顶尖财经网(www.58188.com)2024-5-8 5:47:09讯：
吉比特
季报点评：核心产品收入环比增加，新游产品有望释放利润
2024Q1公司实现营业收入9.27亿元，同比减少18.97%；归母净利润2.53亿元，同比减少17.35%；扣非后归母净利润1.98亿元，同比减少29.45%。 投资要点： 核心产品利润同比下滑。2024Q1《问道》端游营业收入和利润同比增加，《问道手游》以及《一念逍遥(大陆版)》的营业收入和发行投入同比均有不同程度减少，但营业收入下降幅度相对更大，因此两款产品的利润同比也有不同程度的减少；《奥比岛：梦想国度》营业收入和净利润同比大幅减少；《飞吧龙骑士(大陆版)》于2023年8月上线，贡献了增量收入和利润，截至2024Q1末接近盈亏平衡；《不朽家族》《神州千食舫》于2024Q1上线，《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》于2023年末上线，虽然贡献了增量收入，但产品仍处于前期亏损阶段，后期有望实现利润的释放。 核心产品及海外产品贡献环比增量收入。2024Q1公司营业收入环比增加5.60%，收入的增长主要来自于《问道》端游营业收入环比增加，《问道手游》开启新年服以及《一念逍遥(大陆版)》周年庆活动带动营业收入环比增加，根据七麦数据，《问道手游》2024Q1在iOS畅销榜排名最高上升至第19名，《一念逍遥(大陆版)》最高至第28名；2024Q1《不朽家族》《飞吧龙骑士(境外版)》《神州千食舫》《MonsterNeverCry(欧美版)》《Outpost:InfinitySiege》上线，贡献增量收入但归母净利润环比减少4.68%，一方面来自于上线的新产品前期发行投入较大，另一方面来自于《问道手游》以及《一念逍遥(大陆版)》推出的活动带动发行费用环比增加。 海外产品收入大幅增长。2024Q1境外收入合计1.39亿元，同比增长146.68%。2024Q1境外主要发行了《飞吧龙骑士(境外版)》、《MonsterNeverCry(欧美版)》、《Outpost:InfinitySiege》，但目前境外游戏业务整体尚未产生盈利。 核心产品递延余额增加。截至2024Q1末，公司尚未摊销的充值以及道具余额5.29亿元，相比2023年末增加0.88亿元，主要是上线的新游戏《不朽家族》《飞吧龙骑士(境外版)》《神州千食舫》《MonsterNeverCry(欧美版)》根据道具消耗进度确认相应的收入递延余额，同时核心产品在2024Q1的流水相比2023Q4有所增加，递延余额也有所增加。 主要费用率不同程度提升。2024Q1公司毛利率89.24%，环比下滑0.42pct，同比增加0.96pct，销售费用率31.67%，同比提升0.70pct，环比提升5.81pct，可能由于公司核心产品举行活动产生的发行费用较多；管理费用率10.08%，同比提升2.23pct，环比提升5.36pct；研发费用率20.03%，同比提升4.79pct，环比提升5.50pct，可能由于公司研发人员增加，支出相应增加所致。 盈利预测与投资建议：《问道手游》于4月开启8周年活动，在iOS畅销榜排名最高上升至第10名，有望带动流水和利润增加。新上线的游戏在经历前期投入阶段后或释放增量利润。根据公司年报，公司目前仍有较多的产品储备如《亿万光年》、《封神幻想世界》等值得关注。预计2024-2026年EPS分别为14.96元、16.82元和17.90元，按照4月30日收盘价195.65元，对应PE为13.08倍、11.63倍和10.93倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：核心产品流水下滑；新产品上线进度及表现不及预期；行业监管政策风险；版号获取进度不及预期；汇率波动风险
海天瑞声
2023年报及2024年一季报点评：业绩短期承压，有望受益于AIGC长期发展
