顶尖财经网(www.58188.com)2024-5-9 6:44:08讯：

　　长安汽车

　　东吴证券——4月出口+新能源自主销量同比高增，新车周期强势

　　公告要点：2024年4月，长安汽车实现合计批发销量为210133辆，同环比分别+15.47%/-18.88%。其中合肥长安批发销量为19114辆，同比+51.55%；重庆长安批发销量为92761辆，同比+3.87%；河北长安批发销量11092辆，同比+36.16%；长安福特批发销量18612辆，同环比分别+32.92%/-13.33%。2024年4月自主品牌海外销量31649辆，同环比分别+65.46%/-4.93%；自主乘用车销量123118辆，同环比分别+9.66%/-21.52%。 　 新能源与海外并进，销量逆势上行。4月集团销量21.01万辆，新能源渗透率29.9%，出口率18.3%，自主品牌海外、自主品牌新能源销量同比均翻番。1)国内：长安汽车4月批发销量210113辆，同环比分别+15.47%/-18.88%；整体来看，2024年1-4月，自主品牌累计销量761453辆，同比+13.32%，4月自主品牌销量172623辆，同环比分别+12.48%-21.80%，其中乘用车销售123118辆，同环比分别+9.66%/-21.52%；重点车型来看，4月深蓝汽车交付12744辆，阿维塔交付5247辆；长安启源一季度累计销量44230辆，长安福特销量74215辆，长安马自达销量25347辆。2)海外：公司4月自主品牌出口销量为31649辆，同环比分别+65.46%/-4.93%，出口占集团销量18.3%，同环比分别+5.87/+3.25pct。3)新能源：4月长安自主品牌新能源汽车销量51682辆，同环比分别+129.74%/-2.48%，新能源渗透率为29.9%，同环比分别+15.28/+5.93pct。 　 阿维塔&启源新车周期强势，出海全球化合作加速。1)新车维度，全球首款量产可变新汽车长安启源E07首发亮相北京车展，1000+API接口、SDA中央环网架构、C2+EDC中央计算机+场景计算机等架构使E07成功实现汽车产品数字孪生，满足用户全方位自定义需求；第二代UNI-V智电iDD上市，搭载新蓝鲸动力平台、IACC智能驾驶辅助系统、未来智慧座舱等多项技术，起售价11.49万元；阿维塔112024款全面升舱，内饰空间、华为ADS2.0高阶智驾系统等全面升级，起售价30.08万元起，并可享受至高75000元补贴。2)出海维度，深蓝S7、长安启源A05参展阿联酋新能源汽车及智能交通展览会，目前长安汽车已在中东区域布局十余款车型，涵盖乘用车、商用车、皮卡等不同分类，加速推进长安汽车全球化战略“海纳百川”计划。 　 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，归母净利润为84/111/127亿元，分别同比-25%/+31%/+15%，对应EPS分别为0.85/1.11/1.28元，对应PE分别为17/13/11倍，维持长安汽车“买入”评级。 　 风险提示：国内乘用车市场价格战超预期；全球地缘政治风险。

　　五粮液

　　中银证券——消费者基础稳固，业绩持续稳健增长

　　五粮液) href=/000858/>五粮液（000858）公布23年报和24年1季报。2023年实现营收832.7亿元，同比增长12.6%，归母净利302.1亿元，同比增13.2%，每股收益7.78元。1Q24实现营收348.3亿元，同比增长11.9%，归母净利140.5亿元，同比增12.0%，每股收益3.62元。1Q24预收款50.5亿元。公司消费基础稳固，业绩持续稳健增长，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　2023年、1Q24营收分别增12.6%、11.9%，保持双位数的稳健增长。(1)2023年五粮液营收增速在上市公司中排名偏后，24年1季度排名则处于中间位置，2020年-2023年连续4年营收增速均位于10-16%的区间，业绩增长的稳定性高。(2)2023年五粮液酒营收628亿元，同比增13.5%，销量3.9万吨，同比增18.0%，销售均价同比出现下降。2023年普五一批价940-950元，同比2022年小幅下降，由于价格处于低位，产品性价比较高，终端动销情况较好。另外，我们判断公司加大了低度五粮液和1618的市场推广力度，也带来了一些增量。2023年经销模式收入460.0亿元，同比增13.6%，直销模式收入304.6亿元，同比增12.5%，经销和直销同步增长。(3)渠道能力升级。传统渠道方面，全年新增核心终端2.6万家，启动“三店一家”建设，目前专卖店数量超过1600家，覆盖全国300余座城市。(4)2023年其他酒收入136.4亿元，同比增11.6%，销量12.0万吨，同比增27.6%，销售均价同比明显下降，我们判断公司加大了大众价格带产品的推广力度。(5)1Q24营收同比增长11.9%，普五一批价均价930-940元，同比降低30元左右，高性价提振了旺季产品需求。根据公司反馈，元春期间，八代五粮液全国动销农历同比保持两位数稳健增长。

