顶尖财经网(www.58188.com)2024-5-27 5:58:28讯：

　　长安汽车

　　广发证券——24Q1业绩承压，华为赋能下开启智电新周期

　　24Q1降价促销导致收入环比下降，影响短期业绩波动。根据财报，24Q1公司实现营收370.2亿元，同比+7.1%/环比-14.1%；扣非前后归母净利润11.6/1.1亿元，同比分别-83.4%/-91.8%。根据公司产销快报，在24Q1公司自主乘用车销量43.7万辆/同比+10.4%/环比+4.5%，收入环比仍下降，我们认为主要与24Q1降价促销活动有关；归母净利润同比明显下降主要由于并购深蓝汽车确认使得23Q1投资收益为49.6亿元，而24Q1投资收益仅为1.8亿元。我们估算，随着深蓝汽车、阿维塔汽车销量增加，深蓝、阿维塔均有所减亏。 　 

　　研发投入持续加大，加速向智能低碳出行科技公司转型。根据财报，公司24Q1毛利率、归母净利率分别为14.4%/3.1%，同比分别为-4.2/-17.0pct；期间费用率为12.5%，同比+1.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率为5.5%/3.5%/4.2%/-0.7%，同比+0.9/+0.5/+0.2/-0.1pct。 　 

　　国际化战略加速推进，华为赋能下助力公司开启新周期。公司坚定推进新能源“香格里拉”计划，智能化方面“北斗天枢”计划，全球化“海纳百川”计划。根据2023年11月公告，公司与华为签署《投资合作备忘录》，加速构建面向智能化时代的完整、自主、领先的全栈智能化整车能力。根据产销快报，24Q1长安自主新能源实现销量12.9万辆/同比+52.4%；自主品牌海外销量10.9万辆，同比+80.1%。 　 盈利预测与投资建议：自主长期耕耘与积累下已经带来了公司业务增长逻辑的成功转型，叠加公司机制体制的逐步优化，向前展望将迎来一轮高质量的转型增长以及向上突破周期。我们预计公司24-26年EPS分别为0.89/1.15/1.31元/股，考虑到公司或在华为深度赋能下加速构建面向智能化时代的完整、自主、领先的全栈智能化整车能力，维持公司合理价值21.89元/股不变，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示：销量不及预期；战略转型不及预期；消费者需求快速变化。

　　华鲁恒升

　　申万宏源——业绩略超预期，规模优势不断扩张，低成本壁垒持续巩固

　　投资要点：公司公告：公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入79.78亿元(YoY+31.8%，QoQ+0.81%)，归母净利润10.65亿元(YoY+36.3%，QoQ+64.1%)，扣非归母净利润10.68亿元(YoY+37.74%，QoQ+33.5%)，业绩略超预期。 　 

　　24Q1荆州达产持续运行，德州部分产品开工提升，煤炭价格回落成本压力缓解，公司实现一季度“开门红”。公司24Q1整体规模及盈利能力均出现同环比的明显提升，我们认为主要归结于产销规模、煤炭成本、费用和产品结构等方面原因。1)荆州及德州双基地产销提升。荆州基地自11月份正式投建运行后，同时德州DMC等产品开工不断提升，支撑产销规模快速放量。公司Q1肥料、醋酸及衍生物销量环比分别提升7.7%、39.6%至106.28、36.64万吨，有机胺、新材料相关板块受春节假期扰动，销量环比分别小幅下滑3.5%、6.6%至13.65、54.11万吨，但上述板块同比分别增加43%、143.9%、13%、24.1%，整体产品销售规模显著提升；2)虽然部分产品景气回落，但煤炭成本下降缓解公司部分压力。根据百川资讯统计，24Q1原料煤、燃料煤市场均价环比分别下滑5.2%、4.6%，同比分别下滑20.7%、19.3%至914、701元/吨，成本压力明显缓解。但受终端需求拖累，当前产品景气均处于底部区间，平均价差角度来看，同比仅醋酸、辛醇、己内酰胺分别增加9%、68%、3%，环比仅辛醇、己二酸分别增加1.5%、4.3%，其余均处于历史底部区间；3)环比费用明显减少，同比产品结构优化，制造成本下降。环比来看，随公司荆州第二基地超预期投建运行，公司23Q4计提了相关员工奖金激励(部分计入营业成本)，Q1相关费用明显减少，支撑单季度毛利率、净利率环比分别提升4.12、5.44pct。同比来看，虽然大部分产品价差下滑，但公司30万吨/年草酸、10万吨/年辛醇技改、10万吨/年己内酰胺技改等项目陆续投产，高毛利产品占比不断提升，叠加荆州一期新装置制造成本优势明显，支撑单季度毛利率、净利率同比分别提升1.71、1.36pct。 　 