事项： 公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营收1.7亿元，同比下降35.33%；实现归母净利润-0.30亿元，去年同期实现盈利0.29亿元；实现扣非净利润-0.43亿元，去年同期实现盈利0.10亿元。2024年Q1公司实现营收0.41亿元，同比增长41.04%；实现归母净利润-63.41万元，同比增长95.34%；实现扣非净利润-264.63万元，同比增长84.48%。 评论： 业绩短期承压，一季度营收明显提升。2023年公司业绩承压，实现营收1.7亿元，同比下降35.33%，主要系境内外受公司内部周期性调整及相关法规落地实施的阶段性影响导致客户预算释放进度放缓所致。2024年Q1，公司实现营业收入0.41亿元，同比增长41.04%，主要系大模型技术不断发展、以多语言智能语音、文本为代表的数据需求快速增加所致。 费用率提高，一季度毛利率大幅提升。2023年公司实现毛利率56.01%，同比下降8.72pcts。整体费用率86.08%，同比提高21.87pcts。销售/管理/研发费用率分别为14.01%/37.76%/34.40%，同比变动+7.03/+14.40/-1.46pcts。2024年一季度公司实现毛利率71.92%，同比提高24.13pcts，主要系公司数据集产品收入占比大幅提升，驱动公司整体毛利率增加所致；实现整体费用率76.80%，同比降低53.87pcts；销售/管理/研发费用率分别为12.30%/32.06%/32.33%，同比变动-4.60/-22.08/-26.43pcts。一季度经营活动产生的现金流量净额为498.59万元，较去年同期增加2,767.03万元，主要受益于2024年Q1公司收入同比增长显著，同时公司进行了管理资源的合理配置和流程优化。 持续推进大模型开发，深化AIGC研究进程。公司始终致力于为AI产业链各类机构提供算法模型发开训练所需的专业数据集，自有知识产权的训练数据产品储备超过1,550个，全面覆盖智能语音、计算机视觉、自然语言等多条业务线，全面服务于人机交互、智能家居、智能驾驶、智能金融、智能安防等多种创新应用场景，目前客户累计数量超过930家。未来，公司将继续秉承技术+产品双轮驱动的核心理念，重点服务以大模型为主的新兴技术方向的数据需求，加强技术能力护城河，不断向训练数据生产智能化、规模化方向迈进。 投资建议：公司作为人工智能训练数据服务企业，AI浪潮有望为公司带来业绩增量。考虑到宏观经济变化以及业绩释放节奏，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为2.14、2.72、3.48亿元，对应增速分别为25.8%、27.3%、27.8%；归母净利润分别为0.3亿元、0.7亿元、0.9亿元，对应增速分别为200%、130%、29%，对应EPS分别为0.5元、1.16元、1.50元，维持“推荐”评级。
风险提示：核心产品迭代速度不及预期风险，AI行业发展不及预期，行业竞争加剧。
聚和材料
2023年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，LECO导入驱动成长
事项： 公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收102.90亿元，同比+58.21%；归母净利润4.42亿元，同比+13.00%；综合毛利率9.82%，同比-1.74pct；归母净利率4.30%，同比-1.72pct。2024Q1公司实现营收29.53亿元，同比65.57%，环比+2.14%；归母净利润0.76亿元，同比-38.80%，环比+5826.51%；综合毛利率8.25%，同比-0.48pct，环比+1.53pct；归母净利率2.57%，同比-4.38pct，环比+2.52pct。业绩符合预期。 评论： 银浆龙头出货高增，LECO导入N型占比快速提升。2023年，公司银浆出货2002.96吨，同比增长45.8%，其中N型占比约30%，是行业历史上首家年光伏导电银浆出货量超过2000吨的企业。2024Q1公司银浆出货550吨，得益于LECO银浆市场份额提升，N型银浆占比提升至60%。2024Q1公司毛利率为8.25%，同比-0.48pct，环比+1.53pct，毛利率环比改善主要系产品结构优化，对盈利能力形成支撑。随着公司LECO银浆产品逐渐导入，份额持续提升，预计2024Q2银浆出货800-900吨，其中N型占比约80%；2024全年公司银浆出货有望达3000吨。 银浆产能快速产能，布局泰国提升海外份额。