顶尖财经网(www.58188.com)2024-5-22 20:13:26讯：

（以下内容从东兴证券《2023年报和2024年一季报总结：商贸零售行业：可选消费持续分化，关注细分赛道和行业龙头的结构性机会》研报附件原文摘录）
投资摘要：
2023年消费市场整体处于复苏通道，在2022年同期低基数下实现了较好的恢复性增长，但受制于消费能力和消费信心的影响，国民消费仍较为疲软，未来仍有较大恢复空间。分板块来看，22年美护行业受疫情影响相对较小，因此23年的恢复弹性相对较小；黄金珠宝行业受疫情冲击较大，再叠加金价的持续上行，23年实现较高速增长。
一、美容护理板块：美护板块稳健增长，医美板块呈现较大弹性。2023年美容护理板块营收略有下滑，利润端明显修复，在22年同期低基数下高增。分板块看，医美板块表现最好，化妆品板块次之，个护用品板块最弱。2024年Q1美容护理板块稳健增长，各细分板块延续23年增长态势。
1）化妆品板块：美护需求疲软行业表现较为一般，各板块分化加重龙头重点公司业绩亮眼
化妆品板按产业链拆分：中游品牌商23年业绩表现较为一般，24年Q1有所改善。化妆品品牌商（根据申万二级分类，同时剔除福瑞达已经剥离的地产业务，同时加入华熙生物）23年整体收入同比+8.58%，归母净利润同比-1.67%。美护消费整体仍疲软，收入端表现一般。行业整体毛利率有小幅提升，但费用率的增长幅度更大，从而导致利润端表现弱于收入端。24年Q1收入端稳健增长，利润端较23年有所恢复。通过剖析上市公司的经营情况和业绩表现，我们总结出以下行业特点：（1）在行业增速下降的背景下，中游品牌商竞争加剧，业绩表现分化程度加重，只有少部分品牌坚挺，多数品牌处于调整期。（2）行业增长乏力且竞争加剧的背景下，主品牌的业绩贡献减弱，培育较成熟的子品牌收入高增，品牌矩阵的优势进一步显现。（3）头部美妆公司开始陆续探索国际市场，海外出口或为中长期发展的又一重要方向，有望打造新的业绩增长点。
化妆品上游原料端业绩表现波动较大，重点龙头公司业绩高增。中上游生产加工商业绩表现较弱，但利润端受益于青松股份的好转有明显改善。化妆品上游原材料板块23年整体收入同比+4.3%，净利润同比+269.51%。24年Q1营收同比-20.43%，归母净利润同比+33.52%。板块业绩受青岛金王剧烈波动的扰动较大，但重点龙头科思股份实现高速且稳定增长，源于需求的持续增长、公司市场地位稳步提升，叠加公司以新型防晒剂为代表的产品进一步放量。中上游加工厂商23年整体收入同比-22%，归母净利润同比+102.05%；24年Q1收入同比-1.43%，归母净利润同比+97.20%。我国美护市场消费需求仍较为疲软，带来中上游代工厂商营收负增长，板块整体仍旧承压。青松股份完成了松节油业务剥离，利润端有所恢复。
2）医美板块：药械生产商业绩稳定向好，下游医美机构业绩波动较大。医美板块2023年整体营收同比+10.41%，归母净利润同比+216.78%。2024年Q1收入同比+11.71%，利润同比+33.57%。按医美不同环节来看，药品器械生产商受益于产品力强、格局优，整体增长稳定性较好，下游医美机构受线下消费波动导致业绩波动较大。从不同业务结构的公司来看，医美产品和化妆品业务兼有的公司，其业绩受到化妆品品牌轮动影响明显。
二、黄金珠宝板块：金价上行和疫后复苏共同提振黄金珠宝销售。2023年饰品行业受金价持续上行，叠加疫后线下复苏，营收端表现良好，利润端实现业绩飞跃。分板块来看，黄金珠宝行业业绩高增，其他板块收入稳健增长，利润端受ST金一单只股票23年大幅扭亏为赢影响业绩高增。2024年Q1饰品行业维持稳健增长态势。
以黄金为主业的公司业绩高增，钻石镶嵌品类表现较弱，行业拐点未至。黄金类板块2023年营收同比+21.27%；归母净利润同比+43.29%。受益于金价持续上行、疫后线下渠道恢复、门店拓展提速等因素，以黄金为主业的公司业绩高增。23年钻石镶嵌品类整体营收同比-22.05%，归母净利润同比-90.21%。受到培育钻石对价格扰动的影响，以及消费者对兼具投资保值属性的黄金产品的偏好上升，对钻石镶嵌品类的需求受到较大分流，钻石镶嵌类公司业绩表现较差。展望24年全年，多种因素或将继续支撑金价高位运行，叠加上市公司开店积极性高，看好以黄金为主业尤其是主打性价比消费的公司的业绩表现。
投资策略：消费市场整体处于复苏通道，但消费能力和消费信心的恢复仍相对较弱，消费需求整体较为疲软，可选消费行业也在持续分化。在此背景下我们认为应当抓住结构性机会，重点关注景气度较高的行业，以及在行业竞争加剧集中度提升过程中有望获益的优质龙头公司。
风险提示：消费需求仍较为疲软，市场竞争加剧，金价波动超过预期等。