　　低成本核心优势不断巩固，“双航母”发展模式基本形成。荆州基地方面，当前已全面开车生产，后续将立即启动一批高端化工项目，包括16万吨/年NMP、20万吨/年BDO、10万吨/年酸酐、16万吨/年密胺树脂(配套52万吨/年尿素)等产品，预计2024年底开始逐步贡献利润；德州基地方面，20万吨/年己二酸项目预计2024年4-5月建成投产，同时再次规划20万吨/年草酸项目。此外，后续德州第一、二套合成气老装置将陆续技改优化，效率有望赶超荆州基地，延续公司低成本核心思路，整体竞争壁垒有望进一步巩固。 　 

　　投资评级与估值：维持公司2024-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润45.62、55.08、67.96亿元，对应PE估值分别为14X、11X、9X，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。

　　迈瑞医疗

　　兴业证券——国际巨头雏形初现，中国“智”造领航员

　　国际巨头雏形初现。迈瑞医疗) href=/300760/>迈瑞医疗（300760）成立于1991年，围绕生命信息与支持、IVD、医学影像三大业务领域持续深耕，通过自研+并购，公司已成为全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，2022年公司营收在全球医疗器械企业中排名第27位。公司高度重视国际化发展，借助全面且质量过硬的产品线，与不断完善的国际营销服务体系，公司持续突破海外高端客户群，核心产品的全球市占率稳步提升。同时，以“三瑞”生态系统为雏形，公司开启数智化转型，助力全球医疗机构提升整体诊疗能力，并提高公司在全球高端客户群的渗透率和品牌粘性。根据公司统计，公司已布局的业务对应的国内可及市场空间超过1,000亿元，当前市占率仅20%，远低于部分成熟业务的水平；而国际可及市场空间超过4,500亿元，市占率仅为低个位数，星辰大海，未来可期。 　 中国“智”造领航员。在公司核心覆盖的三大领域：公司生命信息与支持业务具备较强领先优势，多款产品市占率全球领先，借助数智化转型契机，公司品牌影响力有望不断提升；IVD为全球和国内医疗器械市场最大细分领域，公司已打造涵盖多技术平台的IVD产品矩阵，随着仪器和试剂性能的不断提升，及国内外渠道建设的日益完善，加之公司积极响应行业政策所带来的变化，公司IVD市占率有望大步提升；公司医学影像业务持续迈向高端，2013年国产首款超高端全身超声昆仑ResonaA20、国产首款高端心脏超声鲲鹏RechoR9的发布，标志着公司在超声领域的研发实力已比肩国际一流水平。此外，公司还在重点培育微创外科、心血管、动物医疗等种子业务，并积极探索分子诊断、临床质谱、手术机器人等新兴赛道。 　 盈利预测与评级。展望2024年，国内公立医院的招投标活动预计呈现逐季度复苏的趋势，通过加快各项业务海内外高端客户群突破和市场份额提升，以及抓住国内医疗新基建和设备更新项目的机会，公司有望实现稳健增长。未来，创新研发、并购整合、数智化转型、国际市场深耕、高端客户群持续突破，都将助力公司实现长期成长。我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年EPS为11.49元、13.85元、16.75元；对应5月23日收盘价，PE分别为27.0、22.4、18.5倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：并购整合不及预期、产品研发不及预期、汇率波动、国际贸易摩擦、行业政策变动等，联影医疗为我司科创板做市公司。 

　　天味食品

　　东吴证券——川调龙头产品长青，内延外拓渠道焕新

　　投资要点：川调龙头锐意进取，进入发展新周期。公司是川调龙头，以好人家、大红袍为核心品牌，以火锅底料、中式调料为核心品类，渠道以经销商为主，定制餐调、电商为辅，2023年5月并购线上小B龙头食萃，发力小B端。上市以来公司业绩在行业需求、行业格局、品类周期、渠道管理四因子驱动下经历五阶段，22年以来内部改革红利释放后Alpha凸显，业绩具备韧性。 　 