2023年9月，公司常州聚和年产3000吨导电银浆建设项目二期建成投产，使得公司国内总产能攀升至3000吨；2023年公司在泰国布局的年产600吨银浆项目已完成建设，以满足国际客户的交付需求，增强全球化布局。 积极推进上游布局，助力产品提质降本。银粉布局方面，2023Q4公司银粉已实现吨级供货，目前单月出货20-30吨；预计2024年出货量300-400吨，子公司有望实现盈亏平衡，2025年有望实现银粉大规模自供。此外，公司还规划了300吨玻璃粉项目，助力产品研发。由于银浆产品的性能直接受到上游银粉、玻璃粉等原材料品质的影响，布局上游银粉及玻璃粉，加强上下游联系，进行匹配研发，可以更好的把握银浆产品的品质。 投资建议：公司银浆龙头地位稳固，LECO导入驱动成长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.92/8.19/9.41亿元，当前市值对应PE分别为14/12/10倍。参考可比公司估值，给予2024年17xPE，对应目标价71.04元，维持“推荐”评级。
风险提示：光伏需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险。
完美世界
持续推进管理优化，关注后续产品进展
事件描述 完美世界)
href=/002624/>完美世界（002624）披露24Q1业绩，公司24Q1实现营收13.29亿(同比-30.19%)，归母净亏损0.30亿，扣非净亏损1.58亿，同比由盈转亏。 事件评论 收入端：游戏流水自然下滑和产品上线周期等因素致收入下滑 游戏业务：预计公司Q1端游表现稳健，部分手游有所下滑。由于公司Q1仅《一拳超人：世界》(海外)等新品上线，整体上新产品较少，且存量游戏受生命周期影响流水下滑，游戏业务Q1营收同比-23.8%/环比-4.9%至12.85亿元。 影视业务：由于公司Q1播出并确认收入的影视作品较少，影视业务Q1营收同比-82.2%/环比-85.2%至0.35亿元。 费用和利润端：人员优化等产生费用致业绩承压，资产处置等部分影响业绩 公司人员优化阶段性增加公司费用，24Q1管理费用环比增加约0.8亿至2.6亿(同比+38.5%/环比+43.0%)，销售费用和研发费用整体变化较小，但营收下滑致整体费用率同环比较显著提升。受此影响，公司24Q1游戏业务实现扣非净亏损约0.99亿(23Q1为扣非净利润2.78亿/23Q4为扣非净亏损1.85亿)。 环球影业片单资产处置影响Q1影视业务业绩，公司Q1影视业务实现归母净利润约1.2亿，扣非净亏损约1728万元。 2024年进入重点新游上线周期，关注新游上线带来的业绩增量 重点创新品类自研产品进展积极，24Q2起重点自研新游陆续上线，其中： 1)《女神异闻录：夜幕魅影》4月12日国内公测，最高位列iOS游戏畅销榜第8，4月18日已于港澳台地区和韩国正式上线； 2)《诛仙2》4.23开启首测，《淡墨水云乡》5.7开启测试，此外预计《代号野蛮人》等将于近期开启新一轮测试； 3)《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》近期已获批版号，此外有《诛仙世界》《神魔大陆(海外)》《代号野蛮人》《淡墨水云乡》等储备，上述产品有望H2陆续上线。 《诛仙2》《代号新世界》《代号YH》《代号Z》《灵笼》等多款自研游戏积极研发中，小游戏、真人互动影视游戏等亦有所布局，在研产品涵盖多题材及创新品类。公司储备产品丰富，2024年逐步迎来重点产品上线周期，关注新游上线带来的业绩弹性。 盈利预测与投资建议：我们预计2024/2025年公司归母净利润分别为9.5亿/11.9亿，对应PE20.4/16.3倍，维持买入评级。
风险提示 1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险； 2、行业监管风险。
姚记科技
多元业务稳健发展，积极推进股东回报
事件描述 姚记科技)
