顶尖财经网(www.58188.com)2024-5-24 5:48:33讯：

　　华自科技

　　更新报告：盈利能力逐步改善，储能业务有望快速增长

　　2024Q1归母净利润同比扭亏为盈，毛利率环比改善 　 2023年，公司实现营业收入23.69亿元，同比增长40.99%；归母净利润-1.80亿元，较同期亏损减少58.07%；扣非归母净利润-1.95亿元，较同期亏损减少55.88%。公司业绩不及预期主要原因系行业竞争加剧，销售价格持续走低，毛利率有所下降。2024Q1，公司实现营业收入7.72亿元，同比增长95.39%；归母净利润338.54万元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润81.18万元，同比扭亏为盈；毛利率15.62%，环比大幅改善。 　 新能源业务稳步上升，重点拓展储能业务，积极放眼全球市场 　 2023年，公司新能源业务营业收入19.40亿元，比去年同期增长38.02%。新能源(源、网、荷、储)设备及系统营业收入10.82亿元，占营业收入比重45.69%，同比增长51.93%，成为有力的新增长点。公司为桂东罗霄、江苏如东、怀化洪江等多个储能电站提供储能关键设备系统及EPC服务。同时，公司依托在“一带一路”沿线国家的市场领先地位，持续拓展多能互补、源网荷储一体化应用场景，在乌干达、坦桑尼亚、科特迪瓦、巴基斯坦、柬埔寨等国中标多个集中式储能、水光储、光储柴多能互补项目。 　 环保业务实现修复，以科研为导向，应用端持续巩固行业地位 　 2023年，公司环保业务营业收入3.81亿元，同比增长67.80%，占营业收入比重16.08%。水利、水处理自动化产品及整体解决方案营收3.25亿元，占营业收入比重13.71%，同比增长93.39%。公司应用智能曝气系统、磁混凝系统、二次供水物联网网关、内压超滤膜组件以及浸没式超滤膜组件等多项业内领先技术产品，相继中标全球单厂规模最大的除盐水EDI项目、全球最大生物合成生态产业园水处理运营服务等多个重要项目。 　 盈利预测及估值 　 下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是电力自动化领先企业，受益于政策额行业需求推动，新能源储能业务高速增长。考虑到储能系统竞争加剧导致盈利能力降低，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.96、3.13、4.09亿元(下调之前2024-2025年归母净利润为3.92、6.18亿元)，2024年扭亏为盈，2025-2026年同比分别增长59.56%、30.86%，对应EPS分别为0.49、0.79、1.03元，对应PE分别为17、11、8倍。 　 风险提示：储能项目建设不及预期、下游需求不及预期、原材料成本大幅上涨、行业竞争加剧。