　　复调空间广阔，中调高景气，静待底料需求拐点。我国复调渗透率和人均消费均低于美日，未来随着B端连锁化率和C端健康快捷烹饪需求提升，预计22-27年CAGR=13.5%。22年火锅底料/中式调料占复调比重17%/18%，17-21年市场CAGR=10%/12%。23年以来疫情利好消退+宏观经济疲软，C端火锅底料需求承压，静待复苏拐点；中调需求周期弱于火锅底料，未来随着企业持续开发菜系新品，预计21-26年中调CAGR=12%，超过复调整体，景气度较高。 　 

　　火锅底料格局优化，中调竞争烈度低于底料。相较于基础调味品，复调竞争格局相对分散，21年复调CR4低于20%。1)火锅底料：21年以来需求疲软加速行业出清，当前行业格局优化，竞争趋缓，21年火锅底料CR5=42%，天味市占率7%；2)中调：长尾特征明显，企业差异化发展下竞争较为缓和，21年中调CR5=23%，天味多年领跑，21年市占率8%。未来随着B端连锁化率提升、C端龙头加速推新，复调集中度有望提升。 　 公司竞争力：迭代推新产品长青，持续改革渠道优化。1)产品：公司双品牌驱动，价格带丰富，近年来精耕中调赛道，中调已成为第一大品类，强研发+高专注度夯实推新能力，迭代升级稳固大单品基本盘，产品梯队建设优异。2)渠道：公司持续推进渠道结构多元化、全国化，并根据业务发展，灵活调整组织架构；在渠道管理方面，注重自我革新，持续推进优商扶商的经销商分级管理模式，渠道改革效果显著，库存管理优化，渠道效率和费效比持续提升。 　 

　　成长性：基本盘有望稳健增长，小B端有望贡献增量：1)基本盘：公司各梯队产品均有较强发展潜力，未来随着产品滚雪球+渠道改革深化，公司基本盘有望稳健增长。2)小B端：23H1公司收购线上小B龙头食萃食品，食萃SKU丰富、客户粘性较强、ROI表现优异，近年来收入快速增长，盈利能力较强；未来公司将以食萃主攻线上小B，以大红袍主攻线下小B，协同效应下公司小B端有望迎来发展新机遇。 　 盈利预测与投资评级：公司是川调龙头，未来随着产品+渠道双轮驱动，基本盘有望稳健增长，叠加小B端新渠道放量，我们基本维持2024-2026年公司营收预期为36.1/41.9/48.5亿元，同比+15%/+16%/+15.8%，维持归母净利润预期为5.7/6.8/7.9亿元，同比+25%/+19%/+17%，对应24-26年PE分别为26/22/18x，24-26年PE略低于可比公司平均值，考虑到公司未来成长性较强，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争格局恶化，渠道建设不及预期，消费力复苏不及预期，并购整合不及预期

　　绝味食品

　　长江证券——2023年报&2024年一季报点评：成本红利释放，关注店效恢复

　　事件描述：公司2023年营业总收入72.61亿元(+9.64%)，归母净利润3.44亿元(+46.63%)，扣非净利润4.01亿元(+54.51%)。2023Q4营业总收入16.3亿元(+8.45%)；归母净利润-4534.12万元(-394.98%)，扣非净利润3459.01万元(扭亏为盈)。2024Q1营业总收入16.95亿元(-7.04%)；归母净利润1.65亿元(+20.02%)，扣非净利润1.56亿元(+15.66%)。 　 

　　事件评论：销售收入承压，产品结构稳健。收入分产品看，鲜货类产品2023年57.68亿元(+6.09%)、2024Q4同比+9.78%、2024Q1同比-8.73%，其中禽类制品44.78亿元(+6.50%)、2023Q4同比+11.26%、2024Q1同比-7.57%，畜类产品2023年0.27亿元(+26.78%)、2023Q4同比-281.12%、2024Q1同比+133.16%，蔬菜产品2023年6.8亿元(+5.57%)、2023Q4同比+0.19%、2024Q1同比-13.45%，其他产品2023年5.83亿元(+2.80%)、2023Q4同比+0.96%、2024Q1同比-16.90%；包装产品2023年2.82亿元(+32.75%)、2023Q4同比-17.2%、2024Q1同比-16.44%；加盟商管理2023年0.83亿元(+11.38%)、2023Q4同比+59.64%、2024Q1同比-15.48%；其他2023年9.74亿元(+33.82%)、2023Q4同比+14.5%、2024Q1同比+7.07%。 　 