href=/002605/>姚记科技（002605）披露2023年业绩，公司2023年实现营收43.07亿(同比+10.01%)，归母净利润5.62亿(同比+61.37%)，扣非净利润5.19亿(同比+51.72%)。其中23Q4实现营收7.35亿(同比-33.22%)，归母净利润0.05亿(同比-91.46%)，扣非净亏损0.04亿(同比转亏)。 公司披露24Q1业绩，24Q1实现营收9.82亿(同比-17.38%，环比+33.47%)，归母净利润1.51亿(同比-23.94%)，扣非净利润1.50亿(同比-21.60%)。 事件评论 2023年游戏业务贡献核心业绩增量，或由于游戏流水回落等因素致23Q4收入下滑。1)2023年国内游戏产品《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》随着新版本的推出表现良好，《姚记捕鱼3D版》《捕鱼新纪元》等自上线以后取得稳步增长。国外游戏产品受国际局势、市场竞争剧烈以及隐私政策变动等影响业绩出现下滑。公司2023年游戏业务实现营收12.26亿元(同比+1.94%)，其中国内游戏业务子公司上海成蹊2023年实现营收11.03亿(同比+2.35%)，净利润4.80亿(同比+55.57%)；海外业务子公司大鱼竞技2023年实现营收1.23亿(同比+3.06%)，净亏损0.50亿(同比转亏)。23Q4存量产品流水或在较高基数上有所下滑，致Q4公司营收承压；2)公司2023年扑克牌业务实现营收10.90亿元(同比-1.57%)，但由于销售架构调整和合理提升定价，毛利率提升3.4pct至26.6%，预计扑克牌业务业绩实现稳健增长；3)数字营销业务方面，公司首创VTATM模型助力多个客户新游首发，互联网创新营销业务2023年实现营收超19亿(同比+24.9%，其中上半年同比+54.7%)，预计2023下半年营销业务收入增长趋缓对公司Q4收入产生影响。 减值等因素致23Q4业绩承压，24Q1收入和利润实现环比改善。1)公司2023年针对大鱼竞技等计提商誉减值准备，形成商誉减值损失约0.5亿，此外长期股权投资减值损失约0.27亿，对公司23Q4业绩产生一次性影响。2)由于23Q1游戏业务高基数，24Q1公司营收同比下滑，环比+33%；此外由于公司海外游戏业务运营模式调整，导致24Q1销售费用同比+55%至0.7亿元，预计公司在海外发行方面的投入有望逐步实现投放的回收。 拟10派9元(含税)，分红比例显著提升。公司此次计划现金分红共3.71亿元，占2023年净利润约65.94%，分红金额及分红比例均较往年显著提升。 主业有望持续稳健，多元业务布局打开成长空间。1)预计公司进一步扩充扑克牌产能后，有望解决公司产能瓶颈，进一步扩大自身市场份额；2)公司休闲游戏品类表现突出，出海亦具备一定竞争力，前期研发和推广投入有望在未来持续释放利润；3)2023年璐到粗(CardHobby母公司)为公司带来投资收益约949万，同比大幅增长。 盈利预测与投资建议：我们预计2024/2025年公司归母净利润分别为6.7亿/7.8亿，对应PE15.8/13.8倍，维持买入评级。
风险提示 1、多领域布局、新业务发展不及预期风险； 2、游戏上线进度及流水表现不及预期风险； 2、行业监管风险。
龙芯中科
2023年报及2024年一季报点评：业绩短期承压，把握新一轮商业转型
事项： 2023年公司实现营业总收入5.06亿元，同比下降31.54%；归母净利润-3.29亿元，同比下降736.57%；扣非净利润-4.42亿元，同比减少2.85亿元。2024年Q1，营业收入1.20亿，同比增长1.62%；归母净利润-0.75亿元，同比减少0.03亿元。 评论： 业绩短期承压，持续加大研发投入。营收端：2023年公司实现营业总收入5.06亿元，同比下降31.54%；归母净利润-3.29亿元，同比下降736.57%；扣非净利润-4.42亿元，同比减少2.85亿元；主营业务毛利率36.04%，同比下降11.14pp。2023年Q4，公司实现营业收入1.11亿元，同比下降56.30%；归母净利润-1.23亿元，同比减少1.01亿元。2024年Q1，营业收入1.20亿，同比增长1.62%；归母净利润-0.75亿元，同比减少0.03亿元。费用端：2023年，公司继续投入研发并积极拓展市场，叠加知识产权诉讼和仲裁影响，导致期间费用率有所增长，销售、管理、研发费用率分别为20.97%(+8.82pp)、25.15%(+11.40pp)、83.96%(+41.60pp)。 