　　水井坊

　　为什么我们近期上调了水井坊评级

　　过去三年，受环境与竞争加剧的影响，公司报表表现不及对手，但仍在维持渠道库存良性的基础上，实现了收入的正增长。24年各酒企预期降低，费用投入更加谨慎，公司竞争环境边际改善，内部士气有所好转。公司全渠道库存水平低，25财年得以轻装上阵，我们在5月初一季度点评中同步上调了公司评级。 　 同时，公司大量投入品牌建设，在动销端已初见成效。未来几年现金流转好，分红率有望逐年提高。我们调整公司2024-2026年的EPS为2.90、3.34和3.77，对应24年16.7XPE，维持“强烈推荐”评级。 　 边际视角看三年维度，水井坊) href=/600779/>水井坊（600779）有望迎来拐点。过去三年，由于疫情、环境压制与竞争加剧，公司增长落后于竞品公司，但仍保持了收入的正增长，24年次高端竞争对手预期降低，费用投入更加审慎，行业价量导向更加平衡，竞争边际趋缓，水井坊渠道库存良性，25财年轻装上阵，内部气势转好，估值低位修复，有望迎来基本面拐点。 　 时局转换，水井坊打法更适合高质量发展时代。过去，其他酒企渠道费用投入大，水井坊相关费用投入少，渠道抢夺战中有一定劣势，但公司更强调品牌积淀，持续培养高端产品，建设品牌形象，同时在目标制定上也更注重可持续性，内生性增长去扩充客群，更适合新时代的可持续高质量发展。同时，公司更加注重合规，外生风险较小。 　 股东结构更加倡导分红。外资股东更重视分红回报，公司上市以来平均分红率高达57%，16-19年分红率均高于90%，过去三年因扩产带来的资本开支，公司分红率降低。当前，邛崃一期项目已完成建设，二期项目周期长，预期未来公司现金流将持续转好，分红率有望逐步提升。 　 投资建议：三年拐点已至，维持“强烈推荐”。公司过去几年受环境与竞争对手压制，业绩表现欠佳，但公司立足长线思考，承压扩产及打造高端产品，同时持续去库存，当前全渠道库存良性，25财年得以轻装上阵，品牌投入已见成效。我们调整公司2024-2026年的EPS为2.90、3.34和3.77，对应24年16.7XPE，给予60元目标价，维持“强烈推荐”评级。 　 风险提示：经济恢复不及预期、次高端价位竞争加剧、高端产品培育不及预期、管理层稳定性下降。

　　杰瑞股份

　　中东客户拓展顺利获大单，设备出海低估值高确定优质标的

　　投资要点 　 事件：杰瑞集团与伊拉克中部石油公司(MidlandOilCompanyofIraq，以下简称“MdOC”)初步签署开发生产合同，双方将在获得伊拉克及中国相关部门审批后签署正式协议，共同开发曼苏里亚天然气田。 　 中东客户再落子，综合实力不断获海外客户认可 　 曼苏里亚天然气田开发是基于伊拉克政府加大天然气投资、实现能源自给自足的战略下实施的重大油气田开发项目。此次合作是“一带一路”框架下，中国民营企业发挥技术优势，积极参与全球能源开发的里程碑式跨越。 　 同时，本次合作的落地实施将进一步提升杰瑞在中东地区的品牌影响力，为公司持续拓展海外业务提供助力。 　 中东市场是杰瑞海外业务关键市场，合作共赢持久发展 　 2023年中国进口原油共计5.64亿吨，其中来自OPEC成员国原油共计2.59亿吨，占中国总进口比例46.0%，中国占OPEC总出口的25%左右，双方都是对方最重要的战略合作伙伴。与此同时，中国油服装备也在中东屡次斩获订单。自2021年获得科威特KOC3亿元美金大订单以来，杰瑞在中东布局逐渐完善服务团队和客户拓展。此次伊拉克订单再次说明杰瑞为代表的中国装备和EPC服务的整体实力。我们预计，2023年杰瑞在中东的收入(设备和服务合计)大约15亿元左右，份额不足当地市占率的1%。 　 我们预计2024年中东的收入有望增长40%左右。 　 2023年装备业务毛利率继续维持40%+，装备业务收入占比37%，装备出海正当时 　 2023年杰瑞收入占比当中装备占比37%，油气服务占比40%，其中装备由于长期毛利率维持40%+，对净利润贡献最大。当前公司的压裂设备不断获得海外客户认可，包括北美和中东和中亚等三大核心区域。随着装备出海&EPC服务出海的订单不断兑现，公司的整体毛利率和净利率会持续提高。 　 盈利预测与投资评级：公司是机械板块出海标的中估值低&成长性确定的优质标的，我们继续维持公司2024-2026年归母净利润27/33/37亿元，当前市值对应估值为12/10/9倍，维持“买入”评级风险提示：国际油价波动；国内油气资本开支不及预期；国际关系摩擦。 

