全球电源巨头维谛技术达成战略合作伙伴关系，有望用于数据中心、通信网络等领域。湖南三安与理想汽车成立的合资公司苏州斯科半导体进入试生产阶段，预计2024年8月正式量产。湖南三安与意法半导体在重庆设立的合资公司安意法预计2024年配备月产能8吋8,000-10,000片，将于2024年底通线，2025年逐步释放产能，规划2028年达产后的产能为1万片/周。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测公司24-26年归母净利润分别为11.5/17.9/26.6亿元(原24-25年预测分别为25.2/31.5亿元，主要根据市场状况下调收入和毛利率预测)，根据可比公司25年40倍PE估值，对应目标价14.40元，维持买入评级。

　　风险提示

　　LED需求不及预期；MiniLED和化合物半导体进展不及预期。

　　艾为电子

　　Q1业绩同比高速增长，高性能芯片放量贡献业绩增量

　　事件：公司发布2023年报和2024年一季报，公司2023年实现营收25.31亿元，同比增长21.12%；实现归母净利润0.51亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润-0.90亿元，同比亏损减小。2024年Q1实现营收7.76亿元，同比增长101.75%，环比增长3.71%；实现归母净利润0.36亿元，同比扭亏为盈，环比下降77.48%；实现扣非净利润0.24亿元，同比扭亏为盈，环比下降82.05%。

　　23年业绩稳健增长，24年Q1业绩同比高速增长：2023年全年公司业绩稳健增长，主要系：1.2023年下半年随着行业需求逐步复苏及客户库存结构逐步优化，下游客户需求有所增长；2.计提的资产减值损失及股份支付金额较上年减少；3.确认的投资收益增加及享受了集成电路设计企业增值税加计抵减政策。2024年Q1公司业绩实现同比高速增长，主要系：1.随着市场的逐步回暖、终端客户需求增长；2.公司不断丰富产品品类、拓展市场领域，致使营业收入同比增长；3.期间费用同比减少。2024年Q1，公司毛利率为27.24%，同比下降1.56pcts，环比增长2.89pcts；公司净利率为4.62%，同比增长22.98pcts，环比下降16.64pcts。费用方面，2024年Q1公司销售、管理、研发及财务费用率分别为3.36%/4.53%/16.21%/-0.27%，同比变动分别为-4.60/-6.00/-26.38/-1.58pct。公司期间费用率同比均有下降，公司降本增效成果显著。

　　完善产业链布局，新品进展顺利：2023年，公司对高性能数模混合信号、电源管理、信号链三大类产品持续进行产品创新，持续开拓消费电子、AIoT、工业、汽车市场领域。公司根据客户需求及时进行技术和产品创新，加快产品迭代以及产品性能和成本优化，深化布局工艺平台，现已布局30余种工艺，助力打造芯片超市。在电源管理芯片领域，公司发布首款CCLogic产品，并在手机及AIoT客户量产；公司针对AIoT和模块市场，推出多款电源管理芯片，包括AmoledPower、BuckIRLED驱动、高PSRRLDO、通用5V&3ABuck、通用5V&2ABuck、12V&1A全步控制步进马达驱动等，形成电源管理芯片平台化布局。在信号链芯片领域，公司推出首款IC开关和多路复用器，突破导入工业客户；Reset产品形成多阈值不同输出和封装规格的系列化布局；运放产品丰富度进一步提高，已陆续推出十多款不同通道和高压的产品；磁性传感器产品继续丰富5.5v开关系列，并推出线性Hall系列，Hall产品已成功突破全球前五大ODM客户；射频产品持续突破国际客户，年出货量达16.7亿颗，同比增长97%。公司产品进一步渗入AIoT、工业、汽车等多市场领域。相关产品在汽车领域取得持续突破，成功导入阿维塔、比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）、零跑、奇瑞、长安、吉利、现代等客户，均已实现产品量产。

　　半导体行业正在复苏，高性能芯片放量贡献业绩增量：根据SIA报告显示，2023年全球半导体行业销售总额为5,268亿美元，虽然与2022年创历史新高的5,741亿美元相比下降了8.2%，但是2023年下半年，半导体行业的销售额有所回升，2023年第四季度的销售额为1,460亿美元，比2022年第四季度的销售额高出11.6%，比2023年第三季度的销售额高出8.4%。预计2024年全球半导体行业销售额有望增长13.1%，达到5,953亿美元。随着新兴技术领域如人工智能、高性能计算等的迅速发展，将为公司提供新的机遇，人工智能(AI)与半导体行业的结合正在开启新的机遇。在高性能数模混合信号芯片领域，公司首款数字中功率功放产品实现行业头部客户导入验证，发布量产应用于车载T-BOX的音频功放芯片，awinicSKTune神仙算法首次实现销售。公司发布了Boost升压、免电感升压、电池直通等Haptic系列的升级产品，压感检测处理器通过AEC-Q100认证，awinicTikTap4D触觉Engine软硬件一体方案获得品牌客户认可并实现量产。公司在国内首先突破手机摄像头光学防抖OIS技术实现规模量产，并已规划了AF和OIS全系列产品，包括开环单端驱动，低功耗开环中置驱动，集成霍尔传感器的闭环驱动，OIS驱动等产品。VCM驱动芯片已实现业绩大幅增长，SMA驱动芯片成功导入品牌客户实现量产出货。随着公司高性能数模混合信号芯片产品不断量产放量，我们认为公司业绩有望实现进一步增长。