行业处于调整期对产品营收带来负面影响。2023年，受传统优势工控领域部分重要客户内部管理事宜导致采购暂时停滞的影响，工控类芯片营收1.62亿元，同比下降41.21%；毛利率67.49%，同比减少8.42pp。受电子政务市场处于调整期导致采购量减少的影响，信息化类芯片营收0.92亿元，同比减少51.23%；因销量下降带来单颗产品固定成本分摊额的增加，毛利率5.30%，同比减少16.10pp。解决方案营收2.51亿元，同比下降8.13%；毛利率26.95%，同比减少8.95pp。 把握新一轮商业转型，走向开放市场。2022~2024年是公司从政策性市场走向开放市场的重要转型期，将坚持政策性市场和开放市场“两条腿”走路，贯彻“点面结合”的经营方针以及“平台为本，品质优先，纵深发展、重点突破”的工作方针。快速提高龙芯通用CPU的性价比并完善软件生态，全面完成3A6000+7A2000、3C6000、2K3000等通用CPU“三剑客”的研制。并结合特定应用需求，基于龙芯通用CPU研制具有开放市场性价比优势的专用系统解决方案，以及具有开放市场竞争力的嵌入式/专用CPU芯片。 投资建议：考虑到宏观经济变化以及公司主营业务受到行业调整期影响较大，我们调整公司盈利，预计2024-2026年营收为7.14、10.02、13.84亿元(2024、2025年前值为16.57、24.8亿元)，同比增长41.1%、40.3%、38.2%；预计2024-2026年归母净利润为-0.96、0.02、0.81亿元(2024、2025年前值为3.18、5.00亿元)，同比增长71%、102.3%、3571.9%，维持“强推”评级。
风险提示：市场开拓不及预期；市场竞争加剧；客户集中度较高。
税友股份
2023年报及2024年一季报点评：积极布局AIGC，B端盈利能力显著提升
事项： 近期，公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实现营业收入18.29亿元，同比增长7.71%；归母净利润0.83亿元，同比下滑42.05%；扣非净利润0.61亿元，同比下滑40.17%。公司2024年一季度实现营收3.63亿元，同比增长9.66%；归母净利润0.33亿元，同比增长2.40%；扣非净利润0.27亿元，同比增长13.14%。 评论： B端业务盈利能力显著提升，2024年一季度业绩稳健增长。2023年，公司B端数智财税云SaaS业务实现营业收入10.85亿元，同比增长13.84%；实现净利润2.45亿元，同比增长37.37%；B端业务净利率22.62%，同比提高3.87个百分点。2023年末，公司亿企赢数智财税云SaaS平台(不含创新业务客群)活跃用户820万户，较年初增长16.3%，付费用户568万户，较年初增长29.1%，市场占有率进一步提高，公司B端业务盈利能力显著提升。2024年一季度，公司实现营收3.63亿元，同比增长9.66%；归母净利润及扣非净利润同比增长2.4%和13.14%，业绩实现稳健增长。 G端业务逐步向数据服务模式转型升级。在数字政务领域，公司为国家金税三期、四期工程核心供应商，先后承接了国家个税税制改革服务项目、全国电子发票等重大改革项目。公司凭借丰富的前瞻性业务研究拓展能力及税费数据要素价值开发能力，积极向人社、财政等政府部门展开业务延伸，实现ToG数字政务业务从项目服务模式向数据服务模式转型升级。2023年，公司G端数字政务业务实现营业收入7.38亿元，受用户预算收紧影响，同比下滑0.07%。 把握大语言模型技术革命，积极布局AIGC垂直应用领域。ToB方面，公司持续加大AIGC技术在财税SaaS产品中的应用，为行业从业者及生态伙伴提供AISaaS工具；基于多年财税数据底座积累，打造垂直领域GPT应用，为亿企赢SaaS平台重要性的拓新引流。ToG方面，公司将结合AIGC技术进一步强化双中台APaaS和DPaaS产品技术；构建数据内容+工具平台+制度规范三位一体的税务大数据管理体系；通过AIGC技术引入赋能数字政务智慧化，实现AI智能分析与挖掘，加强智能纳税服务、自动化风险管理等专项场景。生成式AI为税收征管数字化、智能化提升提供了新动力（300152）和新引擎，公司将加大人工智能技术研究，推进税费治理领域大模型应用，提升技术核心竞争力。 投资建议：考虑到2023年财税SaaS云平台服务行业整体承压，我们下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为21.71、25.53、29.27亿元(2024-25年前值为24.36、29.53亿元)，归母净利润分别为2.30、3.19、3.88亿元(2024-25年前值为3.62、4.43亿元),维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；宏观经济波动；AIGC应用推进不及预期。