　　华帝股份

　　产品渠道优化，盈利能力大幅提升

　　事件描述 　 公司披露年报和季报：2023年公司实现营收62.33亿元，同比增长7.12%，归母净利润4.47亿元，同比+212.50%，扣非后归母净利润4.12亿元，同比增长362.75%。其中，2023Q4公司实现收入18.02亿元，同比增长15.54%，归母净利润0.88亿元,同比增长163.64%，扣非归母净利润0.66亿元,同比增长137.95%。同时2023年公司每10股派发现金股利3元，合计派发现金红利2.49亿。公司2024Q1实现营业收入13.81亿元，同比增长15.6%，实现归母净利润1.24亿元，同比增长34.61%，实现扣非归母净利润1.22亿元，同比增长50.73%。 　 事件评论 　 产品渠道两手抓，整体营收实现优于行业增长。公司2023年实现营收同比增长7.12%，整体增长快于行业水平，根据奥维云网推总数据显示，2023年厨卫刚需品类(烟、灶、电热、燃热)零售量6987万台，同比增长0.1%，零售额998亿元，同比增长6.5%。公司2023年国内零售端业务(线上线下) href=/300959/>线上线下（300959）)均实现双位数增长，分渠道看，2023年，线上渠道实现营业收入21.89亿元，同比增长23.44%，营收占比从30.48%增长至35.13%；线下渠道实现营业收入28.34亿元，同比增长10.94%，营收占比从43.91%提升至45.47%；2023年工程渠道实现营业收入5.04亿元，同比下降19.87%，营收占比从10.81%减少至8.09%；海外渠道实现营业收入6.32亿元，同比下降20.34%，营收占比从13.63%减少至10.13%。在此基础上，下沉渠道实现营业收入9.65亿元，同比增长58.6%，或主要得益于公司布局下沉市场较早，核心门店覆盖率稳步提升，新零售渠道近年来收入高速增长，下沉市场增量拉动明显。在渠道布局体系优化同时，公司积极推动产品创新和优化升级，报告期公司推出了华帝集成烹饪中心，主打“一米空间七合一，15分钟4菜1汤”，同时推出华帝集成烹饪中心、蒸烤一体机、新一代分人浴燃气热水器、华帝炬焰灶、华帝快拢吸超薄烟机E6090HS、集成灶PY55、巨能洗洗碗机B7等新品，为消费者带来更多场景需求的选择，持续渗透潜在消费市场。 　 产品结构升级，毛销差大幅提升，扣非业绩迎来高增长。公司2023年毛利率达42.2%，同比提升2.66个百分点，或主要与公司产品结构升级、低毛利率的工程和海外渠道占比下降有关。2023年公司销售费用率同比提升0.39个百分点，主要由广告投入、销售服务费以及差旅费等同步增加影响所致，管理费用率和研发费用率分别同比变动0.18和-0.48个百分点，同时，公司四季度信用减值损失为9870.24万元，同比大幅减少1.92亿元，综合使得公司扣非净利润同比大幅增长362.75%。2024Q1毛利率达41.9%，同比提升2.23个百分点，销售费用率同比提升1.89个百分点，管理与研发费用率分别同比下降1.01和0.48个百分点，综合使得公司扣非净利润同比增长50.73%。 　 投资建议：在外部环境波动下，公司积极推动新产品创新和品类延伸，并针对性的进行渠道延伸，有望持续保持规模的增长，预计公司2024-2026年归母净利润为6.11、6.95和8.07亿元，对应PE为12.16、10.69和9.21倍，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 1、宏观经济及房地产市场形势等带来经营波动的风险； 　 2、市场竞争加剧带来的市场份额和盈利变动的风险。