　　消费者基础稳固，公司加强市场监管，进一步完善“1+3”产品矩阵，持续稳健增长可期。(1)近期经销商信心已经有所回升。后续需观察管控措施的落地情况，和商务需求、渠道库存的变化。(2)公司继续丰富五粮液产品线，可分担普五的增长压力。2023年公司理顺了经典五粮液的渠道和价盘，加大了1618和39度推广力度，2024年春节期间生肖酒销售表现较好，2024年公司将在部分区域推45度、68度产品，满足消费者对度数的特殊偏好。(3)过去一年多公司对销售战略做了系统性的梳理，提出“总部抓总、大区主战”策略，强化大区主战的分级授权、管控平衡及服务下沉，纵深推进营销数字化转型。我们预计公司对市场变化的响应速度将持续提升。(4)五粮液消费者基础稳固，渠道体系稳定，预计2024-2025年维持稳健增长态势。

　　估值

　　根据最新财报和行业环境变化，我们预计公司24-26年公司营收同比分别增12.1%、10.3%、9.1%，归母净利同比分别增12.5%、11.0%、9.8%，EPS分别为8.76、9.72、10.67元/股，对应PE分别为17.7X、15.9X、14.5X，维持“买入”评级。

　　评级面临的主要风险

　　渠道库存超预期。茅台价格波动。

　　华利集团

　　海通证券——公司季报点评：24Q1业绩高增，终端修复推动制造龙头盈利能力持续提升

　　24Q1收入高增，超22年同期。24Q1收入47.6亿元，同比增长30.2%，较22Q1增长15.5%，归母净利润7.9亿元(+63.7%)，扣非归母净利润7.8亿元(+64.3%)。我们认为24Q1的高增长体现了品牌客户去库近尾声、终端逐渐复苏，同时也与去年同期的相对低基数有一定关联。

　　盈利能力显著改善。毛利率28.4%(+5.0pct)，净利率16.5%(+3.4pct)。毛利率为2022年同期以来新高，净利率为历史(2020年以来)同期新高。我们判断，高毛利率主因Q1的产能利用率提升，运营效率改善，同时考虑越南、印尼新工厂新近投产，产能仍在爬坡阶段，效率仍有改善空间，满产后盈利能力仍有一定的提升空间。

　　销量逐步修复，均价持续提升。24Q1运动鞋销量0.46亿双，同比增长18.4%，较22Q1下降10.0%，人民币口径ASP103.6元，同比增长10.3%，较22Q1增长28.4%。我们分析，①量增来自：核心客户去库近尾声，订单逐步修复、恢复增长，新品牌终端势能强劲，公司作为主力供应商显著受益；②价增来自：相对高单价的新品牌客户具备较高增速，深度合作的核心品牌供应商地位继续提升、拓展高单价品类。

　　整体控费有效，考核计提拉高管理费用率。公司费用率合计7.42%(+0.75pct)，主要来自管理费用率增加(5.18%，同比增加1.80pct)，主因绩效薪酬费用增加，我们分析后续会回归常态中枢。其它费用均得到有效管控，销售/财务/研发费用率同比分别下降0.02/0.72/0.31pct。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年分别实现收入234.74、271.57、308.81亿元，归母净利润38.36、44.60、50.84亿元，给予2024年20-23倍PE估值区间，对应合理价值区间65.74-75.60元/股，维持“优于大市”评级。