普天科技
公司动态报告：卫星互联网的“国家队”
致力于推动数字时代ICT融合服务，多头布局紧抓数字经济发展机遇。筑牢信息通信三大业务基本盘的同时，加强对6G、卫星互联网、低空经济、绿色节能等新兴产业领域的跟踪及布局，积极打造新质生产力助力长期成长。1)公网通信：公司聚焦网络领域规划、设计、优化、总承包等基础业务，致力于为中国通信行业“数智化”转型提供强有力的通信咨询规划设计、通信网络产品等技术支持和保障，同时积极布局卫星互联网和低空通信等新兴产业。2)专网通信与智慧应用：在专网通信领域，着力加快业务数字化、数据业务化，聚焦优势业务领域，推进智慧交通新基建，提升大数据服务能力和行业赋能效应；智慧应用领域，公司着力拓展工业互联网融合创新应用，打造数字政府、数字民生、数字园区新高地。3)智能制造：公司着力通过自主可控和前瞻性布局，掌握特种印制电路板(PCB)和高端恒温时频器件微型化、智能化、柔性化、模块化以及虚拟制造和虚拟测试方面的新技术，并进入高端客户的核心供应链体系。 5G小基站剑指空天地一体化，多维度打开卫星互联网应用市场。5G小基站产品将逐步实现定制化、国产化，实现空天地一体化协同，从而更好地发挥小基站类产品的优势，全方位提升网络信号的覆盖。1)定制化水平不断提升：公司小基站产品不但可以提供公网覆盖能力，还可以提供专网定制业务，尤其是能提供基于国产化平台的定制化服务，从而更好地契合行业的需求，在安全等领域有着广泛的应用。2)国产化持续推进：坚持聚焦全国产化技术路线，随着成本、成熟度等国产化产品的快速进步，国产化产业链和供应链有望日益完善。3)一体化能力不断攀升：除了小基站产品的研发，公司在网络规划优化等方面有着多年的技术积累，通过将这些能力与产品进行深度融合，可以更加精准地把握客户的需求，方案的制定、交付和服务更具性价比。4)空天地一体化：在国家大力发展低空经济产业的背景下，地面网络依然有着很强的支撑能力；5G小基站在强化对地面网络覆盖能力的基础上能够探索更多的融合覆盖场景，在卫星互联网方面有着广阔的发挥空间。 投资建议：公司致力于推动卫星互联网的通信技术升级，打造了应急卫星通信网解决方案，在北斗导航应用方面推出多个解决方案，推出的PCB产品在卫星通信领域应用，推出的5G小基站在卫星互联网方面有着广阔的应用空间。公司积极打造空天地一体化技术体系，在卫星互联网、AI算力、低空经济等新兴产业融合布局有望打开长期成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润为2.11/3.62/4.47亿元，对应PE分别为80X、47X、38X，维持“推荐”评级。
风险提示：市场需求恢复不及预期；同业竞争加剧的风险；新技术研发进程不及预期。
尚太科技
一季报超预期，盈利表现行业领先
投资要点 事件：尚太科技（001301）披露2023年年报和2024年一季报。 2023年业绩基本符合预期，2024年一季报超预期。2023年，公司实现营收43.91亿元，同比-8.18%；实现归母净利7.23亿元，同比-43.94%；实现扣非归母净利7.13亿元，同比-44.34%。2024Q1，公司实现营收8.61亿元，同比-9.58%，环比-29.40%；实现归母净利1.49亿元，同比-35.48%，环比-3.95%；实现扣非归母净利1.43亿元，同比-35.16%，环比-11.75%。 2023年受行业降价影响增量不增收，公司盈利保持行业领先。2023年，公司负极销量14.09万吨，同比增长31.50%，公司产销规模持续提升；负极营收37.36亿元，同比-11.01%，主要受到行业供需反转、负极产品单价大幅下降影响；毛利率27.16%，同比-16.44pcts。