　　金禾实业

　　麦芽酚上涨，三氯蔗糖加速探底

　　事件描述 　 公司2024年一季度报告，实现营收12.1亿元(同比-12.3%)；实现归母净利润1.3亿元(同比-47.4%，环比-8.1%)；实现扣非归母净利润1.2亿元(同比-38.6%，环比-4.1%)。 　 事件评论 　 甜味剂探底，出口需求实现较快增长。甜味剂板块，2024Q1三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚均价分别为12.5、3.8、6.0、5.7万元/吨，同比变化-44.4%、-36.7%、-38.5%、-19.9%，环比变化-7.2%、-4.0%、-2.6%、-3.1%。受益于全球减糖趋势，甜味剂出口需求高速增长，2024Q1行业三氯蔗糖、安赛蜜出口量分别为4651、4864吨，同比分别增加31.5%、40.9%。基础化工品板块，2024Q1三聚氰胺、硫酸(98%)、双氧水、甲醛和液氨市场均价为6724、198、759、1160、2852元/吨，环比-4.5%、-19.5%、-24.2%、-0.3%。综合看，2024Q1，公司实现销售毛利率21.1%(同比-6.2pct，环比-1.3pct)；实现销售净利率10.6%(同比-7.1pct，环比-0.9pct)。 　 四月份，麦芽粉提价，三氯蔗糖加速见底。根据百川盈孚，2024年4月11日甲基麦芽酚市场均价从6万元/吨上调至9万元/吨，4月16日上调至9.5万元/吨；2024年4月11日乙基麦芽酚价格从5.7万元/吨上调至7万元/吨，4月16日上调至7.5万元/吨，麦芽粉价格已开始触底反转，百川盈孚显示金禾实业) href=/002597/>金禾实业（002597）产能为9000吨，有望充分受益。4月份三氯蔗糖价格继续探底，4月29日最新价格为11万元/吨，较4月初继续下跌1.5万元/吨。根据百川盈孚数据，三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚行业CR3分别为80.2%、95.5%、76.6%，行业格局较好。公司是三氯蔗糖的龙头，不断实现降本增效，预计三氯蔗糖望加速迎来行业拐点。 　 定远二期加速推进，布局储备新成长品种。2023年公司完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作，包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目，预计在2024年4月份陆续达到试生产条件。同时，子公司完成了食品添加剂、香精香料产品的工艺论证和项目建设的行政审批手续，并完成了主要工程主体的建设，预计在2024年5月份达到试生产条件。公司持续完善甜味剂应用技术与方案，完成了D-阿洛酮糖-3-差向异构酶的申报工作，并于2024年2月29日成功获批作为食品工业用酶制剂新品种。公司依托以阿洛酮糖装置为基础的合成生物学中试线，开展了非粮生物基材料原料化利用、益生元、膳食纤维、其他淀粉糖(醇)、部分功能性营养健康产品以及功能性日化香料产品生产的研究工作。 　 公司目前主要产品处于周期底部，向上弹性巨大，定远二期以及新品种布局带来成长。预计24-26年业绩为8.7、11.3、12.9亿元，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 1、环保治理风险； 　 2、项目建设不及预期的风险。

