顶尖财经网(www.58188.com)2024-5-31 9:32:05讯：

　　古井贡酒

　　方正证券——公司跟踪报告：着眼长期修炼内功，奋战300亿行稳致远

　　近日我们参加古井贡酒) href=/000596/>古井贡酒（000596）2023年股东大会，公司就2023年经营情况进行回顾，并就2023年重点工作、发展战略、渠道布局等核心问题进行交流解答，核心反馈如下： 　 徽酒龙头行稳致远，省内市场谨慎投放保价为先，省外市场分批次打造。 　 对于省内市场，公司作为优质区域龙头代表企业，面对安徽省内100-300元价格带竞争加剧，积极修炼内功，其中古5/古8已分别在大众塔基价格带/次高端价格带拥有相应规模，单品势头强劲，同时公司产品线实现全价格带布局，潜心打造各价位大单品，以消费者培育为根基强化品牌培育。费用投放方面，公司秉持核心大单品投入精细化、谨慎策略，以产品保价为优先策略，渠道端从宴席投放、酒店开瓶、网点建设做重点投入，当前所有体系产品均实现顺价销售。 　 对于省外市场，公司坚定推进全国化、次高端化，以古20以上产品体系带动省外结构升级，分批次打造规模市场、规模省区，内外齐驱坚定迈向300亿目标。 　 数字化战略体系建设基本完成，助力生产效率及投放效率提升。公司进一步推进“1+2+6+N”数字化战略，即通过1大核心战略，实现2个基座平台(数据中台、互联网平台)、6项能力(供应链协同、智能制造等能力)、N个平台(采购订单、财务平台、运营平台等)的前端到后端链路打通，以消费者为核心，提升生产效率、费用投放效率。当前智能产区10万吨产能已完成建设，预计今年9月投产。 　 盈利预测与投资建议：我们认为公司面对徽酒竞争环境不断加强内功建设，地面团队保持强落地执行竞争力，大单品势能充足稳扎安徽大本营，同时省外逐步拓展助力业绩增长，长线增长可期。我们预计公司2024-2025年实现营业收入248.20/297.14亿元，同比增长22.55%/19.72%；预计2024-2025年实现归母净利润57.79/72.90亿元，同比增长25.93%/26.14%，维持“推荐”评级。 　 风险提示：行业价格体系修复不及预期，居民消费力不及预期，省内竞争加剧等。

　　山西汾酒

　　天风证券——清香龙头加速复兴，灵活布局彰显强α

　　清香鼻祖底蕴深厚，二次改革重焕生机。山西汾酒) href=/600809/>山西汾酒（600809）地处酒都杏花村，是清香型白酒国家标准的制订者之一，90年代之前曾有“汾老大”之称。2017年汾酒集团董事长李秋喜上台，开启二次改革，通过引入战投+整合资产+推行组阁聘任制+实施股权激励创新公司体制机制，激发市场活力，2017-2023期间营收/归母净利润CAGR分别为32%/49%，受青花系列放量&产品结构上行，整体盈利能力持续提升。 　 产品矩阵梯度分明，动态调整灵活放量。公司在高端/次高端/中端/大众端分别具有强势大单品青花30复兴版/青花20/老白汾巴拿马/玻汾，其中玻汾定位全国化先行军，起到培育消费者的作用，目前保持控量运作；老白汾巴拿马为成熟大单品，前者深耕省内渠道，后者锚向新兴市场，持续加码宴席数字化；青花系列中青20为主力放量产品，青30为价值大单品。汾酒大单品底牌较多，管理层可灵活选择以兼顾短期&长期发展。 　 全国化基本盘稳固，攻守兼备彰显韧性。公司持续推进全国化步伐，省内市场市占率过半，主要推行精细化运作；环山西市场清香氛围浓厚，市场培育成熟，主要通过终端升级&绑定本土大商实现渠道升阶；长江以南市场消费水平较高，采取玻汾导入+青花培育的产品策略。目前汾酒基地市场保持稳定增长，长江以南市场具有一定潜力(青花20逐步放量，未来青花30有望实现价值回归)。 　 汾酒开启大清香时代，多重势能利好后续发展。我们认为，公司未来主要增长点来源于清香势能&汾酒势能的双重释放：1)清香品类曾经历市占率70%的辉煌，同时适口性较高+具备年轻群体偏好+龙头引领赋能，未来有望持续复兴&打开汾酒成长天花板；2)公司具备实干派的管理层(掌舵手)+文化名酒基因(长期优势)+产能&市场&产品全面布局(产销齐增动力充足)，整体结构呈现强灵活性，未来有望结合外部环境调整策略，打造持续稳增态势。 　 盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为386/464/549亿元(同比增长21%/20%/18%)，归母净利润分别为131/159/193亿元(同比增长25%/22%/21%)，对应PE分别为23X/19X/16X。考虑到玻汾培育浓厚清香氛围&青花20持续全国化放量&青花30高端圈层培育逐步完善，我们看好公司未来发展，给予2024年1.25XPEG，计算合理PE为28倍PE，目标价300.16元/股，维持“买入”评级。 　 风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；省外拓展不及预期；中高价酒类增长不及预期。