　　风险提示。客户集中导致个别客户订单下滑的风险，原材料剧烈波动的风险，人工成本持续上涨的风险。

　　比亚迪

　　申万宏源——出口高增，预计Q2单车盈利超7000元

　　比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）公布4月产销快报：新能源汽车销量31.32万辆，同比+49%，环比+3.6%；海外销量为4.1万辆，同比+176.6%。出口表现亮眼。 　 王朝/海洋销量达到了297864辆，同比+49.7%，这主要得益于比亚迪荣耀车型战略的推广。汉家族单月销量再破2万辆大关，达到了21509辆，再次领跑中大型轿车市场。唐家族单月销量14176辆，在中型SUV市场表现出色。比亚迪秦家族更是再破5万辆大关，达到了51170辆。秦PLUSDM-i荣耀版的上市，直接拉动了秦家族的销量上涨。 　 比亚迪海洋销量139046辆。海鸥依然是销量主力，单月销量34832辆。海豹4月销量14269辆，这其中海豹DM-i的车型占据了多半。驱逐舰05是荣耀版车型最受益的车型之一，4月份其销量达到了32800辆，接近24Q1整季度销量。海豚4月销量10067辆，环比下滑明显，同类型产品层不出穷带来竞争压力明显。 　 腾势汽车4月销量继续破万，达到了11122辆，环比增长8.2%。销量担当仍然是腾势D9，N7/N8销量没有明显起色。但北京车展全球首发亮相了新车腾势Z9GT车型，市场关注度非常高，后续销量值得期待。 　 方程豹4月销量2110辆，表现略低于预期。仰望汽车4月交出了952辆的成绩单，百万级国产豪华SUV销量主力，符合预期。 　 海外新能源出口突破4万辆大关，达到了41011辆，同比大涨176.6%，这也让其创下了历史新高。目前已覆盖全球六大洲83个国家和地区。在泰国、巴西、新加坡、哥伦比亚等多个市场。 　 出口强劲增长，抵消国内价格压力。现有条件下预计Q2国内单车盈利有望超过7000元。我们给与2024Q2总销量101万的假设，对应出海销量13.3万辆，方程豹9000辆，仰望3200辆，腾势3.6万辆，主品牌销量82.9万辆。假设主品牌通过新车上市(秦L等)对冲部分荣耀版折扣压力(拉回1000元)，边际荣耀版冲击的折扣+5000元，这与规模效应增益基本对冲。而腾势、仰望、出口车型受益于量增带来规模效应，单车盈利环比改善。因此在现有价格体系下，Q2单车盈利将超过7000元。 　 投资分析意见：竞争格局加剧，我们看好快速变革下仍能持续提升市占率的公司将有极大可能走到这场大变局的终点。综合考虑公司海外市场的表现，公司高端产品份额的提升，以及国内原材料成本降幅的缓慢释放，维持公司2024-26年营收预测8105/9307/10506亿元；净利润预测336/415/506亿元。对应PE为20/16/13倍，考虑到公司份额的持续提升，以及超越同行的盈利水平，维持增持评级。 　 核心假设风险：全面出海后的政策不确定性，宏观经济政策调整，原材料涨价。