　　淮河能源

　　淮南矿业旗下能源平台，煤电运联营

　　盈利稳定+高分红，背靠淮南矿业，发展潜力大 　 公司是淮南矿业旗下“煤电+铁路”平台，充分受益于安徽省经济发展与用能需求高速增长。2023年公司分红率55%，我们认为未来有望保持稳定甚至不排除提升可能性，因为上市公司资本开支有限，所有新电厂均由集团建设后注入(有同业竞争承诺)；2023年潘集电厂投产当年就完成了资产注入，标的估值2023年PB1.0x。我们预测2024-26年归母净利10/11/12亿，上市公司2024/25年P/B1.2/1.1x。可比煤电一体化公司2024/25PB均值1.6/1.5x，考虑公司ROE略低于可比公司，给予2024年目标PB1.5x，首次覆盖目标价4.3元，给予“买入”评级。 　 “煤电+铁路”盈利能力稳健，安徽小“神华” 　 上市公司历经多次资产重组，现在为淮南矿业集团的能源平台，主营业务覆盖物流贸易、电力、煤炭销售以及铁路运输等，2023年毛利贡献分别为8%/33%/28%/24%。截至2023年，公司全资拥有3家资源综合利用坑口电厂，与上海电力) href=/600021/>上海电力（600021）合资2家电厂及配套煤矿，加上新注入的潘集电厂，公司权益装机3.6GW，煤电联营优势显著(燃料采购来自上市公司或集团旗下煤矿)。此外，公司承担了集团煤炭的铁路运输业务，运输货源主要来自集团淮南矿区所产煤矿；参股了安徽省龙头港口运营商。2023年，公司归母净利润中“煤电”与“物流”的占比分别为56%/44%。 　 母公司淮南矿业是安徽煤炭电力龙头，资产注入模式类似“长江电力) href=/600900/>长江电力（600900）” 　 截止2022年淮南矿业是安徽煤炭产能、电力权益装机最大的企业，煤炭核定产能7790万吨/年，电力装机4365万千瓦、权益2145万千瓦。截至2023年底，公司控股及参股电厂装机491万千瓦、权益357万千瓦。集团2016年公开承诺，此后建设的与上市公司类似业务的项目，在解决合规性要求并正式运营起30日内向上市公司发出通知收购。2019/2022年上市公司曾两次发布预案拟反向吸收合并母公司所有资产，但均因矿业出让权等事宜短期无法解决而终止。截止2024年5月，集团在建权益装机4GW，是上市公司的1.14倍，按照承诺投产后有望注入上市公司。 　 安徽用电需求旺盛，省内煤炭/火电集中度高，看好公司发展潜力 　 安徽用电量16-23年CAGR达9%，2024年1-3月同比增速15%，位居全国第三。根据省能源局测算，2024年安徽最大用电负荷6530万千瓦，同比增长超16%，2022-24年是全国电力供需最严峻的省份之一。安徽煤炭/火电集中度高，公司控股股东淮南矿业煤炭产能和火电权益装机均位列全省第一(省内火电CR3达53%)，为淮河能源) href=/600575/>淮河能源（600575）的长期发展提供了良好的基础。 　 风险提示：安徽和华东电力需求不及预期，煤价波动，资产注入风险。 

　　华凯易佰

　　收购通拓100%股权草案落地，品类及渠道协同可期

　　事件：

　　2024年5月21日，公司发布《重大资产购买报告书(草案)》，拟以现金7亿元购买华鼎股份（601113）持有的通拓科技100.00%股权，并签署《股权收购协议》。

　　本次交易完成后，通拓科技将成为公司全资子公司，纳入公司合并报表范围内。

　　通拓科技销售商品以家居类为主，销售渠道涵盖独立站+第三方平台

　　1)通拓科技主营业务为B2C跨境出口电商，销售商品以家居类、电子类为主，23年主营业务收入占比分别为78.78%/17.09%。2)通拓科技借助第三方电商平台以及TOMTOP自营网站向海外终端消费者销售商品，形成了“泛渠道”“泛品类”的销售模式。2023年亚马逊、速卖通、美客多、ebay、Shopee前5大电商销售平台主营业务收入占比分别为48.87%/14.29%/8.21%/5.26%/4.63%。3)业绩方面，通拓科技此前因2021年亚马逊“封号潮”以及Paypal划扣、冻结资金事件影响计提坏账准备金额较大，导致经营业绩承压，2022年/2023年/2024Q1营业收入分别为34.47亿元/34.13亿元/7.79亿元；净利润分别为-3.10亿元/-1.00亿元/-0.02亿元。

　　交易完成后公司SKU规模显著扩充，上游议价能力进一步增强

　　华凯易佰（300592）执行“泛品+精品+亿迈生态平台”三项业务并行战略，本次交易完成后，泛品业务SKU规模显著扩充，在扩大市场份额的同时，华凯易佰对上游供应链的把控能力和议价能力也将进一步增强。商品和物流服务的采购价格是决定跨境电商公司毛利率水平的重要因素之一，随着SKU规模的扩充，公司有望从供应链端降本增效，增强盈利能力。