　　贵州茅台

　　方正证券——公司点评报告：战略坚定信心十足，势能延续笃行致远

　　事件：2024年5月29日，贵州茅台) href=/600519/>贵州茅台（600519）召开2023年度股东大会，新任董事长张德芹就公司未来战略及发展目标进行了分享，夯实了投资者信心，总结反馈如下： 　 本次股东大会参会人数超1700余人，为张德芹掌舵茅台以来的首场股东大会。张德芹1972年出生，贵州仁怀人，自1995年加入茅台酒厂以来，他凭借着近三十年的经验和对茅台深厚的了解，在公司内部多个关键职位上发挥了重要作用。时隔近五年，此次回归，担任公司董事长、党委书记。 　 公司的发展将朝着“稳定、健康、可持续发展”的方向努力，核心竞争力为品质、品牌、工艺、环境、文化。在产量、效益和速度与质量发生矛盾时，必须坚持质量优先的原则，只有将品质维护，才会有未来。品牌方面，董事长表示品牌是一份责任、是相对群体和相对场景的共识，包括茅台的价格，公司会做大量的市场调研以及消费者研究，充分考虑消费群体的感受与需求。品牌建设的关键在于提升美誉度，需要与经销商、消费者以及股东共同努力塑造茅台品牌美誉度。公司将崇本守道，坚守工艺，贮足陈酿，不卖新酒。茅台酿酒所处的自然环境相对来说，水更清、山更绿、天更蓝，这会也使得酒更香。文化方面，公司坚持用一颗仁爱之心去酿酒，让承载着民族文明和民族礼仪的茅台走向世界。 　 人才引进和创新是公司另一大战略重点。公司未来将加大对信息化等领域人才的引进，并通过绩效模式激励人才，推动公司各产业布局和研究走在前沿。公司将大力推进产品矩阵的创新，目标打造世界一流的品牌和企业。公司的创新一定是基于坚守茅台的本质这一底线之上，只要能给茅台赋能的创新都会去做。国际化目前是茅台集团的顶层战略之一，公司正在深度研究相关制度，以寻求在全球市场扩张和竞争中的新增长点。 　 共建共识，携手致力于公司的稳定、健康、可持续发展。公司将持续尊敬和爱护经销商，计划在各地召开经销商座谈会，收集市场与经销商意见和建议，以期稳住经销商和酒价，共同推动公司的长远发展。面向未来，茅台会在行稳致远的基础上，用自强不息推动茅台的高质量发展。 　 盈利预测及投资建议：看好公司在坚持品质优先的基础上，优化品牌战略，开拓海外市场，持续增强核心竞争力，全年总营收增长15%目标可期。我们预计24-26年实现营收1742.35/2004.91/2301.25亿元，归母净利润868.29/1013.39/1158.65亿元，对应PE值24.22/20.75/18.15x，维持强烈推荐评级。 　 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