　　今世缘

　　中邮证券——23年成功突破百亿，24年开门红稳健、利润略超预期

　　事件 　 公司发布2023年年报、2024年一季报。公司2023年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润100.98/31.36/31.36亿元，同比+28.07%/+25.3%/+25.57%。2023年公司成功突破百亿，整体表现符合预期。2023年单Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润17.35/5/4.99亿元，同比+26.76%/+18.75%/+17.35%。2024年Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润46.71/15.33/15.25亿元，同比+22.84%/+22.12%/+22.08%。公司2024年稳步实现开门红、利润表现略好于预期。 　 核心要点 　 2023年，我们预计国缘系列中淡雅柔雅放量，同比增长50%左右带动百元价格带高增长，而对开(同比+35%左右)、四开(同比+20%左右)、V系(同比+60%以上)各自均保持良好增长势头。分产品看，特A+类/特A类/A类/B类/C、D类分别实现营收65.04/28.7/4.11/1.6/0.86/0.07亿元，同比+25.13%/+37.11%/+26.68%/+9.66%/+2.47%/+21.95%；毛利率分别为85.5%/71.1%/55.7%/29.1%/9.7%/30.4%，同比+1.5/+3.0/+3.0/+2.1/+2.8/-0.4pct。分地区看，省内苏南、苏中延续强劲增长势头，同时省外保持高增，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别实现营收19.9/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73/7.27亿元，同比+25.84%/+21.17%/+28.64%/+38.78%/+25.98%/+24.99%/+40.18%。 　 2023年毛利率稳步增长(部分费用处理方式变化)、全年冲击百亿目标决心下、销售费用率保持扩张(其中广告费同比+51%、综合促销费+69%)、净利率小幅下滑。2023年，公司毛利率/归母净利率为78.35%/31.05%，分别同比+1.74/-0.68pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.82%/20.76%/4.24%/0.43%/-1.81%，分别同比-1.37/+3.14/+0.14/-0.05/-0.55pct。全年实现销售收现120.61亿元，同比+24.83%；经现净额28亿元，同比+0.21亿元；年末合同负债24亿元，同比+3.6亿元，环比+10.89亿元(去年同口径环比+6.68亿元)。23Q4公司毛利率/归母净利率为88.36%/28.84%，同比+1.89/-1.92pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为13.23%/35.8%/9.59%/1.05%/-4.46%，分别同比-2.15/+2.31/+0.34/-0.26/-1.7pct。单四季度实现销售收现31.84亿元，同比+35.36%，经现净额8.19亿元，同比+2.39亿元。 　 开年Q1保持较好增长势头，3月1号开系升级五代，前期投放量较为稳健，平稳完成渠道端过渡。其中，特A+类/特A类/A类/B类/C、D类/其他分别实现营收29.73/14.05/1.78/0.59/0.3/0.02亿元，同比+22.39%/+26.49%/+16.35%/-0.85%/-4.43%/+26.78%。分地区看，苏中、苏南、省外延续良好势头，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别实现营收8.43/12.62/4.72/6.22/5.11/5.71/3.67亿元，同比+22.33%/+17.95%/+24.04%/+33.21%/+23.36%/+14.85%/+36.14%。Q1受阶段性的费用处理方式变化+部分费用投放节奏不同、毛利率小幅回落、销售费用同步缩减、利润率保持平稳、好于预期。24Q1公司毛利率/归母净利率为74.23%/32.81%，同比-1.17/-0.19pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.53%/14.16%/2.2%/0.23%/-0.77%，同比+0.56/-1.76/+0.12/-0.01/+0.37pct。24Q1公司实现销售收现37.3亿元，同比+8.84%；经现净额10.02亿元，同比+1.04亿元；24Q1末合同负债9.73亿元，同比-1.7亿元，环比-14.27亿元(去年同口径环比-8.97亿元)。 　 公司十四五规划锚定“2025年挑战营收150亿”的既定战略目标，公司确定2024年经营目标为总营收122亿元左右，净利润37亿元左右。我们认为当前基于今世缘) href=/603369/>今世缘（603369）长期培育的品牌势能、渠道拓张空间看，未来在省内部分地区仍有较好增长空间。此外近期全国各地区逐渐取消限购，住房限购政策放松预期再次催化，叠加外资行纷纷调高中国资产评级，外资持续买入，资金层面改善，我们继续看好在区域市场仍具备竞争优势的白酒企业。 　 盈利预测与投资建议： 　 公司达成百亿目标后未来规划稳健，我们调整公司未来盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收124.11/150.94/178.51亿元(24-25年前值为126.14/155.48亿元)，同比增长22.90%/21.62%/18.27%；实现归母净利润38.00/45.70/54.58亿元(24-25年前值为39.86/49.44亿元)，同比增长21.17%/20.28%/19.42%，对应EPS为3.03/3.64/4.35元(24-25年前值为3.18/3.94元)，对应当前股价PE为19x/16x/13x。我们预计公司整体增长势头有望延续，2023-26年归母净利润复合增速预计在20%，当前公司PEG已低于1，维持“买入”评级。 　 风险提示： 　 宏观经济下行、需求复苏偏弱、省内竞争加剧、产品结构升级不及预期、省外扩张不及预期的风险。