　　盈利预测、估值与评级

　　华凯易佰未来收购通拓科技后有望通过整合双方现有供应链渠道、业务资源及技术优势实现优势互补，从而提升跨境电商业务的综合竞争力。我们预计公司2024-26年营收分别为85.27/105.31/125.91亿元，对应增速分别为30.82%/23.50%/19.56%；归母净利润分别为4.50/5.78/6.72亿元，对应增速分别为35.47%/28.45%/16.30%，EPS分别为1.11/1.43/1.66元/股，3年CAGR为26%。我们参考可比公司，给予公司2024年16倍PE，目标价17.78元，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外经济波动；人民币汇率波动；红海危机持续发酵。

　　云路股份

　　24Q1营收增长良好，加大研发培育新增长极

　　事件描述

　　公司发布2024年一季度报，24Q1公司实现营业收入4.43亿元，同比增长15.08%，归母净利润7563万元，同比增长2.96%，扣非净利润6851万元，同比增长4.9%。

　　事件评论

　　目前，全球变压器需求进入景气周期，公司营业收入增速达两位数，预计主要由于下游变压器需求景气，非晶发货量有所增加，公司产能利用率进一步提升。

　　毛利率方面，公司公司整体毛利率达30.25%，同比提升1.19pct，达到上市以来，一季度毛利率最高水平，预计主要系公司产能逐步提升，规模化效应显现，同时公司研发带动产品进一步降本增效。

　　费用率方面，公司三费率整体达10.81%，同比提升3.09pct，其中销售费率达2.25%，同比下降0.09pct，管理费率达2.47%，同比增长0.46pct，研发费率达6.09%，同比提升2.72pct。研发费用是主要增长因素，表明公司立足研发，并且目前有不少新的材料和应用正在推进中。

　　现金流方面，24Q1公司实现经营性净现金流0.13亿元，表现良好。

　　公司覆盖非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末等多种先进材料的研发、生产和销售，主要应用于电力、光伏、轨道交通、数据中心、家电、新能源汽车等多个景气领域，新基建、新能源等新领域的快速发展，为新材料产业提供了广阔的市场空间，也对新材料质量性能、保障能力等提出了更高的要求，有着很高的技术壁垒。

　　依托强大的研发体系和团队，公司目前已经掌握“新一代一级能效立体卷铁心专用非晶合金”、“宽幅超薄铁基纳米晶带材工程化技术开发及应用”、“高可靠、高性能非晶合金闭口立体卷铁心配电变压器”等多项达到国际和国内领先水平产品技术成果。

　　目前，公司已成为行业内最大的非晶合金薄带供应商，年设计产能达到9万吨。同时，公司持续开拓国际市场，非晶合金产品的境外销量和规模快速增长，主要客户分布在印度、韩国、越南等国。

　　考虑变压器高效节能趋势下，非晶渗透率有望继续提升，公司作为全球非晶龙头，能够持续受益。预计24年公司归属净利3.83亿元，对应PE估值约25.7倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、电网非晶变压器招标量不及预期；