　　比亚迪

　　财通证券——DM5.0以及新车型震撼发布，开创插混新时代

　　事件：5月28日，比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）第五代DM技术发布暨秦LDM-i、海豹06DM-i发布会在西安举行。同时第五代DM技术首搭车型秦LDM-i和海豹06DM-i，开启上市和交付。 　 DMI5.0创新三大架构，加速汽车市场油转电进程：第五代DM在以电为主的动力架构中，插混专用高效发动机实现了全球最高46.06%的热效率，EHS电混系统通过极致的结构设计，功率密度提升70.28%，并大幅减少能量流动路径的损耗，综合工况效率达92%。插混专用刀片电池，能量密度提升15.9%。在行业首个全温域整车热管理架构中，第五代热管理架构上升到与动力架构相同的重要等级，从原来的各系统独立，提升到了整体架构的高度。它由前机舱热管理、电池热管理、座舱热管理组成，确保能耗最低。在智电融合电子电气架构中，集成行业首个插混动力域控七合一，实现了功能复用，功率密度提升18.3%。行业首创芯片集成，实现VCU(电压控制单元)和双MCU(电机控制单元)三脑合一，芯片算力提升146%，充分提升整车的集成度和性能。比亚迪第五代DM技术的发布，将进一步加速汽车市场油转电的进程。 　 全新车型发布即量产，持续领跑插混赛道：秦LDM-i和海豹06DM-i首次搭载第五代DM技术，共推出5版本，售价9.98万-13.98万。其中，秦LDM-i和海豹06DM-i采用新一代插混整车平台以及四连杆后独立悬挂系统，兼顾舒适与操控；智能化方面，采用DiLink智能座舱以及全场景感知；车体结构方面，采用高强度全方位安全车结构以及DiPilot智能驾驶辅助系统实现安全领航。这两款全新的插混车型油耗只有燃油车的三分之一，综合续航是燃油车的3倍，开创油耗2时代。 　 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润316.32/362.36/396.15亿元。对应PE分别为20.67/18.04/16.50倍，维持“增持”评级。 　 风险提示：新车型销量不及预期；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期。

　　赛轮轮胎

　　长城证券——需求向好带动公司业绩高增长，看好公司海外产能布局

　　事件1：2024年4月26日，赛轮轮胎) href=/601058/>赛轮轮胎（601058）发布2023年年报。公司2023年收入为259.78亿元，同比上升18.61%；归母净利润为30.91亿元，同比上升132.07%；扣非净利润为31.46亿元，同比上升135.64%。对应公司4Q23营业收入为69.67亿元，环比下降5.61%；归母净利润为10.66亿元，环比上升8.86%。

　　事件2:2024年4月26日，赛轮轮胎发布2024年一季报。公司1Q24营业收入为72.96亿元，同比增长35.84%，环比上升4.72%；归母净利润为10.34亿元，同比增长191.19%，环比下降3.06%。

　　点评：公司主营产品毛利率有所增长，产品销量提升。根据公司2023年年报，公司2023年轮胎产品/轮胎贸易板块收入分别为246.18/9.45亿元，YoY分别为22.13/-30.65%，毛利率分别为28.32/15.35%，同比变化9.43/4.10pcts。受益于海外市场订单供不应求、国内市场缓慢复苏等因素影响，公司2023年轮胎产销量同比快速增长。2023年公司轮胎产品板块销量为5578.63万条，同比上升27.07%。公司销售费用同比上升53.94%，销售费用率为4.95%，同比上升1.14pcts；财务费用同比上升41.56%，财务费用率为1.51%，同比上升0.25pcts；管理费用同比上升43.58%，管理费用率为3.36%，同比上升0.58pcts；研发费用同比上升35.02%，研发费用率为3.23%，同比上升0.40pcts。

　　公司轮胎销量提升，推动1Q24业绩同比实现高增长。根据公司2024年一季度经营数据公告披露，1Q24公司自产轮胎销量为1658.17万条，同比增长43.71%。价格方面，1Q24公司轮胎产品的价格同比下降4.35%，原材料成本方面，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料采购价格同比增长1.72%。

　　公司经营性活动与筹资活动产生的现金流净额波动较大。公司2023年经营性活动产生的现金流净额为53.13亿元，同比上升141.63%；投资活动产生的现金流净额为-20.32亿元，同比上升43.27%；筹资活动产生的现金流净额为-15.53亿元，同比下降221.53%；期末现金及等价物余额为49.46亿元，同比上升55.98%。应收账款同比上升24.40%，应收账款周转率有所下降，从2022年同期的8.63次下降到8.53次；存货同比上升20.08%，存货周转率有所下降，从2022年同期的4.24次下降到4.15次。

　　投资建议：我们预计赛轮轮胎2024-2026年收入分别为316.85/363.92/415.40亿元，同比增长22.0%/14.9%/14.1%，归母净利润分别为42.78/48.45/53.05亿元，同比增长38.4%/13.2%/9.5%，对应EPS分别为1.37/1.55/1.70元。结合公司5月27日收盘价，对应PE分别为11/10/9倍。我们基于以下四个方面：1)我们认为与海外一线轮胎品牌相比，国产轮胎具有性价比优势，产品逐渐被海外消费者接受，未来全球市场份额有望不断提升，出口端的不断改善将带动轮胎行业实现长期发展。2)我们看好公司“液体黄金轮胎”的性能优势，其将助力公司产品品牌力不断提升。3)我们看好非公路胎下游需求以及公司在非公路胎方面的产能布局，预计板块盈利水平将持续提升。4)我们看好公司的产能布局以及新建产能的逐步达产，其将为公司业绩提升奠定产能基础，维持“买入”评级。