　　上调盈利预测，维持“增持”评级：公司在数模混合信号链领域深耕多年，紧跟核心电子产品的发展趋势、持续进行产品创新。公司从高性能数模混合信号芯片、电源管理芯片、信号链芯片产品出发，陆续拓展丰富子类产品线，各类产品技术持续发展，形成了丰富的技术积累及较强的技术竞争力。消费电子需求已逐步回暖，我们看好公司新产品线逐步放量、新兴领域不断拓展亦为后续业绩增长提供有力支撑，故我们上调盈利预测，预估公司2024-2026年归母净利润分别为2.18亿元、3.50亿元、5.82亿元，EPS分别为0.94元、1.51元、2.50元，对应PE分别为56X、35X、21X。

　　风险提示：汇率波动风险、下游需求恢复不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。

　　聚辰股份

　　Q1业绩同比高速增长，DDR5渗透率提升带动SPD销量增长

　　事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司实现营收7.03亿元，同比下降28.25%；实现归母净利润1.00亿元，同比下降71.63%；实现扣非净利润0.88亿元，同比下降77.52%。2024年Q1公司实现营收2.47亿元，同比增长72.49%，环比增长22.52%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长138.05%，环比增长184.76%；实现扣非净利润0.66亿元，同比增长293.40%，环比增长206.91%。

　　23年业绩同比承压，24年Q1业绩同比高速增长：2023年公司业绩同比承压，主要系受个人电脑及服务器市场需求疲软，以及下游内存模组厂商采购及库存策略调整等因素影响，公司配套DDR5内存模组的SPD产品的销量及收入出现较大幅度下滑。2024年Q1公司业绩实现同比高速增长，主要系1.受益于下游应用市场需求的回暖，公司工业级EEPROM产品和音圈马达驱动芯片产品的销售收入同比快速增长；2.公司SPD产品、NORFlash产品以及汽车级EEPROM产品的销售收入同比实现高速增长。2024年Q1，公司毛利率为54.62%，同比增长7.11pcts，环比增长7.02pcts；净利率为20.24%，同比增长7.73pcts，环比增长13.28pcts；公司盈利能力进一步提升。费用端：2024年Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.47%/5.01%/15.77%/-1.44%，同比变动分别为-0.18/-1.84/-8.34/-2.48pcts。公司期间费用率同比均减少，主要系公司营业收入快速增长。

　　布局工业、汽车级EEPROM产品，NORFlash产品持续放量：公司的工业级EEPROM产品目前已覆盖了智能手机摄像头模组、液晶面板、工业控制、通讯、蓝牙模块、计算机及周边、医疗仪器、白色家电等众多应用领域，并已在智能手机摄像头模组、液晶面板等细分应用领域占据了领先地位，获得了较高的市场份额。随着汽车电动化、智能化、网联化趋势的不断发展，汽车电子产品的渗透率快速提升，公司积极完善在A0等级汽车级EEPROM的技术积累和产品布局，进一步开发满足不同等级的ISO26262功能安全标准的汽车级EEPROM产品。目前，公司已拥有A1及以下等级的全系列汽车级EEPROM产品，产品广泛应用于汽车的智能座舱、三电系统、视觉感知、底盘传动与微电机等四大系统的数十个子模块，终端客户包括众多国内外主流汽车厂商。公司基于NORD工艺平台开发了一系列具有自主知识产权的NORFlash产品，并已实现向TWS蓝牙耳机、PLC元件以及AMOLED手机屏幕等应用市场和客户群体批量供货，产品累计出货量已超过1亿颗。公司已成功实现批量交付新一代1.2V/1.8V逻辑电平自适应中置开环音圈马达驱动芯片，闭环音圈马达驱动芯片产品也已获得客户小批量应用。2024年Q1，公司NORFlash产品的出货量超过5,600万颗，单季度销量占2023年全年销量的比例接近70%，公司市场份额和品牌影响力不断提升。

　　存储市场逐渐复苏，DDR5渗透率提升带动SPD销量增长：据TrendForce集邦咨询预估，第二季DRAM合约价季涨幅将上修至13~18%；NANDFlash合约价季涨幅同步上修至约15~20%，全线产品仅eMMC/UFS价格涨幅较小，约10%。我们认为，存储市场整体在于逐步复苏的阶段。公司作为业内少数拥有完整SPD产品组合和技术储备的企业，自DDR2世代起即研发并销售配套DDR2/3/4内存模组的系列SPD产品。针对最新的DDR5内存技术，公司与澜起科技合作开发了配套新一代DDR5内存模组(主要包括UDIMM、SODIMM、RDIMM、LRDIMM)的SPD产品，该产品内置8KbSPDEEPROM，用于存储内存模组的相关信息以及模组上内存颗粒和相关器件的所有配置参数，并集成了I2C/I3C总线集线器(Hub)和高精度温度传感器(TS)，为DDR5内存模组不可或缺的组件，也是内存管理系统的关键组成部分。随着下游内存模组厂商库存水位的逐步改善，以及DDR5内存模组渗透率的持续提升，2023年Q4特别是12月份以来，公司SPD产品销量及收入环比实现较大幅度增长，相关业务回暖趋势明显；2024年Q1，公司SPD产品的销量同比实现大幅度增长。

　　下调盈利预测，维持“买入”评级：随着DDR5内存技术商用以及汽车级产品的性能与技术水平逐步获得客户端认可，公司业绩具备长期增长动力。目前公司与澜起科技已占据了DDR5SPD领域的先发优势并实现了在相关细分市场的领先地位。受下游需求疲软的影响，公司2023年业绩承压不及预期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.40亿元、4.65亿元、6.45亿元，EPS分别为2.14元、2.93元、4.07元，对应PE分别为27X、20X、14X。

　　风险提示：产能释放不及预期、市场需求波动风险、重要原材料价格波动风险、市场竞争风险。