　　净增门店放缓，关注质量提升。截至2023年底，公司中国大陆地区门店总数15,950家(不含港澳台及海外市场)，全年净增长874家。目前公司加委会组织拥有116个战区委工作小组，3500余家加盟商。按照店龄看收入结构，5年及以上51%、4-5年9%、3-4年12%、2-3年10%、2年以下18%；按照店龄看门店数量结构，5年及以上46%、4-5年7%、3-4年12%、2-3年12%、2年以下23%；老店单店营收表现好于新店。按照渠道看收入结构，沿街体51%、综合体15%、商超体7%、社区体19%、交通体5%、学校体3%；按照渠道看门店数量结构，沿街体51%、综合体12%、商超体7%、社区体22%、交通体4%、学校体3%；综合体单店营收相对突出。2024年公司将从过去以拓展份额为主转向精耕细作，营销团队将推动门店和加盟商的结构调整，优化单店模型。 　 

　　成本改善红利释放，费用率整体可控。公司2023年归母净利率提升1.20pct至4.74%，毛利率-0.80pct至24.77%，期间费用率-3.80pct至14.59%，其中销售费用率(-2.31pct)、管理费用率(-1.39pct)、研发费用率同比持平、财务费用率(-0.11pct)。2023Q4归母净利率下滑3.80pct至-2.78%，毛利率+4.41pct至26.9%，销售费用率(-0.55pct)、管理费用率(-2.45pct)、研发费用率(-0.04pct)、财务费用率(+0.07pct)。2024Q1归母净利率提升2.19pct至9.73%，毛利率+5.73pct至30.03%，期间费用率+1.66pct至15.24%，其中销售费用率(+1.09pct)、管理费用率(-0.04pct)、研发费用率(+0.14pct)、财务费用率(+0.47pct)。成本压力持续改善，毛利率已连续3个季度环比、同比提升。 　 

　　盈利预测及投资建议：预计2024-2026年归母净利分别为7.76、9.38、10.63亿元，EPS分别为1.25、1.51、1.71元，当前股价PE分别为17、14、12X，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示：1、原材料价格波动风险；2、市场竞争风险；3、食品安全风险。

　　盐津铺子

　　方正证券——公司调研报告：渠道力&产品力持续提升，淡季不淡，看好长期发展

　　Q2为休闲食品淡季，行业普遍较为平淡，公司渠道力和产品力不断提升，表现较为突出，看好公司长期发展。

　　量贩、抖音等高增渠道驱动业绩增长。春节后量贩零食渠道开店速度有所加快，公司持续增加各系统进店SKU，月销持续提升。抖音渠道方面，公司具备优先电商团队，充分研究抖音运营打法，精细化管控费用投入，积极推广大魔王魔芋素毛肚和蛋皇鹌鹑蛋差异化产品，根据蝉妈妈数据，公司4月抖音实现GMV0.63亿，同比增长56%。流通定量及BC散称渠道售点持续增长，铺货率不断提升，预计淡季仍能维持较快增长。 　 

　　产品力不断增强，品类品牌初见成效。公司加强产品研发投入，优化产品推新及测试流程，生产端通过自动化、智能制造提升供应链效率，布局上游关键原料如魔芋精粉、鹌鹑蛋、马铃薯全粉等，既有助于打造极致性价比产品，增强产品竞争力，还能推出大魔王魔芋素毛肚、蛋皇鹌鹑蛋等差异化产品，通过在校园店做地推、抖音合作达人等推广传播，目前市场反响良好，品类品牌打造初见成效，看好公司长期发展。 　 

　　投资建议：公司积极拥抱新兴渠道，聚焦核心品类做深做透，渠道产品双轮驱动，三年倍增目标有望顺利达成，受益于智能制造、上游布局和规模效应，利润率仍有提升空间。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.51/66.57/82.33亿元，分别同比增长27.61%/26.77%/23.66%，预计公司2024-2026年实现归母净利润6.67/8.63/10.90亿元，分别同比增长31.83%/29.50%/26.22%，对应24-26年PE为20.3/15.7/12.4X，维持“强烈推荐”评级。 　 

　　风险提示：渠道拓展不及预期，食品安全问题，品牌建设不及预期等