　　2、公司纳米晶产品、磁材粉末产品市场开拓不及预期。

　　金盘科技

　　2024Q1盈利能力保持稳定，海外营收占比快速提升

　　2024Q1扣非归母净利润增速36.6%，营收及归净利润增速有望在二季度修复。2024Q1公司实现营收13.05亿元，同比增长0.60%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长8.57%；实现扣非净利润1.01亿元，同比增长36.63%；毛利率方面，2024Q1公司综合毛利率为25.81%，同比增加2.7pcts，主要原因是外销比例增加，导致销售毛利率比上年同期有所递增；净利率为7.16%，同比增加6.51pcts，总体业绩稳增长。 　 业务拆分：2024Q1输配电及控制设备制造业实现收入11.33亿元；储能系列产品实现收入1.10亿元；数字化整体解决方案实现收入0.57亿元，国内销售收入9.12亿元，海外营收表现亮眼，销售收入3.89亿元，占比达30%，较2023年大幅提升。 　 核心产品不断升级，满足不同场景应用需求。公司是干式变压器龙头，目前能够生产145KV及一下电压等级60MVA及以下容量的合成酯、天然酯及油浸式变压器，满足新能源、高端装备等领域需求，2023年公司变压器业务营收占比为61.3%。2024年4月18日,公司与海外EPC客户签订7.39亿元多种类型变压器合同，海外市场稳步推进。 　 储能及数字化业务营收增速较快，有望引领公司“十四五”发展。公司2024Q1储能系列产品实现营收1.10亿元，超过2023H1储能0.71亿元的营收，数字化整体解决方案实现营收0.57亿元，超过2023年全年数字化解决方案0.71亿元的营收，截至2023年底，公司累计承接超6亿元数字化工厂整体解决方案业务订单，2024年4月12日,公司公告新签订2.97亿元数字化工厂项目合同，数字化业务和储能业务有望成为公司新的成长曲线。 　 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年公司营业收入分别为91/120.4/151.4亿元不变，对应归母净利润分别为7.8/10.5/13.5亿元不变，基于公司的市场表现与指数相关性变弱，将β从1.4下调至1，WACC从原来的7.7%下调至5.5%，将目标价从48.30元/股提升至67.51/股，维持“优大于市”评级。 　 风险提示：1、相关政策、电网投资不及预期；2、新能源和储能装机不及预期；3、原材料价格大幅上涨；4、贸易摩擦。

　　通富微电

　　国内封测龙头，受益PC市场复苏及AMD AI芯片放量

　　封测龙头企业，多领域深度布局。公司在全球范围内拥有七大封测基地，收购AMD苏州及AMD槟城各85%股权进行全球化布局。公司九大品种封装成熟，布局于Chiplet等领域，并募集资金进行项目研发及建设，拓展业务范围。23年半导体市场需求波动，公司把握手机、ChatGPT等生成式AI应用等发展带来的市场机遇，实现营收约223亿元，同比增长4%。受行业景气程度以及汇率变动等因素影响，公司利润率短期承压；随行业回暖及公司战略调整，23Q3-Q4单季度归母净利润分别为1.24/2.33亿元，扭亏为盈，23年全年归母净利润约1.69亿元。 　 核心客户稳定，受益PC市场复苏。公司与AMD建立了“合资+合作”关系，逐步成为AMD最大封测测试供应商，通富超威苏州、通富超威槟城成为公司主要营收来源。随着AIPC上市及换机潮来临，PC市场迎来复苏，新的AI应用场景对于算力的要求提升，AIPC需要更强大的专属AI芯片支持，将推动AMD等芯片厂商业务量上升，从而带动封测业务发展。公司在2.5D/3D等先进封装技术上具有领先优势，且产品涵盖PC端，预计业务规模也将呈现高速增长。 　 AI芯片潮起，CoWoS封装带来新增量。先进封装具有广阔发展前景，Chiplet技术迅速发展，带来良率、灵活性、算力、成本等多方面改善，其中台积电CoWoS封装技术市场需求激增，受限于台积电产能问题，其他封测厂也将参与代工。公司已经具备规模生产Chiplet能力，7nm产品已实现量产，5nm也已创收，在行业中形成差别化竞争优势。AMD推出的MI300系列加速器在AI算力、内存方面更具优势且产能更有保障，未来随高性能运算和AI需求的释放，业务或将放量，带来Chiplet封装需求，为公司业务贡献持续增量。 　 盈利预测与投资建议 　 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.62、0.79、0.94元，根据可比公司24年平均48倍PE估值水平，对应目标价为29.76元，首次给予买入评级。 　 风险提示 　 行业与市场波动；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化；主要原材料供应及价格变动；汇率波动风险；国际贸易风险。