我们计算，公司2023年负极单价约2.65万元/吨，同比下降1.27万元/吨；2023年公司平均单吨净利约0.5万元/吨，同比约下降0.7万元/吨。总体来看，公司受到行业结构性产能过剩的影响，产品价格下滑导致盈利能力也随之受损，但和行业其他公司相比，公司凭借突出的成本优势、技术和工艺优势等，盈利能力仍保持了行业较高水平。 下游需求回暖价格有望止跌，客户新技术迭代带动快充产品放量。2024年一季度，下游终端需求回暖，3月起复苏明显，预计2024年第二季度负极材料价格有望得到一定修复。公司4C及以上产品已在2023年完成开发和导入，24Q1开始大规模出货，快充产品有望在2024年有所放量。 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入54.67/67.54/85.97亿元，同比增长24.52%/23.53%/27.29%；预计归母净利润7.66/9.94/13.75亿元，同比增长5.95%/29.82%/38.31%；对应PE分别为12.99/10.01/7.24倍，给予“增持”评级。
风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。
索辰科技
2023年报和2024年一季度报告点评：工程仿真软件高增，前瞻布局机器人领域
事项： 4月25日，公司发布2023年报和2024年一季报，2023年实现营业收入3.20亿元，同比增长19.52%；归母净利润0.57亿元，同比增长6.89%。2024年一季度实现营业收入0.32亿元，同比增长346.22%；归母净利润-0.21亿元，同比下降9.00%。 评论： 工程仿真软件实现高增，加速民用领域拓展。2023年分主要业务来看，1)工程仿真软件实现收入1.88亿元，同比增长39.37%，主要系公司加大了工程仿真软件营销力度，提升了公司CAE产品的市场竞争力和市场潜力；2)仿真产品开发实现营业收入1.31亿元，同比下降1.78%。公司为了进一步拓展业务范围并增强产业链的整合能力，设立子公司上海索辰，用于进行投资和并购活动，从而实现业务的拓展和增强市场竞争力以推动公司的外部增长和扩张战略。2023年公司成功并购广州阳普智能信息系统科技有限公司，用于丰富客户资源，填补华南地区市场空白，同时增厚产品优势，加速开拓民用领域。 毛利率大幅提升，研发维持高投入。2023年毛利率为69.44%，同比增长6.03pct；净利率为18.12%，同比下降1.94pct；费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为6.34%、11.85%、32.85%，同比分别+1.83、+1.31、+0.17pct，销售、管理费用提升主要系员工薪酬有所增加，并且研发维持高投入。 CAE领先企业，前瞻布局机器人领域。公司致力于通过不断地增加新的功能模块和引入更广泛的物理模型，来进一步提升CAE多学科仿真平台的能力，不断的扩展和优化能够为用户提供更加全面和深入的仿真环境，从而推动创新设计和高效研发。CAE市场由于国外起步较早，全球已形成高集中度的市场格局，国内CAE软件起步较晚且发展缓慢，根据IDC数据，2022年中国制造业CAE市场前三大厂商均为海外厂商，CAE技术壁垒较高、前期投入较大，近年来产业政策支持力度加大，相关政策密集出台，国内CAE行业有望受益于国产替代与产业结构升级提升渗透率。公司前瞻布局人形机器人相关产品，于2024年成立机器人事业部，未来将开发针对机器人行业的专业软件和解决方案，还将提供机器人设计的仿真解决方案。 投资建议：基于公司布局，研发将维持较高投入，略微下调盈利预测。我们预计2024-2026年营业收入为4.53/6.35/8.81亿元，对应增速分别为41.5%/40.1%/38.7%(原2024-25年预测值4.64/5.99亿元)；归母净利润0.85/1.21/1.71亿元，对应增速分别为48.2%、42.6%、40.8%(原2024-25年预测值0.95/1.22亿元)。参考可比公司估值水平，给予公司2024年16倍PS，对应目标价118.8元，维持“推荐”评级。
风险提示：客户集中度较高风险、研发失败风险、行业竞争加剧。