　　金山办公

　　华创证券——深度研究报告：从云化到智能，WPS AI未来可期

　　办公软件龙头，营收业绩稳步增长。公司成立于2011年，经过十余年的发展，成为国内办公软件龙头，主要产品是WPSOffice办公套件，覆盖PC端、移动端和云端，为用户提供全方位的办公解决方案、新型智能化办公形态以全终端和云服务形式覆盖各种需求场景。近年来，公司业务快速发展，2018-2021年收入增速较高，分别为49.97%/39.82%/43.14%/45.07%，2022-2023年受机构授权业务景气度影响，收入增速有所下滑，同比增长18.44%。2023年实现营业收入45.56亿元，同比增长17.27%，实现业绩13.18亿元，同比增长17.92%。公司盈利能力较为稳定，毛利率维持在85%左右，净利率整体维持在30%左右。随着数字化时代的发展以及线上协作办公需求增加，个人及机构订阅业务收入分别从2018年的3.7/0.23亿元提升至2023年的26.53/9.57亿元，占收比分别从32.73%/2.03%提升至58.24%/21.01%。 　 办公软件市场潜力大，AI+办公为大势所趋。随着全球数字化进程加速，企业上云需求增加，叠加国家对软件行业政策扶持以及AIGC赋能办公软件，办公软件市场潜力巨大。2023年我国协同办公市场规模将达到330.1亿元，同比增长12.3%。在当前全球的AI浪潮下，头部办公软件公司如微软、钉钉、金山、360织语等纷纷围绕AI赋能发布一系列办公产品，竞争激烈。公司凭借大模型合作+小模型自研、长期行业Knowhow积累以及AI技术优势，于2023年4月推出了WPSAI，对标微软的Copilot，功能覆盖全面，易用性可与Copilot持平。2023年11月16日，WPS付费界面上线AI写公式功能，作为超级会员和超级会员Pro年费会员的超值福利加包，公司宣布开启WPSAI功能公测。2024年3月29日，公司宣布其WPSAI产品已制定出定价方案，WPSAI当前价格为188元/年。 　 会员体系升级、WPS+AI等多重利好加持，公司产品有望量价齐升。C端：公司已于2023年完成会员体系优化，2023年年底也宣布暂停广告业务，预计将显著增强用户体验感。AI赋能办公不仅能够强化WPSOffice原有的工具属性，更能够引领办公软件从工具转化为助手属性，有效地完成协助办公，满足C端用户的多元化需求，预计随着2024年WPSAI商业化落地，AI赋能办公的新型工具使用方式将进一步提升总体用户数、提高原有用户忠诚度、吸引新会员，用户付费率与ARPU有望持续提升。通过测算，在WPS推出后，用户综合ARPU预计由2023年74.75元提升至2024年83.62元，实现同比增长11.86%，2025年有望增长11.85%至93.53元。B端：坚定看好WPSAI对B端客单价的提升，通过WPSOffice与云和协作两大能力主线拉动，公司B端产品有望量价齐升，成长空间有望进一步打开。 　 投资建议：公司订阅业务表现亮眼，AI战略投入打开成长空间，结合2024年一季报业绩，我们给予2024-2026年归母净利润预测为16.26亿元、20.95亿元、26.73亿元(前值16.73、21.97、27.3亿元)，对应增速23.4%、28.8%、27.6%；对应EPS(摊薄)分别为3.52元、4.54元、5.79元。估值方面，我们采用DCF绝对估值，假设公司2032年后的永续增长率为5%，给予公司目标市值1840.49亿元，目标价399元，维持“强推”评级。 　 风险提示:WPSAI商业化不及预期，大模型能力发展速度不及预期，用户付费意愿不及预期。