　　风险提示：上游原材料价格波动的风险、国内外市场竞争加剧的风险、汇率波动风险、下游需求不及预期的风险

　　阳光电源

　　长江证券——再看阳光电源：转过高点，盈利几何？

　　2023：从运费、汇率、成本角度，拆解盈利提升的原因 　 2023年阳光电源) href=/300274/>阳光电源（300274）的业绩表现持续超预期，公司全年实现归母净利润94.4亿，同比增长163%，主要是因为盈利水平超预期，2023逆变器毛利率达到37.9%，同比提升4.7pct；储能系统毛利率达到37.5%，同比提升14.2pct。进一步看公司盈利水平超预期的原因，既有公司自身的成本下降、市场结构和产品结构的优化，也有汇率、运费、原材料跌价、IGBT模块紧张等“偶然”因素。我们尝试量化上述因素的影响，结果显示，2023年汇率及运费预计为逆变器和储能业务均贡献了3-5pct，碳酸锂跌价还为储能业务贡献了5pct以上。剔除上述影响因素之后，我们预计2023年公司逆变器和储能的“真实”毛利率分别为33%-35%、27%-30%，和2022年的33.2%、23.2%相比，逆变器毛利率实际表现平稳或小增，储能毛利率仍有小幅提升。 　 2024：从市场&产品结构、费用率角度，测算季度趋势节奏 　 不同于市场的观点，我们认为凭借产品/市场结构优化、规模效应进一步凸显、碳酸锂跌价受益仍存等，公司2024年的盈利水平有望保持在相对较高水平。其中：1)逆变器业务，2024年毛利率有望在35%左右，同比降幅3pct或以下。其核心支撑一是产品结构，公司渠道出货占比预计持续提升，我们测算如果公司渠道产品出货比重从30%提升到40%，对应的单瓦净利可以提升0.4分/W左右；二是市场结构，我们预计公司海外毛利率超40%，国内15%-20%，因此海外占比的提升也有利于提升盈利能力。2)储能业务，预计全年毛利率超过30%，净利率超过15%。其核心支撑一是市场结构，后续公司积极发力美国、欧洲、亚太等海外市场，高盈利市场占比提升；二是规模扩张，有利于公司降低采购成本，摊薄期间费用。我们预计公司2024年储能业务期间费用率同比下降1-2pct。此外，碳酸锂跌价也有望使公司2024H1的储能盈利能力保持高位。总体来看，公司全年毛利率或呈现逐季下降的趋势，但降幅相当有限，考虑量的逐季增长，各季度业绩预计依然可圈可点，全年业绩不乏进一步上修的可能性。 　 2025及以后：从竞争要素角度，推演盈利中枢 　 2025年及以后，阳光电源的合理盈利中枢该如何展望？这一问题直接决定了公司长期的业绩和空间。我们认为，未来阳光电源的逆变器业务毛利率中枢在30%-35%左右，单瓦净利中枢在3-4分/W，储能业务的毛利率中枢在25%-30%，净利率中枢在12%以上。我们认为其盈利水平的支撑，关键在于海外大机和大储的较高的壁垒和较好的格局：1)对于海外大机，全球化的售后服务能力、品牌、产品质量和可靠性是主要竞争要素，而阳光电源在上述方面优势明显，我们认为公司海外大机维持40%左右甚至更高的毛利率是合理且可持续的。2)对于海外大储，作为“既要又要还要”的系统性工程，其进入门槛极大提高。阳光电源在储能领域“做得早”、“做得好”、“做得全面”，在国际化服务、品牌、产品、技术等方面领先国内同行，相比于海外龙头企业也具有一定优势。后续，随着市场规模的扩大、贸易壁垒的提高、产品技术的进步，逆变器大机和大储预计依然保持较高的行业壁垒，支撑阳光电源拥有可观的利润空间。 　 综上，我们预计公司2024-2025年实现归母净利润分别为109、130亿元，对应PE为14、12倍。维持“买入”评级。 　 风险提示 　 1、全球光伏及储能装机不及预期；2、竞争格局恶化；3、海外贸易壁垒进一步提高；4、盈利预测假设不成立或不及预期。